光环新网(300383) 预收账款大增，idc需求拐点确立，维持“买入”评级 公司发布2025年年度报告及2026年一季报。2025年，公司实现营业收入71.78亿，同比下降1.42%;实现EBITDA14.17亿，同比增长1.08%;实现归母净利润-7.59亿元，剔除计提商誉减值准备8.64亿元的影响，公司归母净利润为1.05亿元，同比下降72.61%；实现经营性净现金流为16.18亿，同比增加23.43%。2026年一季度，公司实现营业收入16.33亿元，同比下降10.83%；实现归母净利润0.22亿元，同比下降67.52%；公司预收账款370.3万元，较2025年末提升291%，主要系客户预付租金增长；公司财务费用同比增长45.43%，主要系公司项目扩容，短期借款增加。公司系火山引擎核心合作伙伴，持续受益于AI产业浪潮，公司整体运营稳健，我们维持2026-2027并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为3.85/4.93/7.91亿元，对应2026-2028年EV/EBITDA分别为18.2倍、15.5倍、12.8倍，维持“买入”评级。 一季度idc营收增长，数据中心投产提速明显 分业务结构看，2026年第一季度，公司IDC业务实现收入5.66亿元，同比增加8.60%。2025年公司数据中心投产速度提速明显，投放机柜数量较大，转固带来的固定成本增加明显，同时随着运营规模持续扩大，数据中心建设前期费用、固定成本运营成本等持续增加。受客户上架周期影响，以及部分客户因经营策略调整出现退租等情况，IDC业务毛利率降至24.24%，同比减少9.88%。2026年第一季度，公司云计算业务实现收入10.49亿元，同比下降16.29%。云计算收入同比下降主要系客户业务调整，以及公司主动优化客户结构等因素。 AIDC领军企业，持续推动智算中心项目拓展计划 截至2025年底，公司在京津冀、长三角及中西部地区开展互联网数据中心业务，在内蒙古、海南及马来西亚地区均有智算中心项目拓展计划。按照单机柜4.4KW统计，公司在全国范围内规划机柜规模已超过23万个。截至2025年底公司已投产机柜达到8.2万个，其中2025年新增投产机柜2.6万个。 风险提示：AI及云计算发展不及预期、机柜上架不及预期、行业竞争加剧。

光环新网(300383) 火山引擎核心合作伙伴，维持“买入”评级 光环云数据有限公司（简称“光环云”）成立于2018年，是光环新网控股子公司，是其智能算力创新业务承载主体，专注于智算网络创新业务，光环云作为火山引擎区域核心授权合作伙伴，与火山引擎共同构建高效、协同、创新的企业服务生态，携手推动AI赋能企业加速数智化转型发展。2026年3月11日，光环云正式宣布收购Agent工程化交付团队湃阳智能，同时重磅发布双方联合打造的“Panacea智能体训推平台”。此次收购标志着公司全面加码AI智能体开发与全流程运营布局，正式推动大模型技术从实验室研发走向产业场景深处落地，开启国内企业级AI规模化落地的序章。由于公司收购中金云网及光环赞普后计提商誉减值准备，我们下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为-7.73/3.85/4.93亿元，当前股价对应2026-2027年PE为77.0/60.3倍，对应2025-2027年EV/EBITDA分别为218.2倍、19.1倍、16.2倍，维持“买入”评级。 智算与工程化深度协同，破解企业级AI落地核心瓶颈 从行业趋势看，当前企业级AI普遍面临模型幻觉、落地成本高、部署周期长、合规难达标等核心痛点，此次公司收购湃阳智能，本质是智算新基建底层能力与AI Agent工程化交付能力的精准战略协同，双方联合推出的Panacea智能体训推平台，聚焦AI智能体全生命周期运营，搭建起适配产业落地的核心能力体系。 AIDC领军企业，持续推动内蒙古、天津、上海、长沙等多个项目建设交付截至2025年9月，公司已投产机柜总数超7.2万个，全国规划机柜规模超23万个，随着AIGC发展带动训练及推理的算力需求逐步释放，公司有望持续受益。公司积极推进多地AIDC布局：内蒙古地区和林格尔项目已取得项目用地；积极推进呼和浩特算力项目前期筹备工作；天津宝坻三期项目正在进行土建和第二座110KV电站的建设；上海嘉定项目一期已全部售出并上架，二期项目完成全部预售并于2025年初陆续交付；杭州项目已启动110KV变电站建设工作；长沙项目积极推进土建验收和机电建设，已投放部分机柜资源。 风险提示：AI及云计算发展不及预期、机柜上架不及预期、行业竞争加剧。

光环新网(300383) 事件：公司发布2025年三季度业绩报告，前三季度实现营业收入54.79亿元，同比下降5.96%；实现归母净利润1.44亿元，同比下降60.23%。2025年Q3实现营业收入17.63亿元，较上年同期下降7.63%；归母净利润0.29亿元，较上年同期下降69.43%。 IDC业务毛利短期承压，各大重点项目稳步推进：IDC业务方面，2025年Q3公司实现收入5.96亿元，同比增加8.74%；2025年前三季度实现收入16.67亿元，同比增加1.53%。2025年公司数据中心投产速度提速明显，截至目前新投放机柜已超过1.6万个，已投产机柜总数超过7.2万个。近年来国内IDC市场供给增加迅猛，市场竞争加剧导致租赁价格下降，公司新投放机柜数量较大带来固定成本增加，导致IDC业务毛利率降至32.12%，同比下降3.55%。公司持续在京津冀、长三角及中西部地区开展互联网数据中心业务，推进天津宝坻项目、上海嘉定二期项目、长沙一期项目、杭州项目的建设工作。按照单机柜4.4KW统计，公司在全国范围内规划机柜规模已超过23万个。 构建亚马逊云科技全域服务体系，加速AI高效开发：公司运营的亚马逊云科技（北京）区域推出基于AmazonGraviton4处理器的AmazonEC2C8g、M8g和R8g实例，并于9月在其AI平台AmazonBedrock正式上线两款国产AI模型，分别是阿里巴巴的Qwen3和深度求索的DeepSeek-V3.1，旨在服务全球开发者与企业，支持中国客户的“出海”战略。2025年7月，公司携手子公司光环云数据与格灵深瞳信息技术股份有限公司在北京签署战略合作协议，打造多模态大模型应用所需的算力基础设施及运营体系，推动人工智能技术与金融、教育、安防、应急、低空等垂直行业的深度融合，加速行业级人工智能应用的规模化落地与商业化拓展，打造“AI行业智算云”服务闭环。 投资建议：我们预测公司2025-2027年将实现归母净利润分别为3.08/3.81/4.67亿元，同比增速-19.3%/23.6%/22.6%，对应PE分别为78.00/63.08/51.47倍，公司IDC业务稳步拓展，叠加AI推动云计算业务发展，中长期业绩有望边际改善，维持“推荐”评级。 风险提示：机柜上架率不达预期的风险；云计算推进不及预期的风险；IDC市场竞争加剧的风险等。

光环新网(300383) 公司IDC机柜超7.2万个，或持续受益于AIGC浪潮，维持“买入”评级公司发布2025年第三季度报，2025前三季度，公司实现营收54.79亿元，同比减少5.96%，主要是部分地区IDC市场竞争加剧导致租赁价格下降，以及部分客户上架策略调整，叠加公有云相关资产到期处置，云计算业务收益减少所致，实现归母净利润1.44亿元，实现扣非归母净利润1.40亿元。2025Q3，公司实现营收17.63亿元，实现归母净利润0.29亿元，实现扣非归母净利润0.28亿元。截至2025Q3，已投产机柜总数超7.2万个，全国规划机柜规模超23万个，随着AIGC发展带动训练及推理的算力需求逐步释放，公司有望持续受益，考虑到算力卡短期供给受限，我们下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为2.02/4.43/5.61亿元（3.29/4.46/5.65亿元），当前股价对应PE为117.8/53.8/42.5倍，对应EV/EBITDA分别为20.5倍、14.8倍、12.8倍，维持“买入”评级。 机柜规模持续增长，云计算业务持续优化客户结构 分业务来看，2025Q3，公司IDC业务实现营收5.96亿元，同比增长8.74%，主要是公司IDC投产速度加快，2025年新投产机柜数达超1.6万个，业务毛利率达32.12%，主要是受部分客户上架周期及经营策略改变影响；公司云计算业务实现营收11.49亿元，同比减少13.44%，主要是公司持续优化客户结构，业务毛利率达7.30%，主要是公有云经营资产到期，Q3云计算收益减少0.30亿元。 加速节点布局，持续推动内蒙古、天津、上海、长沙等项目建设交付 截至2025年9月，积极推进多地IDC项目建设，内蒙古地区和林格尔项目已取得项目用地；积极推进呼和浩特算力项目前期筹备工作；天津宝坻三期项目正在进行土建和第二座110KV电站的建设；上海嘉定项目一期已全部售出并上架，二期项目完成全部预售并于2025年初陆续交付；杭州项目已启动110KV变电站建设工作；长沙项目积极推进土建验收和机电建设，已投放部分机柜资源。 风险提示：AI及云计算发展不及预期、机柜上架不及预期、行业竞争加剧等

杨宇航先生,中国国籍,无永久境外居留权,1962年出生,汉族,毕业于英国ASTON大学,硕士学历。1991年-2009年在上海交通大学任教授、博士生导师,期间曾担任校长助理、网络中心主任;2000年-2002年任长城宽带网络服务有限公司总经理;2002年-2004年任中国网络通信有限公司副总裁;2004年1月-8月任中国网通集团南方通信公司副总裁;2004年-2006年任中录国际文化传播有限公司总裁;2009年-2012年任航天数字传媒有限公司副总经理;2006年-2013年任中卫普信宽带通信有限公司董事兼总经理;2015年-2018年任北京华爱光环科技有限公司董事;2015年-2018年任共青城云创投资管理合伙企业(有限合伙)执行事务合伙人;2016年-2020年任光环新网(宁夏)云服务有限公司董事长兼总经理;2015年9月-2022年8月任光环新网(北京)数据服务有限公司(曾用名:北京德信致远科技有限公司)执行董事兼总经理;2015年11月-2022年8月任北京科信盛彩云计算有限公司董事长;2016年2月-2022年10月任北京中金云网科技有限公司董事;2020年8月-2023年6月任光环新网(天津)信息服务有限公司执行董事。2010年6月-2024年8月任光环新网(上海)算力科技有限公司(原上海中可企业发展有限公司)执行董事;2014年12月-2024年7月任光环新网(上海)信息服务有限公司执行董事;2020年1月-2024年8月任光环新网(长沙)信息服务有限公司执行董事;2020年1月-2024年8月任光环新网(浙江)信息服务有限公司执行董事兼总经理。2013年3月至2022年5月担任公司总裁兼董事,负责企业经营管理工作;2022年5月起担任公司董事长,负责公司战略规划方面工作。

耿岩先生,中国国籍,无永久境外居留权,1980年出生,汉族,毕业于中国人民大学商学院,高级管理人员工商管理硕士(EMBA)。现任政协北京市门头沟区第十一届委员会委员。2005年-2014年任北京光环恒通数字技术有限公司董事长兼总经理;2017年-2020年任光环新网(宁夏)云服务有限公司董事;2008年12月-2025年1月任西安博凯创达数字科技有限公司执行董事兼总经理。2001年-2014年3月任公司销售部总经理;2014年3月-2021年10月任公司副总裁,负责公司各项业务的销售和管理工作;2021年10月-2022年5月任公司常务副总裁,协助总裁全面负责企业经营管理工作;2022年5月起担任公司董事兼总裁,全面负责企业经营管理工作。

高宏女士,中国国籍,无永久境外居留权,1970年出生,汉族,高级管理人员工商管理硕士(EMBA)。1994年-1998年任北京天伦王朝饭店高级销售经理;1998年-2001年任盛世长城国际广告业务拓展经理;2005年-2014年任北京光环恒通数字技术有限公司董事;2016年2月-2022年10月任北京中金云网科技有限公司董事。2001年9月至今在公司工作,现任公司副总裁兼董事会秘书。

陈浩先生,中国国籍,无永久境外居留权,1970年出生,汉族,本科学历,高级工程师。1993年-1999年任中信机电公司总体室工程师;2008年11月-2025年1月任西安博凯创达数字科技有限公司监事。1999年11月至今在公司技术部门工作,现任公司副总裁,负责工程建设和网络建设等技术管理工作。

张冰先生,中国国籍,无永久境外居留权,1972年出生,男,汉族,高级工程师,毕业于西安建筑科技大学,本科学历。1996年-2000年任中国电子工业部第十设计院设计师;2000年-2003年任中国网络通信有限公司基础设施建设部经理;2003年-2008年在中国网通集团公司计划建设部及企业发展部任管理职务;2008年-2015年在中国联通集团公司计划管理部及重点项目部任管理职务;2015年-2019年任中国联通云数据有限公司建设管理部总经理。2019年5月至今任公司副总裁,负责公司数据中心的规划设计及运营维护等技术管理工作。

袁丁女士,中国国籍,无永久境外居留权,1975年出生,汉族,中共党员,毕业于北京航空航天大学,本科学历,经济师,人力资源管理师。1997年-1999年在哈尔滨飞机制造公司机动数控科担任技术员;1999年-2000年任北京易华特卡信息技术有限公司综合部经理;2001年-2002年任北京长城光环宽带网络技术有限公司人事行政经理;2016年-2020年任光环新网(宁夏)云服务有限公司监事;2015年11月-2022年8月任北京科信盛彩云计算有限公司董事。2002年2月至今在公司工作,任公司董事兼行政中心总经理;2022年5月起担任公司董事兼副总裁,负责公司人力资源和行政管理工作。

王军辉先生,中国国籍,无永久境外居留权,1984年出生,汉族,毕业于北京师范大学,硕士学位。2008年-2009年任北京法意科技有限公司法律编辑;2009年-2010年任北京市勤道律师事务所律师助理;2019年6月至2022年6月任北京皓环信息咨询中心(有限合伙)执行事务合伙人;2020年1月-2024年8月任光环新网(浙江)信息服务有限公司监事。2012年7月-2022年4月先后担任总裁助理、公司监事、监事会主席;2022年5月起担任公司副总裁,负责法律事务和合规管理工作。

李伟先生,中国国籍,无永久境外居留权,1975年出生,汉族,毕业于浙江大学,硕士学历。2001年-2011年任中兴通讯股份有限公司国内营销事业部高级技术经理、战略合作总监、方案营销部总工程师等职务;2011年任Mirae AssetSecurities(HK)电信行业高级分析师;2012年-2013年任光大国际(香港)电信行业高级分析师;2013年-2015年任中信证券研究所高级分析师;2015年-2016年任安信证券通信行业首席分析师;2016年-2017年任中泰证券通信行业首席分析师;2017年-2018年任宜通世纪科技股份有限公司副总裁兼董事会秘书;2018年-2019年任北京国信达数据技术有限公司副总裁兼董事会秘书。2019年10月-2022年4月任公司投资发展部总经理;2022年5月起担任公司副总裁,负责投资管理和技术研发工作。

胡剑文先生,中国国籍,无境外永久居留权,1973年出生,汉族,毕业于中国科学院大学,硕士学历。1994年-1998年在江西省邮电科研所任工程师;1998年-2000年在江西省邮电技术开发支撑中心任计费支撑中心副主任;2000年-2003年在中国网络通信有限公司任职计费中心高级经理;2003年-2012年在中企网络通信技术有限公司任职产品市场总监;2012年-2022年在香港电讯中国业务工作,任职香港电讯中国业务副总裁。2022年8月起担任公司副总裁,负责公司市场营销管理工作。

王永进先生,中国国籍,无境外永久居留权,1978年出生,汉族,本科学历。2004年2月入职公司销售部;2010年-2012年任公司销售10部经理;2013年2月-2016年2月任公司IDC事业2部总监;2016年3月-2020年9月任光环新网(上海)信息服务有限公司副总经理。2024年9月至今任重大项目管理中心总经理;2025年5月起担任副总裁,负责重大项目管理中心及多个子公司的经营管理工作。