华致酒行(300755) 事件 2026年8月28日，华致酒行发布2026年半年报：2026H1总营收32.49亿元（同比-18%），归母净利润-0.73亿元（同比-231%）。其中2026Q2总营收10.36亿元（同比-6%），归母净利润-1.26亿元（同比-333%）。 投资要点 补缴税款致亏损，加大力度去库存 业绩来看，公司2026H1归母净利润亏损，主要系公司全资子公司华致精品和西藏中糖对涉税事项开展自查并补缴税款及滞纳金所致。本次税款及滞纳金已全部缴纳完毕，补缴税款事项不涉及行政处罚。毛利率方面，2026H1/2026Q2分别同比-1.1pct/+0.3pct至8.6%/8.2%，系产品结构变化所致。费用率方面，销售费用率2026H1/2026Q2分别同比-0.6pct/+0.4pct至4.2%/5.5%，管理费用率2026H1/2026Q2分别同比持平/+0.1pct至1.7%/2.7%。2026H1财务费用425万元（同减79%），系本期存量贷款减少，利息费用减少所致。综合作用下，净利率2026H1/2026Q2分别同比-3.6pct/-9.3pct至-2.2%/-12%。2026H1经营活动现金流净额4.99亿元（同增328%），系公司经营策略调整，加大力度去库存所致。2026H1末合同负债0.3亿元，同减25%。 运营效率提升，继续修炼内功 目前公司已形成华致酒行、华致（名）酒库、华致优选三大门店业态协同发展、优势互补的连锁门店矩阵，构建起多层次、广覆盖、高效率的终端渠道体系，形成团购与零售互补、高端与大众协同的格局，整体渠道竞争力与运营效能显著提升。分业务来看，2026H1白酒/葡萄酒/进口烈性酒/其他主业营收分别同比-19%/-7%/-13%/+3.5%至29.51/2.29/0.23/0.45亿元。公司持续深化与贵州茅台、五粮液、山西汾酒、拉菲、奔富等全球头部酒企的长期战略合作，巩固源头直采优势，严格把控货源品质与采购成本。依托规模化集中采购，搭建涵盖白酒、葡萄酒、洋酒、啤酒、潮饮等品类的全品类产品矩阵，加大独家代理、酒厂定制、限量款产品开发力度，构筑差异化竞争壁垒。 盈利预测 当前白酒行业进入深度调整周期，市场呈现消费理性回归、价格体系承压、库存风险凸显的严峻态势，行业竞争格局持续重构。面对行业挑战，公司坚守“精品、保真、服务、创新”核心理念，立足国内领先精品酒水营销和服务商定位，围绕“酒类新零售连锁品牌+保真名酒供应链服务平台”核心战略，坚持“用户第一，客户至上”的价值观引领，以“稳经营、提效益、促转型、强创新”为核心，深化“去库存、调结构、优模式”成果。根据2026年半年报，我们预计公司2026-2028年EPS分别为0.06/0.20/0.32元，当前股价对应PE分别为195/56/36倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、自营产品增长不及预期、保真风险、门店开拓不及预期、市场竞争进一步加剧等。

华致酒行(300755) 事件 2025年10月29日，华致酒行发布2025年三季报。2025Q1-Q3总营业收入51.64亿元（同减34%），归母净利润-1.99亿元（同减218%），扣非净利润-2.39亿元（同减260%）。其中2025Q3总营业收入12.14亿元（同减36%），归母净利润-2.55亿元（同减2113%），扣非净利润-2.72亿元（同减2394%）。 投资要点 计提存货减值，净利润亏损 2025Q3毛利率同减7pct至1.72%；销售/管理费用率分别同比-0.4pct/+1pct至5.18%/2.54%，销售费用率下降主要系销售人员数量减少随之职工薪酬费用同比下降所致；净利率同减22pct至-21.54%，主要系本期计提的存货跌价准备增加所致。 行业需求承压，向内挖掘调整经营效率 由于经济形势的变化及政策的影响，市场消费需求下降，同时名酒价格承压，2025Q1-Q3公司共计提货跌价准备3.25亿元，致使净利润出现亏损。后续公司持续优化经营，深化“3.0门店”升级战略，创新性融合“名酒+高档餐饮+文娱生态”多元元素，针对差异化客户需求，公司通过优化产品供应链体系强化赋能，向内挖掘调整。 盈利预测 我们认为公司供应链服务平台的搭建有利于稳固核心竞争力，同时三大渠道业态满足多元消费需求与环境。短期行业需求整体承压，公司作为渠道商利润调整较多。根据2025年三季报，我们调整2025-2027年EPS分别为-0.36/0.38/0.44元（前值为0.26/0.42/0.60），当前股价对应PE分别为-56/53/45倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、自营产品增长不及预期、保真风险等。

华致酒行(300755) 事件：公司发布2025年半年度报告。 2025Q2实现营收10.98亿元（同比-39.36%）；实现归母净利润-0.29亿元（同比-215.37%）；实现扣非归母净利润-0.42亿元（同比-526.17%）。 行业深度调整，公司经营阶段性承压。25H1公司白酒/葡萄酒/进口烈性酒/其他主营业务营收分别为36.32/2.47/0.27/0.44亿元，同比-34.98%/+10.96%/-36.83%/-52.94%。葡萄酒业务逆势增长主要系公司深化与奔富合作，成为蔻兰山系列独家代理。 “华致酒行+华致名酒库+华致优选”三足鼎立，多元业态满足多元需求。25H1公司优化门店运营模式，构建“华致酒行+华致名酒库+华致优选”三大门店业态，其中华致优选门店目前长沙、南京等地已有门店投入运营。 名酒批价回落毛利率阶段承压，存货减值影响表观利润。25Q2公司毛利率7.87%（同比-2.68pcts）、销售费用率5.08%（同比-1.81pcts）、管理费用率2.64%（同比+0.34pcts）、归母净利率-2.66%（同比-4.06pcts）。25Q2经营性净现金流-3.01亿元（同比+38.05%）。25Q2末公司存货为28.22亿元（同比-4.43%），预付款9.39亿元（同比-49.30%）。 公司顺应渠道&需求变化趋势，对产品、渠道开启全方位调整，产品上在坚守高端名酒的同时注重性价比产品布局，渠道上以酒行3.0+酒库+华致优选三箭齐发，顺应多层次需求，25年渠道、产品、组织全方位改革有望逐步发力，期待拐点来临。考虑当前行业仍处于调整期，我们下调盈利预测，预计25-27年公司营业收入81.58/87.78/92.05亿元（前值为99.10/106.70/111.92亿元），归母净利润0.39/0.80/1.29亿元（前值为1.30/1.76/2.31亿元），对应PE分别为222X/109X/67X，调整为“增持”评级。 风险提示：行业政策变化，消费疲软，经济活跃度不足，新品推广不及预期，库存减值风险。

华致酒行(300755) 酒类流通行业连锁化率仍低，头部虹吸效应加速。当前，我国酒类连锁化率仅为5%左右，远低于餐饮（23%）、药店（59%）等行业。根据《2025中国酒类零售连锁行业发展白皮书》，行业头部虹吸效应加速，门店超千家的大型连锁企业已有6家，CR5市场份额由2017年22.9%跃升至2025年45%以上，华致酒行市占率居行业首位，并购重组有望持续拉升头部集中度。连锁作为直面C端的主力渠道，价值愈发凸显。 行业寒冬下业绩持续承压，库存减值吞噬利润空间。公司19-23年总营收实现跨越式增长，23年突破101.2亿元。24年受名酒价格倒挂、存货跌价计提增加影响，净利润出现断崖式下滑（同比-81.1%）。25H1公司总营收/归母净利润分别同比-33.6%/-63.8%；Q2单季亏损2918.9万元，业绩持续承压，我们认为主要系1）以名酒为主的价格体系失序，库存减值吞噬利润空间。2）政商宴请需求下降，公司终端动销周期显著延长。3）上半年公司同比主动削减28%的采购订单，存货规模有所下降，但短期造成营收缺口所致。 盈利能力持续承压，现金流表现有所好转。受行业调整、库存高压及渠道竞争共同影响，公司25H1毛利率同比-0.8pct至9.7%，延续21年以来的下滑趋势。归母净利率方面亦呈现显著下滑趋势，24年达到历史地位0.5%，25H1同比-1.2pct，反映行业调整期内盈利承压。现金流方面，经营现金流净额攀升至1.17亿元，相比24年同期的-0.6亿元，实现由负转正，反映出公司经营策略调整的积极成效。 强化保真基石，转型潮化战略。25年公司战略布局“保真名酒渠道品牌、供应链服务平台”两大支点。持续巩固2000余家门店的名酒保真体系，加速布局低度潮饮、果味白酒等年轻化产品，适配95后消费需求。渠道端：1）华致酒行3.0：升级“名酒+餐饮+文娱”场景，24年已落地127家门店。2）华致名酒库：重启招商，主打高性价比产品与小型团购。3）华致优选：以即时零售为核心，轻量化门店适配社区，实现15分钟送达。 盈利预测与投资建议：短期来看，行业去库存周期仍将延续，但考虑公司品牌及上游资源壁垒优势明显，且现金流处于安全边际。我们预计2025-2027年公司收入为74/81/90亿元，归母净利润分别为1.0/1.4/2.3亿元，对应EPS分别为0.2/0.3/0.6。我们采用PB估值法，给予公司2025年3xPB，给于目标价23元，维持“优于大市”评级。 风险提示：名酒需求下降，供应商合作关系不稳定，存货继续减值。

吴向东先生,1969年出生,中国籍,除中国香港外,无其他境外永久居留权,毕业于湖南省外贸学校。历任新华联集团董事、董事局副主席,长沙海达酒类食品有限公司执行董事、董事长、总经理,湖南金东酒业有限公司董事长、总经理,第十二届全国人大代表。现任金东集团、公司董事长,珍酒李渡(6979.HK)执行董事,董事会主席。吴向东先生为本公司创始人。

杨武勇先生,1973年出生,中国国籍,无境外永久居留权,毕业于湖南财经学院。历任金六福酒业副总经理兼江苏大区营销总监,华东营销中心总经理,广东德庆无比养生酒业有限公司总经理,现任公司董事、总经理。

彭宇清先生,1968年出生,中国国籍,无境外永久居留权,历任湖南金东酒业有限公司总经理助理,公司总经理,现任公司副董事长。

杨强先生,1975年出生,中国国籍,无境外永久居留权,毕业于武汉理工大学,本科。历任浙江麦当劳餐厅食品有限公司高级运营经理,历任公司董事、副总经理,现任公司常务副总经理。

颜涛先生,1964年出生,中国国籍,无境外永久居留权,毕业于湖南大学衡阳分校,本科。历任山东电气集团股份有限公司副总经理,湖南金东酒业有限公司副总经理,华泽集团总经理、珍酒李渡(6979.HK)执行董事,董事会副主席,现任公司董事。

吴其融先生,1996年出生,中国国籍,毕业于英国伯明翰大学,工学学士。现任云南融睿高新技术投资管理有限公司执行董事兼总经理,珍酒李渡(6979.HK)执行董事,副总裁,现任公司董事。

吴其融先生,1996年出生,中国国籍,毕业于英国伯明翰大学,工学学士。现任云南融睿高新技术投资管理有限公司执行董事兼总经理,珍酒李渡(6979.HK)执行董事,副总裁,现任公司董事。

吴纯女士,1984年出生,中国国籍,无境外永久居留权,毕业于株洲师范高等专科学校。历任云南金六福酒有限公司办公室主任,黑龙江省玉泉酒业有限责任公司自营店店长、大客户部总监,现任公司职工董事,国内采购二部总监。

梁芳斌先生,1974年出生,中国国籍,无境外永久居留权,毕业于南京大学,硕士,会计师。历任华泽集团财务副总监,公司财务总监、副总经理、董事会秘书,现任公司董事会秘书。

吴革先生,1967年出生,中国国籍,无境外永久居留权,先后毕业于南京师范大学、南开大学、对外经济贸易大学,会计学博士,会计学专业教授,博士生导师。曾任中国金融会计学会第四届理事会常务理事、中国会计学会财务成本分会第六、七届理事会理事,现任对外经济贸易大学国际商学院会计系主任、教授,北京华大九天科技股份有限公司(深交所上市)独立董事、国电电力发展股份有限公司(上交所上市)独立董事、加科思药业集团有限公司(香港联交所上市)独立董事,公司独立董事。