精锻科技(300258)公司资料

精锻科技(300258) 投资要点 深耕精密锻造三十载，差速器锥型齿全球第二、全国第一 深耕精密锻造三十载，拥抱电动汽车新时代。精锻科技成立于1992年，专注于汽车精密锻造齿轮及其他精密锻件的研发、生产与销售，主要产品为汽车差速器锥齿轮、差速器总成、汽车变速器结合齿及其他产品（异形件、轴类件、盘类件、VVT等）。精锻科技作为行业领先的精锻齿轮供应商，积极拓展新能源电动车领域和轻量化领域的新客户新产品，2020-2022年公司实现营收分别为12.0/14.2/18.1亿元，YoY分别为-2.1%/18.3%/27.0%。从产品应用行业来看，新能源汽车对齿轮强度和精度要求更高，公司电动乘用车业务营收增速较快，2020-2022年营收分别为0.4/1.5/3.7亿元，YoY为-11.2%/248.9%/147.8%，分别占营收比重为3.6%/10.5%/20.6%。2023年公司预计新能源业务占比能达到30%，目标在2025年新能源业务占比突破50%。 公司差速器产品由单件到总成，单车配套价值量翻番，加速公司业绩增长。根据央视新闻报道，公司差速器锥型齿产品国内市占率超30%，排名国内第一，全球第二。目前整车制造企业逐步由传统的垂直一体化的生产模式向以整车设计、开发、生产为核心的专业化模式转变，采购时更加倾向于直接采购总成化产品。据公司公告，差速器半轴齿轮、行星齿轮平均单价20-30元，两驱乘用车需要1套差速器即2个半轴齿轮和2个行星齿轮，单车ASP为80-130元。差速器总成主要包括半轴齿轮、行星齿轮、壳体、行星齿轮轴、调整垫片等零部件构成，总成产品单车ASP为190-300元，是传统锥齿轮价值2倍以上。公司积极优化产品结构，2020-2022年差速器总成产品收入为0.57/1.59/2.95亿元，分别占营收比重为4.7%/11.2%/16.3%，我们预计，2023-2025年公司差速器总成收入为5.13/7.76/11.05亿元，占营收比重将达到23.1%/28.8%/33.8%，带动公司营收进一步增长。 掌握完整工艺流程，冷温热复合成形技术国内领先 公司致力于先进锻造工艺的研究开发与应用，冷温热复合成形工艺处于国内领先地位。公司掌握先进的齿轮模具设计开发与制造核心技术，具有从模具设计与制造、锻件制坯及预热处理、精锻、机加工、热处理、检验与试验的完整工艺流程。公司拥有精密锻造生产线70条以上，包含冷、温、热全工艺精锻设备，成形吨位由110T到2500T，设备大多从瑞士、德国日本等进口，设备种类齐全，精度高，可以实现热精锻、温精锻、冷精锻以及多种工艺复合成形的精锻件的研发与生产。对于新能源汽车差速器总成研发，公司能够直接配合主机厂，根据客户需求进行产品设计，模拟仿真，试验验证，制造装配的正向设计开发。 高层兼具技术背景，多年经验积累技术成果斐然。公司董事长、技术中心主任夏汉关先生是国务院“政府特殊津贴”专家，曾获国家科学技术进步奖二等奖。技术型领导者带动公司积极研发创新，截止2023年2月，公司拥有有效专利210件，其中发明专利51件（包括PCT国际发明专利8件）、实用新型专利159件。 “技术”+“客户”双轮驱动，优质资源筑牢竞争壁垒 公司拥有庞大优质的海内外客户群体，1）海外整车厂客户：奔驰、宝马、奥迪、大众、通用、福特、丰田、日产、克莱斯勒、菲亚特等；2）自主品牌客户：一汽大众、上汽大众、吉利汽车、上汽通用、北京奔驰、上汽通用五菱、长城汽车、长安福特、比亚迪、蔚来、小鹏、理想、零跑、威马、哪吒等；3）零部件厂商客户：吉凯恩、麦格纳、博格华纳、舍弗勒、美国车桥、德纳、伊顿、法雷奥等全球知名企业。公司于2023年2月发行可转债募集资金，新募投项目包括年产能180万套的差速器总成项目，建成周期为两年。订单增量方面，公司获得全球著名电动车大客户的差速器总成项目中国和欧洲市场的定点，同时获得了日系知名品牌和国内知名技术公司新能源车差速器总成订单，未来新增订单量可覆盖公司差速器总成新募投项目规划的180万套年产能。同时，公司与知名整车厂商或汽车零部件一级供应商的研发部门都建立了良好的合作关系和沟通渠道，能够及时了解和密切跟踪客户新技术的研发方向、客户对产品的设计要求。结合公司具有协同客户同步开发、同步设计、同步试验的能力，公司能够一直根据客户需求进行新项目或新产品的研发确保与客户同步协同发展，使得公司产品在定价、成本控制和性能方面具有明显的竞争优势。 盈利预测 我们预测2023-2025年公司收入分别为22.2/27.0/32.7亿元，YoY分别为22.8%/21.5%/21.0%；归母净利分别为2.7/3.2/4.1亿元，YoY分别为8.6%/20.8%/26.2%；当前股价对应PE分别为26.1/21.6/17.1倍，考虑到公司全面拥抱电动化，差速器总成在手订单充沛，我们给与“买入”投资评级。 风险提示 （1）下游行业景气度不及预期风险；（2）公司投产进度不及预期风险；（3）核心大客户出货量不及预期风险；（4）募投项目收益不及预期风险

精锻科技(300258) 公司发布2023年三季报，2023年前三季度共实现营业收入15.1亿元，同比增长18.6%，归母净利润1.9亿元，同比增长8.2%，扣非归母净利润1.7亿元，同比增长13.8%。其中23Q3共实现营业收入5.6亿元（+10.0%），归母净利润0.6亿元（-9.9%），扣非归母净利润0.5亿元（-20.0%），预计主要是产品结构变化导致毛利率下降、可转债费用支出及汇率波动影响所致。公司差速器总成等产品进展顺利，主要客户贡献持续增长，产能持续扩张，未来积极布局海外生产基地，业绩有望持续增长。我们预计公司2023-2025年每股收益分别为0.54元、0.65元、0.82元，维持增持评级。 支撑评级的要点 营收稳步增长，业绩短期承压。2023年前三季度公司实现营业收入15.1亿元，同比增长18.6%，归母净利润1.9亿元，同比增长8.2%。毛利率26.3%，同比下降3.0pct，预计主要是产品结构变化、进口原材料价格同比上升所致。销售费用率同比基本持平，管理费用率同比减少1.3pct；财务费用率同比增加1.4pct，主要是因为本期增加可转债利息费用以及汇兑收益减少所致；研发费用率同比减少1.8pct；四项费用率同比下降1.6pct。收入增长、毛利率及费用率下降，前三季度实现归母净利润1.9亿元（+8.2%）。其中23Q3公司实现营收5.6亿元，同比增长10.0%，毛利率同比下降3.3pct，但环比上季度提升1.2pct，预计是本季度产能利用率提升所致；归母净利润0.6亿元，同比减少9.9%，预计主要是产品结构变化盈利水平下降、可转债费用支出及汇率波动影响所致。在下游国内汽车市场竞争日趋激烈的情况下，公司营收仍保持稳健增速。公司新能源业务发展迅速，产品结构转换顺利，出口表现出色，新客户不断开拓，收入及业绩有望持续增长。 公司产品结构转换顺利，客户结构改善。公司产品结构转换顺利，正逐步由差速器齿轮厂商向差速器总成厂商转换，同时公司积极布局多元精密锻件和新能源汽车轻量化、电驱传动、人形机器人齿轮等业务，市场前景可期。公司客户结构持续改善，预计随着公司对自主新能源品牌、海外新能源大客户的积极开拓，公司原有大客户大众销售额稳定，但占比逐步下降，大客户依赖风险有所降低；同时伴随人民币维持较低汇率，预计公司海外出口业务将会有较好发展。 新产品顺利投产，产能持续扩张。今年前三季度内公司差速器总成装配线、壳体自动化加工线、新建电机轴生产线等已全部投产，并开始释放产能；同时公司新能源汽车轻量化关键零部件生产项目厂房基础设施建设主体基本结束，部分设备已进场安装，预计后续公司产能将会持续提升。据界面新闻报导，公司泰国工厂将于23Q4动工建设，北美及欧洲工厂都在考察中，随着后续欧洲和北美市场开拓、客户拓展，并结合公司原有GKN等客户出口贡献，我们预计公司海外业务有望持续增长。 估值 考虑到原材料成本和产品结构调整，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年每股收益分别为0.54元、0.65元、0.82元，维持增持评级。 评级面临的主要风险 1）整车行业竞争加剧；2）原材料价格上升；3）产能提升不及预期。

精锻科技(300258) 投资要点 事件：公司发布2023年三季报，公司实现营收15.1亿元，同比+18.6%，实现归母净利润1.9亿元，同比+8.2%。分拆单季度看，Q3实现营收5.6亿元，同比+10.0%，环比+11.7%，实现归母净利润0.6亿元，同比-9.9%，环比-26.9%。 Q3收入稳定增长，新能源业务贡献重要增量。Q3公司实现营收5.6亿元，同比+10.0%，环比+11.7%，收入实现稳增预计主要受益于公司新能源车差速器配套业务持续放量增长。根据乘联会预计，2023全年我国新能源乘用车销量将达850万辆，渗透率有望在23年达到36%，公司有望充分享受电动化赛道增长红利。 Q3毛利率环比提升，净利率同环比下滑。Q3公司毛利率26.1%，同比-3.3pp，环比+1.2pp，主要是因为行业竞争加剧导致毛利率出现同比下滑。费用率方面，公司降本增效成果显著，Q3管理费用率为5.9%，同比-1.1pp，环比持平；Q3公司财务费用率为2.5%，同比+4.9pp,环比+7.3pp，预计主要系本期可转债利息费用增加以及汇兑收益减少所致；研发费用方面，公司持续注重研发投入，Q3研发费用率为4.7%，环比+1.3pp，同比-1.6pp。综合来看，Q3公司净利率为10.6%，同比-2.5pp，环比-5.7pp。整体分析看，Q3公司归母净利润同环比下滑主要系汇兑波动以及转债利息影响所致。 海外布局持续推进，关注人形机器人新领域。1）三季度泰国子公司完成注册登记手续，未来伴随泰国子公司项目的有序推进，公司有望实现对海外市场的持续开拓，推动海外业务加快增长。2）公司近期公告披露，现阶段在重点关注人形机器人领域应用的关节零部件，并积极参与开发。随着项目持续顺利推进，该产品有望成为公司中长期成长点。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.6/3.3/4.0亿元，23-25年归母净利润复合增长率为17.4%，对应PE分别为24/19/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争风险，原材料价格波动风险，下游客户销量不及预期风险，政策调整风险，地缘政治风险等。

精锻科技(300258) 核心观点 2023年三季度营收环比增长12%。23Q3精锻科技实现营收5.6亿元，同比+10.0%，环比逆势+11.7%（北美大客户Q3销量环比-7%），归母净利润0.6亿元，同比-9.9%，环比-26.9%；扣非净利润0.5亿元，同比-20.0%，环比-25.9%，2023年前三季度精锻营收15.1亿元，同比+18.6%，归母净利润1.9亿元，同比+8.2%，扣非净利润1.7亿元，同比+13.8%。整体来看，得益于新能源客户的稳定放量及出口业务的增长，公司实现营收同环比稳定增长。 费用因素致毛利率短期承压，三季度毛利率环比增长。23Q3精锻科技毛利率26.1%，同比-3.3pct（主要系差速器总成占比提升所致），环比+1.2pct（预计系产能利用率提升带来规模效益等）；23Q3公司销售/管理/研发/财务费率分别为0.5%/5.9%/4.7%/2.5%，同比分别-0.1/-1.1/-1.6/+4.9pct，环比-0.3/-0.1/+1.3/+7.9pct，23Q3精锻实现净利率10.7%，同比-2.4pct，环比-5.7pct，净利率环比承压，预计主要系1）人民币升值导致Q3汇兑收益环比减少；2）可转债费用增长；3）员工激励费用体现；4）政府补贴环比减少所致；展望Q4，随新能源客户的持续放量、产能利用率的逐步提升以及费用波动项的企稳，精锻科技业绩有望实现环比上行。 品类拓展、客户突破、海外布局，看好公司业绩持续上行。精锻以锻造工艺、模具制造等为基础：1）品类拓展：单齿轮→差速器总成（22总成类产品营收同比+85%），后续减速器齿轮+轻量化底盘有望放量（基础设施建设基本结束，公用机电安装已全面展开，部分设备已进场安装）；2）客户调整：早期绑定大众（占比4成），当下斩获自主品牌、新势力、沃尔沃、北美大客户订单，23H1新能源营收占比25%，同比+12pct；3）海外建厂：拟于泰国投资4.5亿元建厂，长期看有望提振盈利能力；23H1精锻新能源产品营收同比+136%，看好公司进入电动时代业绩持续上行（预计23年新能源业务占比超30%）；另外公司发布员工持股计划，业绩考核指标为23/24/25年营收分别需达22/28/36亿元，对应增速分别为21.7%/27.3%/28.6%，彰显公司经营信心，有利于提升公司整体凝聚力。 风险提示：行业复苏不及预期，新品研发及客户拓展不及预期。 投资建议：国内乘用车差速器齿轮龙头，维持“买入”评级。持续看好精锻客户持续放量带来的业绩增量，微幅调整盈利预测，预计23-25归母净利润2.7/3.3/4.2亿元（原2.7/3.4/4.5亿元），EPS为0.55/0.68/0.87元(原0.56/0.71/0.92元），对应PE为25/20/15x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标