爱朋医疗(300753) 报告摘要 疼痛管理+鼻腔护理双主业经营，脑科学创新业务进入商业化推广阶段 公司主营医疗器械，深耕急慢性疼痛管理、鼻腔及上气道管理两大细分领域，并积极开拓脑机接口创新业务。疼痛管理方面,公司镇痛泵市场占有率接近23%、位居市场份额第一，目前镇痛泵已进入省际联盟集中带量采购。鼻腔及上气道管理方面，公司通过临床、零售药房、电商、O2O平台全域营销，并与太龙药业签署产业协同战略协议，围绕"药械组合、内服外用、渠道共享、创新研发"四大方向展开合作。脑科学方面，公司布局涵盖围术期脑状态监测（ADM系列麻醉深度监护仪）、顽固性失眠麻醉治疗系统、多模态ADHD行为治疗管理系统三条产品线，同时参股国内神经调控一线公司瑞神安医疗。 2025年主营收入双降致首次亏损，2026Q1营收同比转正、亏损大幅收窄 2025年公司实现营收3.42亿元（-15.30%），归母净利润-0.24亿元（同比由盈转亏），经营活动现金流净额0.02亿元（-85.12%）。营收下滑主因：疼痛管理业务收入同比下降17.25%，受集采政策切换过渡期及市场竞争加剧影响，输注泵系列产品销量同比下滑且终端价格与出厂价格同比下降；鼻腔及上气道管理业务收入同比下降8.65%，院内收费落地和管理进程慢于预期，药店零售渠道开发难度加大。亏损还受研发投入增加影响，当期加大多模态ADHD行为治疗管理系统等新产品研发力度。2026Q1，营收0.68亿元（+5.38%），归母净利润-0.04亿元（亏损同比收窄75.12%），边际改善明显。 镇痛泵市占率第一，集采后自费转医保有望推动镇痛率从30%向50%提升 公司镇痛泵市场份额位居第一（接近23%），集采后产品将陆续进入医保覆盖。目前国内镇痛率约30%，业内预计集采后从自费到医保的转变将促进镇痛率进一步提升，未来有机会接近50%，有望推动公司市占率进一步提升。尽管集采过渡期内终端价格和出厂价格均有所下降,但以量补价的逻辑在医保覆盖落地后有望逐步兑现。 脑科学三线产品均已启动商业化，ADHD系统联合复旦儿科推进临床创新 公司在无创脑科学领域已形成三线产品布局并均进入商业化阶段:1)多模态ADHD行为治疗管理系统已获取便携式脑电图机和便携式脑电采集器两张注册证，与复旦大学附属儿科医院共同成立脑机接口行为治疗联合实验室，已在北京、上海、湖南、湖北、广西等地推进入院；2)顽固性失眠麻醉治疗系统已落地医院开展临床治疗，在四川、广东、广西、江苏、湖北等地推进入院；3)ADM系列麻醉深度监护仪（3张注册证）已在20多个省份挂网并产生销售。此外，子公司智元脑科学已入驻上海"脑智天地"全国首个脑机接口集聚区,推动脑科学技术在脑健康筛查、睡眠分期、个性化麻醉、术中谵妄预测等领域的应用和产品落地。 投资建议 我们认为，公司正处于主业集采切换的阵痛尾声与新业务商业化起步的交汇期—2026Q1营收转正、亏损大幅收窄已初步验证拐点逻辑。向前看，镇痛泵"以量补价"在医保覆盖扩面后存在确定性较高的修复路径;而脑科学三线产品（ADHD/失眠/麻醉监测）已完成注册证获取、多省份挂网入院、联合顶级医院实验室等关键里程碑,若后续放量节奏兑现,将重塑市场对公司远期收入结构的预期。预计公司20262028年的营业收入分别为4.02亿元、4.80亿元、5.62亿元;归母净利润分别为0.17亿元、0.21亿元、0.22亿元，对应目前PE分别为159.19X/135.46X/125.17X，给予“买入”评级。 风险提示 集采后以量补价不及预期、脑科学新产品商业化进度不及预期、鼻腔护理业务竞争加剧、研发投入拖累利润

爱朋医疗(300753) 【内容摘要】 疼痛管理+鼻腔护理双主业经营，脑科学创新业务进入商业化推广阶段 公司主营医疗器械，深耕急慢性疼痛管理、鼻腔及上气道管理两大细分领域，并积极开拓脑机接口创新业务。疼痛管理方面，公司镇痛泵市场占有率接近23%、位居市场份额第一，目前镇痛泵已进入省际联盟集中带量采购。鼻腔及上气道管理方面，公司通过临床、零售药房、电商、O2O平台全域营销，并与太龙药业签署产业协同战略协议，围绕"药械组合、内服外用、渠道共享、创新研发"四大方向展开合作。脑科学方面，公司布局涵盖围术期脑状态监测（ADM系列麻醉深度监护仪）、顽固性失眠麻醉治疗系统、多模态ADHD行为治疗管理系统三条产品线，同时参股国内神经调控一线公司瑞神安医疗。 2025年主营收入双降致首次亏损，2026Q1营收同比转正、亏损大幅收窄 2025年公司实现营收3.42亿元（-15.30%），归母净利润-0.24亿元（同比由盈转亏），经营活动现金流净额0.02亿元（-85.12%）。营收下滑主因：疼痛管理业务收入同比下降17.25%，受集采政策切换过渡期及市场竞争加剧影响，输注泵系列产品销量同比下滑且终端价格与出厂价格同比下降；鼻腔及上气道管理业务收入同比下降8.65%，院内收费落地和管理进程慢于预期，药店零售渠道开发难度加大。亏损还受研发投入增加影响，当期加大多模态ADHD行为治疗管理系统等新产品研发力度。2026Q1，营收0.68亿元（+5.38%），归母净利润-0.04亿元（亏损同比收窄75.12%），边际改善明显。 镇痛泵市占率第一，集采后自费转医保有望推动镇痛率从30%向50%提升 公司镇痛泵市场份额位居第一（接近23%），集采后产品将陆续进入医保覆盖。目前国内镇痛率约30%，业内预计集采后从自费到医保的转变将促进镇痛率进一步提升，未来有机会接近50%，有望推动公司市占率进一步提升。尽管集采过渡期内终端价格和出厂价格均有所下降，但以量补价的逻辑在医保覆盖落地后有望逐步兑现。 脑科学三线产品均已启动商业化，ADHD系统联合复旦儿科推进临床创新 公司在无创脑科学领域已形成三线产品布局并均进入商业化阶段：1）多模态ADHD行为治疗管理系统已获取便携式脑电图机和便携式脑电采集器两张注册证，与复旦大学附属儿科医院共同成立脑机接口行为治疗联合实验室，已在北京、上海、湖南、湖北、广西等地推进入院；2）顽固性失眠麻醉治疗系统已落地医院开展临床治疗，在四川、广东、广西、江苏、湖北等地推进入院；3）ADM系列麻醉深度监护仪（3张注册证）已在20多个省份挂网并产生销售。此外，子公司智元脑科学已入驻上海"脑智天地"全国首个脑机接口集聚区，推动脑科学技术在脑健康筛查、睡眠分期、个性化麻醉、术中谵妄预测等领域的应用和产品落地。 投资建议 我们认为，公司正处于主业集采切换的阵痛尾声与新业务商业化起步的交汇期—2026Q1营收转正、亏损大幅收窄已初步验证拐点逻辑。向前看，镇痛泵"以量补价"在医保覆盖扩面后存在确定性较高的修复路径；而脑科学三线产品（ADHD/失眠/麻醉监测）已完成注册证获取、多省份挂网入院、联合顶级医院实验室等关键里程碑，若后续放量节奏兑现，将重塑市场对公司远期收入结构的预期。预计公司2026-2028年的营业收入分别为4.02亿元、4.80亿元、5.62亿元；归母净利润分别为0.17亿元、0.21亿元、0.22亿元，对应目前PE分别为159.19X/135.46X/125.17X，给予“买入”评级。 风险提示 集采后以量补价不及预期、脑科学新产品商业化进度不及预期、鼻腔护理业务竞争加剧、研发投入拖累利润

爱朋医疗(300753) 投资要点 疼痛管理类产品市场空间大，国内渗透率低，竞争格局良好，公司具有较大优势。疼痛管理类产品需求场景多，市场空间巨大，仅器械方面预计2026年全球市场达145.5亿美元。相比于国外，我国疼痛管理领域医疗器械存在研发投入不足、原创能力较弱、市场推广及技术服务能力不足等问题，加之患者教育不足，整个领域存在巨大临床未满足的需求。以无痛分娩为例，美国和英国已分别约达90%和85%，中国仅约15%左右，可以说拥有巨大发展空间。爱朋医疗在疼痛管理领域产品丰富，拥有针对急性疼痛、慢性疼痛多种临床场景的多种型号系列产品，可以满足多种临床需求。而且相比于竞争对手研发实力较强，品牌影响力良好。随着政策的相继出台，大量国际先进疼痛管理理念的引入，患者教育的持续推进，公司在疼痛管理领域的优势将充分彰显。 鼻腔护理领域公司产品矩阵丰富，市场增长潜力巨大，将助力公司高速发展。公司围绕鼻腔护理拥有喷雾、滴注、电动、周边等数十项专利和产品，覆盖成人、儿童鼻炎全病程。产品累计销量超3000万瓶，市场份额第一。经历了新冠疫情，广大消费者对鼻腔护理产品的接受度快速提高，让鼻腔护理产品由专家共识、官方认定，逐渐走向大众认知，应用的场景更加多元化。从鼻炎、新冠防治、感冒哮喘治疗到鼻病毒日常防护，预计后疫情时代将会迎来爆发式需求，公司作为领域内领先企业将充分受益。 投资建议 考虑到后疫情时代公司核心产品的市场空间、竞争格局以及增长潜力，我们预计2022-2024年公司收入分别为3.59亿元、4.34亿元、5.51亿元，分别同比增长-22.10%、20.94%、26.73%；2022-2024年归母净利润分别为1022万元、7531万元、13334万元，对应EPS分别为0.08、0.60、1.06元/股。截至2023年2月7日收盘，当前股价对应PE分别为220.73X、29.96X、16.92X，可比公司2022-2024年平均PE为78.91X、57.19X、42.41X。首次覆盖，给予“中性”评级。 风险提示 政策波动风险，研发失败风险，产品质量风险等。

王凝宇先生,1968年出生,中国国籍,无境外永久居留权,工商管理硕士,高级经济师。曾任香港ASM精密制造有限公司技术员,香港金丰利实业有限公司经理,上海民桥医疗器械有限公司经理,南通爱普医疗器械有限公司董事长、上海诺斯清执行董事,朋睿脑科学董事长等;现任本公司董事长。

张智慧先生,1971年出生,中国国籍,无境外永久居留权,工商管理硕士,高级经济师。曾任上海南洋医用材料有限公司经理,上海恒立信医疗器械有限公司总经理,南通爱普医疗器械有限公司董事、总经理等。现任金佳钲董事长,百士康董事长,朋睿脑科学董事长,本公司董事、总经理。

李庆先生,1975年出生,中国国籍,无境外永久居留权,研究生学历。曾任天津美伦医药集团产品经理,上海诺斯清营销总监,南通爱普医疗器械有限公司副总经理等。现任上海诺斯清总经理,小清科技、南通小诺、长沙湾诺执行董事兼总经理,本公司副总经理。

罗丽娜女士,1981年出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。曾任成都市第四人民医院临床医生,辉瑞投资有限公司医学信息沟通专员,施维雅(天津)制药有限公司销售经理、培训经理,四川科瑞德制药股份有限公司销售执行总监。现任本公司副经理。

应海锋先生,1976年出生,中国国籍,无境外永久居留权,研究生学历。曾任江苏航天大为科技股份有限公司生产部经理,希捷国际科技(无锡)有限公司高级主管,福群电子(无锡)有限公司工程改善部经理,通用电气医疗系统(中国)有限公司超声探头事业部运营总监、朋众医蕙执行董事、总经理,爱众检测执行公司事务的董事。现任爱普科学执行董事、总经理,爱众医蕙执行公司事务的董事,本公司副总经理。

徐文婷女士,1981年出生,中国国籍,无境外永久居留权,研究生学历。曾任GQY视讯股份(上海)有限公司人力资源专员,赛生医药(中国)有限公司人力资源经理,上海斯迈康生物科技有限公司人力资源总监,上海复宏汉霖生物制药有限公司高级人力资源经理,上海鸣泰信息科技股份有限公司副总经理。现任上海小芃科技有限公司执行董事、总经理,本公司副总经理。

袁栋麒先生,1977年出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。曾任浙江天健会计师事务所八部审计经理,浙江耀信会计师事务所审计部副总经理,临安市雄鹰妇幼卫生用品有限公司财务部负责人,杭州山立净化设备股份有限公司财务总监、董事会秘书、副总经理,南通爱普医疗器械有限公司副总经理、财务总监,爱朋发展监事等。现任爱朋发展执行公司事务的董事,中科立志(常州)科创发展有限公司的董事,本公司副总经理、财务总监。

王利仲先生,1959年出生,中国国籍,无境外永久居留权,工商管理硕士。曾任上海复印机厂研发设计与管理,上海申贝办公机械总公司引进技术与合资谈判、技术转化,上海三思电子工程有限公司总经理,上海联合纵横管理咨询有限公司合伙人、移康智能科技(上海)股份有限公司监事等。现任上海智广信息技术有限公司董事、上海联合纵横管理咨询有限公司特聘合伙人、本公司董事。

李浩然先生,1987年出生,中国国籍,无境外永久居留权,北京大学高级工商管理硕士。曾任职中信建投证券股份有限公司中小企业金融部副总监、上海创丰昕汇创业投资管理有限公司副总裁、康跃科技股份有限公司副总经理等职务。现任YIELD ROYALINVESTMENT HOLDING(SINGAPORE)PTE.LTD合伙人、本公司董事。

邱丽丽女士,1988年出生,中国国籍,无境外永久居留权,研究生学历。曾任东屋世安物联科技(江苏)股份有限公司总经理助理、证券法务经理。现任本公司职工董事、内审负责人。