三环集团(300408)公司资料

三环集团(300408) 投资要点 事件：公司发布2023年业绩预告，预计全年实现营业收入51.5-61.8亿元，同比增长0%-20%；预计实现归母净利14.3-16.6亿元，同比-5%-10%；实现扣非归母净利润约10.4-13.1亿元，同比-15%-7%。 Q4业绩复合预期，同比改善明显。根据业绩预告，公司23Q4单季度预计实现营业收入10.4-20.7亿元，归母净利润约为2.9-5.1亿元。取预告中值，23Q4单季度预计实现营业收入15.6亿元，环比微增约5.5%，同比增长约30%；预计实现归母净利4亿元，环比微降，同比增长约53%。2023年全年来看，公司营业收入稳健增长，主要受益于下游行业需求逐步复苏，叠加公司产品技术突破和品质提升，部分产品订单稳步回升；其中，公司MLCC业务下游应用领域覆盖广度提升，收入同比增长可观。 MLCC业务：行业景气度边际改善，公司高容产品持续放量助力实现量价齐升。行业层面，2023年MLCC整体价格企稳、库存水位回归相对健康的水平，行业已出现边际改善迹象，静待下游需求复苏驱动行业进入下一轮上行周期。公司层面，公司定增项目推进顺利，随着高容MLCC产能不断释放，公司有望在MLCC业务打开新的增量空间、实现量价齐升；受益于高容产品占比稳步提升，公司盈利水平有望回升。公司MLCC产品不断朝着高容化、微型化、高可靠等方向发展，车规级产品验证进展顺利，已有产品顺利导入汽车供应链；小尺寸产品亦在不断突破、部分型号实现批量供货。下游需求修复，叠加公司产品结构优化、产能和稼动率提升，MLCC业务延续高增长趋势可期。 传统业务逐步回暖，新业务进展顺利。公司传统陶瓷插芯业务市占率稳居第一位，随着IDC、5G基站建设需求回暖，该业务有望直接受益；公司通过自研实现打破海外企业在陶瓷封装基座领域的技术垄断，伴随下游晶振需求修复、受益于国产化替代趋势，有望加速导入市场。此外，公司氮化铝陶瓷基片、燃料电池隔膜板等新业务推进顺利、发展势头良好，未来业绩贡献有望逐步放量。 盈利预测与投资建议：预计2023-2025年公司归母净利润为15.3/21.0/27.8亿元。考虑到MLCC行业成长性可观、国产替代尚有广阔空间可拓展，公司作为平台型电子陶瓷企业在产业链布局、成本和价格方面竞争优势明显，高容产品放量进展顺利、占比有望持续提升，给予公司2024年30倍PE，对应目标价格32.9元，给予“买入”评级。 风险提示：定增项目进度或不达预期；下游需求回暖或不达预期；行业竞争加剧风险。

三环集团(300408) 投资要点 2024年1月17日，公司发布《2023年度业绩预告》。 需求回暖订单稳步回升，全年营收稳步增长 2023年随着电子产品行业景气度有所回升，消费电子等下游行业需求逐步复苏，加之公司产品技术突破和品质提升，公司部分产品订单稳步回升。公司预计2023年实现营收51.49~61.79亿元，同比增长0%~20%；归母净利润14.29~16.55亿元，同比增长-5%~10%；扣非归母净利润10.37~13.06亿元，同比增长-15%~7%；非经常性损益对公司净利润的影响金额约3.7亿元。 单季度看，23Q4公司预计实现营收10.44~20.73亿元，同比增长-12.72%~73.41%，环比增长-29.33%~40.42%；归母净利润2.87~5.13亿元，同比增长9.69%~95.84%，环比增长-30.07%~24.85%；扣非归母净利润1.59~4.28亿元，同比增长-10.55%~140.15%，环比增长-48.38%~38.58%。 MLCC：本土化供应迫在眉睫，产品认可度提高+深化高容布局助力长期增长随着5G、智能手机、物联网以及汽车等行业的快速发展，电子元器件市场需求快速增长，其中MLCC是世界上用量最大、发展最快的基础元件之一。根据中国电子元件行业协会数据，2022年全球MLCC市场规模约1204亿元，其中中国市场规模达到596亿元。竞争格局方面，中国电子元件行业协会数据显示，2021年日企市占率最高，达到54%，中国大陆MLCC制造商约占全球7%的份额。中国MLCC进口量长期高于出口量，且差值呈现逐年扩大的趋势。根据海关总署数据，2023年我国MLCC净进口量达到1.06万亿颗，同比增长21.16%，反映出我国MLCC产品进口依赖度高，国产替代空间广阔。从产品结构看，进口MLCC以高性能为主，出口MLCC集中在中低端领域，反映了国内市场对高性能MLCC的高需求的同时，揭示了本土MLCC产业在高性能、高容量产品方面仍有待开发的市场潜力。 2023年公司MLCC产品市场认可度显著提高，下游应用领域覆盖日益广泛，营收同比实现较大增长。为解决应力断裂、啸叫等行业痛点，三环集团不断加大对MLCC技术研发创新和产能扩充的投入，现已推出高容高压、高强度N、高强度C、高频四大产品系列。在高容MLCC领域，三环集团MLCC产品已完成介质层从单层5μm膜厚到1μm膜厚的飞跃、堆叠层数达1000层的突破，以及0201及以上尺寸高容产品较大规模的量产，并率先在各终端应用领域的头部企业得到大批量应用。展望未来，公司将力争实现0805-100μF、1206-220μF中大尺寸高容规格和01005~0603等中小尺寸更高容量规格的开发与量产，预计2025年实现高容系列年产量数千亿只的扩产目标。 投资建议：我们维持对公司原有的业绩预测，预计2023年至2025年营业收入分别为56.22/71.28/89.30亿元，增速分别为9.2%/26.8%/25.3%；归母净利润为15.55/20.48/25.85亿元，增速分别为3.3%/31.7%/26.2%；对应PE分别为30.6/23.3/18.4倍。公司紧抓MLCC国产化、高端化带来的市场机遇，持续进行MLCC技术研发创新，积极扩充产能，同时新能源业务作为第二增长曲线日趋成熟。持续推荐，维持“买入”评级。 风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，产能扩充进度不及预期的风险，系统性风险等。

三环集团(300408) 投资要点 事件：预计23年实现收入51.5-61.8亿元，同比+0%-20%；预计实现归母净利14.3-16.6亿元，同比-5%-10%；2023年Q4预计实现收入10.4-20.7亿元，实现归母净利2.87-5.13亿元。以中值计算，Q4预计收入为15.6亿元，同比+30.3%，环比+5.5%，归母净利预计为4.0亿元，同比+52.8%，环比-2.6%，符合预期！ 下游需求复苏，MLCC产品销售同比高增长。公司23年稳健增长，主要系电子产品行业景气度有所回升，部分产品订单稳步回升。其中，公司MLCC产品2023年市场认可度显著提高，下游应用领域覆盖日益广泛，销售同比有较大增长。我们认为2023年MLCC业务或是公司增长的主要来源，其中份额增长预计是主要原因。 千亿MLCC市场机遇依然巨大，24年增长势头有望持续。三环MLCC市场份额的提升或源于公司产品综合竞争力的提升。MLCC行业千亿空间+低国产化率带来巨大的市场机遇。而三环近年来发力突破MLCC业务，持续在拓领域、高容化、扩产能方向上突破。23年MLCC业务已经实现较大的增长。预计24年产品竞争力将进一步增强，提升份额逻辑不变，整体增长势头有望持续。 投资建议：预计23-25年实现收入56.6/73.9/92.1亿元，实现归母净利15.4/19.3/26.2亿元，以1月17日市值对应PE分别为30/24/18倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期、客户拓展不及预期、产能建设不及预期

三环集团(300408) 投资要点 多措施并行促发展， 23Q3 业绩同比高增长 公司积极开拓产品市场， 加快技术创新速度， 持续进行工艺改进和成本控制工作，23Q3 业绩同比实现高增长。 23Q3 公司实现营收 14.77 亿元， 同比增长 39.30%，环比增长 2.54%； 归母净利润 4.11 亿元， 同比增长 35.44%， 环比减少 0.05%； 扣非归母净利润 3.09 亿元， 同比增长 32.44%， 环比减少 6.18%； 毛利率 39.88%，同比增长 1.06pct， 环比减少 0.11pct； 净利率 27.87%， 同比减少 0.79pct， 环比减少 0.70pct。 23Q3 单季研发费用 1.56 亿元， 同比增长 56.80%， 环比增长 25.30%。? MLCC： 本土化供应势在必行， 突破超高容势不可挡 三环集团专注于电子元件及其基础材料的研发、 生产和销售， 主要产品包括电子元件及材料、 半导体部件、 通信部件等， 可广泛应用于电子、 通信、 消费类电子产品、工业用电子设备和新能源等领域。 其中， 光通信用陶瓷插芯、 片式电阻用氧化铝陶瓷基板、 半导体陶瓷封装基座等产品产销量均居全球前列。 随着 5G、 智能手机、 物联网以及汽车等行业的快速发展， 电子元器件市场需求快速增长， 其中 MLCC 是世界上用量最大、 发展最快的基础元件之一。 根据中国电子元件行业协会数据， 2022 年全球 MLCC 市场规模约 1204 亿元， 其中中国市场规模达到 596 亿元。 竞争格局方面， 中国电子元件行业协会数据显示， 2021 年日企市占率最高， 达到 54%， 中国大陆 MLCC 制造商约占全球 7%的份额。 近年来，中国 MLCC 进出口数量逐年增加， 但进口量长期高于出口量， 且差值呈现逐年扩大的趋势。 根据海关总署数据， 2023 年前十个月我国 MLCC 净进口量达到 8546亿颗， 高于去年同期的 7126 亿颗， 反映出我国 MLCC 产品进口依赖度高， 国产替代空间广阔。 从产品结构看， 进口 MLCC 以高性能为主， 出口 MLCC 集中在中低端领域， 反映了国内市场对高性能 MLCC 的高需求的同时， 揭示了本土 MLCC 产业在高性能、 高容量产品方面仍有待开发的市场潜力。 为解决应力断裂、 啸叫等行业痛点， 三环集团不断加大对 MLCC 技术研发创新和产能扩充的投入， 现已推出高容高压、 高强度 N、 高强度 C、 高频四大产品系列。1） 高容高压系列： 产品突破材料高介电常数， 叠层更多、 介质层及电极层厚度更薄， 适用于对成本和尺寸要求较高的领域。 2） 高强度 N 系列： 产品通过对内部叠层设计进行优化， 实现印刷电极等分设计的交错叠层新结构设计， 有效改善产品抵御机械应力断裂的能力及弯曲性能。 3） 高强度 C 系列： 产品具有的超强延展性可缓冲外部冲击， 适用于易受不良机械应力产生断裂风险的场合。 4） 高频系列： 产品采用铜电极替代镍电极， 可让产品在高频状态下展示出低 ESR， 高 Q 的特点，适用于低损耗、 应用带宽要求高的电路中。 在高容 MLCC 领域， 三环集团 MLCC 产品已完成介质层从单层 5μm 膜厚到 1μm膜厚的飞跃、 堆叠层数达 1000 层的突破， 以及 0201 及以上尺寸高容产品较大规模的量产， 并率先在各终端应用领域的头部企业得到大批量应用。 展望未来， 公司将力争实现 0805-100μF、 1206-220μF 中大尺寸高容规格和 01005~0603 等中小尺寸更高容量规格的开发与量产， 预计于 2025 年实现高容系列年产量数千亿只的扩产目标。 新能源： 掌握 SOFC/SOEC 全技术链条量产能力， 210KW 发电系统通过验收在双碳目标指引下， SOFC/SOEC 技术作为重要的燃料电池/氢能技术实现了快速发展。 经过近 20 年的持续投入与技术攻关， 三环集团现已成为全球 SOFC/SOEC产业链的核心环节之一， 掌握从材料、 单电池、 电堆、 到系统的 SOFC/SOEC 全技术链条研发及量产能力， 拥有超 50 项核心专利， 率先推出国内首台 35kW 和50kW 大功率 SOFC 发电系统， 并牵头承担“十三五” “十四五” 国家重点研发计划， 致力于为“碳达峰、 碳中和” 过程中的可再生能源高效利用， 提供安全、 可靠的新能源技术替代支持。 2023 年 1 月， 公司开展的“210kW 高温燃料电池发电系统研发与应用示范项目”顺利通过验收。 该燃料电池发电系统的研发贯穿了全技术链条， 成功创新了我国首台套百千瓦级陶瓷燃料电池发电系统示范应用， 装机容量突破 210kW， 交流发电净效率高达 64.1%， 热电联供综合效率达 91.2%， 技术指标达到国际先进水平。 投资建议： 我们预计 2023-2025 年， 公司营收分别为 56.22/71.28/89.30 亿元， 同比分别为 9.2%/26.8%/25.3%， 归母净利润分别为 15.55/20.48/25.85 亿元， 同比分别为 3.3%/31.7%/26.2%； PE 分别为 35.7/27.1/21.5。三环集团持续加大对 MLCC技术研发创新和产能扩充的投入， 紧抓 MLCC 国产化、 高端化带来的新机遇， 预计于 2025 年实现高容系列年产量数千亿只的扩产目标； 在新能源领域， 公司成功掌握 SOFC/SOEC 全技术链条研发及量产能力， 在双碳目标指引下， 成长动力足。首次覆盖， 给予“买入” 评级。 风险提示： 下游终端市场需求不及预期风险， 新技术、 新工艺、 新产品无法如期产业化风险， 市场竞争加剧风险， 产能扩充进度不及预期的风险， 系统性风险等。