波长光电(301421) 投资要点 持续攻坚半导体光学关键核心技术。2025年，公司半导体及泛半导体业务领域实现收入7,597.11万元，过去2年的复合增长率达到64.72%。2026年，公司聚焦半导体及泛半导体领域市场开拓，持续攻坚半导体光学关键核心技术。目前公司在半导体业务领域的产品主要包括：应用于成熟制程的平行光源系统；先进制程光源里的光学镜片以及量检测设备里的激光准直（控制激光束）、分光偏振镜片等，以及配合客户的一些小型光学系统等。受益于前期对半导体光学工艺能力的建设和研发投入，公司与客户的合作力度和深度不断深化，半导体领域的业务规模和业务占比有望持续提升。 PCB领域业务占比预计进一步提升。2025年，公司PCB领域业务实现收入4,305.90万元，同比增长96.63%，主要得益于高密度柔性小型化PCB精密激光微加工镜头的技术突破，公司与核心大客户深度绑定并实现进口替代。同时公司配合客户开发的适配超快激光光源的光学产品得到验证，产品品类和下游应用领域进一步丰富。2026年，AI驱动下，先进封装、HDI板、IC封装基板、柔性板等高端PCB行业向集成化、微型化、高速化转型升级，下游市场空间广阔。结合目前在手订单、发货情况及下游客户预期情况，如进展顺利，公司预计2026年应用于PCB领域的业务占比将进一步提升。 紧抓红外光学轻量化趋势，依托材料优势抢占增量市场。2025年，公司红外成像光学业务实现收入1.43亿元，较上年同期增长38.02%，实现显著修复与增长，核心源于下游市场需求结构调整，非制冷式红外成像产品向小型化、轻量化、便捷化方向迭代，广泛应用于无人机、户外夜视、智能家居、安防及智慧城市等民用场景。公司凭借前瞻性技术储备与产能布局，自主研发的红外硫系玻璃材料具备成本低、重量轻、易模压量产等优势，精准契合该增量市场需求，公司对2026年该业务发展持积极预期。 终端产品逐步推向市场，推动消费级光学产品规模化交付。消费级光学业务方面，公司相关产品主要涵盖VR Pancake光学模组及AR光机模组与组件，产品直接供应整机装配厂，最终交付终端品牌客户。2025年，消费级光学业务实现收入2,017.86万元，同比增长71.99%。公司持续完善产能与工艺能力，千级/百级洁净间配套产线稳定运行，产品逐步迈入规模化交付阶段。随着终端产品逐步推向市场，公司期待该业务未来能成长为与激光、红外业务规模相当的第三大业务板块，进一步丰富公司产品矩阵，提升综合市场竞争力。 坚持“境内+境外”双轮驱动全球化战略。公司长期坚持“境内+境外”双轮驱动战略，在新加坡设有全资子公司，客户覆盖全球多个国家和地区。2025年，受国际贸易环境波动影响，公司境外业务收入有所下滑。为持续推进国际化战略，公司于2025年10月在马来西亚设立全资子公司睿思光学，作为未来精密光学产线投资建设的实施主体。随着毗邻新加坡的马来西亚产能布局逐步落地，新马两地有望形成“前店后厂”的协同发展模式，为公司境外业务打造新增长点。 投资建议 我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入5.9/7.7/10.1亿元，归母净利润分别为0.46/0.69/1.05亿元，维持“增持”评级。 风险提示 新产品开发风险，技术升级迭代与研发失败风险，市场竞争风险，贸易摩擦风险，技术人员流失和技术泄密风险，应收账款发生坏账的风险，存货跌价风险，原材料及贸易品采购价格波动风险。

波长光电(301421) 2025年10月29日，公司发布2025年第三季度财报，公司2025年1-9月实现总营业收入3.45亿元，同比增长24.66%;利润总额达到0.30亿元，同比下降17.88%;实现归母净利润0.26亿元，同比下降16.39%；销售毛利率为31.04%，同比下降4.07pcts。单Q3看，公司实现总营业收入1.22亿元，同比增长39.57%；利润总额0.14亿元，同比增长275.78%；实现归母净利润0.12亿元，同比增长470.61%；销售毛利率为32.82%，同比下降0.76pcts。 经营分析 公司营收增加，盈利能力企稳改善。2025年前三季度，公司实现营业收入同比增长24.66%，归母净利润同比下降16.39%。利润下75.00滑主要系人员工资、固定资产折旧摊销及新业务推广等费用增加， 以及现金管理收益减少所致。单季度看，公司Q3业绩改善显著。 业绩增长的驱动力主要来自红外光学、半导体光学及AR/VR光学业务。同时，随着半导体业务占比提升及红外业务修复，公司毛利率自2024年四季度以来已实现环比持续回升。 持续深化“光学+”发展战略，坚持“挑战高精度，成就大客户”的经营方针。为配合此战略，公司成立了战略客户中心（SCC）以提升客户服务能力，并加大在半导体工艺及相关场景应用的投入。同时，公司通过与浙江大学共建“联合实验室”，旨在攻坚半导体光学关键技术，以把握行业快速发展带来的市场机遇。 把握下游应用新机遇，多业务全面增长。激光及半导体光学领域，受益于AI对PCB产业的拉动，公司适用于精密激光微加工的镜头实现突破并成功替代进口，带动该业务收入大幅增长。红外成像光学领域，公司凭借其红外硫系玻璃材料，满足了下游市场对轻量化、非制冷式产品的需求，收入实现快速增长。消费级光学领域，公司重点拓展AR/VR市场，相关产品收入亦取得高速增长。 盈利预测、估值与评级 预计公司2025-27年营收5.29/6.73/8.20亿元，同比增长27.20%/27.26%/21.85%；归母净利润0.43/0.65/0.95亿元，同比增长15.99%/52.16%/46.16%，对应EPS为0.4/0.6/0.8元，对应P/E为223/147/100倍，维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧风险；技术更新迭代的风险；原材料价格波动风险

波长光电(301421) 事件 8月18日，公司发布2025年半年度报告：1）2025H1实现营收2.23亿元，同比+17.79%；实现归母净利润1,423.47万元，同比-50.57%。2）单Q2来看，公司实现营收1.24亿元，同比+15.44%；实现归母净利润772.27万元，同比-57.15%。 投资要点 红外及消费级光学业务占比提升导致毛利率波动。2025H1公司实现营收2.23亿元，同比+17.79%；实现归母净利润1,423.47万元，同比-50.57%，未能与收入同向增长，主要原因有：1）公司继续实施人才储备战略，本期末公司员工较上期末数量增长100余人，对应的研发、管理费用中人工成本较上期增加218万元；2）公司于2024年6月实施了限制性股票激励计划，本报告期内股份支付费用较上期增加282万元；3）公司加强半导体等新业务领域光学产品推广，参加了多个国内国际知名展会，相关展览费用较上期增长113万元；4）因公司营业收入增加，应收款项及存货相应增加，报告期内计提的信用减值及存货跌价损失较上期增加130万元；5）报告期内，公司境外业务收入占比降低，红外及消费级光学业务占比提升，受产品收入结构变化的影响，公司上半年度毛利率较上期下降5.75个百分点。 半导体及泛半导体领域增长强劲。2025H1，公司半导体及泛半导体领域业务收入3元,4，77同万比+99.44%，其中半导体领域业务收入接近1,000万元，其余为PCB、显示等泛半导体领域收入。今年以来，公司加大半导体工艺能力及相关场景应用的投入，积极参加国内外知名半导体相关展会，强化半导体等业务领域产品推广，在工艺技术、产品品类以及客户数量上都取得了一定进展。上半年公司微纳光学实验室逐步投入使用，根据客户需求已开展光场匀化、整形以及在线检测相关的微纳光学产品的研发，如进展顺利，可以进一步扩充公司半导体光学领域的产品种类。同时，公司上半年也与浙江大学极端光学技术与仪器全国重点实验室达成合作，共建“联合实验室”，攻坚包括用于半导体检测的剪切干涉仪等多项关键技术，双方各项合作项目正在有序推进中。PCB方面，公司适用于高密度柔性小型化的PCB精密激光微加工镜头实现突破，成功为客户实现进口替代，实现收入较上年同期大幅增加。 红外业务表现有望修复。红外成像光学业务方面，下游客户需求和产品结构随着市场趋势变化逐步发生改变，一些应用于非制冷式红外成像场景的产品向小型化、轻量化、便捷化方向发展。公司研发的红外硫系玻璃材料具有相对价格低、重量轻、便于小尺寸模压加工量产等特点，能较好满足市场和客户需求。2025H1,公司红外成像光学业务实现收入6,457.39万元，达到去年全年红外收入的62.4%，同比+104%。 布局消费光学产品增长极。消费级光学业务领域，子公司江苏波长继续通过差异化的市场竞争策略横向拓展消费级光学产品市场，2025H1，公司消费级光学产品实现收入1,164.61万元，其中AR/VR光学产品收入约803万元，同比+470%，已经超过了去年全年总量（550万）。公司相关产品主要是VR的pancake光学模组及AR的光机模组和组件，产品提供给整机装配厂家，经整机装配完成后供给终端品牌客户。公司已经完成了第一期“百级洁净间”相关量产线的建设，产品设计方案和工艺路线也已得到了验证，随着终端产品的逐步推向市场，这一部分业务能够成长为与公司激光、红外同级别规模的第三大业务板块，给公司带来更加多元的产品种类。 投资建议 我们预计公司2025/2026/2027年分别实现收入5.4/7.0/9.1亿元，实现归母净利润分别为0.45/0.65/0.86亿元，给予“增持”评级。 风险提示 新产品开发风险，技术升级迭代与研发失败风险，市场竞争风险，贸易摩擦风险，技术人员流失和技术泄密风险，应收账款发生坏账的风险，存货跌价风险，原材料及贸易品采购价格波动风险。

波长光电(301421) 投资逻辑 公司专注光学元件、组件的研发与制造，激光光学产品能满足各类主流激光应用，红外热成像光学主要用于夜视、测温、监控等。公司营收稳健增长，24年实现营收4.2亿元，同比+14%，19-24年收入复合增速为13%。25Q1实现营收1.0亿元（YoY+21%）。 精密光学下游多点开花，公司产品布局逐步拓展。以PCB、面板为代表的泛半导体行业，在技术迭代与AI的驱动下，与激光技术深度融合。根据中国海关的数据，2025年1-5月中国半导体设备进口数量为2.2万台，同比-11.5%，进口设备数量有所下降。海外对中国半导体产业封锁不断升级，卡脖子的半导体设备国产替代越发迫切。根据公司公告，公司24年在半导体和泛半导体制造领域实现收入5109万元，同比+82.3%，未来有望充分受益国产半导体设备对精密光学元件的需求增长。相较于智能手机，AR涉及全新的光学方案，根据艾瑞咨询，AR整机中的光学显示单元在BOM占比达43%，是价值占比较高的部分之一。根据公司公告，24年公司用于AR/VR的光学产品已向国内主流厂商供货，实现收入约550万元。随着AR/VR设备加速渗透，公司的消费级光学业务也有望积极受益。 激光、红外领域客户订单稳中有增有望带动公司业绩增长。激光、红外产品生产涉及多学科，工艺流程繁杂，行业技术壁垒较高。根据公司公告，大族激光、高德红外等行业头部企业均为公司大客户，25Q1大族激光、高德红外的收入增速分别为10.8%和45.5%，下游大客户的收入增速修复有望带动公司的激光和红外光学产品需求增长。除国内龙头客户外，公司通过RONAR-SMITH及Opex品牌实行全球化战略，美国IPG阿帕奇、FLIR菲力尔等国际知名激光和红外企业均为公司客户。24年公司境外业务收入为1.3亿元，同比+35%，海外业务收入占公司总营收的31%。 盈利预测、估值和评级 我们预计公司2025-2027年有望实现营收5.1/6.4/8.0亿元，实现归母净利润0.5/0.7/0.9亿元，对应PS为18/14/12x，给予公司2026年18xPS估值，对应目标价格为100.08元/股。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧；技术更新迭代；原材料价格波动。

黄胜弟,男,1967年4月出生,新加坡国籍。1989年毕业于浙江大学光学仪器工程学系,本科学历,2004年毕业于南澳大学工商管理专业,硕士学历。1989年9月至1995年5月,任南京江南光学仪器公司工程师与产品经理;1995年7月至1999年9月,任新加坡贰陆公司光学制造工程师与营销经理;1999年10月至2002年10月,任新加坡Wintec激光科技有限公司和新加坡IDI激光服务有限公司总经理;2002年11月至2020年9月,任新加坡开化有限公司董事;2002年11月至2024年2月,任新加坡思源有限公司董事;2011年10月至今,任波长光电新加坡有限公司董事;2015年9月至今,任英发威光学技术有限合伙企业董事;2012年5月至今,任波长光电韩国有限公司社长;2019年4月至今,任OPI株式会社董事;2005年5月至2014年1月,任南京波长光学有限公司董事长;2008年12月至今,任波长光电董事长。

黄胜弟先生:1967年4月出生,新加坡国籍,1989年毕业于浙江大学光学仪器工程学系,本科学历,2004年毕业于南澳大学工商管理专业,硕士学历。1989年9月至1995年5月,任南京江南光学仪器公司工程师与产品经理;1995年7月至1999年9月,任新加坡贰陆公司光学制造工程师与营销经理;1999年10月至2002年10月,任新加坡Wintec激光科技有限公司和新加坡IDI激光服务有限公司总经理;2002年11月至2020年9月,任新加坡开化有限公司董事;2002年11月至2024年2月,任新加坡思源有限公司董事;2011年10月至今,任波长光电新加坡有限公司董事;2015年9月至今,任英发威光学技术有限合伙企业董事;2012年5月至今,任波长光电韩国有限公司社长;2019年4月至今,任OPI株式会社董事;2005年5月至2014年1月,任南京波长光学有限公司董事长;2008年12月至今,任波长光电董事长。

吴玉堂,男,1960年10月出生,中国国籍,无境外永久居留权。1994年毕业于南京市委党校,经济管理专业,中专学历。1981年9月至1983年1月,任南京炼油厂减压车间操作工;1983年2月至2000年11月,任南京电声股份有限公司车工、研究所生产调度、销售公司销售主管;2000年12月至2002年3月,任南京力益华电子厂销售副总;2002年5月至2005年3月,任南京波长电子有限公司总经理;2005年5月至2014年1月,任南京波长光学技术有限公司董事兼总经理;2015年8月至2024年2月任爱丁堡(南京)光电设备有限公司董事;2018年6月至2021年6月,任南京波长精密光学有限公司执行董事;2020年11月至今,历任南京鼎州光电科技有限公司执行董事、总经理职务;2020年11月至今,担任江苏波长光电科技有限公司执行董事兼总经理职务;2008年12月至今,任波长光电董事、总经理。

唐志平先生:1973年10月出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生学历,税务师、会计师。1992年7月至2002年2月,就职于盱眙县食品总公司任会计;2002年3月至2006年5月,就职于江苏苏农农资连锁集团股份有限公司任子公司财务经理;2006年7月至2016年10月,就职于雨润食品集团任子公司财务总监;2020年7月至今,任波长光电董事。曾任南京波长光电科技股份有限公司财务负责人。

王国力,男,1965年生,中国国籍,无境外永久居留权,1986年毕业于长春理工大学光学仪器系,本科学历,2009年毕业于南京理工大学仪器仪表专业,工程硕士学历。1986年8月至1995年4月,就职于南京旭光仪器厂公司,任工程师;1995年5月至1997年5月,就职于新加坡贰陆公司,从事数控光学制造工艺;1997年6月至2007年9月,就职于南京北方光电有限公司,任高级工程师;2007年10月至2008年11月,就职于南京波长光学技术有限公司,任副总经理;2012年12月至今,任光研科技南京有限公司执行董事兼总经理;2017年5月至2019年10月,任新诺红外科技南京有限公司执行董事;2018年4月至2019年7月,任华星波感光测科技南京有限公司执行董事;2019年10月至今,任深圳波长光电科技有限公司执行董事;2016年12月至2020年4月,任波长光电董事会秘书;2024年2月至今担任爱丁堡(南京)光电设备有限公司执行董事兼总经理;2008年12月至今,任波长光电董事、副总经理。

朱泽凤,女,1971年3月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。1997年6月至2011年7月,就职于南京华新藤仓光通信有限公司,主要从事品质管理工作;2011年7月至2013年11月,就职于南京中铼光电有限公司,担任品质总监;2013年11月至今就职于公司,历任品质部经理、品质总监、激光事业部总经理、总经理助理等职务;2025年8月至今,任公司副总经理。

李林峰,男,1981年10月生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,江苏省光学学会第九届理事会监事会监事。2008年12月至今就职于公司,历任区域销售主管、销售总监、激光事业部总经理等职务;2025年8月至今,任公司副总经理。

李林峰先生:1981年10月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,江苏省光学学会第九届理事会监事会监事。2008年12月至今就职于公司,历任区域销售主管、销售总监、激光事业部总经理等职务;2025年8月至今,任公司副总经理。

宋小安先生:1982年2月出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生学历。2004年4月至2005年4月就职于福州恺星光电技术有限公司,任国际销售工程师;2005年4月至2009年12月就职于南京波长光学技术有限公司,历任综合管理部经理、销售经理、销售总监;2010年1月至今就职于南京波长光电科技股份有限公司,历任公司销售总监、副总经理、总经理助理等职务;2018年6月至2021年6月,任公司子公司南京波长精密光学有限公司(已注销)总经理;2014年4月至2015年12月任公司监事会主席;2024年12月至2025年11月,任波长光电董事;2025年11月至今,任波长光电职工代表董事。

朱敏,女,1968年6月出生,中国国籍,拥有新加坡永久境外居留权,硕士学历。1989年毕业于浙江大学光学仪器工程学系,2014年毕业于新加坡国立大学EMBA,1989年9月至1995年12月,就职于南京华东光学仪器厂,任工程师;1996年7月至1999年12月,任新加坡均龙豪华旅游公司旅游策划经理;2002年8月至2024年2月,任新加坡思源有限公司董事;2010年7月至2015年3月,任皇家开源天有限公司董事;2011年10月至今,任波长光电新加坡有限公司董事;2011年10月至2020年9月,任新加坡开化有限公司董事;2013年11月至今,任南京威能投资中心(有限合伙)执行事务合伙人;2008年12月至今,任波长光电董事。2024年10月至今,任南京光时投资有限公司董事、总经理。