水羊股份(300740)公司资料

水羊股份(300740) 事件：水羊股份发布2025年半年度报告。25H1公司实现营收25.00亿元，同比+9.02%；归母净利润1.23亿元，同比+16.54%；扣非归母净利润1.21亿元，同比+1.04%。25Q2公司实现营收14.14亿元，同比+12.16%；归母净利润8141.24万元，同比+23.76%；扣非归母净利润7941.15万元，同比+20.27%。 自有品牌收入占比超40%。25H1分产品来看：1）面膜类产品，实现营收4.23亿元，同比+17.96%；2）水乳膏霜类产品，实现营收19.97亿元，同比+11.70%。公司聚焦高端品牌建设，其品牌势能持续放大，结构改善成效显著，自有品牌实现营业收入10.39亿元，占整体41.55%。 25H1毛利率同比+3.13pct，盈利能力稳步提升。1）毛利率方面，25H1公司毛利率为64.61%，同比+3.13pct；25Q2公司毛利率为65.27%，同比+3.67pct。其中自有品牌毛利率高达76.83%，同比+5.7pct。2）费用率方面，25H1公司销售/管理/研发费用率分别为48.94%/5.22%/1.75%，同比+2.10pct/+0.53pct/+0.36pct；25Q2公司销售/管理/研发费用率分别为48.47%/4.80%/1.62%，同比+1.20pct/+0.90pct/+0.52pct。3）净利率方面，25H1公司归母净利率为4.93%，同比+0.32pct；扣非归母净利率为4.82%，同比-0.38pct。25Q2公司归母净利率为5.76%，同比+0.54pct；扣非归母净利率为5.61%，同比+0.38pct。 自有高端品牌矩阵陆续成型，贡献后续长期发展动能。1）伊菲丹：定位法国高奢护肤品牌，通过“超级面膜+胶原精粹水”超级CP组合实现市场认知进一步加强。线上自播占比提升，线下于上海张园开设亚洲首家城堡店并创新五感SPA体验，强化高奢形象。2）PA：定位法国轻奢院线修护品牌，25H1实现高增，产品端联合瑞士实验室在中国区推出4款新品，完善产品体系。3）RV：定位美国奢华科学功效护肤品牌，大单品“一夜回春油”持续位居天猫进口精华油热销榜第一，“奇肌眼精华”多次登顶进口眼部精华热销榜TOP1，小红书平台用户自发笔记占比高达80%，品牌声量持续扩大。 代理业务经营质量持续提升。以西班牙专业医美院线品牌美斯蒂克为例，其借40周年庆典在杭州举办全龄美白家族发布会，邀请品牌挚友李湘等超200位明星达人参与，明星产品“亮白饮”荣获艾媒咨询销量TOP1认证；通过抖音、小红书、天猫等多渠道精细化运营，带动品牌规模稳步上涨，进一步巩固其在医美美白赛道的领导地位。 投资建议：我们预计25-27年公司归母净利润分别为2.5/3.4/4.3亿元，同比增速分别为+129.6%/32.7%/28.0%，对应PE分别为33X/25X/20X，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧、收购品牌培育不及预期。

水羊股份(300740) 2025Q2公司业绩加速增长，品牌势能持续放大 2025H1公司实现收入25亿元，yoy+9%，归母净利1.23亿元/yoy+16.5%，扣非归母净利1.21亿元/yoy+1%；2025Q2公司实现收入14.1亿元/yoy+12.2%，归母净利0.8亿元/yoy+23.8%，扣非归母净利0.8亿元/yoy+20.3%。公司聚焦高端品牌建设，高端品牌势能持续放大，品牌结构进一步改善。我们维持盈利预测不变，预计2025-2027年公司归母净利2.6/3.2/4亿元，yoy+139%/+21%/+25.1%，当前股价对应PE30.5/25.2/20.1倍，维持“买入”评级。 自有品牌体系初步完成高端化、全球化转型升级，盈利能力持续提升2025H1公司自有品牌实现收入10.4亿元，占比41.55%，毛利率76.83%/yoy+5.7pct。自主品牌进一步高端化、全球化转型升级，结构优化带动毛利率提升。整体2025H1毛利率64.6%/yoy+3.1pct，净利率4.9%/yoy+0.2pct，销售/管理/研发/财务费用率48.9%/5.2%/1.7%/1.6%，yoy+2.1pct/+0.5pct/+0.4pct/+0.2pct。EDB：子公司2025H1实现收入1.5亿元，yoy+11%，净利润0.35亿元，yoy-0.5%，净利率22.7%/yoy-2.6pct。EDB近期升级Rich面霜，2月14日上海张园城堡店正式开业带动高奢形象进一步强化，开业半年业绩超预期。目前已有超过10家正式直营门店，品牌启动3年50店计划，线下占比预计持续提升。PA：在中国区成功推出4款全新产品，产品体系完善线上电商高速增长。RV：小红书用户自发发布笔记占比80%，品牌大单品一夜回春油持续成为天猫进口精华油热销第一名，奇肌眼精华多次荣登进口眼部精华热销榜第一名。 大众自有品牌御泥坊经营企稳向上，CP品牌分层分解管理提质提效 御泥坊：新品“黑参胶原盒”强势登陆抖音四大榜单并登顶TOP1，业绩稳步复苏，全年有望实现盈亏平衡。CP业务：持续聚焦资源培育优势品牌，完善细分品类品牌矩阵布局。科赴板块2025H1已恢复向上发展轨道，美斯蒂克切入口服美容赛道，成功打造大单品亮白饮，品牌规模稳步上涨。香水品牌AMOUAGE线下拓展上半年实现跨越式发展。 风险提示：行业竞争加剧；收购品牌培育不及预期；新品研发不及预期等。

水羊股份(300740) 事件：水羊股份（S’YongGroup）发布25H1业绩报告并举行业绩会。 水羊25H1营收利润实现双增，自有品牌带动整体毛利率提升。公司25H1实现营收25.00亿元，同比增长9.02%，主要得益于公司在高端化、全球化战略指引下，对业务布局的持续优化，以及对高端品牌打造的聚焦。其中，自有品牌实现营业收入10.39亿元，占整体营业收入的41.55%；自有品牌毛利率为76.83%，同比提升5.7个百分点，品牌结构的进一步改善，带动公司整体毛利率显著提升。25H1毛利率为64.6%，同比增长3.1个百分点，主要得益于高定位、高客单、高毛利的品牌占比持续提升，以及对低效业务的优化调整。公司25H1实现归母净利润1.23亿元，同比增长16.54%；净利率4.93%，同比增长0.32个百分点。25H1实现扣非净利润1.21亿元，同比增长1.04%；扣非净利率4.82%，同比增长0.38个百分点。此外，25H1公司资产减值为2750万元，占利润总额比例19.23%，主要由于计提的存货跌价准备及长期股权投资减值准备。25Q2单季度，公司实现营收14.14亿元，同比增长12.16%；毛利率65.3%，同比增长3.7个百分点。25Q2实现归属净利润8141万元，同比增长23.8%；净利率5.76%，同比增长0.5个百分点。25Q2实现扣非净利润7941万元，同比增长20.3%；扣非净利率5.6%，同比增长0.4个百分点。 公司25H1加大对线上流量和研发费用的投入，经营现金流大幅改善由负转正。在费用与研发投入方面，公司25H1销售费用率为48.94%，同比提升2.1个百分点，主要由于线上流量成本增加及各大销售平台销售费率提升，但公司称会努力通过精细化管理和优化销售渠道结构来控制费用。公司25H1管理费用率为5.22%，同比提升0.53个百分点，主要原因是RV品牌团队并入及全球化战略下组织建设投入增加。公司25H1研发费用率为1.75%，同比提升0.36个百分点；公司持续加大研发投入，特别是在全球研发团队建设方面，25H1公司扩大了巴黎和东京实验室的研发人员招聘，推进全球科学家交流计划，加速研发人员培养。研发费用投入占比在自有品牌营业收入中达到4.2%。经营性现金流方面，公司25H1经营性现金流大幅增长369.0%至1.66亿元，主要得益于公司在精细化管理方面的成效，包括合理制定采购计划、优化库存管理，以及盈利能力的提升。公司表示将继续推进股权激励计划，下半年费用投放保持平稳，注重精细化管理。 公司自主品牌初步完成了高端化、全球化的转型升级。法国高奢护肤品牌伊菲丹EDB产品优化升级，线上线下渠道同时布局。在线上渠道，公司降低对头部主播的依赖，提升自播和平销的占比；线下渠道则加快门店布局，计划到2027年在全国开设50家门店，目前已在多个核心城市开设了超过十个门店。在全球市场拓展方面，伊菲丹EDB在英国哈罗德百货、巴黎老佛爷门店等高端零售场所表现优异，品牌独立站也加大了在美国市场的推广力度，今年将构建起全球十大城市多店铺形态的品牌形象矩阵网络。美国奢华科学功效护肤品牌RV（RéVive）在完成管理交接过渡后，优化了品牌形象和产品力。在中国市场，RV品牌的明星产品表现突出，中国区业务量实现了翻倍增长。在全球市场，RV品牌在美国市场保持了稳健的增长态势，并成功拓展了墨西哥和中美洲市场。轻奢品牌中，法国轻奢院线修护品牌PA推出了包括卸妆、水精华和防晒等新品，计划到年底形成完整的产品矩阵。PA品牌在市场拓展中，精准聚焦核心用户，减少平台依赖、强化线下布局。英国英伦男士理容品牌HB曝光度和搜索量持续提升，持续加强中高端造型品市场占有率，通过优化市场投放和渠道效率，实现了收入增速的提升。国内新锐轻奢美妆品牌VAA持续推出新品，复购率达到36%，25H1增长率超过50%。传统品牌御泥坊坚持东方定位，25H1通过优化产品和市场策略，逐步恢复了品牌势能。此外，御泥坊还尝试拓展美国市场，通过电商渠道取得了初步成果。CP品牌作为战略性业务，公司聚焦资源培育优势品牌，如大宝、美斯蒂克、爱慕Amouage、3lab等均有良好表现。 风险：全球经济增速高于/低于预期；市场竞争加剧/减轻风险；研发成果不及预期风险。

水羊股份(300740) 核心观点 二季度公司业绩加速向好。公司2025上半年实现营收25.00亿/yoy+9.02%；归母净利润1.23亿/yoy+16.54%；扣非归母净利润1.21亿/yoy+1.04%。单Q2实现营收14.14亿/yoy+12.16%；归母净利润0.81亿/yoy+23.76%；扣非归母净利润0.79亿/yoy+20.27%。公司二季度业绩加速增长，经营持续向好，主要得益于公司聚焦高端品牌建设，品牌结构进一步改善。 分业务看，自有品牌端，2025年上半年实现收入10.39亿，占总营收比重为41.55%，自有品牌毛利率为76.83%，同比提升5.7pct。在高端化与全球化战略推进中，公司持续深化高奢品牌伊菲丹、佩尔赫乔、Revive的全渠道品牌体系建设，其中，伊菲丹保持良性稳定发展，利润率受益于投放效率提升而大幅提高，同时下半年会加强Rich面霜以及臻金线推广；去年底收购的高奢品牌Revive并表贡献收入增量，上半年国内收入已超过去年全年；佩尔赫乔聚焦大单品融雪面膜，并不断拓宽品类矩阵；同时御泥坊也大幅减亏。代运营业务端，业务回归正常发展轨道，主动收缩低效品牌，并不断聚焦大宝、美斯蒂克等头部品牌，带动整体利润率稳定提升。 分品类看，2025H1水乳膏霜实现收入19.97亿/yoy+11.70%；面膜实现收入4.23亿/yoy+17.96%。分渠道看，公司以线上电商渠道为主，其中，淘系平台实现收入5.95亿/yoy+3.63%，抖音平台实现收入9.98亿/yoy+16.11%。盈利能力持续改善，营运能力保持稳定。2025Q2公司毛利率/净利率分别为65.27%/5.77%，同比+3.67/0.48pct，高毛利高端品牌占比持续提升叠加经营改善带动毛利率提升。费用率方面，2025Q2销售/管理/研发费用率分别为48.47%/4.80%/1.62%，同比分别+1.20/0.90/0.52pct；销售费用率提升主要系线上流量成本增加；管理费用率提升主要系并表Revive海外团队，并对其进行调整优化导致投入提升。营运能力和现金流都保持稳定。 风险提示：宏观环境风险，销售增加不及预期，行业竞争加剧。 投资建议：公司二季度呈现积极增长态势，经营质量持续提升，在高端化战略的深化推进中，自有品牌业务表现强劲，伊菲丹、佩尔赫乔和Revive等通过全球拓展强化市场地位并提升盈利能力；同时代运营业务稳步复苏，逐步回归正常发常轨道。考虑到短期公司进一步加大品牌投放，但长期高端美妆品牌持续稳步推进运营，平价品牌御泥坊等也大幅减亏，我们略下调2025年并上调2026-2027年归母净利润至2.27/2.96/3.52（原值为2.33/2.66/2.90亿，对应PE分别为35/27/23x，维持“优于大市”评级。