乖宝宠物(301498)公司资料

乖宝宠物(301498) 投资要点 业绩回顾：公司自2013年启动自有品牌战略，2013年推出“麦富迪”，2018年继续推出中高端猫粮品牌“弗列加特”，并收购了美国品牌“Waggin’”Train”。2018-2023年间自有品牌的占比从40.6%提升至63.4%，增速维持在30%以上；为公司的业绩增长和盈利水平提升提供了有力支撑，2018-2023年间营收CAGR达到28.8%，归母净利率从3.7%提升至12.7%。 成功归因：行业东风与企业“敢想敢做”精神的结合。公司自主品牌做到可以后来居上，这背后有行业快速发展的贝塔，公司在经营上也体现出较强的阿尔法。其实公司的成长路径反映了大部分成功消费品公司的共同点：产品上准确把握国内宠物需求趋势，前期用性价比获取优势；渠道上抓住电商渠道红利实现弯道超车；品牌营销上前期敢于投入。继续追溯下去，核心在于管理层的认知、专业度和执行力。公司的确在研发和品牌营销上均有专人能人司职，目前担任公司CEO的杜士芳女士，曾任职过国内乳业双强伊利、蒙牛集团，在品牌打造上有丰富经验，其他两位副总裁均是技术出身，具备深厚的食品加工行业经验，包括董事长本人也非常重视研发。 未来发展：强化先发优势，继续提升市场份额。从行业发展规律来看，我们判断在未来一段时间中，消费者对于与品质和功效的需求持续提升，这对于企业的研发能力和供应链能力有更高的要求。公司已有的优势在于规模做到内资品牌TOP1，在研发和供应链上也有足够积淀。仅猫主粮这个赛道，公司的品类系列覆盖度最为广泛，相比同行优势明显。有望在行业上升期继续扩大市场份额，实现强者恒强。 投资建议：宠物食品属于景气赛道，行业空间仍在扩容，而且国产品牌的市占率有逐步提升的趋势，公司在国产品牌中有领先优势，头部地位稳固，已经证明在品牌、研发、渠道上的管理能力，凭借行业红利和自身的优势，在宠物行业大有可为。预计公司2024-2026年营收同比增长21%/20%/18%；归母净利润同比增长44%/23%/27%，对应PE为57/47/37X，上调为“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，汇率波动风险，海外经营风险，竞争加剧风险。

乖宝宠物(301498) 公司为我国宠物食品品牌龙头，以宠物食品的研发、生产和销售作为主要业务。 公司从 2006 年成立之初专注于宠物食品出口代加工，到 2013 年开始逐步向国内自有品牌运营转型，当前形成中高端品牌麦富迪、高端猫粮弗列加特、高端狗粮汪臻醇为代表的品牌矩阵， 2023 年公司自有品牌收入 27.45 亿元，同增 34%，占公司总营收的比例达到 63.44%，已形成出口代加工+自有品牌协同发展的宠物食品龙头企业。 根据欧睿数据， 2017年开始公司强化自有品牌布局，市场份额总体呈较快提升趋势， 2023 年乖宝宠物在我国猫狗宠物食品市场零售额市占率 5.5%，仅次于玛氏集团，排名第二。 2018 年以来公司业绩持续较快增长， 净利率提升显著，主要得益于自有品牌销售增长、盈利优化。 2018 至 2023 年公司营收从 12.21 亿元增长至 43.27 亿元， CAGR5 为 28.8%；归母净利润从 0.45 亿元增长至 4.29亿元， CAGR 为 57.3%；总体来看，公司 2018 年以来收入持续较快增长且归母净利润增速快于收入， 净利率持续提升。 2024Q1-3 公司实现收入36.71 亿元、同增 18%，归母净利润 4.7 亿元、同增 12.8%。 自有品牌的销售快速增长、 盈利优化为带动公司业绩较快增长的核心驱动。 由于自有品牌毛利率、销售费用率通常高于 OEM/ODM 业务，盈利模型差异较大。公司自有品牌收入占比高于同业中宠股份、佩蒂股份，因而有高于同业的综合毛利率和销售费用率，我们重点关注毛销差指标以衡量其运营效率，公司毛销差 2024Q1-3 为 23%， 2022 年以来持续提升，随自有品牌销售增长规模效应显现。 股权激励彰显发展信心。 2024 年 7 月，公司发布第一期股权激励计划，拟以 25.93 元/股的价格向 9 位业务骨干授予 217.7 万股股票，对应 2024-2026 年业绩考核为： 1）收入增速不低于 19%/19%/18%， 2）剔除激励及奖金费用后的归母净利润增速不低于 21%/15%/14%。公司同时发布了绩效考核激励机制，若 2024-2026 年业绩达成上述目标，则提取不超过15%的归母净利润作为激励奖金总额，计入当年成本费用中。 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 我 们 预 计 公 司 2024-2026 年 收 入 分 别 为52.41/62.45/73.93 亿元，同增 21%/19%/18%，归母净利润分别为6.11/7.24/8.53 亿元，同增 43%/18%/18%。公司为我国宠物食品龙头，市占率、盈利能力均优于同业，享受一定估值溢价，长期我们持续看好公司业绩较快增长、盈利亦有进一步优化空间，首次覆盖给予“增持”评级。 风险因素： 贸易摩擦风险； 原材料价格波动；汇率波动； 市场竞争加剧

乖宝宠物(301498) 结论与建议： 公司作为国产宠物食品龙头，今年前三季度业绩维持高速增长。我们认为在行业景气延续和公司品牌力提升下，规模效应将持续带来盈利能力的提振。公司行业竞争力突出，然而考虑短期股东减持影响，予以“区间操作”的投资建议。 点评： 前三季度业绩亮眼，产品结构升级放大盈利。前三季度，公司实现营收36.7亿，同比增18%，录得归母净利润4.7亿，同比增50%；3Q单季度实现营收12.5亿，同比增19%，录得归母净利润1.6亿，同比增49%。今年以来，公司业绩表现优异，自有品牌收入占比提升和产品结构优化，带动公司毛利率显着提升，前三季度毛利率同比提升6.21pcts至41.98%，单三季度毛利率同比提升3pcts至41.8%。我们预计全年自有品牌营收占比有望达65%（yoy+1.6pcts），高毛利趋势有望维系。 销售费用投放有所增加，规模效应持续优化费效比。前三季度综合费率为25.9%，同比增加3.3pcts，其中，销售费用率同比提升3pcts至18.9%，其中受618大促影响，Q2同比提升3.97pcts。我们预计Q4在双十一营销作用下，销售费用投放有较明显增加，考虑产品结构优化，预计费用增加对盈利冲击相对温和，同时，在规模经济效应推动下，若剔除股权激励费用等影响，费效比有望持续改善。 双十一验证品牌力，全年实现股权激励目标无忧。根据公司战报，旗下麦富迪、弗列加特等品牌双11全网GMV突破6.7亿，同比增65%（弗列加特全网销售破2亿，同比增190%），集团品牌实现天猫全品类榜首。年中公布的股权激励计划目标2024年营收同比2023年增19%，利润同比增21%，考虑双十一和前三季度公司经营情况，我们预计全年达成激励目标问题不大。 盈利预测：预计2024-2026年将分别实现归母净利润6亿、7.3亿和8.7亿，同比增40.8%、21.4%和18%，EPS分别为1.51元和1.83元和2.17元，当前股价对应PE分别为44倍、37倍和31倍。公司品牌优势突出，行业竞争力较强，但短期内（至2025年2月1日）存在5%以上股东（KKR及北京君联、珠海君联）减持事项（合计减持比例为总股本4%，至11月中已减持2%），因此暂予以“区间操作”的投资建议。 风险提示：行业景气不及预期，食品安全问题影响终端销量，原材料价格上涨超预期

乖宝宠物(301498) 主要观点： 2024Q3公司归母净利润1.62亿元，同比增长49.1% 公司发布2024年三季报报告：2024年前三季度公司实现收入36.71亿元，同比增长18.0%，归母净利润4.70亿元，同比增长49.6%，其中，2024Q3单季度公司实现收入12.45亿元，同比增长18.9%，归母净利润1.62亿元，同比增长49.1%。公司发布2024年前三季度利润分配预案，计划向全体股东每10股派红利2.5元（含税），共计1.00亿元（含税），不送红股，不以资本公积金转增股本。 盈利能力持续提升，自有品牌业务表现亮眼 2024Q3公司销售毛利率41.8%，同比增长3.00个百分点，销售净利率13.07%，同比提升2.74个百分点，盈利能力增强主要系自有品牌占比提升、销售渠道结构优化，原材料价格利好叠加供应链优化所致。双十一期间公司自有品牌业务表现亮眼，根据双十一淘宝天猫宠物开卖4小时战报，弗列加特品牌开卖四小时成交同比增长近230%，位居成交金额增速、订单量增长排行榜首位；根据京东10月21开抢日前4小时战报，麦富迪品牌销售额位居京东猫干粮、猫湿粮&零食、狗干粮以及零食排行榜第一。 合理规划费用投入，激励计划彰显公司信心 2024Q3公司销售费用率18.7%，同比增长2.11个百分点，主要系公司自有品牌收入占比及直销渠道占比增加，相应的业务宣传费和销售服务费增加；管理费用率5.7%，同比下降1.80个百分点，研发费用率1.7%，同比下降0.11个百分点。 公司发布股权激励及绩效激励计划，考核年度为2024-2026年三个会计年度，考核目标为：以2023年为基数，2024-2026年营业收入增长率不低于19%/42%/68%，归母净利润增长率目标不低于21%/39%/59%，激励计划推出彰显长期发展信心，有望持续激发公司核心业务团队工作积极性。 投资建议 公司深耕国内宠物市场，着力提升核心自主品牌的品牌形象、市场占有率以及影响力，是国内宠物食品行业优质企业，伴随公司海外业务稳步增长、国内市场自有品牌快速发展、高端品牌占比趋势性提升以及主粮产能持续释放，我们预计2024-2026年公司实现主营业务收入52.63亿元、63.50亿元、75.64亿元（前值53.57亿元、65.10亿元、78.00亿元），同比增长21.6%、20.7%、19.1%，对应归母净利润5.94亿元、7.03亿元、8.69亿元（前值5.52亿元、6.88亿元、8.89亿元），同比增长38.6%、18.3%、23.5%，对应EPS1.49元、1.76元、2.17元。维持“买入”评级不变。 风险提示 国际贸易摩擦风险；汇率变化风险；原材料价格波动的风险；国内市场竞争加剧风险；自主品牌建设不及预期风险等。