立高食品(300973)公司资料

立高食品(300973) 事件：2025H1营收20.7亿元，同比+16.2%；归母净利润1.71亿元，同比+26.2%。其中单二季度营收10.24亿元，同比+18.4%；归母净利润0.82亿元，同比+40.8%。我们的分析与判断： 1、产品端：结构性增长亮眼，原料类表现强势 具体来看：①冷冻烘焙食品：营收11.25亿元（yoy+6.1%），增速平稳。②奶油类：营收5.58亿元（yoy+28.7%），核心驱动为：UHT系列奶油产品保持较好增长趋势，带动Q2奶油板块增长近40%；新品进入批量测试；③酱料类：营收1.42亿元（yoy+36.5%），主要系核心餐饮客户订单有所增长；④其他烘焙原料：营收1.51亿元（yoy+63.8%）；⑤水果制品：营收0.83亿元（yoy+7.7%）。 2、渠道端：结构优化，新渠道逐步增长 经销/直销/零售/其他分别营收10.53/9.99/0.07/0.08亿元（yoy+8.8%/+25.5%/+104.6%/-20%）。25H1①流通渠道收入占比近50%，同比基本持平，主要是烘焙行业渠道多元化发展的情况下，传统流通渠道受到新渠道分流的影响仍然在持续；②商超渠道收入占比约30%，同比增速也接近30%，主因公司在核心商超客户上新的多款新品在上半年取得了良好的销售表现；③餐饮、茶饮及新零售等创新渠道收入占比略超20%，合计同比增速约40%，得益于公司把握烘焙消费渠道多元化的趋势，向烘焙创新渠道针对性调整营销组织架构并投入更多资源，此外公司在供应链和食品安全板块为重客保供、食安评审等方面进行了针对性优化匹配。 3、利润端：费控持续优化 25H1毛利率/净利率分别30.4%/8.1%（yoy-2.25pct/+0.55pct），销售/管理/研发费用率分别同比-1.45pct/-1.44pct/-0.84pct；25Q2毛利率/净利率分别30.7%/7.9%（yoy-1.89pct/+1.25pct），销售/管理/研发费用率分别同比-0.88pct/-1.75pct/-0.76pct，销售、管理费用管控到位。 4、投资建议： 我们认为，下半年烘焙需求季节性走强，叠加新品上市、茶饮渠道放量（双节+春节备货），收入增速有望延续，毛利率或持稳。中长期凭借①稀奶油国产替代、②餐饮/新零售渠道扩容、③乳制品深加工共同构筑成长动能。考虑到公司稀奶油产品寻求国产替代，成本有望进一步下降以及公司控费持续优化等因素，我们预计25-27年公司归母净利润分别为3.2/3.6/4.0亿元（25-26年前值为3.0/3.7亿元），增速分别为20%/12%/10%（25-26年前值为9%/24%），对应PE为25X/22X/20X，维持“买入”评级。 风险提示：与食品安全相关的风险、消费者消费偏好变化的风险、原材料价格波动的风险、规模扩张带来的管理风险、经销商管理风险

立高食品(300973) 报告关键要素: 2025年8月29日，公司发布2025年半年度报告。2025年上半年公司实现营收20.70亿元（同比+16.20%），归母净利润1.71亿元（同比+26.24%），扣非归母净利润1.67亿元（同比+33.28%）；其中，2025Q2单季度营收10.24亿元（同比+18.40%），归母净利润/扣非归母净利润分别为0.82亿元/0.80亿元（同比+40.84%/+40.36%）。 投资要点: 2025年上半年奶油收入增速超28%，高端化战略成效展现。2025年上半年冷冻烘焙食品营收11.25亿元，同比+6.08%，收入占比54.35%；烘焙食品原料营收9.33亿元，同比增长32.12%，收入占比45.09%。公司紧跟行业发展机遇，持续优化产品结构，加大市场覆盖力度，公司营业收入规模稳健增长。其中奶油/水果制品/酱料/其他烘焙原材料分别营收5.58/0.83/1.42/1.51亿元，同比+28.70%/+7.70%/+36.45%/+63.84%。主要为公司稀奶油产品在良好市场反馈的影响下渠道深度和客户广度进一步提升，以及公司酱料核心餐饮连锁客户合作订单增长趋势良好。 餐饮、茶饮及新零售等创新渠道持续保持较快增长。2025年上半年流通（经销商）渠道收入占比接近50%，同比基本持平，主要是烘焙行业渠道多元化发展，传统流通渠道受到新渠道分流的影响。商超渠道收入占比约30%，同比增长近30%，主要是公司在核心商超客户上新的多款新品取得良好的销售表现；餐饮、茶饮及新零售等创新渠道收入占比略超20%，合计同比增速约40%，渠道结构占比进一步提升，主要得益于公司把握烘焙消费渠道多元化的趋势，向烘焙创新渠道针对性调整营销组织架构并投入更多资源，此外公司在供应链和食品安全板块为重客保供、食安评审等方面进行了针对性优化匹配。 受渠道和产品结构变化及原料成本上升影响，2025H1毛利率有所下降：2025年上半年公司毛利率同比下降2.25pcts至30.35%。分产品来看，冷冻烘焙食品/奶油/水果制品/酱料/其他烘焙原材料毛利率分别为32.26%/29.11%/31.91%/20.63%/29.93%，同比+0.04/-7.11/+0.68/-6.12/-0.28pcts。2025年上半年公司净利率同比上升0.56pcts至8.05%。 费用管控得当，销售费用率和管理费用率明显下降：2025年上半年，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为10.61%/5.57%/3.01%/0.65%，同比分别-1.44/-1.44/-0.85/+0.45pcts。其中财务费用增加主要是可转换债券利息费用支出资本化比例降低所致。2025Q2，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为11.14%/5.72%/3.41%/0.69%，同比分别-0.88/-1.74/-0.76/+0.47pcts。2025年上半年成本、费用投入产出比提升，部分期间费用率同比下降，规模效应进一步释放利润空间。 盈利预测与投资建议：2024年公司业绩恢复正增长，2025年上半年保持向好势头，我国烘焙行业规模仍在增长中，同时冷冻烘焙原料的国产替代为国产品牌打开市场空间，公司业绩有望保持增长。我们维持此前盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为3.21/3.90/4.54亿元，同比增长19.70%/21.45%/16.56%，对应EPS为1.89/2.30/2.68元/股，9月9日股价对应PE为25/21/18倍，维持“增持”评级。 风险因素：食品安全风险，原材料价格波动的风险，宏观环境变化致消费需求下降风险。

立高食品(300973) 事件 公司2025年上半年实现营业收入/归母净利润/扣非净利润20.7/1.71/1.67亿元，同比16.2%/26.24%/33.28%。公司单Q2实现营业收入/归母净利润/扣非净利润10.24/0.82/0.8亿元，同比18.4%/40.84%/40.36%。 投资要点 UHT奶油保持高增长，新零售渠道增势强劲。分产品，冷冻烘焙/奶油/水果/酱料/其他烘焙原料/仓储运输分别实现收入 6.08%/+28.7%/+7.7%/+36.45%/+63.84%/-19.98%。冷冻烘焙食品收入稳定增长，我们预计Q2增速环比Q1有所放缓，主要因商超渠道回归正常季节性销售。烘焙食品原料收入占比进一步提升，其中UHT系列奶油二季度保持较好增长趋势，带动奶油板块维持高增。酱料高增受益于核心客户自然增长及暑期前置备货。分渠道，经销/直销/零售分别实现收入10.53/9.99/0.07亿元，同比+8.79%/+25.5%/+104.58%预计Q2流通渠道同比恢复至中高个位数正增长，较一季度下滑明显恢复，其中奶油带动性强，而传统饼房Q2预计仍有小幅下滑。直销渠道表现亮眼，核心商超客户新品取得较好销售表现，餐饮及新零售渠道多元化发展趋势下继续保持高增。 Q2毛利率同比下滑、环比Q1提升，上半年费用率持续优化，Q2净利率恢复到较好水平。2025年上半年公司毛利率/归母净利率为30.35%/8.25%，分别同比-2.25/0.66pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为10.61%/5.57%/3.01%/0.65%，分别同比-1.44/-1.44/-0.85/0.45pc。25Q2，公司毛利率/归母净利率为30.72%/8.04%，分别同比-1.89/1.28pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为11.14%/5.72%/3.41%/0.69%，分别同比-0.88/-1.74/-0.76/0.47pctQ2毛利率环比提升主要因冷冻奶油销售结构提升（毛利率高于公司平均水平）、包材等年度集采锁单后成本下行、蛋制品等成本下降抵消部分油脂等成本上涨影响。 预期全年有望维持年初以来增长趋势，利润率延续改善。下半年将迎来中秋国庆及春节旺季，公司将适时推出冷冻烘焙及奶油产品，在流通渠道产品研发和新品推出会注重性价比，同时推出有质价比的高端产品，在品质保障前提下适应不同消费需求、档次和规格。另外公司已与调改商超系统展开合作，期待后续合作品项增加带来销售规模提升。下半年看成本压力预期基本保持平稳，公司会通过锁单减少成本上涨影响，毛利率波动受产品及渠道结构影响，预计毛利率维稳全年度费用率延续下降趋势不变。 盈利预测与投资评级 维持2025年-2027年营业收入预测至44.66/50.49/55.39亿元，同比+16.45%/+13.05%/+9.7%，维持2025年-2027年归母净利润预测至3.57/4.14/4.61亿元，同比+33.28%/+15.91%/+11.32%。对应三年EPS分别为2.11/2.44/2.72元，对应当前股价PE分别为24/21/19倍，维持“买入”评级。 风险提示： 食品安全风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。

立高食品(300973) 事件 2025年8月28日，立高食品发布2025年半年报。2025H1总营业收入20.70亿元（同增16%），归母净利润1.71亿元（同增26%），扣非净利润1.67亿元（同增33%）。2025Q2总营业收入10.24亿元（同增18%），归母净利润0.82亿元（同增41%），扣非净利润0.80亿元（同增40%）。 投资要点 原材料仍处高位，严格执行控费增效 2025Q2毛利率同减2pct至30.72%，主要系油脂乳制品为代表的大宗原料采购价格处于高位所致，而产品结构变化致使毛利率环比优化，销售/管理费用率分别同减1pct/2pct至11.14%/5.72%，主要系公司销售策略、产品研发等以产线为基本单元，费投同比更为精准，叠加规模效应释放所致，净利率同增1pct至7.90%。 冷冻烘焙增长稳健，稀奶油推进价格带延伸 2025H1冷冻烘焙食品营收11.25亿元（同增6%），主要系山姆渠道新品导入后稳定放量，公司积极对接调改商超，强化研发匹配工作，预计烘焙品类竞争力持续提升。2025H1奶油营收5.58亿元（同增29%），稀奶油渠道深度和客户广度进一步提升，未来将延续拓展产品矩阵，在360pro价格带基础上向上向下布局，争取春节备货前推进市场投放。2025H1酱料营收1.42亿元（同增36%），主要系核心餐饮连锁客户合作订单增长趋势良好。 核心商超持续放量，把握渠道多元化机会 2025H1经销渠道营收10.53亿元（同增9%），主要系流通渠道奶油放量贡献，同时二季度餐饮旺季存在一定催化，预计后续保持自然增长。2025H1直销渠道营收9.99亿元（同增26%），核心KA商超、餐饮连锁客户上新多款新品均取得良好销售表现。2025H1零售渠道营收0.07亿元（同增105%），公司把握消费渠道多元化的趋势，向烘焙创新渠道针对性调整营销组织架构，并投入更多资源。 盈利预测 公司产品/渠道打法思路捋顺，内部架构逐渐调整到位，利润端持续修复，随着稀奶油产能爬坡、原料推进国产化替代，公司盈利端弹性有望进一步释放。根据2025年半年报，预计1.97/2.31/2.75）元，当前股价对应PE分别为24/20/17倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、原材料成本上涨、新品推广不及预期，需求复苏不及预期。