华致酒行(300755)公司资料

华致酒行(300755) 酒类流通行业连锁化率仍低，头部虹吸效应加速。当前，我国酒类连锁化率仅为5%左右，远低于餐饮（23%）、药店（59%）等行业。根据《2025中国酒类零售连锁行业发展白皮书》，行业头部虹吸效应加速，门店超千家的大型连锁企业已有6家，CR5市场份额由2017年22.9%跃升至2025年45%以上，华致酒行市占率居行业首位，并购重组有望持续拉升头部集中度。连锁作为直面C端的主力渠道，价值愈发凸显。 行业寒冬下业绩持续承压，库存减值吞噬利润空间。公司19-23年总营收实现跨越式增长，23年突破101.2亿元。24年受名酒价格倒挂、存货跌价计提增加影响，净利润出现断崖式下滑（同比-81.1%）。25H1公司总营收/归母净利润分别同比-33.6%/-63.8%；Q2单季亏损2918.9万元，业绩持续承压，我们认为主要系1）以名酒为主的价格体系失序，库存减值吞噬利润空间。2）政商宴请需求下降，公司终端动销周期显著延长。3）上半年公司同比主动削减28%的采购订单，存货规模有所下降，但短期造成营收缺口所致。 盈利能力持续承压，现金流表现有所好转。受行业调整、库存高压及渠道竞争共同影响，公司25H1毛利率同比-0.8pct至9.7%，延续21年以来的下滑趋势。归母净利率方面亦呈现显著下滑趋势，24年达到历史地位0.5%，25H1同比-1.2pct，反映行业调整期内盈利承压。现金流方面，经营现金流净额攀升至1.17亿元，相比24年同期的-0.6亿元，实现由负转正，反映出公司经营策略调整的积极成效。 强化保真基石，转型潮化战略。25年公司战略布局“保真名酒渠道品牌、供应链服务平台”两大支点。持续巩固2000余家门店的名酒保真体系，加速布局低度潮饮、果味白酒等年轻化产品，适配95后消费需求。渠道端：1）华致酒行3.0：升级“名酒+餐饮+文娱”场景，24年已落地127家门店。2）华致名酒库：重启招商，主打高性价比产品与小型团购。3）华致优选：以即时零售为核心，轻量化门店适配社区，实现15分钟送达。 盈利预测与投资建议：短期来看，行业去库存周期仍将延续，但考虑公司品牌及上游资源壁垒优势明显，且现金流处于安全边际。我们预计2025-2027年公司收入为74/81/90亿元，归母净利润分别为1.0/1.4/2.3亿元，对应EPS分别为0.2/0.3/0.6。我们采用PB估值法，给予公司2025年3xPB，给于目标价23元，维持“优于大市”评级。 风险提示：名酒需求下降，供应商合作关系不稳定，存货继续减值。

华致酒行(300755) 事件：公司发布25年一季报，2025Q1公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为28.52/0.85/0.75亿元（同比-31.01%/-34.19%/-41.27%）。 严格落实十八字行动方针，25Q1调整期业绩阶段承压。25Q1公司营收端承压相对明显，预计主要系：①25Q1酒类流通行业整体仍处于调整期，需求相对偏弱；②公司自24Q4开启包括“去库存、促动销”在内的18字行动方针，主动解决快速发展阶段积累的问题，为后续高质量增长奠基。 计提存货跌价利润承压，经营性现金流表现强于利润。25Q1公司毛利率10.44%（同比-0.04pcts）、销售费用率4.67%（同比+0.01pcts）、管理费用率1.28%（同比+0.18pcts）、归母净利率2.99%（同比-0.15pcts）。25Q1公司毛利率小幅下滑主要系行业周期性深度调整，主销名酒市场价格呈下降趋势，此外公司基于谨慎性原则对部分存货计提了存货跌价准备，导致净利润同比减少。25Q1公司经营性净现金流4.18亿元（同比-1.95%），预付款余额11.95亿元（同比-31.61%），环比24Q4减少2.21亿元。我们认为，25Q1公司经营性净现金流表现相对较优或主要系去库存背景下公司减少预付款支出。 公司顺应渠道&需求变化趋势，对产品、渠道开启全方位调整，产品上在坚守高端名酒的同时注重性价比产品布局，渠道上以酒行3.0+酒库+华致优选三箭齐发，顺应多层次需求，25年渠道、产品、组织全方位改革有望逐步发力，期待拐点来临。预计25-27年公司收入分别为99.10/106.70/111.92亿元，同比+4.71%/7.67%/4.89%，归母净利润分别为1.30/1.76/2.31亿元，同比+192.79%/34.94%/31.40%，对应PE分别为66.7/49.4/37.6X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；门店升级扩张推进不及预期；精品酒销售不及预期。

华致酒行(300755) 投资要点 事件：公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年，公司实现收入94.6亿元，同比-6.5%；归母净利润0.44亿元，同比-81%；扣非净利润0.25亿元，同比-86%。2025Q1，公司实现收入28.5亿元，同比-31%；归母净利润0.85亿元，同比-34%；扣非净利润0.75亿元，同比-41%。 名酒占比提升拉低利润率，2024Q4计提减值影响短期利润：2024年，公司毛利率/净利率为9.0%/0.5%，同比-1.7pct/-1.9pct。毛利率下降主要是因为2024年公司名酒销售占比提升，而利润率较高的定制酒占比有所下降。此外，计提减值也在一定程度上影响了公司的净利率，在名酒价格整体走低的行业背景下，2024Q4公司计提3649万元的资产减值损失，主要是存货跌价损失。2024年公司销售费用率为5.38%，同比-1.05pct，主要因促销费推广费用减少，销售人员数量减少。 2025Q1公司利润率环比有所回暖：2025Q1公司毛利率/销售净利率为10.44%/3.13%，同比-0.04pct/-0.17pct，其中毛利率同比+4.3pct明显回暖。销售/管理/财务费用率同比持平/+0.2pct/持平。 渠道端，电商增长较快，推动门店3.0计划：2024年，电商渠道/华东/华南/华北/华中地区实现收入29.0/20.9/13.7/10.25/9.13亿元，同比-9%/+73%/-1.9%/-24.6%/-25.9%。电商渠道实现较快增长，主要系春节旺季备货期间，电商各平台改变营销战略，加大促销力度，需求量增加。2024年内公司以3.0连锁门店作为战略核心支点，全力构建“名酒＋高档餐饮＋文娱生态”的创新商业模式，成功开发127家华致酒行3.0门店。相信2025年新的门店模式有望改善公司品牌价值。 持续构建和夯实自有品牌精品酒：公司的盈利模式是名酒走量引流、主要靠精品酒盈利。公司已，构建以自有品牌荷花与赖高淮为代表的“一超多强”的精品酒矩阵，2024年与仰韶酒业达成深度战略合作，重磅推出“仰韶彩陶坊源系列”产品。 盈利预测与投资评级：考虑白酒行业整体消费需求呈现弱复苏，以及公司推动包括3.0门店计划等一系列调整措施，我们将公司2025~26年的归母净利润预期从3.5/4.0亿元，下调至1.0/1.5亿元，新增2027年归母净利润预期为1.9亿元，同比+120/+52%/+28%，对应4月30日P/E为74/49/38倍。考虑到公司在2024年进行了一系列减值计提，2025年新门店计划有望改善经营，仍维持“买入”评级。 风险提示：白酒行业需求，精品酒销售情况，新门店计划推进情况不确定等

华致酒行(300755) 事件：2024年公司实现营业收入/归母净利润94.64/0.44亿元（同比-6.49%/-81.11%）；2024Q4公司实现营业收入/归母净利润16.33/-1.23亿元（营收同比-12.62%）。 24年白酒销量相对平稳，名酒价格下降均价有所承压。24年公司白酒营收87.60亿元，同比-6.77%。量价角度看，2024年公司白酒销量7923.96千升，同比-2.05%，对应均价为1105.45元/升，同比-4.81%，均价下降预计主要系白酒整体需求相对偏弱背景下名酒价格有所下降。 24年电商增长突出，25年酒行+酒库+华致优选三箭齐发。2024年公司华东/华南/华中/华北/西南/电商分别贡献营收-9.19%/-1.88%/-25.94%/-24.58%/-33.14%/+72.87%）。24年公司持续推动门店3.0计划，累计开发127家华致酒行3.0门店，25年公司顺应追求性价比&即时零售兴起趋势，重启酒库招商并推出华致优选，一系列渠道改革有望推动公司经营提质。 24年名酒占比提升毛利率有所承压，25年期待利润修复弹性。24年公司毛利率/归母净利率分别同比变动-1.74/-1.85pcts至9.00%/0.47%；销售费用率/管理费用率分别同比变动-1.05/-0.15pcts至5.38%/1.64%。利润端承压较明显主要系24年名酒价格走低背景下，公司计提存货跌价损失0.39亿元。销售费用率下降主要系公司进一步推动人员优化，24年销售人员数量由1350人减少至925人。2024Q4公司经营活动现金流8.29亿元，同比+880.49%，24年末公司库存白酒量3560.90千升，同比-10.90%。 公司顺应渠道&需求变化趋势，对产品、渠道开启全方位调整，产品上在坚守高端名酒的同时注重性价比产品布局，渠道上以酒行3.0+酒库+华致优选三箭齐发，顺应多层次需求，25年渠道、产品、组织全方位改革有望逐步发力，期待拐点来临。考虑白酒消费弱复苏背景，我们调整盈利预测，预计25-27年公司收入分别为99.10/106.70/111.92亿元（25-26年前值为97.61/106.92亿元），同比+4.71%/7.67%/4.89%，归母净利润分别为1.31/1.77/2.34亿元（25-26年前值为2.19/2.54亿元），同比+193.84%/35.76%/32.24%，对应PE分别为51.0/37.6/28.4X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；白酒消费需求不及预期；精品酒推广不及预期；名酒市场价格波动；名酒配额波动。