国际复材(301526)公司资料

国际复材(301526) 投资要点 事件：公司发布2025年一季报，2025年第一季度实现营业总收入18.7亿元，同比+21.7%；实现归母净利润0.53亿元，同比+177.0%，业绩符合预期。 提价成效显现，盈利显著改善。1）行业自律方面：行业骨干企业持续开展产能调控和产品结构优化，逐步从“内卷式”恶性竞争漩涡中走出来，对价格的逐步恢复达成了一定的共识，为企业提价提供了较好的市场环境。2）销售价格方面：2024年以来，公司实施了多轮提价，玻纤产品价格逐步走出周期底部，同比明显提升。3）产品结构方面：公司在风电、LDK等细分领域竞争优势突出，产品结构不断改善，有效提高整体平均单价。 毛利率环比改善显著，费用率持续下降。1）经历多轮提价，价格触底回升，报告期公司毛利率同比下降0.6个百分点至14.9%，环比2024年单四季度增加8.2个百分点，提价成效显著。2）受益于公司持续推进降本增效，叠加规模效应，销售费用率同比下降1.1个百分点至2.0%，管理费用率同比下降1.4个百分点至3.9%；受益有息负债规模和负债成本下降，财务费用率同比下降4.4个百分点至1.7%。3）综合费用率同比下降9.4个百分点，销售净利率同比增加8.0个百分点至3.4%，盈利能力改善显著。 产品价格止跌回升，创新突破未来可期。玻纤行业产品销售价格止跌回升，趋势向好；技术积淀深厚，创新突破强化产品竞争力；产线升级实现提质增效，公司经营势能有望持续拐点向上。1）行业方面，家电、风电、汽车等玻璃纤维传统大宗消费市场均保持稳中有增的态势，外贸出口总量更是连续两年创历史新高，叠加供给端积极调控，玻纤销售价格止跌回升。2）技术创新引领方面，公司成功开发了低气泡、纤维直径可达3.7μm的超细纱及织物等优势产品，解决了高端PCB源头关键材料长期依赖进口的问题；5G用低介电玻璃纤维已实现批量生产，并在5G高端通讯设备等产品上得到应用。3）产能提质升级方面，推出8.5万吨电子级玻璃纤维生产线设备更新提质增效项目，此外，公司也在陆续更新优化老旧生产线，不断提高生产效率、强化产品技术优势，综合竞争力持续增强。 盈利预测。预计2025-2027年EPS分别为0.06元、0.11元、0.19元，对应PE分别为65倍、33倍、20倍。行业多轮提价，价格企稳回升趋势明显，看好公司业绩弹性。 风险提示：宏观经济波动风险，行业提价不及预期风险。

国际复材(301526) 投资要点 事件：公司发布2024年度报告，2024年实现营业总收入73.6亿元，同比+2.9%；实现归母净利润-3.5亿元，同比-164.9%。2024单Q4实现营业总收入19.7亿元，同比+5.3%；实现归母净利润-2.0亿元，同比-255.6%，业绩处于预告区间。 销量保持高增，价格拖累业绩。1）产能销量方面：2024年实现玻璃纤维及制品销量109.1万吨，同比+16.5%；电子布销量2.1亿米，同比+27.6%，公司产品销量保持高增，业绩承压主要受价格低迷拖累。公司产品竞争力突出，市占率持续攀升，其中风电纱及织物市场占有率超过25%，高模、超高模产品产量居全球领先地位。2）销售区域方面：国内实现营收47.9亿元，同比+6.6%，国外实现营收25.7亿元，同比-3.4%，国外营收下降，主要系上半年巴西产线停产冷修及汇兑损失影响所致。 毛利率显著承压，费用率较为平稳。1）玻纤行业价格仍处于低位，经历多轮提价，价格虽触底回升，但提升幅度有限，公司毛利率同比下降9.0个百分点至12.6%。2）销售费用率同比略增0.2个百分点至2.4%，管理费用率同比略降0.05个百分点至4.5%，财务费用率同比增加0.6个百分点至4.4%，财务费用率提升主要受汇兑收益减少影响。3）综合费用率同比增加0.9个百分点至15.7%，销售净利率同比下降13.4个百分点至-5.1%，盈利能力有所承压。 产品价格止跌回升，创新突破未来可期。玻纤行业产品销售价格止跌回升，趋势向好；技术积淀深厚，创新突破强化产品竞争力；产线升级实现提质增效，公司经营势能有望持续拐点向上。1）行业方面，家电、风电、汽车等玻璃纤维传统大宗消费市场均保持稳中有增的态势，外贸出口总量更是连续两年创历史新高，叠加供给端积极调控，玻纤销售价格止跌回升。2）技术创新引领方面，公司成功开发了低气泡、纤维直径可达3.7μm的超细纱及织物等优势产品，解决了高端PCB源头关键材料长期依赖进口的问题；5G用低介电玻璃纤维已实现批量生产，并在5G高端通讯设备等产品上得到应用。3）产能提质升级方面，推出8.5万吨电子级玻璃纤维生产线设备更新提质增效项目，此外，公司也在陆续更新优化老旧生产线，不断提高生产效率、强化产品技术优势，综合竞争力持续增强。 盈利预测：预计2025-2027年EPS分别为0.04元、0.10元、0.18元，对应PE分别为81倍、33倍、19倍。行业多轮提价，价格企稳回升趋势明显，看好公司业绩弹性。 风险提示：经济大幅下滑风险，行业提价不及预期风险。

国际复材(301526) 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营业总收入53.9亿元，同比+2.0%，实现归母净利润-1.6亿元，同比-137.5%；2024年单三季度实现营业总收入19.1亿元，同比+8.1%，实现归母净利润-0.6亿元，同比-156.1%，业绩阶段性承压。 不断强化核心竞争力，持续拓展营收来源。1）产品结构方面：公司充分发挥自身在电子级玻璃纤维领域的技术优势，以及在风电叶片、电子电器、电力绝缘等领域的产品竞争优势，升级改造细纱产线，持续优化产品结构，不断夯实营收基本盘。2）在下游客户方面：积极拓展应用领域，持续培育拓展复合材料应用场景，加大力度推进光伏边框、节能门窗、风电布板等产业布局；同时，区域上积极开拓海外客户，不断拓展市场覆盖面，持续开拓新的营收增长源。 毛利率下滑，盈利能力承压。24年前三季度：毛利率：受下游总体需求疲弱，叠加行业产能扩张，供需阶段失调，产品价格同比走低，毛利率同比下滑6.7个百分点至14.1%。销售费用率：存量竞争下，公司加大下游客户开拓力度，销售费用率略增0.5个百分点至2.7%。管理费用率：因折旧与摊销、咨询中介费增加，管理费用率同比增加0.7个百分点至4.9%。财务费用率：因短期借款增加，财务费用率同比增加1.1个百分点至4.5%。研发费用率：公司持续开拓玻纤产品的下游应用领域，不断优化产品结构强化核心竞争力，研发投入继续加大，研发费用率同比增加1.1个百分点至5.5%。综上影响，公司综合费用率同比增加3.5个百分点，销售净利率同比下滑11.7个百分点至-2.9%，盈利能力承压。 高端产品极具优势，竞争力持续提升。公司深耕玻纤行业多年，高端产品竞争优势突出，产能持续优化提升，主动作为开拓新需求，综合竞争力不断增强：1）公司长期聚焦玻纤主业，具有一系列全球竞争优势的产品，部分打破国外厂商垄断，填补国内空白，尤其是细纱产品在下游半导体等领域综合竞争力突出，下游客户稳定。2）近期公司推出8.5万吨电子级玻璃纤维生产线设备更新提质增效项目，不断提升细纱产品市场竞争力；此外，公司也在陆续更新优化老旧生产线，不断强化产品技术优势，综合竞争力持续增强。3）面对行业下游需求疲弱，公司积极开拓玻纤新的应用领域，持续拓展国内外下游客户。当前玻纤产品价格止跌企稳，伴随玻纤应用领域的持续拓展和下游需求的逐渐复苏，公司业绩有望拐点向上。 盈利预测：公司综合竞争优势突出，销量保持稳健增长；玻纤销售单价止跌企稳，下游需求复苏在即，公司业绩有望拐点向上。我们预计2024-2026年营收复合增速为7.9%。 风险提示：经济大幅下滑风险；下游复苏或不及预期；地缘政治风险。

国际复材(301526) 公司合理价值区间 85.0-93.6 亿元 根据公司经营情况及业绩预测， 我们预计国际复材 2023-2025 年归母净利润4.60/4.95/5.99 亿元，同比-59.9%/+7.7%/+21.1%； EPS 为 0.12/0.13/0.16 元。 公司玻纤原丝和玻纤制品双业并举，高模纱、 电子纱和热塑纱优势明显，未来计划更新产线降低生产成本并增加产能，我们结合行业平均估值，得到公司合理价值为85.0-93.6 亿元。 公司玻纤业务颇具亮点，不断研发具备成长属性 通过生产实践过程不断攻克工艺难关。 目前公司掌握多项关键技术， 同时依托纱布一体化优势提升风电和电子领域产业链附加值。 公司不断进行技术研发， 逐步形成了 ECT、 TM、 TM+、 TMII、 HT、 HL、 HR 等系列玻璃配方及成套装备工艺技术，使公司具备在高模风电叶片、 5G 电子通信、汽车轻量化等应用领域的不断迭代升级能力，持续保持市场领先地位。 公司利用白泡石作为原料， 有效降低成本。 重庆白泡石产量丰富，矿相稳定，本地化后白泡石价格较叶蜡石少 200元/t，在原料中少近 100 元/t， 有效降低生产成本，也可以减少库存量，减少资金压力。 海外布局延伸，顺应全球化。 2011 年，公司收购巴西公司，生产基地拓展至海外，开始推进国际化战略。巴西公司主要服务于南美洲市场。 2014 年，公司收购了巴林公司 60%股权，生产基地拓展至中东，更好的服务于欧洲、中东、印度市场。 玻纤行业需求空间较为广阔 玻纤供给增速有望放缓。 2022 年，我国玻纤纱产量 687 万吨，同比+10.2%，受海外经济复苏缓慢及俄乌冲突影响，海外玻纤供需整体偏弱。 当前全球新增有效产能整体新增有限， 在价格下跌压力下， 未来我国玻纤产能增速也将放缓。 玻纤下游应用十分广泛。 玻纤具有机械强度高、绝缘性好、耐腐蚀性好、轻质高强等特点，玻璃纤维增强复合材料具有优异的综合性能，能够替代钢、铝、木材、水泥、 PVC 等多种传统材料，被广泛应用于风电叶片、汽车制造、轨道交通、电子通信、家用电器、工业管罐、建筑材料、航空航天等领域。 未来玻纤需求空间较为广阔。 新能源方面，风电和光伏装机快速增长带动玻纤需求提升；电子方面，5G 时代或将拉动电子纱、电子布需求；建筑方面，绿色建筑对玻纤的需求空间广阔；交通领域，轨道交通建设、汽车轻量化都对玻纤有较大需求。 风险提示： 关键假设变动导致盈利预测和估值变动、 需求增速不及预期、 国内玻纤产能投放超预期、 原料或燃料价格大幅波动、 产线投放不及预期及生产安全、海外经营、 人力资源紧缺、 技术落后与泄露、 汇率波动、 税收优惠无法持续风险。