佳缘科技(301117)公司资料

佳缘科技(301117) 专注于网络信息安全产品和信息化综合解决方案，成长性良好 佳缘科技股份有限公司成立于1994年8月，于2022年1月在深圳证券交易所成功上市，是一家专注于网络信息安全产品和信息化综合解决方案的提供商，业务专注于国防军工、医疗健康和政务服务领域。自成立以来，公司秉承坚持自主研发的技术创新理念，通过自身的技术积累实现了技术的持续创新和业务的不断拓展。2017-2022年，公司营业收入的CAGR达27.88%，扣非归母净利润的CAGR达39.83%，呈现出较好的成长性。 政策助力行业发展，网络安全和商用密码行业市场空间广阔 近年来，国家相继出台《中华人民共和国网络安全法》、《中华人民共和国密码法》等网络安全行业重要的法律法规及行业发展政策，为行业的持续快速发展奠定了坚实的基础。根据中国网络安全产业联盟(CCIA)《2023年中国网络安全产业分析报告》的数据，2022年，我国网络安全市场规模约为633亿元，同比增长3.1%。未来三年，预计网络安全产业将保持10%以上的增速，到2025年市场规模将超过800亿元。根据赛迪研究院的数据，2021年我国商用密码产业规模达到585亿元，较2020年增长25.54%。 持续进行技术研发与产品更新，积极拓宽产品及技术应用领域 公司网络信息安全产品的核心技术是现代编码学，在发出端对发出信号进行信息编码、完整性保护、防篡改设计，在接收端对接受信号进行解码和身份鉴别，以实现数据传输过程中的网络信息的安全性、完整性和防重放攻击。2023年，公司发布了以“快”为核心优势的三款重磅商密产品，积极拓宽产品及技术应用领域。公司根据航天、航空客户不同使用场景的需求提供特定形态的安全平台产品，研发的多路并行高速网络信息安全产品，应用于航天、航空、通信数传等场景，解决了多路高速数据传输并行处理难题。 盈利预测与投资建议 公司是一家专注于网络信息安全产品和信息化综合解决方案的提供商，长期成长空间广阔。预测公司2023-2025年的营业收入为3.50、4.77、6.12亿元，归母净利润为0.87、1.34、1.88亿元，EPS为0.94、1.45、2.03元/股，对应的PE为60.46、39.30、27.99倍。考虑到行业的景气度和公司未来的持续成长性，首次推荐，给予“买入”评级。 风险提示 研发风险；应收账款回收风险；人才管理及人工成本上升的风险；订单波动风险。

佳缘科技(301117) 投资要点 事件：2023年10月25日，佳缘科技发布2023年第三季度报告。2023年公司前三季度实现营业收入1.86亿元，同比增长15.10%，归母净利润0.32亿元，同比下降11.75%。其中第三季度实现营收0.57亿元，同比增长330.90%，归母净利润0.05亿元，同比增长178.71%。 Q3营收大幅增长，研发力度持续加大。公司前三季度实现营业收入1.86亿元，同比增长15.10%，归母净利润0.32亿元，同比下降11.75%，扣非归母净利润0.26亿元，同比增长9.79%。其中第三季度实现营收0.57亿元，同比增长330.90%，归母净利润0.05亿元，同比增长178.71%，扣非归母净利润0.04亿元，同比增长135.43%，基本每股收益0.05元，同比增长171.43%。报告期内，公司持续加大研发力度，新获得软件著作权9项，本期研发费用0.43亿元，比上期增长29.17%，主要系公司预研项目增加，研发人员增加，及新增股份支付费用所致。 网安产品突破性进展，信息化解决方案紧握核心技术。商业密码产品与系统方面，公司研发的基于PCIe总线全国产CPU+FPGA架构支持多种高速接口，推出多款商用密码新产品，包括1000万次大算力密码资源池、100G高速链路密码机、文件传输加密加速系统、密码FPGA实训平台、刀片式密码模块、一体化高速密码适配平台设备、服务器密码机等，不断丰富产品矩阵，加速构建第二增长曲线。编码和人工智能研究方面，编码技术实现大规模设计，AI网络安全优化模型取得重大突破，中标多个科研项目和型号研制项目。在信息化综合解决方案领域，公司已掌控高性能分布式数据库技术、高性能分布式计算技术和数据安全防护等核心技术，下游行业主要涵盖医疗健康、国防军工、政务服务等领域。 收购新宏安丰富产品结构，打造新利润增长点。10月16日，佳缘科技股份有限公司正式收购成都新宏安微波科技有限公司67.00%股权。新宏安微波核心技术集中在射频微波领域的微电子集成制造，包括12微米金丝的焊接、大功率管芯的共晶、气密性连接器的函钎焊、高密度组件SIP调测等。佳缘科技具备宇航级SMT全过程服务能力，产品应用覆盖星载、机载、舰载、车载、雷达等领域，已实现100%自主可控。收购新宏安微波，是佳缘科技对装备生产系列化、模块化、小型化探索的一部分，公司将围绕射频微波价值链进一步丰富产品结构，提升微组装工艺及装备交付能力，打造新的利润增长点。 深耕卫星安全和数据链路，赛道景气有望充分受益。公司已经有多型安全平台和安全专用芯片通过了国防领域客户的高度认可和在轨验证，向客户提供不同形态的网络信息安全相关产品，包括软件系统、板卡、整机和专用芯片等，下游涵盖航天、航空、地面站和移动终端等领域。公司深耕卫星安全防护和数据链防护领域发展，网络安全产品可用于多种类型卫星，公司在上海设立了研发中心，开展通信数据链及安全、自动化检测设备、通信安全防护、地面安全接收终端等研发。2023年7月9日，我国卫星互联网技术试验卫星的成功发射，标志我国卫星互联网产业建设将进入快速发展阶段，公司有望充分受益于赛道景气度提升。 投资建议：公司是一家专注于网络信息安全产品和信息化综合解决方案的提供商，在卫星互联网快速建设背景下，公司有望充分受益。我们预测2023-2025年实现营业收入3.94/6.09/9.69亿元，同比增长46.3%/54.3%/59.2%，归母净利润分别为1.13/1.71/2.54亿元，同比增长83.5%/50.8%/48.8%，对应EPS为1.23/1.85/2.75元，PE为56.8/37.7/25.3，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：卫星互联网发展不及预期，市场竞争加剧，收购协同效果不及预期，业务拓展不及预期。

佳缘科技(301117) 主要观点： 特种行业信息化厂商，成功转型加密行业 公司于1994年成立于四川南充，目前是我国特殊行业加密头部厂商，主要产品包括加密芯片、板卡及整机系统产品。公司历史上通过收并购进行了两次转型（2000年从广告装饰转型软件集成，2016年从软件集成转型加密行业），成功积累了渠道和技术资源。目前公司已经具备了自研芯片到板卡整机一系列密码核心硬件的能力，以及过去积累下来的渠道资源。2019年度、2020年度及2021年度，公司分别实现营业收入1.3亿元、1.9亿元及3.2亿元。2019年至2021年，复合增长率约35%。 加密市场具有潜力，未来景气度可期 2023年7月1日起，《商用密码管理条例》正式实行，预示了加密行业进入了政策推动了高速发展时期。根据赛迪咨询预测，商密行业在2023年有望达到986亿元，同比增速39%。我们认为，公司未来可依托行业景气度以及自身在下游客户的渠道卡位，快速铺开全系列密码产品，覆盖机载、地面站和移动终端等领域。此外，2023年10月，公司收购成都新宏安微波科技有限公司67%股权，有望补全卫星微波方面产品，更好服务下游客户。 投资建议 我们预计佳缘科技2023-2025年分别实现收入3.37/4.58/5.96亿元，同比增长25%/36%/30%；实现归母净利润0.73/1.10/1.58亿元，同比增长18.7%/50.3%/43.4%。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 1）加密市场竞争加剧；2）下游行业需求不及预期；3）疫情影响项目确认收入。

佳缘科技(301117) 核心观点 单三季度收入增长恢复迅猛。公司发布23Q3季报，公司前三季度收入1.86亿元（+15.10%），归母净利润0.32亿元（-11.75%），扣非归母净利润0.27亿元（+9.79%）。单Q3来看，公司收入0.57亿元（+330.90%），归母净利润0.05亿元（+178.71%），扣非归母净利润0.04亿元（+134.43%）。收入波动较大主要和公司业务确认节奏有关。 毛利率持续提升，安全业务加快交付。公司Q3毛利率达到63.40%，同比提升3.2个百分点，验证公司高毛利率网安业务快速增长。费用方面，公司销售、管理、研发费用同比增长106.53%、36.51%、29.17%，主要系员工人数增长较快，且股份支付有所增加。公司存货达到2.86亿元，同比增长36.19%，未来储备项目仍保持较高增长。 SpaceX“星盾”获美国太空部队7000万美元订单，再次提升卫星通信安全重要性。SpaceX公司于22年12月推出星盾，专门为政府、国防与情报部门服务。23年9约，SpaceX公司与美国军方签署星盾服务，合同高达7000万美元。星盾基于卫星组网，为军方提供更可靠、快速的通信网络服务，其核心在于安全。据介绍，星盾有4大功能：高速宽带、空间态势感知、导航定位、数据加密传输。星盾除了和美国太空部队合作定制专门的星盾卫星外，也存在将部分星链卫星转为军用的可能性，以应对特殊情况。从美国星盾发展来看，军用卫星的通信安全极其关键，成为全球军用卫星通信发展参考。 公司卡位卫星通信安全，未来发展空间广阔。公司深耕卫星组网安全防护和数据链防护领域发展，产品覆盖卫星和地面站，星载是当前收入主要贡献产品之一，有望充分受益卫星互联网发展。公司编解码、加解密技术为核心，产品覆盖整机、板卡、芯片，例如星盾的“数据加密传输”功能，是产品的基础功能之一，用以保护军用卫星通信。另一方面，公司持续加大研发投入，在研项目中包括SDN、DPU、组网安全设备等，未来有望进一步拓展卫星领域的应用，有望在组网中发挥更大价值。公司占据军用卫星通信安全的核心位置，有望充分受益卫星产业广阔市场空间。 风险提示：宏观经济影响IT支出；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。 投资建议：维持“买入”评级。预计2023-2025年营业收入为4.05/6.40/9.27亿元，增速分别为50%/58%/45%，归母净利润为1.04/1.86/2.91亿元，对应当前PE为55/31/20倍，维持“买入”评级。