华润材料(301090)公司资料

华润材料(301090) 投资要点 长期经营维稳，产品价差压缩致利润承压：公司2023年前三季度，实现营业收入136.68亿元，同比增长5.07%；实现归母净利润4.44亿元；实现扣非归母净利润3.82亿元。其中Q3单季度实现营业收入46.28亿元，同比下降6.42%；实现归母净利润1.23亿元，同比下降51.98%；实现扣非归母净利润1.02亿元，同比下降57.38%。 瓶片扩产周期预计接近尾声，公司规模优势凸显。截至2023年9月，据百川盈孚统计，聚酯瓶片利润空间为-269.41元。价差支撑不足情况下，年内瓶片新增产能约310万吨，加剧行业竞争。预计瓶片扩产周期已接近尾声，公司共拥有瓶片产能210万吨/年，具备规模优势，品牌价值高，客户基础良好，处于行业领先地位。 公司资金流动性良好，资产负债率较低。截至2023年第三季度，公司资产总计102.08亿元，其中流动资产总计73.79亿元，占比72.29%。其中货币资金总计24.69亿元，占流动资产主要比例。负债总计29.75亿元，资产负债率29.14%，公司经营杠杆逐年降低，现金流有所保障，经营较为稳健。 公司维持低库存运行，两应管控良好。公司坚持低库存经营战略，以应对存货价格波动的不确定性。2023年Q1/Q2/Q3季度末，公司存货分别为24.34/20.76/17.67亿元，位于行业较低水平。同时表明公司销售情况良好，保证营收的持续贡献。应收账款及应付账款三季末分别为9.19亿元、19.76亿元，应收及应付账款周转天数分别为16.39天、11.07天。 公司长期看点：聚焦新材料产品开发，成长空间值得期待。1）公司年产5万吨PETG特种聚酯销量稳步提升，下游应用成功进入多个领域。2）PET泡沫方面，公司自主研发的用于风电领域的CR-HP100泡沫、全新特种PET泡沫CR-HP300JP产品已获得国内外客户试用，同时与国内厂商合作开发应用于新能源车后备箱盖板的PET泡沫，引领国内特种PET泡沫新产品的开发及市场开拓。3）高性能热塑性复合材料项目目前主要产品包括三明治PET复合板、PET及PP实芯板和PP蜂窝板，公司大力优化研发结构，聚焦新产品开发。 投资建议：公司背靠大央企华润集团，在夯实聚酯主业的同时，加强新材料布局，拓宽聚酯产品链，未来新材料有望成为重要增长点。根据审慎性原则及市场修复情况，我们调整2023-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.84、7.36、9.35亿元（原预测值分别为8.10、9.41、10.05亿元），对应EPS分别为0.39、0.50、0.63元（原预测值分别为0.55、0.63、0.68元），对应PE为28.91X、22.91X、18.05X。维持买入评级。 风险提示：原料价格大幅波动；下游需求不及预期；新材料项目研发及投产进度不及预期。

华润材料(301090) 投资要点 公司2023年上半年营收持续扩张，产品价差压缩致利润承压：华润材料2023年上半年实现营业收入90.40亿元，同比+12.12%；实现归母净利润3.21亿元，同比-25.64%；上半年聚酯瓶片行业产能增加明显，产品价差空间受到压缩，公司利润端短期承压。 聚酯瓶片出口保持增长，国内需求存在一定程度反弹修复：短期来看，暑期期间旅行、探亲等出行需求旺盛，加之持续的高温天气，有利于终端软饮料的消费，国内需求形成了萎缩后的集中释放。长期看好聚酯瓶片对于纸张、木材、铝材等在细分领域的需求替代。海外市场维持平稳，聚酯瓶片出口小幅增长，据隆众石化统计，2023年1-6月国内聚酯瓶片出口总量至222万吨左右，同比增长3.2%。 瓶片产量高速增长，公司规模优势凸显：2023年聚酯瓶片行业产量增速维持高位，据隆众石化统计，国内上半年聚酯瓶片产量达619万吨，同比增速达12.06%；公司目前整体PET聚酯瓶片产能规模达到210万吨/年，继续保持行业领先地位。公司充分利用不同区域、不同规模生产线优势，多措并举提高营销综合能力，提升公司市场占有量。2023年上半年公司完成聚酯瓶片产量110.94万吨，较上年同期提升21.64%，产销率达114%。 公司长期看点：聚焦新材料产品开发，成长空间值得期待。1）公司一期年产5万吨PETG特种聚酯已正式投产，销量稳步提升，下游应用成功进入多个领域，其中化妆品包装市场的销量占比达到40%以上。2）PET泡沫方面，公司自主研发的应用于风电领域的CRHP100泡沫、全新特种PET泡沫CR-HP300JP产品已获得国内外客户试用。公司目前也在开发系列创新型特种PET泡沫产品应用于室内装饰材料，同时与国内新能源车厂家合作探索PET泡沫在新能源车后备箱盖板上的应用，引领国内PET泡沫材料非风电应用新产品的开发及市场开拓。3）高性能热塑性复合材料项目目前主要产品包括三明治PET复合板、PET及PP实芯板和PP蜂窝板，产品应用领域涵盖家具、建材、新能源车等。 盈利预测与估值：公司背靠大央企华润集团，海外龙头BP、英力士参股协作，在夯实聚酯主业的同时，加强新材料布局，拓宽聚酯产品链，未来新材料有望成为重要增长点。考虑到市场开拓和产能投放进度，我们预计公司2023-2025年归母净利润预计分别为8.10亿元、9.41亿元和10.05亿元，EPS分别为0.55、0.63、0.68元。维持买入评级。 风险提示：原料价格大幅波动；下游需求不及预期；新材料项目研发及投产进度不及预期。

华润材料(301090) 2022年盈利大幅增长。2022年，公司实现营业收入173.27亿元，同比+31.16%；归母净利润8.24亿元，同比+90.52%。单季度看，1Q22-4Q22公司分别实现归母净利润2.04亿元、2.27亿元、2.57亿元、1.35亿元。我们认为公司盈利提升主要由于2022年出口需求旺盛，聚酯瓶片行业高景气。2023年一季度，公司实现营业收入44.35亿元，同比+26.48%，环比+2.68%；归母净利润1.64亿元，同比-19.65%，环比+21.21%。 2022年出口需求旺盛，聚酯瓶片行业高景气。根据卓创资讯，2022年，我国瓶片出口431万吨，同比增加113万吨（+35.7%）。出口需求旺盛，导致国内货源偏紧，聚酯瓶片价差扩大。2022年聚酯瓶片平均价差1259元/吨，同比+50%；其中1Q22-4Q22平均价差分别为1365元/吨、1209元/吨、1639元/吨、825元/吨。2023年一季度，瓶片平均价差832元/吨，环比小幅提升。 珠海新产能投产，2022年产销量提升、单吨盈利提升。2022年上半年，公司珠海50万吨聚酯瓶片产能投产，瓶片总产能达到210万吨。2022年，公司瓶片产量200.38万吨，同比+12.52%；销量201.41万吨，同比+9.43%。根据我们测算，公司2022年瓶片单吨归母净利润409元/吨，较2018-2021年平均约285元/吨的水平明显抬升。 “十四五”加快布局化工新材料，培育新的增长动力。（1）PETG项目：一期5万吨/年于2022年1月正式投产，并在建5万吨/年二期项目；（2）PET泡沫材料：5万立方进口生产线已达到可连续化稳定生产状态，部分牌号获得风电、轨交、建筑材料行业销售许可；（3）高性能热塑性复合材料项目：目前已完成产业化建设的厂房装修和试生产阶段；（4）rPET：公司开发含30%rPET的rPETG产品，已应用于北京冬奥会和残奥会部分场馆装修，目前公司正进一步开发含50%rPET的rPETG产品。 盈利预测与投资评级。受聚酯瓶片产能扩张影响，影响公司盈利。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为7.9亿元、8.6亿元和9.4亿元（前期预测：2023-2024年归母净利润分别为9.9亿元和12.6亿元），EPS分别为0.53、0.58、0.64元（前期预测：2023-2024年EPS分别为0.67、0.85元），2023年BPS为5.15元（前期预测：2022年BPS为4.65元）。参考可比公司估值，按照2023年22倍PE，给予目标价为11.66元，对应2023年2.3倍PB（原目标价：14.30元，对应2022年26倍PE、3.1倍PB，下调18.46%），维持“优于大市”评级。 风险提示：原油价格大幅波动；下游需求不及预期；在建项目投产进度低于预期；新材料项目研发及投产进度不及预期。

华润材料(301090) 投资要点 公司2022年净利润同比增长9成，2023年Q1营收继续扩张：华润材料2022年实现营业收入173.27亿元，同比+31.16%；实现归母净利润8.24亿元，同比+90.52%。2023年Q1，公司实现营业收入44.35亿元，同比+26.48%；实现归母净利润1.64亿元，同比-19.65%，主要由于一季度瓶片传统淡季及价差较去年同期收窄，但环比+21.2%，价差有所修复。 聚酯瓶片行业延续内外两旺较高景气。国内聚酯瓶片近年产量持续提升，2022年我国聚酯瓶片产量约为1152万吨，同比增长11.20%；受益于后疫情时代的消费复苏及升级，聚酯瓶片后续在高端包装饮用水、餐盒生鲜盒、医疗检测等片材领域的需求有望保持高增长。我国聚酯产业链优势明显，瓶片企业有望受益国外能源成本高企下的产能转移，保持出口优势；2022年我国聚酯瓶片出口量达431万吨，同比+35.7%，2023年Q1出口量继续保持增长，同比+22.4%。 公司珠海三期产能释放，规模优势凸显：公司“珠海华润材料年产50万吨聚酯三期工程项目”于2022年上半年正式投产，聚酯瓶片年总产能达到210万吨，位居世界和国内前列。公司在华南地区和东南亚出口市场的竞争优势得以加强，在聚酯瓶片行业的领先地位得以巩固，产能利用率和产销率保持100%。 公司长期看点：差异化、绿色化聚酯产品链延伸，成长空间值得期待。1）公司目前累计获得发明专利19项，研发支出近年在可比公司行列也居于前位。2）一期年产5万吨PETG特种聚酯已正式投产并稳定生产，2022年产销率逐月提升，并实现小部分出口。整体10万吨建成后，将成为国内第一、世界第三的PETG供应商。3）高性能热塑性复合材料项目已完成产业化建设的厂房装修和试生产阶段；4）5万方PET泡沫生产线已达到可连续化稳定生产状态，应用于轨道交通领域的阻燃PET泡沫产品已有小批量销售；建材特种PET泡沫已制得实验样品，根据客户反馈正进行产品优化。5）国内首创利用废旧PET瓶生产食品级聚酯的“瓶到瓶rPET”及共聚酯rPETG技术，与合作伙伴共同开发rPET、rPETG等再生材料。 盈利预测与估值：公司背靠大央企华润集团，海外龙头BP、英力士参股协作，在夯实聚酯主业的同时，加强新材料布局，拓宽聚酯产品链，未来新材料有望成为重要增长点。考虑到市场开拓和产能投放进度，我们预计公司2023-2025年归母净利润预计分别为8.29亿元、9.96亿元和11.75亿元，EPS分别为0.56、0.67、0.79元。维持买入评级。 风险提示：原料价格大幅波动；下游需求不及预期；新材料项目研发及投产进度不及预期。