乖宝宠物(301498)公司资料

乖宝宠物(301498) 事件：2025年8月26日，乖宝宠物食品集团股份有限公司（简称“公司”）发布2025年半年度报告。 1H25乖宝收入符合市场预期，归母净利润符合市场预期。1H25公司实现总营业收入32.2亿，同比+37.7%；实现归母净利润3.8亿，同比+22.5%；扣非归母净利润为3.7亿元，同比+26.5%。对应2Q25营收收入17.4亿，同比+31.0%；实现归母净利润1.7亿，同比+8.5%；扣非归母净利润1.7亿，同比+10.4%。1H25公司毛利率为42.8%，同比扩张0.7个点，对应2Q25毛利率为43.8%，同比扩张1个点，较1Q25毛利率同比扩张2.2个点。1H25公司销售/管理费用率分别为21.2%和5.4%，分别增加2.1个点和减少0.4个点，对应2Q25销售/管理费用率分别为23.9%和5.7%，同比增加3.5个点和减少0.4个点，主要因为加大市场费用投入以及股权激励费用的落地。1H25汇兑损失为792.6万，较去年同期的1169.4万有所收窄。1H25税前利润为4.9亿，同比+24.7%，对应2Q25税前利润为2.3亿，同比+13.4%。1H25税率22.7%，较去年同期的21.3小幅上涨，对应2Q25税率为24.4%，较去年同期的21.1%小幅上涨。1H25公司派息率为32%。1H25公司经营活动产生的现金流量净额为3.5亿元，去年同期为2.5亿元。 国内业务增速明显，主粮业务仍是核心增长引擎。公司主营宠物食品及用品业务，根据第三方数据公司Q2境内营收同比增长接近50%，环比Q1提速高单位数增涨，而境外业务同比去年持平。2025年上半年实现营业收入32.1亿元，占总收入的99.6%，毛利率达42.8%，同比微增0.7个百分点。分产品看，主粮业务收入18.8亿元，占主营业务收入的58.7%，毛利率46.2%，同比增长1.53个百分点，增速远高于整体业务。零食业务收入12.9亿元，占主营业务收入的40.3%，毛利率37.5%，同比下降1.71个百分点，收入增速8.34%，低于主粮增速。1H25保健品及用品实现营收0.3亿元，占主营业务1.0%。但整体业务结构仍以主粮和零食为主。自主品牌业务增长显著，直销渠道占比持续提升，尤其在阿里系/抖音平台，2025年上半年直销收入8.8亿元，占主营业务收入27.6%，同比增长45.9%，订单数达103.2万笔，显示电商渠道扩张效果明显。根据第三方数据，公司1H25代工业务业务营收同比增加超10%，其中Q2同比单位数增长。 麦富迪和费列家特上半年维持高增，持续获取市场份额。根据第三方数据，1H25麦富迪营收同比增长超40%；弗列加特营收同比增长超120%。根据Euromonitor，2015-2024年公司麦富迪品牌国内市占率从2.4%提升至6.2%，位列国产品牌市占率第一。除了稳定可靠的产品质量和完善的售后体系，公司还探索出一套较为成熟的推广路径：通过泛娱乐化的品牌传播和多渠道线上布局，成功提升了旗下“麦富迪”和“弗列加特”的市场影响力。2024年，“麦富迪”依托“产品结构升级+全域营销渗透”，以科研创新为核心驱动力，连续五年位居天猫综合排名首位；“弗列加特”则凭借核心技术突破打造差异化高端产品，多次斩获行业奖项，充分展现了其产品实力和市场认可度。其中，“弗列加特”以“鲜肉精准营养”为核心理念，推出大红桶冻干、高机能烘焙粮等细分产品，深耕高端市场；“麦富迪”则坚持国际化、天然、专业、时尚、创新的发展方向，覆盖主粮、湿粮、零食等全品类，通过产品升级持续稳固行业领先地位。 募投项目进展顺利，生产基地、研发中心、物流和数字化多轨推进。宠物食品生产基地扩产建设项目，累计投入36,967.1万元，投资进度为100.63%，已实现效益。智能仓储升级项目，累计投入6,870.0万元，投资进度为95.5%，尚未实现效益。研发中心升级项目，累计投入3,041.0万元，投资进度为99.4%，尚未实现效益。信息化升级建设项目，累计投入2,530.4万元，投资进度为100.8%，尚未实现效益。年产10万吨高端宠物食品项目，累计投入32,950.5万元，投资进度为58.84%，尚未实现效益。数字化建设持续推进，公司在营销、供应链和智能生产方面持续推进数字化建设，包括“消费者资产平台”、“需补调平台”和“一物一码”等创新措施。 风险提示：市场竞争日益激烈。汇率波动及海外经营不确定性可能影响业绩稳定性。贸易政策变化亦是变数。

乖宝宠物(301498) 业绩概要： 公告2025年上半年实现营收32.2亿，同比增32.7%，录得归母净利润3.8亿，同比增22.5%；二季度实现营收17.4亿，同比增31%，录得归母净利润1.7亿，同比增8.5%。2Q业绩不及预期。 结论与建议： 收入超预期，自有品牌影响力持续上升。截至2024年，公司麦富迪品牌市占率达6.2%，位列国产品牌第一。受益自主品牌影响力持续提升，上半年，公司主粮业务实现收入18.8亿，同比增57%，零食实现收入12.9亿，同比增8.3%。毛利率方面，上半年公司毛利率同比提升0.73pcts至42.78%（Q2毛利率同比提升1pct），其中，主粮毛利率同比提升1.53pcts至46.23%，显示收入结构持续优化，弗列加特等高端品牌收入占比提升；零食毛利率同比下降1.71pcts至37.48%。 费用加码影响盈利。上半年综合费用率同比上升1.9pcts至27.7%（Q2费用率同比上升3.52pcts至30.86%），其中，销售费用率同比上升2.1pcts至21.1%，主要由于新品推广、直销渠道占比提升等因素导致业务推广费、销售服务费等增加。投放节奏看，Q1销售费用率同比上升0.51pct，Q2同比上升3.48pcts，表明配合电商大促，Q2销售费用投放加码。 此前公司发布第二期股权激励计划，根据业绩考核目标计算，2025-2027年营收CAGR22.5%，净利润CAGR13.2%。业绩考核目标营收增速显着快于净利润，估计公司将维持较大市场投入力度以提升自有品牌知名度，下半年、尤其双11期间公司仍将有较明显的费用投放，考虑基数和公司数字化率持续提升，费率波动可能小于Q2；另一方面，高端品牌占比上升和数字化转型将持续优化公司毛利，利润端表现有望改善。 维持盈利预测，预计2025-2027年将分别实现净利润7.8亿、9.3亿和11.6亿，分别同比增24.3%、20%和24.2%，EPS分别为1.94元、2.33元和2.90元，当前股价对应PE分别为50倍、42倍和34倍，维持“买进”。 风险提示：行业竞争加剧，食品安全问题影响终端销量，原材料价格上涨超预期，关税导致出口部分业务承压

乖宝宠物(301498) 主要观点： 公司上半年实现归母净利3.78亿元，同比增长22.6% 公司发布2025年中报：1H2025实现收入32.2亿元，同比+32.7%；归母净利润3.78亿元，同比+22.6%；扣非后归母净利润3.67亿元，同比+26.5%；1H2025公司销售毛利率42.8%，同比+0.7pct；销售净利率11.8%，同比-0.9pct，与销售费用率同比+2.1pct相关。 1H2025主粮收入同比增长57.1%，国内自主品牌高速增长 公司自有品牌业务持续快速发展，Euromonitor显示，2015-2024年公司麦富迪品牌国内市占率从2.4%提升至6.2%，位列国产品牌市占率第一。2024年，弗列加特品牌2.0升级，重磅推出0压乳系列产品和高鲜肉天然粮系列，荣登“2024双十一猫主粮天猫品牌榜TOP1”，“2025年618烘焙猫粮、冻干猫粮、猫主食罐天猫品牌榜TOP1”。1H2025，麦富迪和弗列加特仍保持高速增长，分品类看，1H2025公司主粮收入18.8亿元，同比+57.1%，毛利率46.23%，同比+1.53pct；1H2025公司宠物零食收入12.9亿元，同比+8.3%，毛利率37.48%，同比-1.71pct，宠物零食毛利率下降是因为海外代工产品受关税影响调价，且人民币、泰铢升值。 公司平台直销收入同比增长39.7%，占收入比重上升至37.73% 公司重视销售渠道建设，境内市场已实现线上、线下全渠道运行。公司深度携手天猫、京东、抖音等主要电商平台，通过线上直销、线上经销相结合的方式覆盖广阔的消费群体，线上业务规模呈上升趋势。1H2025，公司通过阿里系、抖音、京东、拼多多等第三方平台的直销收入12.1亿元，同比+39.7%，占主营业务收入比重37.73%，同比+1.88pct；其中，阿里系和抖音平台的直销收入8.85亿元，同比增长45.9%，占主营业务收入比重27.6%，同比+2.48pct。同时，公司积极拓展线下网点，已全面覆盖全国31个省级行政区，深入渗透到各地区宠物门店、宠物医院等专业零售终端。1H2025公司销售费用支出6.8亿元，同比增长47.3%，主要是自有品牌收入增长、直销渠道占比提升及公司新品推广使得相应业务推广费和销售服务费增加所致，上半年公司业务宣传费3.7亿元，同比+54.3%，销售费用1.84亿元，同比+46.3%。 投资建议 上半年，公司国内自主品牌收入持续高增长，市占率稳步提升。我们预计，2025-2027年公司实现主营业务收入67.0亿元、83.11亿元、98.65亿元（前值2025年63.74亿元、2026年78.16亿元、2027年96.14亿元），同比增长27.7%、24.0%、18.7%；对应归母净利润7.42亿元、9.65亿元、11.95亿元（前值2025年8.07亿元、2026年10.0亿元、2027年12.95亿元），同比增长18.8%、30.0%、23.8%，对应EPS1.86元、2.41元、2.99元，本次调整的原因是，修正了2025-2027年收入增长预期和毛利率水平，维持“买入”评级不变。 风险提示

乖宝宠物(301498) 投资要点 事件：2025H1公司实现营收32.21亿元，同比+32.72%；实现归母净利润3.78亿元，同比+22.55%。2025Q2实现营收17.41亿元，同比+30.99%；实现归母净利润1.74亿元，同比+8.54%。 自有品牌&线上主力渠道保持高增势头。2025H1主粮/零食分别实现营收18.8/12.9亿元，同比+57%/+8%。我们预计2025H1自有品牌业务营收实现40%以上增长；代工业务营收实现双位数增长。2025H1公司电商直销收入达12.1亿元，同比增长39.72%，占主营业务收入比重37.7%；其中阿里系/抖音平台直销收入8.8亿元，同比增长45.9%。 自主品牌带动毛利率同环比均提升。2025Q2实现毛利率43.8%，同比+1.0pct，环比+2.3pct，主要得益于自主品牌尤其中高端品牌占比持续提升，2025H1主粮/零食毛利率分别为46.2%/37.5%，同比+1.5/-1.7pct。2025Q2销售/管理/财务费用率分别同比+3.5/-0.4/+0.5pct，销售费用主要是与品牌推广有关，2025H1销售费用增速基本和自主品牌营收增速同步；另外2025H1计提股份支付费用800多万元。2025Q2实现净利率10.0%，同比-2.1pct。 不断推新领跑行业，股权激励落地护航成长。公司高端品牌战略继续深化，弗列加特完成2.0升级，创新推出分阶精准养护的0压乳鲜乳源猫粮系列。2025年麦富迪及弗列加特品牌荣登“全球品牌中国线上500强榜单”，品牌认可度再上台阶。此外公司今年发布二期股权激励计划，激励机制的完善有助于提升团队积极性，推动公司长期发展。 盈利预测与投资评级：考虑到激励费用的影响，我们略下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为7.5/9.8/12.3亿元（此前预期为8.2/10.2/12.4亿元），对应PE分别为54/41/33X，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧，贸易摩擦，汇率波动，原材料价格波动等。