华润材料(301090) 投资要点 事件：公司2025年实现营业收入130.68亿元，同比下降27.62%；归母净利润-0.86亿元，同比减亏4.83亿元。 主航道业务暂承压，降本增效驱动毛利率修复：公司全年营收同比下降27.62%，主要受聚酯瓶片行业产能过剩、低价竞争拖累。但通过“六精战略”深化实施，毛利率由负转正并提升至1.4%。主要受益于：1）聚酯瓶片业务成本优化，营业成本同比下降23.44%；2）rPET产品销量同比增长113%，高附加值产品占比提升；3）海外出口毛利率2.96%，较境内业务高2.34个百分点，成为盈利支撑点。 聚酯瓶片价格受原料波动影响中枢提升，公司主业有望走出低谷。2026年一季度聚酯瓶片总体呈现持续上涨走势，华东市场水瓶级季均价格在6905元/吨，环比上涨1162.38元/吨涨幅20.24%。同比上涨702.29元/吨，涨幅11.32%，其中3月价格大幅拉升，对季度均价拉动最为明显，行业加工费自1月初439.55元/吨震荡修复至季末1031.94元/吨，累计增加592.39元/吨。公司作为国内聚酯瓶片龙头企业之一，拥有瓶片产能210万吨/年，有望受益此轮涨价周期。 环保和国产替代需求旺盛，新材料业务成增长引擎：国内PETG产能集中于中低端领域，但公司通过技术突破实现高端市场突破。2025年公司PETG业务保持良好发展态势，利润创历史新高，稳居国产日化包材领先地位，成功导入国际品牌客户供应链，3D打印专用料销售增长近三倍。2026年将启动二期5万吨新产线建设，规划3万吨特种共聚酯产线，目标完善产品组合并降低边际成本。同时，全球环保政策催化再生材料需求，欧盟PPWR法规要求2030年一次性饮料瓶中再生材料占比超30%，美国加速案推动30%再生材料强制应用。2025年公司rPET产品销量同比增长113%，且与国际头部客户深度合作，加速高回收比例rPET产业化进程。 盈利预测与投资建议：2026年一季度瓶片价格和加工费同比增长明显，原料中枢提升及供应链博弈下，公司2026年业绩有望明显改善，但后续随着地缘局势缓解油价或回落，聚酯产品重回供需逻辑。预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.96、4.81、4.45亿元（2026年-2027年原预测值为1.16亿元和3.96亿元），对应EPS分别为0.34、0.33、0.30元（2026年-2027年原预测值为0.08元和0.26元），对应2026年4月21日收盘价PE为25.52X、26.29X、28.41X。公司背靠大央企华润集团，聚酯瓶片业务基石稳固，新材料业务提速明显，静待行业周期复苏。维持“买入”评级。 风险提示：原油价格大幅波动；地缘局势影响出口贸易；新项目投产不及预期等风险。

华润材料(301090) 投资要点 事件：2025年4月23日，公司发布2024年年报和2025年一季报。公司2024年实现营业总收入180.55亿元，同比上升4.82%；实现归属于上市公司股东的净利润-5.70亿元，同比由盈转亏。2025年第一季度营业收入30.36亿元，同比下降16.20%。净亏损1942.55万元，去年同期净亏损7850.16万元，亏损面有所收窄。 2024年瓶片产能继续扩张，2025年产能投放或近尾声，挑战与机会并存：我国聚酯瓶片产能从2023年末的1661万吨提升至2043万吨，同比增加近23%。供给增量远大于需求增长，新产能的供应冲击导致行业效益进一步下滑。CCF统计数据显示，2024年1-12月聚酯瓶片内外盘平均加工区间分别为505.2元/吨和89.5美元/吨，较2023年同期分别下滑34.81%和10.5%。2025年聚酯瓶片行业新增产能预计投放有限，部分落后装置或将面临淘汰或转产，行业集中度有望进一步提升。需求端看，主要驱动力来自饮料及饮用水行业新增产能释放带来的需求增量，整体延续增长态势；依靠产业链和成本优势，我国瓶片海外竞争优势明显，贸易保护等政策影响预计有限。 公司产能利用率和产销量保持高位：公司共拥有瓶片产能210万吨/年，具备规模优势，品牌价值高，客户基础良好，2024全年产能利用率103.54%，产销率106.47%，仍维持高位水平。公司2024年海外销售额占比32.11%，份额保持稳定，毛利情况略优于内销。 优化新材料业务布局：1）公司特种聚酯PETG现有产能5万吨，2024年PETG产品销售额同比增加10.4%，毛利同比增加111.65%。重点定位日化包材市场，在3D打印、医疗、家电、薄膜等新应用市场也实现了批量销售；公司成功开发国际品牌客户，成为国产PETG日化包材领域的重要供应商。2）再生瓶片rPET产品实现了两万吨级规模的商业化销售。3）基于公司整体战略规划，对低效、亏损的业务进行优化调整，关闭退出热塑性复合材料、PET泡沫两个投资项目。 盈利预测及投资建议：2025年瓶片行业仍处于产能消化阶段，预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.19、1.16、3.92亿元，对应EPS分别为0.01、0.08、0.26元，对应2025年4月24日收盘价PE为560.67X、92.52X、27.38X。公司背靠大央企华润集团，聚酯瓶片业务基石稳固，静待行业周期复苏。维持“买入”评级。 风险提示：原料能源价格等大幅波动；贸易保护等政策影响；新材料如PETG竞争加剧。

华润材料(301090) 投资要点 事件：2024年4月26日，公司发布2023年年报和2024年一季报。公司2023年实现营业收入172.25亿元，同比微降0.59%；实现归母净利润3.81亿元，同比下滑53.73%。2024年一季度，公司实现营业总收入36.23亿元，同比下降18.29%，归母净利润-7850.16万元，同比止盈转亏。 瓶片行业周期低谷，公司保持产销率高位。根据CCF数据，2023年国内聚酯瓶片产能增加至1661万吨，较去年同比增长34.93%。供需矛盾增加，2023年聚酯瓶片内外盘平均加工费区间分别为775元/吨和100美元/吨，较2022年同期分别下滑49%和48%。公司2023年聚酯瓶片毛利率为4.16%，较2022年下降3.5pct。公司共拥有瓶片产能210万吨/年，具备规模优势，品牌价值高，客户基础良好，处于行业领先地位。公司2023年实现聚酯瓶片产量217.48万吨，销量243.61万吨，产销率达112%，始终维持高位。 研发持续投入，加强产业链合作，拓展新品储备。公司围绕聚酯、尼龙、高端新材料等方向，以自主研发为依托、合作研发为补充培育多个新材料项目，全年新增发明专利17项、实用新型专利6项。公司与华润集团其他业务单元组建的“绿色高性能包装材料创新联合体”和“绿色低碳环保建材创新联合体”各项联合研发项目进展顺利，已分别完成项目中试结题和样品开发测试；公司与阳普医疗科技股份有限公司达成战略合作关系，共同开展超阻隔性医用高分子材料领域的研发与应用合作，目前已完成样品试制。 新材料产业化顺利推进。1）特种聚酯PETG现有产能5万吨，2023年累计产销率达133%同比大幅增长；下游应用已成功进入化妆品包装、日化产品、薄膜、板材、片材等多个领域。2）热塑性复合材料项目逐步拓展客户群体，车用PET复合板材已通过成都大运和中车路试。3）PET发泡项目积极送样主要行业客户及潜在合作伙伴，已有客户通过产品基础性能测试。4）公司自研的25%比例的rPET产品通过客户挑战性测试，目前已有客户签署合作协议，正在开展安全性评估。 投资建议：公司背靠大央企华润集团，“基石业务+新材料业务”双轮驱动，静待行业周期复苏。根据审慎性原则及聚酯瓶片市场修复情况，我们调整2024-2025年盈利预测，增加2026年盈利预测。预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.19、5.75、7.22亿元（原预测值分别为7.36、9.35亿元），对应EPS分别为0.28、0.39、0.49元（原预测值分别为0.500.63），对应PE为33.19X、24.21X、19.27X。考虑公司仍具有一定新材料开拓成长性，维持“买入”评级。 风险提示：产能投放超预期；下游需求不及预期；新材料项目研发及投产进度不及预期。

华润材料(301090) 投资要点 长期经营维稳，产品价差压缩致利润承压：公司2023年前三季度，实现营业收入136.68亿元，同比增长5.07%；实现归母净利润4.44亿元；实现扣非归母净利润3.82亿元。其中Q3单季度实现营业收入46.28亿元，同比下降6.42%；实现归母净利润1.23亿元，同比下降51.98%；实现扣非归母净利润1.02亿元，同比下降57.38%。 瓶片扩产周期预计接近尾声，公司规模优势凸显。截至2023年9月，据百川盈孚统计，聚酯瓶片利润空间为-269.41元。价差支撑不足情况下，年内瓶片新增产能约310万吨，加剧行业竞争。预计瓶片扩产周期已接近尾声，公司共拥有瓶片产能210万吨/年，具备规模优势，品牌价值高，客户基础良好，处于行业领先地位。 公司资金流动性良好，资产负债率较低。截至2023年第三季度，公司资产总计102.08亿元，其中流动资产总计73.79亿元，占比72.29%。其中货币资金总计24.69亿元，占流动资产主要比例。负债总计29.75亿元，资产负债率29.14%，公司经营杠杆逐年降低，现金流有所保障，经营较为稳健。 公司维持低库存运行，两应管控良好。公司坚持低库存经营战略，以应对存货价格波动的不确定性。2023年Q1/Q2/Q3季度末，公司存货分别为24.34/20.76/17.67亿元，位于行业较低水平。同时表明公司销售情况良好，保证营收的持续贡献。应收账款及应付账款三季末分别为9.19亿元、19.76亿元，应收及应付账款周转天数分别为16.39天、11.07天。 公司长期看点：聚焦新材料产品开发，成长空间值得期待。1）公司年产5万吨PETG特种聚酯销量稳步提升，下游应用成功进入多个领域。2）PET泡沫方面，公司自主研发的用于风电领域的CR-HP100泡沫、全新特种PET泡沫CR-HP300JP产品已获得国内外客户试用，同时与国内厂商合作开发应用于新能源车后备箱盖板的PET泡沫，引领国内特种PET泡沫新产品的开发及市场开拓。3）高性能热塑性复合材料项目目前主要产品包括三明治PET复合板、PET及PP实芯板和PP蜂窝板，公司大力优化研发结构，聚焦新产品开发。 投资建议：公司背靠大央企华润集团，在夯实聚酯主业的同时，加强新材料布局，拓宽聚酯产品链，未来新材料有望成为重要增长点。根据审慎性原则及市场修复情况，我们调整2023-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.84、7.36、9.35亿元（原预测值分别为8.10、9.41、10.05亿元），对应EPS分别为0.39、0.50、0.63元（原预测值分别为0.55、0.63、0.68元），对应PE为28.91X、22.91X、18.05X。维持买入评级。 风险提示：原料价格大幅波动；下游需求不及预期；新材料项目研发及投产进度不及预期。

燕现军,男,1970年10月出生,中国国籍,无境外永久居留权,大学本科学历,在职工商管理硕士,1992年7月取得郑州大学工业与民用建筑工程专业本科学历,2003年3月至2005年4月取得上海交通大学在职工商管理专业硕士学位。1992年7月至2002年3月任中国建筑二局二公司技术员、项目经理、分公司副总经理;2002年3月至2007年6月任华润建筑有限公司项目经理、分公司副总经理、副总经理、总经理;2007年6月至2013年8月任华润置地有限公司工程管理部副总经理、工程管理部总经理、工程总监,华润建筑有限公司总经理;2013年8月至2017年3月任华润置地有限公司副总裁,工程总监、工程管理部总经理,建设事业部总经理,华润建筑有限公司总经理;2017年3月至2024年9月任华润置地有限公司副总裁;2024年10月起担任华润化学材料科技股份有限公司董事、董事长,兼任华润化学材料科技控股有限公司董事、迅达化工有限公司董事、华润化学材料投资有限公司董事、华润石化控股有限公司董事、华润化工国际有限公司董事、华润化工新材料有限公司董事。

许洪波,男,1976年10月出生,中国国籍,无境外永久居留权,大学本科学历,毕业于武汉大学热能工程专业,2006年取得清华大学电机工程与应用电子技术系电气工程领域工程硕士学位。1999年7月-2004年4月任阳城国际发电有限责任公司技术员、策划部专业工程师;2004年4月-2010年8月担任华润电力(常熟)有限公司技术支持部专业工程师、经营策划部高级经理;2010年8月-2011年8月担任华润电力控股有限公司江苏分公司运营部高级经理;2011年8月-2014年10月历任华润电力控股有限公司战略管理部高级经理、战略发展部主任分析师、战略发展部助理总监;2014年10月-2017年6月,历任华润集团有限公司纪检监察部专业总监、纪检监察部助理总监;2017年6月-2022年4月,任华润电力控股有限公司助理总裁、副总裁。2022年6月-2025年1月担任华润化学材料科技股份有限公司副总经理,同时在2022年6月至2024年6月期间,挂职担任宁夏回族自治区中卫市委常委、副市长。2025年1月起担任华润化学材料科技股份有限公司总经理,2025年2月起担任华润化学材料科技股份有限公司董事,兼任烟台华润锦纶有限公司董事、常州宏川石化仓储有限公司董事、华润化工国际贸易(上海)有限公司董事。

陈群,男,1968年4月出生,中国国籍,无永久境外居留权,研究生学历,华东理工大学材料科学与工程硕士学位。陈群先生于1990年至2005年历任中国石化仪征化纤股份有限公司化纤涤纶四厂聚酯车间值班长及主任、瓶级切片事业部技术开发科长、经理助理、副经理、瓶片生产中心副主任,2005年至2013年任常州安德利聚酯有限公司与华润化学材料科技有限公司副总经理,2013年至2019年任华润化学材料科技控股有限公司技术总监,2019年任公司助理总经理。2020年1月15日经公司董事会聘任为助理总经理,2021年8月至今担任公司副总经理。

陈向军,男,1971年2月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,毕业于东北财经大学投资经济管理专业。1992年8月入职华润,1992年8月-1995年1月在华润上海办事处实习;1995年2月加入中国华润总公司任人事部劳资科科员、副经理、经理;2000年5月-2004年8月,历任五丰行有限公司投资部高级办事员、副经理、高级经理兼任五丰食品(深圳)有限公司常务副总、总经理;2010年4月-2011年7月,担任五丰行有限公司助理总经理兼五丰食品(深圳)有限公司总经理;2011年7月起,历任华润金融控股有限公司战略及业务发展部联席董事、风险管理及审计部副总监、助理总经理、副总经理,兼任华润融资租赁有限公司董事长、新熙有限公司董事、华润租赁(香港)有限公司董事、华润深国投信托有限公司监事。2022年3月起,担任华润化学材料科技股份有限公司董事,兼任华润医药商业集团有限公司董事、华润隆地有限公司董事。

王成伟,男,1973年1月出生,中国国籍,无境外永久居留权,研究生学历,1997年7月取得中国政法大学法学理论学专业硕士学位。1997年8月至2000年9月任中国华润总公司人事部职员、法律部职员、企发部职员;2000年9月至2009年8月任华润(集团)有限公司企业开发部主任、企业开发部助理经理、企业开发部经理、企业开发部高级经理;2009年8月至2011年6月任华润怡宝食品饮料(深圳)有限公司企业发展总监;2011年6月至2013年1月任华润饮料(控股)有限公司副总经理兼华东大区总经理;2013年1月至2022年11月任华润怡宝饮料(中国)有限公司副总经理、党委委员;2022年11月至2024年4月任华润怡宝饮料(控股)有限公司副总经理、党委委员;2024年4月至2024年11月任华润饮料(控股)有限公司副总裁、党委委员。2024年12月担任华润化学材料科技股份有限公司董事,兼任华润金融控股有限公司董事、华润啤酒(控股)有限公司董事。

张宏山,男,1972年1月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,毕业于中国煤炭经济学院经济学专业。曾在中国银行、深圳发展银行总行工作,于2010年9月加入华润集团,先后担任珠海华润银行广州分行行长,珠海华润银行总行战略规划部、人力资源部总经理,华润资产管理有限公司风险管理部总经理兼法律合规部总经理,华润深国投信托有限公司总经理助理,珠海华润银行股份有限公司副行长、董事会秘书,持有高级会计师职称。现任华润隆地有限公司、华润五丰有限公司董事。

王高强,男,1969年11月出生,中国国籍,无境外永久居留权,大学本科学历,1992年7月取得广东外语外贸大学会计学专业学士学位。1992年8月至2000年2月任中国华润总公司财务部副科长、经理;2000年3月至2002年7月任华润物流有限公司审计部助理经理、副经理、经理;2002年8月至2012年1月任华润集团审计监察部高级经理、副总监;2012年2月至2020年2月任华润电力控股副总裁;2020年3月至2021年9月任华润集团审计部助理总监、副总经理;2021年10月至2025年4月任华润集团业务单元(华润燃气控股有限公司、华润金融控股有限公司、华润万家(控股)有限公司)专职外部董事;2025年5月至今任公司党委副书记。

李小俊,男,1981年9月出生,中国国籍,无永久境外居留权,中共党员,硕士,高级会计师。曾任江西江中医药贸易有限责任公司财务部会计、会计主管、财务经理,江西江中制药(集团)有限责任公司财务部预算经理,江西江中食疗科技有限公司财务部部长,江西南昌济生制药有限责任公司、江西南昌桑海制药有限责任公司、江中药业股份有限公司财务总监,2025年4月入职公司。2025年5月起担任华润化学材料科技股份有限公司财务总监,2025年9月起担任公司董事会秘书。兼任华润化学材料科技控股有限公司董事、迅达化工有限公司董事、华润化工国际有限公司董事、华润石化控股有限公司董事、江西本草天工科技有限责任公司董事。

傅仁辉,男,1980年1月出生,中国国籍,无境外永久居留权,会计学博士,特许金融分析师。2009年至2013年在荷兰伊拉斯姆斯大学会计系任助理教授,2013年至2014年在美国普度大学任会计学领域助理教授。现任上海交通大学会计系副教授,已取得上海证券交易所颁布的独立董事资格证书,2023年4月起担任华润化学材料科技股份有限公司独立董事,现兼任汉钟精机股份有限公司独立董事、上海绿联智能科技股份有限公司独立董事、北京术锐机器人股份有限公司董事。

郑文革,男,1966年11月出生,中国国籍,无永久境外居留权,研究生学历,1990年获中国科技大学硕士学位,1993年在中国科学院化学所工程塑料国家重点实验室获博士学位,是中国自主培养的首位工程塑料博士。1994年起,先后在香港科技大学从事博士后,在清华大学核能技术设计研究院新材料研究室从事科研工作。现任中国科学院宁波材料技术与工程研究所研究员、博士生导师,入选中国科学院“百人计划”。郑文革先生已取得上海证券交易所颁布的上市公司独立董事资格证书。