帝尔激光(300776)公司资料

：开光伏用激光之先河，引BC技术革命》研报附件原文摘录）
帝尔激光() 投资逻辑： 为什么选择光伏激光设备：1）应用变广。截至目前，激光设备及工艺方案已经覆盖市场主流及下一代高效电池路线。2）需求变大。根据infolink统计，BC（背接触）电池制造需要3道激光工序，非接触、精细化的加工特点使其在BC、钙钛矿等横向结构复杂的电池技术上发挥至关重要的作用。 为什么选择帝尔激光：光伏激光技术开拓者，全电池路线产品布局，龙头地位稳固。公司在光伏激光领域持续深耕15年，是国内首次将激光技术导入光伏的企业。在产品布局上，公司已成功将激光加工技术应用到TOPCon、HJT、XBC、钙钛矿等高效太阳能电池及组件制程，TOPCon路线上，截至2023年10月底，公司激光掺杂设备新签合同达到500GW+；HJT路线上，开发激光诱导退火设备（LIA）和全球首创的激光转印技术；BC路线上，2021年公司BC激光设备出货头部公司中试线，2022年取得近40GW量产订单，2023年获得头部电池企业BC激光设备订单10GW+。我们预计2024-2026年公司太阳能电池激光加工设备收入有望实现17.2/21.9/28.7亿元，同比增长25.9%/27.1%/31.1%。 消费电子激光产品从研发走向产业化，有望打造公司第二成长点。公司在立足光伏主业的基础上，向新型显示、半导体领域积极探索，研发TGV玻璃微孔工艺及相关设备，应用于半导体芯片封装、显示芯片封装等领域。截至2024上半年，公司已完成面板级玻璃基板通孔设备的出货，实现晶圆级和面板级TGV封装激光的全面覆盖，随着AI等高算力诉求推动先进封装制程的发展，公司持续优化技术，逐步完善第二成长曲线，有望形成新的业绩增长点。 盈利预测、估值和评级 根据公司的在手订单情况及最新业务进展，我们预计2024-2026年公司将实现营业收入分别为20.0/25.1/32.3亿元，同比+24.2%/+25.4%/+29.0%；分别实现归母净利润5.8/7.2/9.1亿元，同比+25.6%/+23.9%/+27.4%，对应EPS分别为2.12/2.63/3.35元，给予2024年25XPE，目标价53.03元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 新技术渗透不及预期，研发进展不及预期，应收账款增加风险。

帝尔激光(300776) 主要观点： 事件概况 帝尔激光于2024年8月16日发布2024年半年度报告：2024年上半年实现营业收入为9.06亿元，同比增加34.40%；归母净利润为2.36亿元，同比增加35.51%；毛利率为48.06%，同比减少0.15pct；净利率为26.07%，同比增加0.21pct。 2024年二季度实现营业收入4.55亿元，同比增长39.51%，环比增长1.02%；归母净利润为1.01亿元，同比增长25.12%，环比下降25.22%；毛利率为47.48%，同比减少1.96pct；净利率为22.20%，同比减少2.55pct。 分行业来看，2024年上半年公司在光伏领域实现营业收入9.05亿元，同比增加35.94%，在电子领域，营业收入为0.002亿元，同比下行97.78%。分产品来看，太阳能电池激光加工设备收入8.92亿元，同比增长71.24%，毛利率47.91%，同比增长5.1pct；配件、维修及技术服务费收入0.14亿元，同比减少90.36%，毛利率57.90%，同比减少9.1pct。 存货和合同负债充沛，减值损失扩大，海外收入占比提升 2024年上半年期末公司合同负债19.05亿元，相较于上年末下降2.78%；存货19.79亿元，相较于上年末增长3.22%。公司合同负债和存货保持在较高水平，为后续业绩持续增长提供保障。 2024年上半年公司信用和资产减值损失4,102.29万元，同比去年增长超200%，主要受验收节奏影响。 公司2024年上半年海外收入1.36亿元，同比增长131.48%；占营收比重达到15%，提升6.32pct；毛利率52.90%，比同期国内毛利率高5.7pct。 光伏领域应用拓宽，TGV激光微孔设备布局电子领域 公司通过不断创新研发，巩固在光伏产业中的精密激光布局，除了在TOPCon、IBC、HJT的深耕布局外，公司在钙钛矿方向推出电池薄膜激光刻划系列设备，并且在组件领域推出全自动高速激光无损划片/裂片机以及组件整线设备，丰富光伏领域技术路线及环节布局。 同时公司正在积极研发高端消费电子、新型显示和集成电路等领域的激光加工设备。公司的TGV激光微孔设备应用于半导体芯片封装、显示芯片封装等领域，通过精密控制系统及激光改质技术，实现对不同材质的玻璃基板进行微孔、微槽加工，为后续的金属化工艺实现提供条件。 投资建议 考虑到验收节奏及行业扩产节奏影响，我们对公司盈利预测进行调整，预测公司2024-2026年营业收入分别为21.10/25.53/35.41亿元（前值23.61/28.50/39.44亿元），归母净利润分别为5.63/6.89/9.66亿元（前值6.31/7.92/10.70亿元），以当前总股本2.73亿股计算的摊薄EPS为2.1/2.5/3.5元。公司当前股价对2024-2026年预测EPS的PE倍数分别为20/17/12倍，考虑到公司作为光伏激光设备领军者，且公司产品不断拓展应用领域，维持“买入”评级。 风险提示 1）光伏行业后续扩产不及预期的风险；2）技术迭代带来的创新风险；3）新业务拓展的不确定性风险；4）测算市场空间的误差风险；5）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。

帝尔激光(300776) 投资要点 业绩稳健增长达预期，Q2减值影响利润表现：2024上半年公司营收9.06亿元，同比+34.4%，营收增长主要系公司TOPCon订单持续验收；归母净利润2.36亿元，同比+35.5%，偏业绩预告上限；扣非归母净利润2.25亿元，同比+34.2%。Q2单季营收4.55亿元，同比+39.5%，环比+1.0%；归母净利润1.01亿元，同比+25.1%，环比-25.2%，二季度利润环比下降主要系电池厂商经营恶化导致的资产+信用减值损失计提增加。 研发投入持续加大，Q2减值影响净利率：2024上半年公司毛利率为48.1%，同比+1.3pct，净利率为26.1%，同比-2.4pct。综合来看2024上半年期间费用率为19.9%，同比+7.0pct，其中销售费用率为2.8%，同比+0.4pct，管理费用率（含研发）为19.2%，同比+6.5pct，财务费用率为-2.1%，同比+0.1pct。Q2单季毛利率为47.5%，同比-2.0pct，环比-1.2pct，净利率22.2%，同比-2.6pct，环比-7.8pct。 存货&合同负债较为稳定，经营性活动现金流承压：截至2024H1末，公司合同负债为19.05亿元，同比-3%，存货为19.79亿元，同比+3%。2024年上半年公司经营性活动现金流为-1.06亿元，同比-122%，同比下降主要系公司上半年销售商品、提供劳务所收到的现金减少所致。 立足光伏激光设备，积极推进泛半导体领域布局：1）光伏电池激光设备：TOPCon电池激光诱导烧结（LIF）设备有效提升光电转换效率0.3%以上；背接触电池（BC）的激光微蚀刻系列设备通过大面积高精细化蚀刻降低生产成本；激光诱导退火（LIA）设备通过激光对电池进行整幅面高光强均匀光注入显著提高电池转化效率和稳定性；激光转印技术可以大幅节约银浆耗量、提升印刷一致性。2）光伏组件激光设备：全自动高速激光无损划片/裂片机采用无损技术将电池片裂片成指定规格，提高组件整体输出功率。3）消费电子，新型显示和集成电路等领域的激光设备：TGV激光微孔设备通过精密控制系统及激光改质技术，实现对不同材质的玻璃基板进行微孔、微槽加工，广泛应用于半导体芯片封装、显示芯片封装等领域，报告期内公司已完成面板级玻璃基板通孔设备的出货，实现了晶圆级和面板级TGV封装激光技术的全面覆盖。 盈利预测与投资评级：考虑到订单收入确认节奏，我们下调公司2024-2026年归母净利润为6.1（前值为8.3）/7.7（前值为10.4）/9.1亿元，当前市值对应动态PE分别为19/15/13X，基于公司较高的成长性，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求波动风险、市场竞争加剧风险。

帝尔激光(300776) 事项： 公司发布2024年半年报，实现营收9.06亿元，同比增长34.4%，归母净利润2.36亿元，同比增长35.51%，扣非后净利润2.25亿元，同比增长34.19%。2024Q2，公司实现营收4.55亿元，同比增长39.51%，归母净利润1.01亿元，同比增长25.12%。 平安观点： 业绩稳步增长，财务状况稳健。上半年公司收入规模9.06亿元，其中光伏相关收入9.05亿元，光伏激光设备是公司最核心的收入来源。二季度公司收入规模、毛利率、费用率等指标整体平稳，资产减值/信用减值合计规模0.33亿元，环比增加0.25亿元，导致公司净利润环比有所下滑。截至二季度末存货规模19.79亿元，环比略有下滑，可能受光伏行业整体盈利承压背景下下游资本开支减缓影响，其中发出商品规模16.11亿元。合同负债规模19.05亿元，呈现2022年以来首个季度的环比下滑。公司在手现金/大额存单规模估计超过26亿元，财务状况稳健，具有较强的抗行业周期波动风险的能力。 维持高比例研发投入，强化立身之本。尽管当前光伏行业处于下行周期和资本开支收缩期，公司继续加大研发投入，上半年研发费用约1.4亿元，同比增长44.56%，占营业收入比重15.41%。光伏方面，公司不断开发新型激光技术，应用于不同高效电池工艺，以提升效率或者降低成本；其他领域，公司已经完成面板级玻璃基板通孔设备的出货，实现了晶圆级和面板级TGV封装激光技术的全面覆盖。2024年7月，公司发布公告，拟与武汉东湖新技术开发区管理委员会签署《关于帝尔激光研发生产基地三期项目的合作协议》，计划在武汉东湖新技术开发区投资30亿元建设帝尔激光研发生产基地三期项目。 BC电池技术加快产业化，公司有望深度受益。在PERC时代，公司通过推出PERC激光消融设备和PERC电池激光掺杂设备，成为PERC时代的主要受益者之一；在过去两年的TOPCon快速崛起阶段，公司通过推出TOPCon电池激光诱导烧结（LIF）设备和TOPCon电池激光硼掺杂设 备，实现进一步发展壮大。上半年，隆基绿能发布了基于HPBC二代电池技术的全新一代组件产品Hi-MO9，爱旭则已推出组件效率可达25%的ABC满屏组件，BC电池有望接棒成为下一代主流电池技术。BC电池所采用的激光设备的价值量和技术难度相对于PERC和TOPCon进一步提升，公司与目前主流BC电池企业密切合作，推出了背接触电池（BC）的激光微蚀刻系列设备，实现大面积高精细化蚀刻，该技术替代传统的光刻技术，大幅度简化工艺流程，降低生产成本。整体来看，公司有望成为下一轮光伏电池技术迭代的核心受益者。 投资建议。考虑当前的光伏产业环境和资本开支情况，调整公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为5.88、7.01、8.58亿元（原预测值为6.26、7.72、9.20亿元），EPS分别为2.15、2.57、3.14元，动态PE为20.2、16.9、13.8倍。公司技术实力突出，有望受益于新一轮光伏技术迭代，同时积极向泛半导体领域布局发展，维持公司“推荐”评级。 风险提示。（1）BC等光伏新型电池产业化进程不及预期；（2）存货减值和坏账风险；（3）竞争加剧和盈利水平不及预期风险。