中熔电气(301031)公司资料

中熔电气(301031) 核心观点 事件：公司发布2025年三季度报告，Q3公司实现营收5.95亿元（同比+60.08%，环比+32.76%），归母净利润1.05亿元（同比+91.62%，环比+36.27%），实现扣非归母净利润1.04亿元，同比+91.83%，环比+36.90%。公司收入增速显著高于上半年，业务加速扩张。 2025年前三季度累计来看，公司实现营业收入14.34亿元，同比+48.47%，归母净利润2.42亿元，同比+101.77%，扣非归母净利润2.39亿元，同比+102.55%，EPS为2.35元。 新能源汽车、储能等核心赛道的领先优势进一步巩固，激励熔断器等高毛利新产品放量，带动结构优化，毛利率提升：Q3受益于新能源下游需求旺盛带动公司熔断器出货量继续增长与公司新产品激励熔断器延续热销，公司单季营收同环比高增。盈利能力方面，Q3公司毛利率为41.14%，同比+2.08pct，环比-0.21pct，反映产品结构优化及成本控制能力。800V高压平台普及带动单车价值量提升至80-100元，特斯拉、比亚迪等核心客户订单放量。 研发/销售/管理/财务费用率分别为8.50%/5.69%/4.57%/0.91%，环比分别-1.73pct/+0.28pct/-0.98pct/+0.65pct，研发与管理费用率受益于规模效应提升继续优化，销售费用率上涨主要系公司为拓展业务扩容营销团队，财务费用率的上涨主要系银行利息支出增长，整体费用率呈现下降趋势，推动公司盈利能力提升，前三季度扣非归母净利润实现翻倍增长。 泰国工厂扩产稳步推进，欧洲定点项目即将量产，公司海外业务发展进入加速期，海外收入增长空间有望达到20亿元：公司泰国工厂现有4条生产线，预计到2025年底再新增两条生产线进入调试阶段，2026年计划进一步调试5-6条生产线，泰国工厂职能从最初服务北美客户升级为支持全球战略的核心生产地，在服务北美市场同时积极响应国内主机厂在东南亚投资带来的本地化供应需求，公司所有产线投资均基于目前已获得的海外客户定点需求，体现公司海外业务拓展的良好成效，公司于2023年获得欧洲豪华品牌客户某项目全球独家高压1000VDC和500VDC产品定点（全生命周期销售总金额1.1亿元），该项目预计将于2025年10-11月进入新车发布阶段，随后逐步量产，公司规划未来在欧洲建设产能，有望进一步提升海外市场影响力。公司目标在未来几年海外收入占比与国内收入占比逐渐接近，2025年上半年公司海外收入仅0.5亿元，占收入比重的6%，考虑到公司国内业务的继续拓展，预计公司海外收入增长空间有望达到20亿元，助力公司向全球龙头成长。 储能、AI数据中心、EVTOL、机器人等产品完成验证，放量在即。继电器、BDU等新产品与数据中心等新业务市场前景广阔，向系统解决方案提供商战略转型：1）公司正从单一器件供应商向系统解决方案提供商战略转型，继电器产品经过三年以上的持续研发投入完成定型并实现自动化产线量产，目前已获得客户定点，进入量产准备阶段，以熔断器为基础，结合继电器、接触器及传感器，公司具备向客户提供包括单一器件、物理集成BDU模块、智能集成BDU模块的多元化能力，BDU相比熔断器预计十倍以上增长空间，公司新产品具备广阔的市场拓展空间。2）数据中心业务上，公司已配套240V/336V方案相关产品，并具备向±400V、800V方案升级的产品能力，行业核心客户台达、维谛、中恒、麦格米特等均为公司长期战略合作伙伴，公司掌握核心技术能力并绑定头部客户，数据中心业务增长潜力十足。3）储能业务方面，1500V储能系统专用熔断器批量交付，与宁德时代、阳光电源合作深化，根据公司中报披露，风光储业务毛利率提升至44.44%，未来随着业务占比提升，将带动公司盈利能力进一步优化。4）机器人业务方面，公司开发了国际首款2000V高压熔断器，技术指标领先。该产品有望应用于特斯拉Optimus等人形机器人，单机用量预计8-10个，为公司带来在机器人领域的增长点。 投资建议：预计2025年-2027年公司将分别实现营业收入21.39亿元、29.18亿元、37.29亿元，实现归母净利润3.60亿元、5.10亿元、6.61亿元，摊薄EPS分别为3.66元、5.19元、6.72元，对应PE分别为31.18倍、22.00倍、16.98倍，维持“推荐”评级。 风险提示：下游客户销量不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；新业务拓展不及预期的风险。

中熔电气(301031) 投资要点 Q3业绩同环比高增，略超预期。公司25Q1-3营收14.3亿元，同49%，归母净利润2.4亿元，同102%，扣非净利润2.4亿元，同103%，毛利率40.5%，同2pct，归母净利率17%，同4.5pct；其中25年Q3营收6亿元，同环比60％/33％，归母净利润1亿元，同环比92%/36％，扣非净利润1亿元，同环比92%/37％，毛利率41%，同环比2.1/-0.2pct，归母净利率17.6%，同环比2.9/0.5pct，规模效应凸显。 电动车熔断器贡献主要增量，且激励熔断器渗透率不断提升。25Q3国内电动车累计销量426万辆，同环比增26%/10%，公司在国内电动车熔断器市占率第一，充分受益于行业高增。同时，Q3开始起，特斯拉YL、理想等高端新车型起量明显，高压快充车型渗透率持续提升，公司激励熔断器维持翻番以上增速，我们预计Q3公司车端熔断器收入增长70%+，环比增长40%，超行业增速。此外，欧洲电动电动化率稳步提升，且25H2新车型逐步上市，预计26年公司海外熔断器定点开始逐步起量，将贡献新增量。 公司新能源熔断器增长相对稳健，数据中心熔断器有望带来新增量。25Q3国内新增光伏装机28GW，同环比-20%/-80%；Q2储能装机25.5GWh，同比+24%/-17%，但考虑公司新能源收入占比低于20%，总体影响有限。另外，独立储能迅速爆发，2H对熔断器需求拉动明显。全年看，国内储能装机140-150GWh，同比增40%+，强制配储取消后，内蒙、河北等地区共享储能需求旺盛，预计26年仍可维持40%增长。数据中心方面，公司在UPS端熔断器25年已实现高增，同时公司产品在HVDC方案中价值量将提升1.5-2倍，已突破台达、维谛等客户，后续增长可期。 费用率明显下降、规模效应凸显。公司25Q1-3期间费用3亿元，同30%，费用率21%，同-3pct，其中Q3期间费用1.2亿元，同环比55%/22%，费用率20%，同环比-1/-2pct；25年Q1-3经营性净现金流2.8亿元，同239%，其中Q3经营性现金流1.1亿元，同环比225%/-44%；25年Q1-3资本开支1.3亿元，同35%，其中Q3资本开支0.7亿元，同环比52%/94%；25年Q3末存货3亿元，较年初+31%。 盈利预测与投资评级：由于公司新能源熔断器增长稳健、数据中心熔断器有望带来新增量，我们上修25-27年归母净利3.6/5.0/6.6亿（原预测值为3.4/4.8/6.3亿元），同增92%/40%/32%，对应PE31/22/17倍，给予26年30倍PE，目标价153元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧风险。

中熔电气(301031) 核心观点 事件：公司发布2025年半年度报告，2025年H1公司实现营业收入8.38亿元，同比+41.20%，实现归母净利润1.38亿元，同比+110.25%，实现扣非归母净利润1.35亿元，同比+111.72%，EPS为1.39元。2025年Q2，公司实现营业收入4.48亿元，同比+38.07%，环比+14.98%，实现归母净利润0.77亿元，同比+99.38%，环比+26.32%，实现扣非归母净利润0.76亿元，同比+101.20%，环比+30.20%。 规模效应与产品结构优化带动毛利率提升与费用率下降，Q2扣非归母净利润实现同比翻倍增长：2025年Q2公司毛利率为41.35%，同比+2.71pct，环比+2.79pct，带动2025年H1公司毛利率同比+1.68pct至40.05%，一方面得益于收入规模扩大带来的规模效应，公司主要业务电力熔断器及配件上半年营收同比+34.5%至7.29亿元，毛利率同比+1.16pct至39.40%；另一方面得益于公司产品结构优化，上半年公司激励熔断器收入同比+116.5%至1.07亿元，占收入比重同比+4.4pct至12.8%，毛利率为44.11%，高于电力熔断器产品，带动公司毛利率提升，公司高压直流熔断器产品全球市占率领先（如台达、麦格米特等头部客户唯一供应商），ASP随800V平台普及提升至2元/W，潜在增量利润空间达3亿元。费用率方面，2025年Q2公司研发/销售/管理/财务费用率分别为10.23%/5.42%/5.55%/0.26%，同比分别+0.28pct/-0.41pct/-1.58pct/-0.20pct，环比分别+1.40pct/-0.08pct/-0.81pct/-0.37pct，规模效应带动公司销售、管理、财务费用率同环比下降，推动公司盈利能力提升，Q2公司扣非归母净利润实现翻倍增长。 新能源汽车与风光发电及储能业务量利齐升：分业务板块来看，2025年H1公司新能源汽车/风光发电及储能/通信行业/工控电源及其他/轨道交通业务分别实现营业收入5.56/1.88/0.34/0.54/0.06亿元，同比分别+52.4%/+13.5%/+55.5%/+77.4%/-42.9%，新能源汽车业务毛利率同比+2.92pct至39.90%，风光发电及储能业务毛利率同比+4.57pct至44.44%，是公司盈利能力增长的主要动能。 加速拓展AI数据中心、eVTOL、具身智能等新兴市场，探索业绩新增长点：公司熔断器产品是电路保护器件，可广泛应用至各种用电领域，伴随新兴领域的快速发展，公司在持续奠定新能源汽车、新能源风光发电、储能、轨道交通等行业领先地位基础上，重点布局人工智能数据中心、eVTOL、具身智能等新兴市场，在人工智能数据中心和eVTOL市场，公司积极与行业头部客户开展技术交流和项目对接，深度了解新行业对电路保护器件的新要求，开发了符合行业应用和客户需求的产品。新业务领域的探索有望为公司业绩带来新增长点，推动公司业务规模的持续扩大。 投资建议：预计2025年-2027年公司将分别实现营业收入19.56亿元、24.57亿元、30.66亿元，实现归母净利润3.19亿元、4.30亿元、5.58亿元，摊薄EPS分别为3.25元、4.38元、5.68元，对应PE分别为28.68倍、21.27倍、16.40倍，维持“推荐”评级。 风险提示：下游客户销量不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；新业务拓展不及预期的风险。

中熔电气(301031) 投资要点 25Q2业绩略亮眼、略超预期：公司预告25H1归母净利润1.2-1.5亿元，同比+85%~130%；扣非净利润1.18-1.48亿元，同比+85%~132%。其中Q2归母净利润0.62~0.92亿元，同比增64%~143%，环比增6%~57%，中值为0.77亿元，同环比增103%/32%。 国内电动车25H1销量高增、且激励熔断器渗透率不断提升：25H1国内电动车累计销量694万辆，同比增40%，其中Q2销量386万辆，同环比增35%/26%，受益于行业高增。同时，考虑高压快充车型渗透率持续提升，公司25年激励熔断器仍有望保持翻番以上增速，且欧洲电动车销量增速恢复，25年1-5月销量142.3万辆，同比+25%，公司海外熔断器定点开始逐步起量，我们预计Q2公司车端熔断器收入增长50%+，且随着稼动率提升，净利率大幅提升。 国内25H1储能强劲、且2H依旧稳健、预计公司新能源熔断器稳健增长：25年1-5月国内新增光伏装机198GW，同比增长150%，储能装机47GWh，同比翻番。我们预计25年光伏预计装机290GW，同比+5%；储能120-130GWh，同比增20%，强制配储取消后，内蒙、河北等地区共享储能需求旺盛，2H预计储能需求环比仍可稳健向上，且公司供货特斯拉上海工厂，已稳健爬坡。公司聚焦高盈利产品，预计全年新能源营收和毛利率基本稳定。 盈利预测与投资评级：考虑25年依赖国内电动车销量高增，公司新能源熔断器销量增势稳健，我们预计25-27年归母净利3.4/4.8/6.3亿（原预测值3.2/4.5/6.0亿元），同增83%/40%/32%，对应PE23/17/13倍，考虑公司电力熔断器龙头地位，给予26年25倍PE，目标价122元，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险，电动车销量不及预期，原材料价格波动超市场预期。