先导智能(300450)公司资料

先导智能(300450) 投资要点 受Q4计提资产减值损失影响，2023年利润有所下滑：2023年公司实现营业收入166.3亿元，同比+19%，其中锂电池设备收入126.4亿元，同比+27%，占比76%，智能物流系统14.3亿元，同比-16%，占比9%，光伏智能装备10.3亿元，同比+122%，占比6%，3C智能装备7.0亿元，同比+15%，占比4%；归母净利润17.8亿元，同比-23%；扣非归母净利润17.3亿元，同比-24%，主要系Q4出于审慎原则、下游电池厂回款周期有所延长，公司针对存货和应收账款等计提了资产减值损失4.3亿元、信用减值损失7.3亿元，我们认为公司应收账款多来自行业头部企业，如宁德时代、亿伟锂能等，后续实际发生坏账的可能性较小。2024Q1公司实现营收33.1亿元，同比+1%；归母净利润5.6亿元，同比+0.2%；扣非归母净利润5.5亿元，同比+0.01%。 受过去海外订单影响，盈利能力略有下滑：2023年公司毛利率为35.6%，同比-2.1pct，其中锂电池设备毛利率为38.7%，同比-0.4pct，主要系2023年确认的海外收入毛利率较低仅为16%，对应的2021-2022年订单受疫情影响，物流费用、人员外派费用等综合成本上升，2023年新签订单毛利率已恢复至40%+，影响逐步消除；销售净利率为10.6%，同比-6pct；期间费用率为18.6%，同比+1.3pct，其中销售费用率为2.7%，同比-0.2pct，管理费用率（含研发）为16.1%，同比+1.3pct，财务费用率为-0.2%，同比+0.2pct。 合同负债&存货稳定增长，订单充沛保障业绩：截至2023年底公司合同负债为125.7亿元，同比+24%，存货为132.1亿元，同比+7%；经营活动净现金流为-8.6亿元，同比-151%，主要是收到的销售回款减少，支付给职工以及为职工支付的现金和支付的各项税费增加所致。截至2024Q1末公司合同负债为139.6亿元，同比+34%，存货为143.2亿元，同比+8%；经营活动净现金流为-7.1亿元，同比+58%。我们预计公司2023年新签订单约225亿元（不含税），2024年公司目标增长30%左右。 海外电池厂扩产加速，先导智能海外订单占比提升：相较于国内动力电池厂大幅扩产带来产能过剩问题，海外扩产较为理性，我们看好未来海外动力电池厂的扩产加速，一是IRA法案刺激美国电动车产业链本土化，加速LG、SK等日韩电池厂赴美建厂，二是大众、福特等整车厂逐渐向上游电池环节布局扩产，或自建电池厂或成立合资工厂，三是ACCNorthvolt等欧洲电池玩家也在增多，利好具备全球竞争力的中国设备商。相比于2022年先导智能海外订单占比15%，2023年海外订单占比提升至30%，我们预计2024年海外订单占比将逐步提升至30-35%，先导智能希望将来海外订单占比能达到50%以上。后续欧洲、北美以及东南亚的订单将陆续增加，先导海外客户主要包括德国大众、法国ACC、瑞典Northvolt等。 拓展光伏、氢能等领域，开启平台化布局：在光伏领域，公司实现了XBC电池的GW级工艺设备研发验证，在其全工序环节都实现了全新突破，已累计获得超过20亿以上的设备订单，打造了行业首条TOPCon标杆整线，与头部大客户达成了战略合作关系，并为中国钙钛矿行业的首条GW级别生产线提供了国内首台激光划线设备；在氢能领域，公司成功交付2000MW氢能电解槽堆叠整线。 盈利预测与投资评级：考虑到设备验收节奏，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为33（原值50）/41（原值60）/53亿元，对应当前股价PE为10/8/6倍，考虑到估值水平及公司成长性，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期，下游扩产不及预期。

先导智能(300450) 与 ABF 公司签订战略合作协议，全球化布局再进一步。 根据公司官网消息， 公司于 3 月 18 日与美国电池制造商 American BatteryFactory 公司（ ABF）正式签署全球战略合作协议，将为其提供总目标为 20GWh 的锂电池智慧产线服务。 ABF 公司专注于磷酸铁锂电池制造，目标是打造美国第一个本土化的超级电池工厂网络，其位于亚利桑那州图森市的一期产线预计将于 2025 年完成建设投产。基于本次战略合作，公司将成为 ABF 超级工厂网络工程首条产线的唯一设备供应商， 是公司在美国及北美市场开拓的重要一步， 彰显了公司在锂电池整线解决方案领域的市场竞争力。 海外市场潜力较大，深入推进国际化。 近年来公司已在美国、瑞典、德国、日本、韩国等多地设立分/子公司， 研发创新、人才梯队、本土服务不断向国际化推进，凭借技术优势与众多全球知名企业建立了良好的长期合作关系。公司涂布机、辊压分切一体化设备、模切机、卷绕机等锂电池核心设备和锂电池整线设备在性能上能够满足全球主流客户的需求， 在销售价格方面与国外同类产品相比具备明显优势。 公司锂电池整线方案具备完整自主知识产权，已经累计为全球客户交付 120 余条整线，随着欧美各国支持新能源汽车发展的政策陆续出台，新能源汽车及锂电产业的本地化发展趋势提速，公司作为全球高端锂电池智能装备及整体解决方案的领先企业，未来有望受益于海外市场需求增长。 注重研发创新，打造新质生产力。 2024 年政府工作报告指出今年第一项重点任务为大力推进现代产业体系建设，加快发展新质生产力， 主要包括推动产业链供应链的优化升级、积极培育新兴产业和未来产业、深入推进数字经济与创新发展几个方面。当前阶段，我国经济增长模式已经由依赖粗放投资拉动模式向高质量发展切换，绿色科技创新重要性进一步凸显。公司近年来在研发方面一直保持高强度投入， 2023 年前三季度公司研发费用同比增长 40.02%至12.60 亿元， 创历史同期新高。基于非标自动化设备的技术特点，公司打造了相对完备的研发体系，多项核心产品已经实现进口替代。公司以智能制造技术为基础，从锂电、光伏装备制造延伸至氢能、储能等业务板块，逐步构建出完整的新能源绿色智造全生态链。在双碳战略牵引下，“全价值链+全生命周期” 的新智造解决方案提供能力为公司市场开拓提供保障。 盈利预测与投资评级： 预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为 2.24、 2.98、 3.61 元，以3 月 20 日 24.94 元/股的收盘价计算，对应的动态 PE 分别为 11.13、 8.37、 6.91 倍，维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示： 市场竞争加剧导致公司业绩不达预期；中美全面关系进一步恶化引致的市场风险； 海外业务发展不及预期风险；国内外二级市场系统性风险

先导智能(300450) 投资要点 斩获中国企业迄今最大美国锂电池设备订单，强者恒强。ABF主营磷酸铁锂电池制造，目标打造美国第一个本土化的超级电池工厂网络，其位于亚利桑那州图森市的一期预计将于2025年完成建设投产。基于本次战略合作，先导智能将成为ABF超级工厂网络工程首条产线唯一一家设备供应商，为ABF提供一整套量身定制的智能全自动整线解决方案。通过制造工艺关键步骤的整合，先导智能可以为ABF公司进行定制化电池产品工艺设计和验证，实现产品全生命周期追溯，助力ABF公司实现20GWh锂电池超级工厂建设的重要目标，为建设美国本土首个LFP超级工厂网络打下坚实基础。 海外电池厂扩产加速，先导智能海外订单占比提升。相较于国内动力电池厂大幅扩产带来产能过剩问题，海外扩产较为理性，我们看好未来海外动力电池厂的扩产加速，一是IRA法案刺激美国电动车产业链本土化，加速LG、SK等日韩电池厂赴美建厂，二是大众、福特等整车厂逐渐向上游电池环节布局扩产，或自建电池厂或成立合资工厂，三是ACC、Northvolt等欧洲电池玩家也在增多，利好具备全球竞争力的中国设备商。相比于2022年先导智能海外订单占比15%，2023年海外订单占比提升至30%，我们预计2024年海外订单占比将逐步提升至30-35%，先导智能希望将来海外订单占比能达到50%以上。2023年欧洲订单占海外订单总体的80%，后续欧洲、北美以及东南亚的订单将陆续增加，先导海外客户主要包括德国大众、法国ACC、瑞典Northvolt等。 供应链本土化为未来趋势，便于提升海外服务质量。2023年前先导海外业务订单占比不高，所以先导模式为国内生产加工，再把产线运往国外，但随着欧洲本土订单增加，先导开始打造欧洲本土供应链，随后再向北美延伸，实现供应链本地化，利于降低设备交付时间，更加方便地选取本土品牌、提升顾客的满意度、利于降低成本。 盈利预测与投资评级：考虑到设备验收节奏，我们维持公司2023-2025年归母净利润为35/50/60亿元，对应当前股价PE为11/8/7倍，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车销量低于预期，下游动力电池厂扩产低于预期。

先导智能(300450) 发布增持计划，彰显长期发展信心。公司10月30日发布公告，实际控制人、董事长兼总经理王燕清先生计划于公告日起6个月内增持公司股份，拟增持金额不低于人民币1.5亿元，不高于人民币3亿元，增持所需的资金来源为自有或自筹资金。本次增持计划不设置增持股份价格区间，将根据公司股票价格波动情况及资本市场整体趋势择机实施。截止到公告日，王燕清先生及其控制的企业合计持有公司股份比例为31.95%，本次增持计划彰显了其对公司未来长期投资价值的认同，旨在促进公司持续健康稳定发展。 前三季度业绩稳步增长，盈利能力提升。2023年前三季度，公司实现营业收入131.86亿元，同比增长31.86%；归母净利润23.24亿元，同比增长39.54%。2023Q3，公司实现营业收入61.01亿元，同比增长34.04%；归母净利润11.23亿元，同比增长31.71%。2023年1-9月，公司综合毛利率同比上升2.38个百分点至38.03%，净利率同比上升0.93个百分点至17.58%，盈利能力有所提升。2023年1-9月，公司期间费用率同比上升0.47个百分点至16.30%。其中，销售费用率同比减少0.52个百分点至1.90%，管理/研发/财务费用率同比分别上升0.21、0.56、0.22个百分点至5.28%、9.55%、-0.44%。 持续创新巩固竞争优势，在手订单相对充足。2023年前三季度，公司研发费用同比增长40.02%至12.60亿元，规模创同期历史新高。作为全球高端锂电池智能装备及整体解决方案的领先企业，公司近年来研发投入力度持续加大，众多产品在性能上能够满足国内外主流客户的需求，凭借技术优势与全球知名品牌建立了良好的深度合作关系。截止到2023年三季度末，公司合同负债同比增长21.14%至99.05亿元，存货同比增长23.78%至133.75亿元，显示在手订单相对充足，对公司未来业绩增长形成支撑。 新能源汽车渗透率进一步上升，锂电设备行业持续受益。根据中汽协数据，2023年1-9月我国新能源汽车产销同比分别增长33.7%、37.5%至631.3、627.8万辆；渗透率同比上升6.3个百分点至29.8%。新能源汽车市场稳步增长拉动了动力电池需求，中国汽车动力电池产业创新联盟数据显示，2023年前三季度我国动力电池装车量同比增长32.0%至255.7GWh。尽管受高基数以及市场竞争加剧影响，2023年以来我国新能源汽车产销量同比增速有所放缓，但基于产业布局的不断优化及配套基础设施的完善，未来我国新能源汽车行业发展潜力有望进一步释放，动力电池需求持续增长对锂 电设备行业发展形成利好。随着欧美各国支持新能源汽车发展的政策陆续出台，新能源汽车及锂电产业的本地化发展趋势提速，国内电池企业海外投资建厂力度加大，公司近年来研发创新、人才梯队、本土服务均不断向国际化推进，未来有望受益于海外市场需求增长。 盈利预测与投资评级：预计公司2023-2025年EPS分别为2.28、3.01、3.64元，以10月31日27.99元/股的收盘价计算，对应的动态PE分别为12.28、9.30、7.69倍，维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示：市场竞争加剧导致公司业绩不达预期；不利因素导致增持计划延迟实施或无法实施的风险；中美全面关系进一步恶化引致的市场风险；货币政策和行业政策出现调整风险；美欧经济潜在衰退导致出口不及预期风险；国内经济复苏低于预期，全球地缘冲突加剧，其他黑天鹅事件等引致的风险；国内外二级市场系统性风险。