华能国际(600011)公司资料

华能国际(600011) 投资要点： 事件：近日公司披露2023年年报。2023年，公司实现营收2543.97亿元，同比增长3.11%；实现归母净利润84.46亿元，同比扭亏为盈。 点评： 2023年公司实现扭亏为盈，主要因为（1）境内业务单位燃料成本同比下降和电量同比增长；（2）公司新加坡业务利润同比大幅增长。2023年公司中国境内各运行电厂累计完成发电量4746.77亿千瓦时、上网电量4478.56亿千瓦时，分别同比增长5.23%、5.33%。单季度来看，2023Q4公司实现营收630.75亿元，同比增长0.48%；实现归母净利润-41.18亿元，亏损同比增加。 2023年公司盈利能力受益于燃料价格下降等。2023年，公司毛利率为12.12%，同比提升9.07个百分点；净利率为3.57%，同比提升7.66个百分点，公司盈利能力明显提升主要受益于燃料价格同比下降等。单季度来看，2023Q4公司的毛利率为9.86%，同比提升5.33个百分点；净利率为-6.93%，同比提升0.40个百分点。 公司火电装机规模较大，装备较为先进。截至2023年底，公司可控发电装机容量为135.66GW，其中煤机装机容量为93.28GW、燃机装机容量为13.23GW，火电装机规模较大。公司燃煤机组中，超过55%是60万千瓦以上的大型机组，包括16台已投产的百万千瓦等级超超临界机组，装备较为先进。 低碳清洁能源快速发展。截至2023年底，公司低碳清洁能源装机占比为31.24%，同比提升5.17个百分点，其中风力发电、天然气发电、太阳能发电、水力发电、生物质发电的装机占比分别为11.43%、9.75%、9.66%0.27%、0.12%。2023年，公司境内电厂光伏、生物发电、风电的发电量分别同比大幅增长81.03%、17.86%、15.56%，低碳清洁能源快速发展。 投资建议：预计公司2024-2026年EPS分别为0.85元、0.97元、1.04元，对应PE分别为12倍、10倍、10倍，维持对公司“买入”评级。 风险提示：政策推进不及预期；经济发展不及预期；上网电价波动风险动力煤价格波动风险；新能源项目推进不及预期等。

华能国际(600011) 事件：公司发布2023年年报。公司2023年实现营收2544亿元，同比增长3.11%；实现归母净利润84.46亿元，同比扭亏为盈。 点评： 量升价稳叠加成本下行，公司煤电扭亏为盈 收入端，2023年公司煤机上网电价为491.76元/兆瓦时，同比基本持平；煤机利用小时4388小时，同比增加160小时，带动煤机发电量同比增长3.32%至4010亿千瓦时。成本端，2023年公司煤炭采购均价（包括运输成本、其他税费）同比降低115.78元/吨；境内火电厂售电单位燃料成本为326.43元/兆瓦时，同比下降12.38%。综合来看，公司全年煤机实现税前利润为4.33亿元，同比扭亏为盈。海外方面，2023年公司新加坡业务实现税前利润43.55亿元，同比增加24.77亿元。 加快绿电低碳转型，风光贡献税前利润80亿 公司充分发挥“两个联营”优势，加快绿色低碳转型步伐，2023年公司新增并网风电可控装机容量2GW，太阳能6.8GW。截至2023年末，公司风电装机容量为15.5GW，太阳能发电13.1GW。2023年公司风电税前利润为59.13亿元，同比减少3.22亿元，主要系受风电的平价项目增加、承担的电力系统调峰调频等市场运营成本增加等因素影响，风电电价同比下降。公司太阳能装机快速增长，2023年实现税前利润为20.44亿元，同比增加8.96亿元。 火电盈利能力或将持续改善，新能源业绩贡献有望加速提升 煤电调整为两部制电价，价格机制逐步完善，从2024年来看我们预计多数省份年度长协电价有望维持较高上浮比例，成本端，煤价仍有望处于较低水平。综合来看，公司火电盈利能力仍有望进一步改善。同时，公司加速风光建设，预计2024年风光资本支出达649亿元，较2023年增长32%，新能源对业绩的贡献有望进一步提升。此外，公司拟每股派发现金红利0.20元人民币（含税），2023年公司现金分红比例为57.14%。 投资建议： 考虑到公司全年业绩以及煤价、电价变动情况，下调2024-2025年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为140、166、193亿元（2024-2025年前值为174.7、191.6亿元），对应PE10.4、8.8、7.5倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济大幅下行的风险、煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期、行业竞争过于激烈的风险、补贴持续拖欠的风险等

华能国际(600011) 投资要点 事件：公司发布2023年年报，全年实现营收2544亿元，同比增长3.1%；实现归母净利润85亿元，同比增长214%；此外，公司公告2024年利润分配派发现金红利0.2元/股（含税），现金分红比例达57%。 燃料成本下行和电量增长助力火电扭亏，4Q23减值较多拖累业绩。（1）电量：2023年公司完成上网电量4478.56亿千瓦时，同比增长5.3%，受全国水电减发、大范围持续高温和寒潮影响，火电发挥顶峰保供作用，煤机/燃机发电量同比分别+3.3%/+5.2%；（2）单位燃料成本：2023年国内煤炭价格中枢下移，公司单位燃料成本为326.43元/兆瓦时，同比下降12.4%；（3）电价：公司上网结算电价为508.74元/兆瓦时，同比下降0.23%，市场化交易电量比例为88.4%；2023年公司燃煤板块实现利润总额4.3亿元（去年同期173亿元），实现扭亏为盈，公司共计提29.7亿元资产减值（4Q23计提28.9亿元），主要系热电联产机组固定资产减值较多。 辅助服务收入不断提升，大士能源收入实现稳定增长。2023年公司加快机组灵活性改造，完成白杨河7号和应城热电2号等机组灵活性改造项目，全年实现调峰/调频辅助服务电费净收入22.2/4.95亿元；2023年新加坡大士能源/巴基斯坦实现利润总额43.6/6.1亿元，同比分别增利24.8/0.09亿元。 新能源装机持续扩大，风电利润受平价项目和调峰成本增加影响下滑。公司加快推进绿色低碳发展，2023年公司新增并网新能源装机容量8.86GW，风电/光伏分别新增2.03/6.83GW，全年发电量同比分别+16.1%/+81.7%。风电/光伏板块分别实现税前利润59.1/20.4亿元，同比分别-3.2/+8.9亿元，风电板块利润下滑主要系公司平价项目增加，调峰调频成本增加。 盈利预测与投资建议。预计公司24-26年归母净利润分别为121亿元/138亿元/154亿元，对应EPS分别为0.77/0.88/0.98元。根据分部估值法，加总可得公司目标市值为1720亿元，对应目标价10.96元，维持“买入”评级。 风险提示：煤价电价波动风险，新能源发展不及预期风险。

华能国际(600011) 核心观点 燃料成本下降及新加坡业务利润大幅增长，盈利显著改善。2023年，公司实现营业收入2543.97亿元（+3.11%），归母净利润84.46亿元（+214.33%）。2023年公司业绩实现扭亏为盈的原因在于境内业务单位燃料成本同比下降和电量同比增长，以及公司新加坡业务利润同比大幅增长。2023年，公司煤炭采购均价同比降低115.78元/吨，单位燃料成本为326.43元/兆瓦时（-12.38%）；2023年，公司新加坡业务实现税前利润43.55亿元（+131.90%）。 电价趋稳以及煤价下行驱动火电盈利进一步改善，电改推进促进火电盈利稳定。2024年，非化石能源占比将继续提高，预计煤炭消费增速放缓，政策保障下电煤中长期合同签约履约质量有望提升，煤价中枢将有所下移，同时电价趋稳，公司火电盈利进一步改善可期。电改政策方面，国家发改委出台《关于建立煤电容量电价机制的通知》政策，将现行煤电单一制电价调整为两部制电价，燃煤发电企业固定成本可通过容量电价进行疏导；新型电力系统建设推进，火电由主体电源逐步转化为灵活支撑电源，辅助服务、容量电价等收入增加，火电盈利有望趋于稳定。 新能源装机占比持续增加，未来项目投运将驱动公司业绩增长。2023年，公司新增基建并网可控发电装机容量10.00GW，其中风电2.03GW，光伏6.83GW，合计新增8.86GW。公司“十四五”新能源发展规划逐步落地，2024年公司持续大规模投入新能源项目建设，新能源装机将不断增加，驱动公司业绩稳健增长；电价方面，受电量交易比例增加、分时政策调整等影响，预计未来电价有所下降，绿电交易和碳交易推进有助于对冲电价下降带来的影响。 风险提示：行业政策不及预期；用电量下滑；煤价上涨；电价下滑。 投资建议：由于电量电价有所下降，下调盈利预测。预计2024-2026年公司归母净利润分别为129.8、143.1、155.5亿元（原2024、2025预测值为141.3、162.9亿元），EPS为0.83、0.91、0.99元，对应PE分别为11.0、10.0、9.2倍。预计2024年新能源贡献80.3亿元，火电及其他贡献业绩为49.5亿元。给予新能源12-13倍PE估值，火电及其他11-12倍PE估值，公司合理市值为1504-1634亿元，对应每股合理价值为9.61-10.44元，较目前股价有6%~15%的溢价空间，维持“买入”评级。