软通动力(301236) 软通动力积极转型 Token 工厂，签署智算服务协议。根据软通动力官方公众号，6 月 9 日，软通动力“词元（Token）工厂计划”的首个标杆示范项目——“北京壹号词元工厂”在京点亮，并同步向全球开源“词元工厂性能基准”（含评测框架LoadGen 2.0）。这是行业首次针对智能体长时运行特征建立统一的性能度量标准，标志着大模型算力供给从粗放式吞吐比拼，进入标准化、工业化的 Token 流水线时代。6 月 25 日软通动力发布公众号，软通动力与某头部大模型厂商在北京签署智算服务协议。根据协议，软通动力将为该模型厂商提供基于北京壹号词元工厂的 Token 推理服务，涵盖大模型推理加速、高性能算力集群适配及行业 AI 应用落地等场景，共同推动智能体时代从模型到 Token 服务的产业闭环。我们认为，本次软通动力与头部大模型厂商签署智算协议，公司Token 工厂属性越发明确，有望充分受益本轮大模型商业化浪潮。 公司推进“软硬一体，全栈智能”战略，打开成长天花板。根 据公司 2025 年报，公司坚定推进“软硬一体全栈智能”战略，以 AI 基础设施、计算智能、场景智能、终端智能四大板块为核心支柱，融入数字 AI、物理 AI、科学 AI 前沿能力，打造一站式“企业 AI 工厂”。我们认为，公司凭借其软硬协同能力，有望在当前AI时代收获更多订单，打开公司长期成长天花板，我们判断公司 2026 年硬件收入有望超过软件收入，后续或实现 token 分润的新盈利模式，发展前景广阔。 盈利预测、估值与评级 Token 工厂定位清晰，深度受益模型商业化，有望提升公司利润率 ， 我 们 预 计 2026/2027/2028 年 公 司 实 现 营 业 收 入421.08/505.29/606.35 亿元，同比+20.0%/+20.0%/+20.0%；归母 净 利 润 分 别 为 3.10/4.34/5.86 亿 元 ， 同 比+50.57%/+39.87%/+34.91%，上调评级至“买入”。 风险提示 下游行业需求不及预期；并购整合与业务协同不及预期；技术迭代与 AI 竞争加剧；控股股东高比例股权质押；对外投资收益不及预期及资产减值；债务规模较高风险

软通动力(301236) 投资要点 公司发布2025年报与2026一季报，2025全年实现营收350.90亿元，同比增加12.05%；实现归母净利润2.06亿元，同比增加14.27%扣非后归母净利润为0.42亿元，同比减少42.14%；基本每股收益为0.22元。公司2026年第一季度实现营收81.17亿元，同比增加15.79%实现归母净利润-3.50亿元，同比减少76.99%，基本每股收益为-0.35元。 “软硬一体”战略成效初显，智能硬件打开新的成长空间。公司坚定推进“软硬一体，全栈智能”战略，以AI基础设施、计算智能、场景智能、终端智能四大板块为核心支柱，融入数字AI、物理AI、科学AI前沿能力，打造一站式“企业AI工厂”。AI基础设施方面，构建了“绿色能源+算力基建+Tokens”一体化AI算力服务体系；场景智能方面，构建起“咨询定义高价值场景+FDE敏捷交付落地”完整闭环体系；计算智能方面，构建了覆盖计算卡、昇腾AI服务器、AI液冷工作站、智能存储、软通openEuler天鹤服务器操作系统的软硬一体产品矩阵；终端智能方面，以“开源鸿蒙+端侧模型+智能体”为支撑，发展物理AI。 AI算力与华为昇腾昇腾深度绑定，鸿蒙与信创业务蓄势待发。2025年昇腾AI服务器及AI工作站等产品持续升级，基于昇腾A2、A3两代训练、推理产品全面导入完成，紧跟昇腾当前主流AI计算产品，支撑昇腾业务推广形成规模化销售，并成功入围运营商框架。此外，公司于北京、韶关等区域布局近300P自持推理算力集群，进一步夯实算力底座，天元智算服务平台实现跨越式升级，全面构建了从底层资源、到上层Tokens的优化调度体系，为打造高效、智能的AI工厂提供核心支撑，该平台正式商用，接入北京、上海、广州、宁夏等核心算力节点，全面激活跨区域算力流通能力。 前瞻布局具身智能，打造第二增长曲线。公司已发布双足人形机器人S1、轮式A2作业智能机器人和轮式A2交互智能机器人等多款产品，A2轮式机器人实现小批量生产交付，自研的星云多模态交互系统也在政务办事大厅、康养陪伴两大场景完成验证。软通天擎机器人业务重点围绕数采、迎宾导览、教育实训、用工替代等场景开展研发创新；软通天枢具身智能聚焦垂类场景深耕，通过构建核心技术、发布场景化产品、拓展生态合作，打造从技术到产业价值的完整闭环，以Phyxis平台为核心，协同生态伙伴推出三款新品，其中，管廊巡检机器人G1可以实现自主识别与处置，勘察测绘机器人K1支持水陆场景与3D建模，测量放线机器人C1依托北斗实现全流程无人化作业，效率提升4倍。 投资建议 预计公司2026-2028年分别实现营收400.35、455.28、512.81亿元，同比增速分别为14.09%、13.72%、12.64%；分别实现归母净利润3.27、4.22、5.40亿元，同比增速分别为58.63%、29.12%、27.96%基本每股收益分别为0.32、0.41、0.52元，对应2026年5月8日收盘价41.80元，PE分别为132.35、102.50、80.10，维持“买入”评级。 风险提示 新业务盈利能力不及预期风险；市场竞争加剧风险；客户集中与大客户依赖风险；AI等技术商业化落地不及预期风险；信创等产业政策推进不及预期风险等。

软通动力(301236) 公司发布2025年年报。2025年，公司实现营收350.90亿元，同增12.1%；归母净利2.06亿元，同增14.3%；扣非归母净利0.42亿元，同减42.1%。2026Q1公司营收81.17亿元，同增15.8%；归母净利-3.50亿元，同减77.0%。2025年公司AI相关业务营收占比超过50%，为多个关键行业提供“开箱即用”的国产AI应用底座。维持公司增持评级。 支撑评级的要点 盈利能力略微下降，费用控制能力增强。2025Q4公司实现营收97.07亿元，同增6.6%；归母净利1.07亿元，同增2.7%。盈利能力方面，2025年公司毛利率为11.20%，同减1.26pct；归母净利率0.59%，同比基本持平。2026Q1公司毛利率为7.78%，同减2.54pct。2025年及2026Q1公司毛利率水平同比均有所下滑。费用控制能力方面，2025年公司销售/管理/研发费用率分别为3.11%/4.44%/2.58%，同比分别变动-0.10/-0.44/-0.35pct。公司费用控制能力增强。经营现金流方面，2025年公司经营净现金流为-2.42亿元，与上年同期相比由净流入转为净流出。 公司AI相关业务营收占比超50%。分业务来看，2025年公司软件与数字技术服务业务收入189.61亿元，同增4.6%；业务毛利率为16.50%，同减0.80pct。计算产品与智能电子业务收入158.09亿元，同增22.4%；毛利率为4.82%，同减0.67pct。数字能源与智算服务收入3.01亿元，同增16.2%；毛利率为10.63%，同减6.11pct。公司全栈智能战略成效显著，业务规模实现突破。依托AI基础设施、计算智能、场景智能、终端智能四大核心布局，2025年公司AI相关业务营收184.66亿元，占比达到52.6%。 公司AI赋能各业务效果显著。具体来看，在软件与数字技术服务业务方面，公司将新设立的“软通数智集团”定位为关键行业及关键客户的数智化转型战略伙伴，构建了“AIFactory+FDE”模式，整合金融、智能制造等行业资源，打造覆盖Agent智能体开发、大模型部署调优的全栈AI服务能力。计算产品与智能电子业务方面，公司旗下软通计算机稳居业内第一梯队，广泛覆盖党政、教育、金融等国产替代重点行业，市场份额领先；旗下智通国际作为英伟达全球核心伙伴，以AI全维度赋能产品创新，构建全品类AI PC矩阵。数字能源与智能服务业务是公司在AI基础设施领域的重要战略布局，构建了“绿色能源+算力基建+Tokens”一体化AI算力服务体系。公司牵头承建的韶关公共算力服务平台正式启动试运营，此外还签约接入国家算力互联网服务平台，协同推进“1+M+N”（一个国家级节点+M个区域节点+N个行业节点）算力互联互通体系，在广州、上海、韶关、平潭、张家口等地完成算力集群规划部署，持续优化Tokens产出效率，满足Tokens调用量高增需求。 公司快速部署DeepSeek-V4，为关键行业提供高性能国产应用底座。DeppSeek-V4发布后，公司旗下睿动AI智能体云平台迅速响应，依托位于福建平潭的两岸融合智算中心昇腾算力为底座，率先完成了DeepSeek-V4系列模型的部署适配与API上线工作，成为国内首批提供DeepSeek-V4API服务的智能体平台之一。此举也标志着平潭这一“东数西算”东南沿海重要支点正式激活国产顶级大模型能力，为制造、金融、政业等行业提供“开箱即用”的国产AI应用底座。实测数据显示，DeepSeek-V4-Flash模型在昇腾超节点上展现出了极高的吞吐性能，这种高性能、高性价比的组合，使其在企业级知识问答、代码辅助生成及流程自动化等场景中具备较强竞争力。 估值 2025年公司营收稳步增长，但扣非归母净利同比下降较多，且毛利率水平同比也有下滑。因此我们对应下调公司盈利预测，预计2026-2028年公司收入386.9/421.4/451.4亿元，归母净利4.0/5.5/6.6亿元，EPS0.38/0.53/0.64元，PE108.5/78.9/65.0倍。考虑到2025年公司AI相关业务营收占比已经超过50%，且公司能够为多个关键行业提供一体化AI算力服务体系，在AI持续赋能各行业的背景下，预计公司未来成长空间较为广阔。维持公司增持评级。 评级面临的主要风险 下游应用场景拓展不及预期，费用管控不及预期，AI技术赋能不及预期。

软通动力(301236) 公司定位：华为生态核心IT服务商，“软硬一体”战略构筑全栈增长矩阵。公司为国内领先的全栈智能化产品与服务提供商，蝉联中国IT服务市场与国内IT咨询厂商首位，华为云官网披露公司为2022年华为云首家CTSP服务伙伴及首批盘古大模型合作伙伴，公司亦深度参与华为云、昇腾、鲲鹏、鸿蒙、欧拉、高斯等华为全体系生态共建。24年完成同方计算机并表，快速补齐信创PC、AI终端与算力硬件能力，26年1月30日，公司完成33.48亿元向特定对象发行，发行价40.71元/股，募资主要用于京津冀软通信创智造基地、AIPC智能制造基地、怀来智算中心（一期）及计算机生产车间智能升级技改项目。25年前三季度营收同增14.3%，归母净利润同增30.2%。 斜率：华为生态深度绑定+信创全栈布局，夯实增长根基。公司作为华为核心钻石级伙伴，从底层算力芯片、基础软件到云计算、行业应用实现全栈适配与落地。公司打造“信创硬件+基础软件+行业解决方案”全链条布局：信创硬件方面，并表同方计算机后快速构建信创PC等全谱系产品矩阵，PC出货量稳居国内前列；基础软件方面，以开源鸿蒙、欧拉、高斯为核心，依托鸿湖万联等打造信创底座，在鸿蒙智联、数据库等领域形成差异化壁垒，并在党政等关键行业实现标杆项目落地。 增量：具身机器人与AI算力双轮驱动，孕育下一阶段增长势能。全球具身智能加速迈入产业化拐点，国内产业链量产能力与政策体系领先，公司以软通天擎/天汇切入人形与复合机器人全链条并实现产品落地；AI算力保持高景气，算力租赁快速扩容，公司依托智算平台与Token化运营模式实现首单商业化落地，智算服务与算力租赁具备长期放量空间。 盈利预测、估值和评级 我们预测，2025/2026/2027年公司实现营业收入334.91/361.70/390.64亿元，同比+6.9%/+8.0%/+8.0%；归母净42.92%/+21.69%/+16.20%，采用市盈率法，给予公司2026年150倍PE估值，目标价45.46元，给予“增持”评级。 风险提示 下游行业需求不及预期；并购整合与业务协同不及预期；技术迭代与AI竞争加剧；控股股东高比例股权质押；向特定对象发行成本区间潜在抛压；对外投资收益不及预期及资产减值；限售股解禁；主要股东相继减持；债务规模较高风险。

刘天文先生,1963年出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生学历。1991年至1993年,任Digital Equipment CorporationIT咨询经理;1993年至1995年,任美国Bechtel Corporation高级项目经理;1996年至1999年,任西门子商业服务集团系统集成部中国区总经理;1999年至2001年,作为北京亚商在线信息技术有限公司联合创始人,任执行副总裁,2001年至2005年,任北京软通动力科技有限公司董事长、总经理、首席执行官,2005年至2020年,历任软通动力信息技术(集团)有限公司执行董事、董事长及首席执行官;2020年9月至今,任软通动力信息技术(集团)股份有限公司董事长、总经理,负责公司整体管理和战略发展。

杜淼先生,1970年出生,中国国籍,持有美国永久居留权,大学本科学历。1990年至1992年,任福建实达电脑股份有限公司工程师;1992年至1994年,任西科姆(中国)有限公司计算机事业部销售部长;1995年至2007年,任北京泰利特科技发展有限公司副董事长、总经理;2007年至2020年,任软通动力信息技术(集团)有限公司银行业务事业部副总裁、集团执行副总裁、银行业务事业群总裁;2020年9月至今,历任软通动力信息技术(集团)股份有限公司金融事业群-银行总裁、副总经理,现任首席营销官、副总经理,负责公司整体营销管理。

黄颖先生,1967年出生,美国国籍,博士研究生学历。1995年至1996年,于美国空军技术学院从事博士后研究;1996年至1997年,任Lucent Technologies Co.,Ltd.咨询顾问;1997年至2000年,任美国AT&T实验室资深技术顾问;2000年至2001年,任UT Starcom Inc资深项目经理;2001年至2002年,任北京首创网络有限公司首席技术官;2002年至2005年,任联合创新泛网络技术有限公司首席技术官、副总经理;2005年至2020年,历任软通动力信息技术(集团)有限公司电信与高科技事业群总裁、重大客户事业群总裁、首席人力资源官;2020年9月至今,任软通动力信息技术(集团)股份有限公司董事、副总经理,负责重大客户事业群管理工作以及公司人力资源与行政资产管理。

张成先生,1972年出生,中国国籍,持有加拿大永久居留权,硕士研究生学历。2003年至2006年,任朗讯科技(中国)有限公司高级财务经理;2006年至2007年,任诺兰特移动通信配件(北京)有限公司财务与信息总监;2008年至2020年,历任软通动力信息技术(集团)有限公司财务总监、董事、集团首席财务官;2020年9月至今,任软通动力信息技术(集团)股份有限公司董事、副总经理、财务总监,负责公司财经管理。

车俊河先生,1970年出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生学历。1993年至1995年,任北京科海高科技集团有限公司员工;1995年至1996年,任中包期货经纪有限公司员工;1996年至1998年,任德勤会计师事务所员工;1999年,任长天科技有限公司员工;2000年至2001年,任北京亚商在线信息技术有限公司员工;2001年至2005年,任北京软通动力科技有限公司副总裁;2005年至2020年,历任软通动力信息技术(集团)有限公司中国区业务总裁、数字业务事业群总裁、董事、首席运营官;2020年9月至今,任软通动力信息技术(集团)股份有限公司董事、副总经理,负责公司业务运营。

赵勇先生,1971年出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生学历。2003年至2014年,任深圳市光控投资咨询有限公司投资总监;2014年至2019年,任深圳市光远咨询管理有限公司投资部执行董事;2019年至今,任Forebright Capital Management Limited投资部执行董事;2015年至2020年,任软通动力信息技术(集团)有限公司董事;2020年9月至今,任软通动力信息技术(集团)股份有限公司董事,主要参与董事会决策工作。

王勇先生:1966年5月出生,中国国籍,无境外永久居留权,博士研究生学历。1988年至2002年,任中国水利水电科学研究院项目负责人;2002年至2026年,任清华大学经济管理学院教授、院长助理;2026年6月至今,任北京洞见大数据管理科学研究院院长。

王勇先生,1988年7月至2002年7月担任中国水利水电科学研究院项目负责人。2002年8月至2026年5月就职于清华大学经济管理学院,历任中国金融研究中心执行总监、EMBA教育中心主任、高管教育中心主任、企业家学者项目与合作发展办公室主任、院长助理及中国企业发展与并购重组研究中心执行委员会主任。2026年6月至今担任北京洞见大数据管理科学研究院院长。王先生于2016年6月至2025年12月担任瑞慈医疗服务控股有限公司(香港联交所上市公司,股份代号:1526)独立非执行董事;于2018年11月至2024年6月担任光大证券股份有限公司(上海证券交易所上市公司,股票代码:601788;香港联交所上市公司,股份代号:6178)独立非执行董事;于2020年4月至2026年5月担任云南铜业股份有限公司(深圳证券交易所上市公司,股票代码:000878)独立非执行董事。王先生毕业于清华大学,获工商管理博士学位。

刘会福先生:1981年出生,中国国籍,无境外永久居留权,大学本科学历。2003年至2010年,任软通动力信息技术(集团)有限公司集团管理系统部总监;2010年至2014年,任北京秉和瑞岩科技有限公司总经理、执行董事;2014年至2020年,任软通动力信息技术(集团)有限公司首席技术官;2020年9月至今任软通动力信息技术(集团)股份有限公司首席技术官,负责公司技术与研发工作;2024年9月至今,任软通动力信息技术(集团)股份有限公司董事,主要参与董事会决策工作。

王悦先生,1983年出生,中国国籍,无境外永久居留权,大学本科学历。2006年至2015年,历任庞大汽贸集团股份有限公司员工、证券事务代表;2015年至2020年,任软通动力信息技术(集团)有限公司法律顾问、董事会办公室主任;2020年9月至今,任软通动力信息技术(集团)股份有限公司董事会秘书,负责信息披露事务。