天宇股份(300702)公司资料

天宇股份(300702) 业绩表现：2023Q3单季度利润实现扭亏 2023Q1-Q3：公司实现营业收入18.65亿元，同比下降10.53%；归母净利润0.69亿元，同比增长77.47%；扣非归母净利润1.32亿元，同比增长64.39%。 2023Q3：公司实现营业收入5.19亿元，同比下降15.05%；归母净利润0.01亿元，同比增长101.22%；扣非归母净利润0.19亿元，同比增长175.48%。从2023Q3收入端YOY看，延续了2023Q2收入YOY趋势，因此我们认为收入结构上或与2023H1变化趋势相对一致，2023Q3仿制药原料药和中间体收入YOY可能继续下滑，CDMO和制剂业务仍然保持较快增速。 成长性分析：CDMO和制剂开始贡献弹性，预计API规范市场占比提升 仿制药原料药和中间体：价格承压，法规市场占比预计继续提升。我们预计公司2023Q1-Q3收入同比下滑主要是仿制药原料药及中间体价格承压，非法规市场价格和销量有所波动，公司中报提到“法规市场的收入占比进一步提高”，我们认为2023Q3延续这一趋势。随着公司经营节奏理顺，业绩有望恢复增长。 CDMO原料药及中间体业务：预计仍保持较快增速：根据半年报，上半年公司CDMO收入2.31亿元（+25.08%），主要是“商业化产品客户需求增长所致”。正如前文分析，我们认为2023Q3CDMO业务也保持较快的增速水平。我们预计随商业化项目加速落地，CDMO业务有望维持稳健增长。 制剂业务：弹性渐起：根据2023年半年报，截至2023年6月30日，公司已获批16个仿制药品种，随着仿制药新品种获批、OTC渠道合作深化，我们预计2023-2025年制剂业务将保持较高的增速。基于公司在心血管等慢病领域原料药优势，我们看好公司国内制剂持续获批下天花板拓展。 盈利能力：毛利率、净利率同比大幅提升，看好盈利能力逐渐修复 2023Q3毛利率为40.79%，同比提升17.78pct，我们预计Q3毛利率提升主要受产品结构影响，法规市场收入占比同比提高。公司2023Q3净利率同比提升9.33pct，从费用率看，2023Q3管理费用率11.28%，同比下降4.21pct；财务费用率2.23%，同比提升4.54pct，主要是汇兑损失、利息费用增加较多所致；销售费用率3.84%，同比提升1.49pct，主要是制剂收入增加，对应推广费增加较多所致；研发费用率11.34%，同比提升1.41pct；此外，公司Q1-Q3投资收益-3357.81万元（-486.88%），主要是外汇衍生品交易亏损所致；Q1-Q3信用减值损失-553.59万元（-220.69%），资产减值损失-8441.35万元（-2426.25%）。综合考虑公司毛利率变动、产能释放节奏等因素，我们预计2023-2025年公司净利润率有望逐渐提升。 经营质量分析：现金流收紧，期待运营效率改善 从现金流看，2023年Q3经营活动产生的现金流量净额同比降低46.24%，2023Q1-Q3经营活动产生的现金流量净额同比降低397.00%，“经营活动产生的现金流量净额/经营活动净收益”同比大幅下滑（2023年三季报：-83.83%；2022年三季报：44.87%），主要系销售商品、提供劳务收到的现金以及收到的税费返还减少。从周转率看，2023Q1-Q3公司总资产周转率有所下滑（2023年三季报：0.29；2022年三季报：0.34），期待运营效率改善。 盈利预测与估值 我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.32、0.71和0.92元/股，2023年10月27日收盘价对应2023年69倍PE。我们建议持续关注公司API新品放量、CDMO及制剂业务稳步推进下贡献增量，维持“增持”评级。 风险提示 生产安全事故及质量风险；汇率波动风险；订单交付波动性风险；医药监管政策变化风险。

天宇股份(300702) 投资要点 事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入18.65亿元，同比下降10.53%，归母净利润6880万元，同比增长77.47%，扣非净利润1.32亿元，同比增长64.39%。 减值、汇率影响业绩，静待盈利拐点。前三季度公司收入波动我们预计主要受原料药行业整体承压、非规范市场价格下降等因素影响；利润端波动主要因为：1）受汇率变动影响，外汇衍生品投资收益-3357.81万元（同比-486.88%，下同），财务费用2079.26万元（+165.17%）。2）计提减值，其中信用减值损失-553.59万元（-220.69%），资产减值损失-8441.35万元（-2426.25%）。分季度看，2023Q3营业收入5.19亿元（-15.05%），归母净利润68.30万元（+101.22%），扣非净利润1885.75万元（+175.48%），毛利率40.79%（+17.78pp）。毛利率提升我们预计主要因为API产品收入结构变化以及CDMO、制剂业务快速增长。展望全年，随着产品技改完成及新产能逐步释放，CDMO、制剂持续驱动增长，公司业绩有望重回快速增长轨道。 费用率：毛利率提升，费用率上升，研发投入持续增长。毛利率：前三季度毛利率40.05%（+13.44pp），23Q3毛利率40.79%（+17.78pp）。费用率：前三季度销售费用率3.28%（+1.66pp），管理费用率11.29%（-1.88pp），财务费用率1.11%（+2.64pp），三项费用率合计15.68%（+2.42pp），其中销售费用率增加主要因为制剂推广费增加，财务费用率增加主要因为汇兑损失、利息费用增加；23Q3销售费用率3.84%（+1.48pp），管理费用率11.28%（-4.22pp），财务费用率2.23%（+4.55pp），三项费用率合计17.35%（+1.81pp）。研发投入：前三季度、23Q3研发费用1.81亿元（+8.78%）、5882万元（-2.95%），占收入比例9.71%（+1.72pp）、11.34%（+1.41pp）。公司加快原料药、制剂一体化的转型升级，加速制剂项目研发投入，研发费用呈持续增长态势。 盈利预测与投资建议：根据三季报，考虑行业整体承压及汇率、减值对公司短期影响，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年收入24.16、27.51、31.51亿元（调整前28.00、31.73、36.14亿元），同比增速-9.4%、13.9%、14.5%；归母净利润1.15、2.50、3.51亿元（调整前2.26、3.40、4.76亿元），同比增长196.7%、117.5%和40.2%。当前股价对应2023-2025年PE为63/29/21倍。考虑公司经营节奏逐步理顺，毛利率迎来拐点，前期布局的API新产品、CDMO及制剂业务有望陆续迎来收获，新业务腾飞可期，业绩有望恢复快速增长，维持“买入”评级。 风险提示事件：环保风险，质量风险，原料药及中间体价格波动的风险，新药研发失败带来订单流失的风险，公开资料信息滞后或更新不及时风险。

天宇股份(300702) 投资要点 事件：公司发布 2023 中报，上半年营业收入 13.46 亿元，同比下降 8.65%，归母净利润 6811 万元，同比下降 28.26%，扣非净利润 1.13 亿元，同比增长 7.36%。 毛利率改善，汇率、减值影响表观业绩。 上半年公司收入波动主要受 API 业务影响， 23H1 公司 API 收入 10.66 亿元（同比-16.00%，下同），我们预计主要因为下游需求的结构性波动。利润端波动主要因为： 1）受汇率变动影响，外汇衍生品投资收益-1391.87 万元（-195.23%），公允价值变动收益-4064.14 万元（-22.74%）。 2）部分产品市场价格下滑，公司计提存货减值损失 4588.28 万元，同比增加 4525.12 万元。分季度看， 23Q2 营收 5.69 亿元（-21.39%），归母净利润-3213 万元，扣非净利润 2115 万元（-44.53%），毛利率 41.14%（+18.64pp）。毛利率增加主要因为 API 法规市场收入占比进一步提高以及 CDMO 业务快速增长。展望下半年，随着产品技改完成及新产能逐步爬坡， CDMO 持续驱动快速增长，公司经营节奏理顺，业绩有望重回快速增长轨道。 分业务： API 规范市场收入占比持续提高， CDMO 快速增长，制剂开始放量。 API 及中间体： 规范市场销售持续增加，期待新产品发力。 23H1 仿制药原料药及中间体收入 10.66 亿元（-16.00%），毛利率 34.48%（+9.52pp）。其中，法规市场收入 6.82 亿元，占 API 收入的 82.03%，占比进一步提升；非法规市场收入 2.37 亿元（-35.83%），收入波动主要受到国际竞争以及价格、销量波动影响。新产品注册上，国际注册方面， 2 个 API 产品取得 CEP 证书， 21 个产品证书正在申请或更新；国内方面 3个产品获得药监部门批准注册，截至目前， 9 个产品正在审评审批中。 CDMO： 新老客户订单驱动快速增长。 223H1 CDMO 收入 2.31 亿元（+25.08%），毛利率 58.66%（+9.53pp）。公司 CDMO 客户主要为国内外大型原研药制药厂商，如默沙东、第一三共、恒瑞医药等。 制剂： 产品种类不断丰富，借助集采迅速打开国内市场。 23H1 收入 4278 万元（+321.34%）。上半年公司进行了 14 个品种 15 个品规的商业化生产，氯沙坦钾氢氯噻嗪片中标国八集采，氯沙坦钾片、缬沙坦氢氯噻嗪片、缬沙坦氨氯地平片、孟鲁司特钠颗粒、奥美沙坦酯片、厄贝沙坦氢氯噻嗪片 6 个产品中标省级、省级联盟续采。公司累计开发医院客户超过 3000 家，百强连锁药店合作 72 家，其他连锁客户合作 1087 家，终端客户合作 5237 家。 费用率： 毛利率提升，费用率下降，研发投入持续增长。 毛利率： 23H1、 23Q2 毛利率 39.76%（+11.66pp）、 41.14%（+18.64pp）。毛利率增加主要因为 API 法规市场收入占比进一步提高，以及 CDMO 业务快速增长。 费用率： 23H1、 23Q2 销售费用率 3.07%（+1.76pp）、 4.94%（+3.59pp），管理费用率 11.29%（-0.92pp）、 11.65%（+0.58pp），财务费用率+0.68%（+1.89pp）、 -1.85%（+1.68pp），销售费用率增加主要因为制剂收入增加导致推广费增多，财务费用率增加主要因为汇兑损失、利息费用增加较多。 研发投入： 23H1、 23Q2 研发费用 1.22 亿元（+15.48%）、 6982 万元（+26.67%），占收入比例 9.09%（+1.90pp）、 12.27%（+4.65pp），公司加快原料药、制剂一体化的转型升级，加速制剂项目研发投入，研发费用呈持续增长态势。 盈利预测与投资建议： 根据中报， 考虑公司 API 业务竞争、价格短期承压以及 API、 CDMO、制剂业务发展节奏， 我们调整盈利预测， 预计公司 2023-2025 年收入 28.00、31.73、 36.14 亿元（调整前 31.60、 36.95 和 43.30 亿元），同比增长 5.0%、 13.3%和13.9%；归母净利润 2.26、 3.40、 4.76 亿元（调整前 3.19、 4.47 和 6.28 亿元），同比增长 290.0%、 50.3%和 40.2%。当前股价对应 2023-2025 年 PE 为 32/21/15 倍。 考虑公司经营节奏逐步理顺，毛利率迎来拐点， 前期布局的 API 新产品、 CDMO 及制剂业务有望陆续迎来收获，新业务腾飞可期， 业绩有望恢复快速增长， 维持“买入”评级。 风险提示事件： 环保风险，质量风险，原料药及中间体价格波动的风险，新药研发失败带来订单流失的风险，公开资料信息滞后或更新不及时风险。

天宇股份(300702) 投资要点 事件：公司发布2022年报和2023年一季报，2022年营业收入26.67亿元，同比增长4.78%，归母净利润-1.19亿元，同比下降158.12%，扣非净利润-8309万元，同比下降151.68%；2023年一季度营业收入7.71亿元，同比增长3.64%，归母净利润1.00亿元，同比增长18.31%，扣非净利润9167万元，同比增长36.92%。 23Q1业绩亮眼，看好困境反转。2022年公司收入端保持增长，利润端波动主要因为： （1）产品技术改造及扩产导致成本增加，毛利率下降；（2）CDMO业务受部分客户需求下降影响，22年CDMO收入2.63亿元（-52.79%）；（3）计提存货减值准备9646.97万元；（4）外汇衍生品公允价值变动及投资损失合计5350.33万元。23Q1公司业绩亮眼，毛利率迎来拐点（同比+5.24pp），利润恢复快速增长。分季度看，22Q4营收5.82亿元（-3.78%），归母净利润-1.58亿元，扣非净利润-1.63亿元；23Q1营收7.77亿元（+3.64%），归母净利润1.00亿元（+18.31%），扣非净利润0.92亿元（+36.92%）。展望2023全年，随着公司经营节奏理顺，业绩有望重回快速增长轨道。 分业务：API销量新高，CDMO受个别产品拖累，制剂开始放量。 API及中间体：规范市场销售稳健提升，持续增强与原研的合作以及国内外注册，期待新产品发力。2022年公司API及中间体收入23.50亿元（+19.66%），毛利率22.40%（-10.14pp），销量1946吨（+18.66%）创历史新高。公司持续推进与全球大型制剂厂商及原研公司的合作，5个产品的API为原研提供商业化服务，2022年公司取得与国际大型制剂厂商的营收13.19亿元，占公司总营收49.48%，API客户质量进一步提高。国际注册方面，4个API产品取得CEP证书，16个产品证书正在申请或更新；国内方面4个产品通过CDE审批，9个产品正在审评审批中。 CDMO：个别客户订单短期波动，随商业化项目加速落地，有望恢复快速增长。2022年公司CDMO收入2.63亿元（-52.79%），毛利率52.06%（+1.04pp）。收入下降主要因为个别客户订单短期波动。我们预计随着商业化产品放量，公司CDMO业务有望持续快速增长。 制剂：产品种类不断丰富，收获在即。2022年公司制剂收入3396.84万元（+754.85%），公司加强了在医疗、零售、第三终端和电商等四大销售渠道的产品布局，持续深化国内销售体系，丰富品种，2022年诺得药业6个产品形成销售。截至22年报，公司获得药品批文19个，已完成申报待审批的批文31个，在研项目60多项，22年制剂研发投入1.52亿元（+43.49%）。 费用率：毛利率短期承压，费用率下降。毛利率：2022、23Q1毛利率26.61%（-10.04pp）、38.75%（+5.24pp），毛利率迎来拐点。费用率：2022、23Q1销售费用率1.78%（+0.51pp）、1.70%（+0.42pp），管理费用率14.22%（-2.89pp）、11.02%（-2.28pp），财务费用率-0.38%（-1.09pp）、2.54%（+1.50pp），管理费用率下降主要因为股权激励费用、维修费、检测费同比减少。研发投入：2022、23Q1研发费用2.31亿元（+1.63%）、5250万元（+3.35%），占收入比例8.67%（-0.27pp）、6.75%（-0.02pp），研发投入持续增长，占比保持稳定。 盈利预测与投资建议：根据年报一季报，考虑公司毛利率拐点及API、CDMO、制剂业务发展节奏，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年收入31.60、36.95和43.3亿元（23、24年调整前31.46、35.54亿元），同比增长18.5%、16.9%和17.2%；归母净利润3.19、4.47和6.28亿元（23、24年调整前1.44、3.15亿元），同比增长368.0%、40.3%和40.4%。当前股价对应2023-2025年PE为26/19/13倍。考虑公司经营节奏逐步理顺，毛利率迎来拐点，前期布局的API新产品、CDMO及制剂业务有望陆续迎来收获，新业务腾飞可期，业绩有望恢复快速增长，维持“买入”评级。 风险提示事件：环保风险，质量风险，原料药及中间体价格波动的风险，新药研发失败带来订单流失的风险，公开资料信息滞后或更新不及时风险。