科拓生物(300858) 投资要点： 业绩公告：公司2025年实现营收3.66亿，同比+20.85%，归母净利润0.95亿元，同比+0.17%；25Q4/26Q1分别实现收入0.99/0.85亿元，分别同比+17.19%/+9.51%，分别实现归母净利润0.18/0.15亿元，分别同比-21.06%/-26.46%。公司收入整体符合预期，而利润表现整体较弱。 益生菌业务稳步快增，新工厂投产支撑主业发展。分品类看，25年公司食用益生菌/动植物微生态制剂/复配食品添加剂营收分别同比+14.23%/+121.03%/-7.48%；其中食用益生菌业务通过丰富产品矩阵、拓展客户实现稳步快增，且25年销售量/吨价分别同比+17.12%/-2.47%；而动植物微生态制剂营收全年实现高增，主要系功能性发酵蛋白原料研发取得重要突破，产品已获得下游客户认可。另外，公司内蒙古食用益生菌车间于25年9月初正式进入稳定生产阶段，且在项目完全建成后，预计5年内可实现年产值40亿元，进一步支撑公司主业食用益生菌发展。 新工厂投产短期拖累成本，公司盈利表现阶段性调整。盈利方面来看，公司25Q4/26Q1毛利率分别对比同期-18.89/-4.92pct至50.05%/45.41%，或主要系业务结构影响，叠加新工厂投产导致2025年制造费用大幅提升，从而拖累成本；费用端，26Q1公司销售/管理/研发/财务费用率对比同期分别-2.14/+2.23/+0.14/+2.1pct至7.23%/11.5%/10.3%/-4.32%；而公司25Q4/26Q1归母净利率对比同期-8.99/-8.6pct至18.56%/17.59%，扣非归母净利率对比同期-6.87/-6.81pct至18.33%/14.66%。 公司扩张路径清晰，成长动能充足。主业食用益生菌BC端双轮驱动增长；其中，B端持续拓展新客户，而C端未来或通过合作、并购来孵化，例如公司携手呜咔实验室联合开发，积极打造大单品；同时，公司积极推进益生菌领域的保健食品批文，未来有望切入医院药店等线下渠道。 盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.19/1.60/2.49亿 元，同比增速为26%/34%/56%，对应PE分别为39/29/19倍。鉴于公司增长动能足、成长空间广，维持“买入”评级。 风险提示。益生菌渗透率提升不及预期、竞争格局恶化、明星菌株研发不及预期

科拓生物(300858) 投资要点： 业绩公告：公司2025年前三季度实现营业收入2.67亿元，同比+22.3%，归母净利润0.76亿元，同比+7.1%，扣非归母净利润0.67亿元，同比+9.8%。其中，Q3单季度公司实现营收1.04亿元，同比+29%；归母净利润0.35亿元，同比+26.6%；扣非归母净利润0.32亿元，同比+36.2%。 益生菌行业景气度高，新工厂投产支撑主业发展。根据魔镜洞察，我国益生菌市场在2025年1-7月呈现显著增长，总销售额达704亿元，同比增长近40%，销量增长超25%，整体呈现高端化与功能细分化趋势。而在报告期内，公司内蒙古食用益生菌车间于9月初正式进入持续稳定生产阶段，当月实现产值600余万元，预计本年度总产值可达3000~4000万元；且在项目完全建成后，预计5年内可实现年产值40亿元，进一步支撑公司主业食用益生菌稳健发展。 盈利水平整体平稳。盈利方面来看，公司Q3毛利率对比同期+3.72pct至56.43%；费用端，Q3公司销售/管理/研发/财务费用率对比同期分别-0.13/-1.78/-2.4/+3.73pct至10.81%/6.95%/7.5%/-4.73%；而公司净利率对比同期-0.64pct至33.67%，扣非归母净利率对比同期+1.62pct至30.71%。 公司扩张路径清晰，成长动能充足。主业食用益生菌BC端双轮驱动增长；其中，B端持续拓展新客户，而C端未来或通过合作、并购来孵化，例如公司携手呜咔实验室联合开发，积极打造大单品；同时，公司积极推进益生菌领域的保健食品批文，未来有望切入医院药店等线下渠道。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.03/1.24/1.57亿元，同比增速为9%/20%/27%，对应PE分别为43/36/28倍。鉴于公司增长动能足、成长空间广，维持“买入”评级。 风险提示。益生菌渗透率提升不及预期、竞争格局恶化、明星菌株研发不及预期 盈利预测与估值（人民币）

科拓生物(300858) 投资要点： 公司已完成业务结构调整，益生菌行业的高景气有望催生业绩拐点。公司过去收入主要来源于复配食品添加剂业务，受制于下游需求端景气度下行，收入亦面临挑战，但经过多年调整，公司成功构筑以食用益生菌为主、动植物微生态制剂及复配食品添加剂为辅的业务布局；期间，公司突破欧美企业对高端菌种的垄断，下游覆盖领域不断拓宽，如食品饮料、保健品等，成为益生菌行业内持续崛起的本土领军品牌。 我国食用益生菌市场前景广阔，公司持续替代高份额的海外品牌。1）空间：据欧睿、飞瓜数据，2024年我国益生菌市场规模约138亿，得益于健康消费趋势、应用场景拓展，我国益生菌市场保持双位数快增；而且我国人均益生菌消费额远低于欧美国家，未来在老龄化等驱动下，成长空间广阔。2）格局：我国益生菌产业起步晚，规模化商用益生菌主要来自海外品牌，其中杜邦和科汉森占据国内益生菌原料市场80%+的份额；公司研发赋能产品力，同时注重产品性价比优势、B端服务与效率等，尤其是主打更适配国人体质的差异化定位，未来有望持续替代海外品牌。 减肥功效打开想象空间，FDA认证释放增长潜力。近年全球减重药物市场持续火爆，尤其GLP-1类创新药，美诺华因其将益生菌作为载体开发的口服多肽递送系统临床表现良好，后续有望走创新药逻辑拓展海外市场；而公司旗下益生菌已证实拥有促进减肥降重的效果，未来有望拓宽医药应用场景。此外，近期公司明星菌株干酪乳酪杆菌Zhang成功获得美国食药监局（FDA）GRAS认证，进一步打开市场空间。 公司扩张路径清晰，成长动能充足。主业食用益生菌BC端双轮驱动增长。其中，B端持续拓新客户，例如公司积极把握科汉森退出俄罗斯乳业发酵剂的市场机遇，若能在俄罗斯市场实现替代，预计国内乳企后续效仿将创造较大增量；C端未来或通过合作、并购来孵化，例如公司携手呜咔实验室联合开发，积极打造大单品；同时，公司积极推进益生菌领域的保健食品批文，未来有望切入医院药店等线下渠道。 盈利预测与评级：预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.28/1.68/2.1亿元，同比增速为36%/31%/24%，对应PE分别为34.9/26.6/21.4倍。我们选取蔚蓝生物、嘉必优为可比公司2025年平均PE为35X，鉴于公司增长动能足、成长空间广，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：益生菌渗透率提升不及预期、竞争格局恶化、明星菌株研发不及预期。

科拓生物(300858) 投资要点 公司发布2024年报和2025年一季报：公司2024年营收3.03亿，同比+1.19%；归母净利润0.94亿，同比+0.94%；扣非净利润0.82亿，同比+2.26%。2024Q4公司营收0.84亿，同比+2.2%；归母净利润0.23亿，同比+7.9%；扣非净利润0.21亿，同比+8.4%。2025Q1公司营收0.78亿，同比+31.5%；归母净利润0.2亿，同比+9.8%；扣非净利润0.17亿，同比+9.6%。24年业绩略低于预期，25Q1收入亮眼。 益生菌业务稳健增长，25Q1动植物微生态制剂业务放量。2024年食用益生菌/复配食品添加剂/动植物微生态制剂收入分别为2.3/0.39/0.27亿元，同比+20.85%/-46%/+8.3%。食用益生菌业务稳健增长，24年收入占比同比+12.4pct至76.5%，预计24年公司蒙牛、辰颐物语等大客户稳健增长，远方好物等新客户贡献增量，预计25Q1食用益生菌业务收入同比+26%，延续稳健增长态势。2024年动植物新工厂投产，公司加速新品开发，推动动植物业务收入转正，我们预计25Q1动植物业务同比增长200+%，增速亮眼。受下游常温酸需求疲软影响，24年公司复配业务承压，随着基数降低和新客户开拓，我们预计25Q1复配业务收入降幅收窄，逐步企稳。 24年产品结构优化提振毛利率，25Q1动植物业务拖累盈利。24年公司毛利率同比+3.7pct，其中食用益生菌/复配/动植物微生态制剂毛利率分别同比+0.3/-2.3/-11.9pct，高毛利的益生菌业务占比提升推动公司整体毛利率改善，动植物毛利率下滑较多预计主因24年新工厂投产后开始计提折旧。25Q1公司毛利率同比-4pct，预计主因低毛利的动植物微生态放量拖累整体毛利率。24年/25Q1公司销售费用率同比+0.7/+0.1pct，管理费用率分别同比+2.3/-1.4pct，24年管理费用率提升主因公司股权激励费用增加。综合看，24年/25Q1公司归母净利率同比-0.1/-5.2pct，24年净利率基本平稳，25Q1盈利能力承压。 三大业务齐头并进，25年收入有望加速增长。益生菌业务方面，我们预计25年公司在老客户稳健增长的基础上，有望持续拓展新客户，益生菌业务稳健增长势能有望延续。动植物业务方面，新工厂投产助力公司补充产品线，开发农业新客户，动植物业务有望持续高增。复配24年触底，25Q1趋势向好，25年有望企稳。公司战略转型效果初步显现，三大业务齐头并进，我们预计25年收入有望加速增长。 盈利预测与投资评级：公司24年业绩略低于预期，我们下调公司25-26年收入预期为4.3/5.3亿元（此前25-26年预期为4.4/5.6亿元），并新增27年预期为6.3亿元，同比+44%/+23%/+18%，下调25-26年归母净利润预期为1.2/1.6亿元（此前25-26年预期为1.3/1.7亿元），并新增27年预期为1.8亿元，同比+32%/+25%/+18%，对应25-27年PE分别为31/25/21x，维持“买入”评级。 风险提示：存在客户类型集中，原材料价格波动较大，新客户开拓不及预期，食品质量和安全问题，行业竞争加剧影响盈利等风险

孙天松女士:1967年11月出生,中国国籍,无境外永久居留权,博士研究生学历,现任公司董事长、首席科学家(复配食品添加剂方向)。1990年9月至1995年11月,任内蒙古农业大学食品科学与工程学院助教,1995年12月至2001年4月任讲师,2001年5月至2007年6月任副教授,2007年7月至2022年11月历任教授、博士研究生导师,2022年11月退休。2016年12月至今,任公司董事;2017年6月至今,任公司董事长;2015年1月至今,任公司首席科学家(复配食品添加剂方向)。

刘晓军先生:1981年10月出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生学历,现任公司法定代表人、董事、总经理。2005年2月至2011年2月,任公司销售经理;2011年3月至今,任公司总经理;2011年3月至2016年12月,任公司执行董事;2016年12月至今任公司董事;2016年12月至2017年6月,任公司董事长;2015年7月至2018年9月担任北京和美科盛生物技术有限公司董事长、总经理。

余子英先生,中国国籍,无境外永久居留权,1964年2月出生,本科学历,现任公司副总经理、财务总监。1986年7月至1992年12月,任内蒙古供销学校财务会计教研室助理讲师;1993年1月至2000年7月,任内蒙古国有资产管理局产权处主任科员;2000年7月至2004年2月,任内蒙古自治区财政厅统计评价处主任科员;2004年2月至2005年5月,任北京蒙牛宏达乳制品有限责任公司财务总监,2005年5月至2016年9月,任北京九州大地生物技术集团股份有限公司董事、财务总监,在担任九州大地董事、财务总监期间,曾受九州大地委派担任其多家子公司的董事、监事职务;2016年9月至2016年12月在公司财务部工作,2016年12月至今,任公司副总经理、财务总监;2017年1月至2018年4月,任北京和美科健生物技术有限责任公司监事;2021年5月至今,任内蒙古中峰生物科技有限公司董事。

乔向前先生:1974年9月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,助理工程师,现任公司董事、副总经理。2000年8月至2006年8月,任山东宝来利来生物科技有限公司业务员,工作性质为销售;2006年9月至2012年10月,个体工商户经营者;2007年3月至2015年12月,担任呼和浩特市益来康生物科技有限责任公司执行董事、经理;2012年11月至今,任内蒙古和美科盛生物技术有限公司执行董事、总经理;2016年1月至今,任公司副总经理;2016年12月至今,任公司董事;2021年4月至今,任内蒙古科拓微生态科技发展有限公司执行董事、总经理。

其木格苏都女士,中国国籍,无境外永久居留权,1983年2月出生,博士研究生学历,高级物流师、高级营养配餐师,现任公司副总经理。2005年7月至今,历任公司研发应用经理、销售经理、研发中心经理;2012年12月至2016年12月,任公司监事;2015年7月至2018年9月,任北京和美科盛生物技术有限公司监事;2020年10月至今,任公司副总经理;2021年4月至今,任内蒙古科拓生物有限公司执行董事、总经理。

张凌宇先生,中国国籍,无境外永久居留权,1990年6月出生,硕士研究生学历,现任公司副总经理、董事会秘书。2013年7月至2015年11月,任国际商业机器(中国)有限公司咨询顾问;2015年11月至今,历任公司市场信息部经理、证券部经理、证券事务代表、总裁助理职务;2015年12月至今,任宁波顺懿创业投资合伙企业(有限合伙)执行事务合伙人;2019年9月至今,任深圳君拓生物科技有限公司董事;2020年10月至今,任公司副总经理、董事会秘书。

张建军先生,中国国籍,无境外永久居留权,1983年8月出生,大学本科学历,现任公司副总经理。2015年3月至2016年9月,就职于北京和美科健生物技术有限责任公司,任执行董事、经理;2016年9月至2017年12月,任北京和美科健生物技术有限责任公司董事;2016年9月至今,就职于公司,历任销售经理、健康事业部经理;2021年7月至今,任公司副总经理。

包维臣先生,中国国籍,无境外永久居留权,1984年11月出生,博士研究生学历,现任公司副总经理。2013年2月至2014年2月,任北京和美科盛生物技术有限公司基础研发工程师;2014年2月至2018年11月,任内蒙古和美科盛生物技术有限公司基础研发工程师;2018年12月至今,历任金华银河生物科技有限公司副总经理、总经理;2023年5月至今,任公司副总经理。

马杰先生,中国国籍,无境外永久居留权,1977年11月出生,硕士研究生学历,现任公司生产运营总监、职工代表董事。2003年7月至2004年12月任新希望农业股份有限公司乳业事业部技术质量中心研发员,2004年12月至今,历任公司技术经理、生产经理、生产运营总监;2015年12月至今,任宁波科汇达创业投资合伙企业(有限合伙)执行事务合伙人;2017年1月至今,任北京大地海腾工贸有限公司总经理、执行董事;2019年12月至2023年11月,任公司董事;2025年1月至2025年9月,任公司董事;2025年9月至今,任公司职工代表董事。

方芳女士,中国国籍,无境外永久居留权,1982年3月出生,博士研究生学历,现任公司独立董事。2003年7月至2005年10月,任普华永道中天会计师事务所高级审计师;2006年4月至2011年9月,就读于名古屋大学经济学研究科,先后取得经济学硕士和博士学位(会计学专业);2012年7月至2025年6月,历任北京师范大学经济与工商管理学院会计系讲师、副教授,2025年7月至今,任教授、博士研究生导师;2016年12月至2020年7月,任上海新数网络科技股份有限公司独立董事;2018年8月至2025年3月,任北京新时空科技股份有限公司独立董事;2016年7月至2022年7月,任北京时代凌宇科技股份有限公司独立董事;2020年2月至2023年2月,任安徽铜都流体科技股份有限公司独立董事,2020年10月至今,任成都苑东生物制药股份有限公司独立董事;2021年4月至2023年6月,任北京亚康万玮信息技术股份有限公司独立董事;2023年5月至今,任公司独立董事;2025年10月至今,任赞同科技股份有限公司独立董事;2025年12月至今,任上海爱旭新能源股份有限公司独立董事。