先导智能(300450) 投资要点 盈利质量与运营效率大幅优化，锂电装备龙头地位持续巩固 公司2025年经营业绩与订单规模筑底回升，核心财务指标实现大幅增长。2025年公司实现营业收入144.43亿元，同比增长21.83%；实现归属于上市公司股东的净利润15.64亿元，同比增长446.58%；经营性现金流49.57亿元，同比大幅提升416.33%，现金流回款情况显著改善，盈利质量与资金运营效率同步优化。核心锂电池智能装备业务全年实现营业收入94.71亿元，同比增长23.18%，高附加值整线装备、海外订单占比持续提升，2025年海外业务毛利率达40.75%，显著高于国内；同时公司深化数字化转型推进全流程降本增效，2025年第四季度毛利率达34.90%，同环比显著回升，整体盈利能力明显提升，新能源智能装备领域的龙头地位进一步巩固，企业经营韧性与可持续发展能力持续增强。 全领域新技术前瞻布局落地，多赛道整线解决方案能力完备 公司前沿技术布局全面且产业化落地进度领先，叠加募资规划的前瞻性产能与研发投入，长期成长天花板持续打开。技术端，公司已实现多技术路线的全流程整线能力全覆盖：固态电池设备已成功进入国内外头部电池企业、知名车企供应链，完成批量交付并收获重复订单；钠离子电池具备智造整线全流程交付能力，拥有100%自主知识产权，在钠电设备领域份额领先，已批量服务国内外头部企业；钙钛矿电池可提供全流程装备整线解决方案，核心模块全部自研，关键性能达国际一流水平，已具备准GW级设备供应能力，完成多条中试线与量产整线交付，2026年初整线设备项目获头部客户验收；同时可提供SOFC/SOEC、PEMFC等燃料电池及电解槽全系列智能制造整线解决方案，储能电芯前段、中段、后段全流程整线装备技术已完全成熟，报告期内已获得多家储能头部客户重复批量订单。资金与产能端，公司H股上市募集资金将重点用于固态电池、钠离子电池、钙钛矿电池等新技术电池产业化、核心技术研发、产能优化与全球化布局，同时针对固态电池商业化加速及储能需求高增的长期趋势制定了前瞻性产能规划，可灵活适配订单增长节奏，为长期成长提供充足支撑。 非锂电业务实现突破性进展，多元化业务矩阵持续完善 公司非锂电业务突破成效显著，有效优化业务结构，降低对单一锂电业务的依赖，打造第二增长曲线。3C智能装备业务作为非锂电业务的核心板块，2025年在订单获取、新品研发等方面取得积极进展，公司重点布局精密组装、检测、自动化产线及高端制造设备等产品，已与国内多家头部3C企业建立深度合作关系。其中与OPPO的合作实现标志性突破，2025年以来双方展开深度联合攻关，将芯片级3D打印技术跨界引入折叠屏手机铰链制造环节，为OPPO Find N6机型提供核心制造技术支撑，成为该机型核心部件供应商，相关芯片级高分子喷墨打印系统成功应用于该机型钛合金天穹铰链的量产制程，有效解决折叠屏折痕控制难题，相关合作已实现小批量交付与验证，获得OPPO高度认可。后续公司将持续加大3C领域研发投入，深化与头部客户合作、拓展合作场景与产品品类，突破更多高端3C客户，推动3C业务规模化增长，同时持续发力储能装备等高景气非锂电赛道，进一步丰富非锂电业务矩阵，持续优化业务结构，平滑单一行业周期波动影响。 盈利预测 预测公司2026-2028年收入分别为182、222.6、263.5亿元，EPS分别为1.44、1.88、2.29元，当前股价对应PE分别为39.0、29.8、24.4倍，考虑先导智能作为全球锂电池智能装备整线龙头，在行业复立业绩拐点，凭借储能需求上修与全固态电池整线设备先发优势开启第二增长曲线，叠加海外高毛利与头部客户深度绑定，首次覆盖，给与“买入”投资评级。 风险提示 下游锂电行业波动和政策风险；行业竞争风险；经营风险；财务风险；国际贸易摩擦风险；新市场拓展不及预期风险；技术迭代与产品研发风险。

先导智能(300450) 投资要点 25年行业需求持续复苏驱动业绩高增，Q4营收环比实现四连增：2025年公司实现营收144.43亿元，同比+21.8%，其中锂电设备收入94.71亿元，同比+23.2%，占比65.6%；光伏设备营收11.23亿元，同比+29.5%，占比7.8%；3C智能设备营收6.07亿元，同比-11.9%，占比4.2%；智能物流系统营收为11.55亿元，同比-38.1%，占比8.0%；汽车智能产线收入9.00亿元，同比+615.6%，占比6.2%。2025年公司归母净利润为15.64亿元，同比+446.6%；扣非归母净利润为15.49亿元，同比+330.0%。公司业绩增长主要受益于锂电池行业需求复苏背景下订单规模回升与交付节奏加快，同时公司推进国际化与平台化战略。25Q4单季营收为40.05亿元，同比+46.0%，环比+4.6%；归母净利润为3.77亿元，同比大幅转正，环比-15.4%；扣非归母净利润为3.64亿元，同比大幅转正，环比-19.5%。 2025全年盈利能力显著修复，主要系费用率优化：2025年毛利率为33.3%，同比-1.6pct，其中锂电设备为34.7%，同比-4.2pct；期间费用率为21.4%，同比-4.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.4%/7.4%/11.1%/0.4%，同比-0.6/-1.8/-3.0/+0.5pct。25Q4单季毛利率为34.9%，同比+4.7pct，环比+4.0pct；销售净利率为9.95%，同比+21.6pct，环比-1.7pct。 现金流显著改善，公司在手订单充足：截至2025Q4末公司存货为149.6亿元，同比+10.1%；合同负债为128.73亿元，同比+11.0%，在手订单充足。2025年公司经营活动净现金流为49.57亿元，同比大幅转正，主要系现金流回款情况显著改善；2025Q4公司经营活动净现金流为11.10亿元，同比+8.6%，环比-25.7%。 覆盖固态电池整线设备，获欧、美、日、韩及国内头部电池玩家重复订单：①前道制程：包括湿法和干法两条路线，公司已推出高效制浆、混料涂布、混料分散等核心设备，并延伸至真空镀锂、固态复合转印等共用环节。②中道制程：以固态电池高效叠片机和600mPa大容量卧式等静压机为核心，覆盖成型及致密化全流程。③后道制程：包含干法粉体综合测试仪及固态电池一体柜卧式高温夹具方案，实现高压化成分容与装配。公司各工段固态电池设备陆续交付欧、美、日、韩及国内头部电池玩家并获得批量订单。 储能业务持续推进，顺应行业高景气打开成长空间：公司已具备覆盖储能电池产线及储能系统（集装箱、逆变器等）的整体解决方案能力，并实现GWh级项目交付、进入全球头部客户供应链，订单与客户验证持续强化。在新能源消纳、电网调节及AI算力等需求驱动下，储能装机与电池出货持续高增，景气度维持上行，公司有望充分受益并打开中长期成长空间。 盈利预测与投资评级：考虑到海内外锂电池行业持续高景气、公司新业务拓展顺利，我们调整公司2026-2027年归母净利润预测为23.2（原值23.3）亿元、29.8（原值27.1）亿元，预计2028年归母净利润为35亿元，当前市值对应PE分别为36/28/23倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。

先导智能(300450) 投资要点 项目持续验收，公司业绩符合市场预期：2025年公司预计实现归母净利润15-18亿元，同比增长424.29%-529.15%，中值为16.5亿元，同比+477%；扣非净利润预计为14.8-17.8亿元，同比+310.83%~394.11%。按照中值测算，2025Q4公司归母净利润预计为4.64亿元，同比大幅扭亏（2024Q4为-3亿元）、环比+4%，主要系随着国内头部电池企业开工率提升、扩产节奏有序加快，公司订单规模同比快速回升，订单交付与项目验收节奏同步提速。 下游动力&储能持续高景气，传统锂电增长持续：2025年以来动力电池厂产能利用率不断提升，头部电池厂重启招标，传统锂电设备商迎来订单、业绩双修复，展望2026年，我们认为一方面重点关注海外动力电池扩产，包括中资企业在欧洲扩产以及欧美、南亚等本土电池厂扩产需求，另一方面重点关注亿纬、中航等储能电芯扩产带来的设备需求。 政策&招标催化不断，看好固态电池设备产业化加速：工信部于2025年9月对2024年启动的60亿元固态电池重大研发专项进行中期审查，通过审查的项目将获得后续拨款，并可能启动第二轮补贴申报窗口；国内从上至下的材料厂商、设备厂商、电池厂商、整车厂等均在加大投入，争相推动固态电池产业化。 覆盖固态电池整线设备，获欧、美、日、韩及国内头部电池玩家重复订单：①前道制程：包括湿法和干法两条路线，公司已推出高效制浆、混料涂布、混料分散及高剪切等核心设备，并延伸至真空镀锂、固态复合转印等共用环节。②中道制程：以固态电池高效叠片机和600mPa大容量卧式等静压机为核心，覆盖成型及致密化全流程。③后道制程：包含干法粉体综合测试仪及固态电池一体柜卧式高温夹具方案，实现高压化成分容与装配。公司各工段固态电池设备陆续交付欧、美、日、韩及国内头部电池玩家并获得批量订单。 盈利预测与投资评级：考虑到下游动力&储能电池行业延续高景气、固态电池产业化加速，公司传统锂电设备、固态电池设备业务均有望持续增长，我们上调公司2025-2027年归母净利润预测为16.5/23.3/27.1亿元（原值15.3/20.4/24.8亿元），当前股价对应动态PE分别为60/42/36倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。

先导智能(300450) 事件：公司披露2025年三季报业绩。2025年前三季度公司实现收入104.39亿元，同比增长14.56%；归母净利润11.86亿元，同比增长94.97%；扣非归母净利润11.85亿元，同比增长101.35%。Q3单季度公司实现收入38.28亿元，同比增长13.95%；归母净利润4.46亿元，同比增长198.92%；扣非归母净利润4.52亿元，同比增长222.13%。 锂电周期复苏，业绩边际持续改善。受益于头部锂电池厂开工率显著提升，扩产逐步恢复，同时全球固态电池研发进展迅速，产业化时间表逐步明确，需求复苏及新技术迭代催化下，锂电行业迎来新一轮周期向上，公司新签订单同比强势反弹。同时随着下游需求复苏，客户验收节奏逐步恢复，应收账款陆续收回，公司前期充分计提的减值损失相应转回，前三季度累计冲回信用减值2.22亿元，预计全年减值冲回将对业绩形成较好贡献。 盈利能力明显修复，现金流逐季改善。前三季度公司综合毛利率32.72%，同比-3.71pct，判断主要受此前订单验收延迟拖累；净利率11.13%，同比+4.68pct。随着公司营收规模的恢复和费用的持续良好把控，公司期间费用率持续下降，前三季度四项期间费用率合计22.34%，同比-3.31pct。随着24年下半年以来国内下游锂电需求有所复苏，公司应收账款逐步收回，24Q4至25Q3公司回款情况持续改善，今年前三季度公司经营活动现金流净额由去年同期的净流出25.89亿元转为净流入38.48亿元。 固态电池产业化趋势加速，公司具备整线供应能力有望充分受益。公司始终保持较高的研发投入，产品矩阵和技术实力领跑行业，公司已成功打通全固态电池量产的全线工艺环节，实现了从整线解决方案到各工段的关键设备覆盖。在电极制备环节，公司具备干/湿双法涂布系统，可满足固态电极涂布的高速大幅宽生产；电解质膜制备环节，公司量产型固态电解质复合转印设备可实现连续、间歇复合，复合效率行业领先；叠片环节，公司首创无隔膜切叠封装技术，新一代量产型固态叠片机可显著提升堆叠效率与对齐度；致密化系统方面，公司成功研发600MPa大容量等静压设备，可提供高效温等静压作业环境。目前公司固态电池设备已与欧美、日韩和国内头部电池厂达成深度合作并实现交付，有望充分受益固态电池产业化进程。 投资建议：基于公司前三季度业绩及锂电行业周期向上趋势，我们上调公司盈利预测。预计公司2025-2027年将分别实现归母净利润16.27亿元、22.43亿元、26.36亿元，对应EPS为1.04、1.43、1.68元，对应PE为56倍、41倍、35倍，维持推荐评级。 风险提示：固定资产投资不及预期的风险，下游需求复苏不及预期的风险，市场竞争加剧的风险等。

王燕清先生:本公司执行董事、董事长兼总经理,主要负责本公司整体战略规划、业务发展及全面经营管理工作。王先生于2002年4月创立本公司,自此一直担任本公司董事、董事长及总经理职务,深耕公司经营管理全流程。2002年创立本集团之前,王先生曾任职于无锡某无线电厂,担任助理设备工程师;亦曾任职于某冷凝设备厂,积累了丰富的行业实操经验。王先生于1986年7月毕业于常州无线电工业学校模具设计与制造专业;并于2020年11月、2023年8月,先后在清华大学完成“新时代民营企业家培养计划”、在西门子完成“数字化领军学堂”等专项课程研修,持续提升经营管理与行业视野。

倪红南先生:本公司副总经理,主要负责公司生产管理相关工作。倪先生于2006年2月加入本公司,2011年12月获委任为公司副总经理;2006年2月至2011年11月期间,先后担任装配车间主任、生产部经理,深耕生产一线管理。加入本集团前,倪先生于2000年3月至2006年1月担任无锡市强盛钢铁有限公司设备科科长,1992年8月至2000年2月担任无锡市兴发轻钢厂技术员,积攒了扎实的生产与设备管理经验。倪先生于1994年7月取得中国江南大学电气自动化专科文凭。

孙建军先生:本公司副总经理,主要负责公司研发管理相关工作。孙先生于2009年12月加入本集团,2013年5月获委任为公司副总经理;2009年12月至2013年5月期间担任本公司机械工程师。加入本公司前,孙先生于2007年2月至2010年1月任职于贺尔碧格(无锡)自动化技术有限公司,2001年1月至2007年1月任职于日立麦克赛尔(无锡)有限公司,2000年2月至2000年10月任职于江苏新苏机械制造有限公司,具备丰富的研发与机械技术经验。孙先生于1999年7月取得中国矿业大学机械设计与制造学士学位。

姚遥博士:本公司副总经理、董事会秘书、联席公司秘书,主要负责本公司投融资规划、股东会及董事会运作、证券事务管理等相关工作。姚博士于2023年9月加入本集团,自此担任本公司副总经理兼董事会秘书。加入本公司前,姚博士拥有丰富的资本市场与上市公司管理经验:2021年6月至2023年8月,担任上海妙可蓝多食品科技股份有限公司(上交所上市,股份代号:600882)副总经理;2020年3月至2021年6月,担任上海豫园旅游商城(集团)股份有限公司(上交所上市,股份代号:600655)投资者关系部执行总经理;2015年6月至2020年2月,任职于广发证券股份有限公司(联交所主板:01776、深交所:000776),历任行业研究员、首席分析师。姚博士于2015年6月获得美国普林斯顿大学结构工程博士学位,2010年7月获得哈尔滨工业大学土木工程学士学位,持有深圳证券交易所、上海证券交易所董事会秘书资格证书。姚博士凭借出色的履职表现斩获多项行业殊荣,包括新财富金牌董秘、新财富杂志最佳董秘、中国上市公司英华奖优秀董秘、中国上市公司阳光董秘、财联社精英董秘及上证鹰金质量优秀董秘。

王建新先生:本公司执行董事,主要负责本公司整体战略规划及经营管理工作。王先生于2002年4月加入本公司,历任采购部经理;2011年12月获委任为本公司董事,并于2011年12月至2021年2月担任公司副总经理。加入本公司前,王先生曾任无锡电力电容器厂设备科科员、无锡工业锅炉厂设计科主任工程师,积淀了扎实的行业技术与管理经验。王先生于1990年7月取得中国江苏工学院热能工程学士学位。

王磊先生:本公司执行董事,主要负责本公司整体战略规划及经营管理工作。王先生于2018年2月加入本公司并获委任为董事。自2018年10月起,王先生担任江苏微导纳米科技股份有限公司(于上海证券交易所上市,股份代号:688147)董事会主席。加入本公司前,王先生于2017年9月至2018年2月任职于江苏恒云太信息科技有限公司,2017年6月至2017年9月任职于喜开理(中国)有限公司,具备丰富的企业管理与资本运作经验。王先生于2017年1月取得美国新泽西州立罗格斯大学学士学位。

尤志良先生:本公司执行董事兼职工代表董事,主要负责本公司整体战略规划及经营管理工作。尤先生于2006年4月加入本公司,2011年12月获委任为本公司董事;2006年4月至2018年2月期间担任本公司副总经理。加入本公司前,尤先生于1988年8月至2006年3月任职于无锡通容电子有限公司,积攒了深厚的行业从业经验。尤先生于1988年7月毕业于中国淮阴电子工业学校电子元件专业,持有元件专业电容器工程师职称。

戴建军先生:本公司独立非执行董事,主要负责监督董事会运作,并向董事会提供独立专业意见与判断。戴先生于2022年5月加入本公司并获委任为独立非执行董事,现任江苏致邦律师事务所高级合伙人,自1996年10月起在该所执业,具备资深法律从业资质与丰富实务经验。戴先生自2003年8月至2025年8月担任南京三宝科技股份有限公司(联交所主板上市,股份代号:01708)监事;2015年10月至2021年10月担任南京佳力图机房环境技术股份有限公司(上交所上市,股份代号:603912)独立董事,此前曾于东南大学任职。戴先生于1996年取得中国执业律师资格,2010年7月获得中共江苏省委党校经济管理学士学位。

张明燕女士:本公司独立非执行董事,主要负责监督董事会运作,并向董事会提供独立专业意见与判断。张女士于2021年2月加入本公司并获委任为独立非执行董事,现任南京理工大学会计学教授、硕士研究生导师。张女士曾任南京理工大学会计学科专业带头人、会计系主任,南京理工大学泰州科技学院副院长、南京工业大学浦江学院副院长、苏州高博软件职业技术学院副校长;还曾兼任中国兵工会计学会华东分会秘书长、《兵工会计》杂志主编,以及澳门科技大学特聘教授、南京审计大学金审学院特聘教授、江苏省会计教授联谊会理事、南京大学会计学专业指导委员会委员、企业财务顾问等职,拥有深厚的学术造诣与行业实践经验。张女士亦具备丰富的上市公司独立董事履职经验,曾任职于多家上交所上市公司及金融机构:2012年10月至2018年10月担任南京栖霞建设股份有限公司(股份代号:600533)独立董事;2015年10月至2021年10月担任南京佳力图机房环境技术股份有限公司(股份代号:603912)独立董事;2016年3月至2023年5月担任北方光电股份有限公司(股份代号:600184)独立董事;2018年11月至2025年1月担任新亚强硅化学股份有限公司(股份代号:603155)独立董事,亦曾担任光大永明人寿保险有限公司董事、安顺控股股份有限公司独立董事。张女士于1982年7月取得中国东北财经大学会计学学士学位。

黄斯颖女士:本公司独立非执行董事,主要负责监督董事会运作,并向董事会提供独立专业意见与判断。黄女士自2025年8月1日起担任杭州盈德气体有限公司(前称盈德气体集团有限公司,曾于联交所主板上市)联席总裁,于2009年2月加入该公司,历任联席公司秘书、首席财务官。此前于2007年8月至2008年7月担任橙天娱乐集团(国际)控股有限公司首席财务官,2001年9月至2006年10月任职于罗兵咸永道会计师事务所,离任时担任经理职务,积累了深厚的财务管控与企业运营经验。黄女士目前兼任多家联交所主板上市公司独立非执行董事,包括:中伟新材料股份有限公司(联交所主板:2579;深交所:300919,自2025年11月起)、瑞浦兰钧能源股份有限公司(股份代号:00666,自2023年12月起)、巨子生物控股有限公司(股份代号:02367,自2022年10月起)、瑞慈医疗服务控股有限公司(股份代号:01526,自2016年6月起)及橙天嘉禾娱乐集团(国际)控股有限公司(股份代号:01132,自2010年4月起)。黄女士亦拥有丰富的过往独董履职经历:2018年7月至2024年4月担任江西赣锋锂业股份有限公司(联交所主板:01772、深交所:002460)独立非执行董事;2017年5月至2020年8月担任浙江大华技术股份有限公司(深交所:002236)独立董事;2017年4月至2023年6月担任网宿科技股份有限公司(深交所:300017)独立董事;2021年1月至2021年6月担任新疆拉夏贝尔服饰股份有限公司(曾于联交所主板上市,股份代号:06116,2024年11月退市)独立非执行董事。黄女士于2001年11月取得香港大学工商管理学士学位,2012年7月取得中欧国际工商学院高级管理人员工商管理硕士学位,现为香港会计师公会会员。