华电国际(600027) 核心观点 电价下行拖累营收增长，煤价下行带动整体盈利能力有所修复。2026年上半年，公司实现营业收入542.64亿元，同比减少9.49%；实现归母净利润31.05亿元，同比减少20.47%。公司业绩下降主要系投资收益约为12.65亿元，同比减少49.03%，主要是参股煤矿和间接持股核电的投资收益下降所致。公司上半年完成发电量1077.85亿千瓦时，较上年同期下降约10.65%；完成上网电量1010.38亿千瓦时，较上年同期下降约10.82%。平均上网电价约为人民币517.78元/兆瓦时，由一季度的同比下降扭转为同比增长约0.19%。入炉煤折标煤单价为833.75元/吨，较上年同期下降约2.00%。供热量完成1.26亿吉焦。 单二季度，公司实现营业收入222.29亿元，同比-19.08%，环比-28.18%；实现归母净利润13.61亿元，同比-0.15，环比-33.19%。二季度业绩下降主要系水电资源丰富区域来水情况较好、新能源装机容量持续增加及新增装机挤占存量机组发电空间。另外，因本集团部分资产所在区域夏季气温偏低导致尖峰负荷需求降低，火电机组利用小时数下降所致。第二季度公司上网电量合计456.69亿kWh，同比下降约14.6%。但二季度电价水平有所好转，测算环比一季度回升了约5.89%。 风险提示：电价下调，用电量增速不及预期，政策不及预期。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到公司2026年投资收益对业绩产生一定影响，下调盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润52.8/60.7/67.6亿元（原为58.0/62.1/70.1亿元），同比增速-13%/15%/11%，对应当前股价PE为10.6/9.2/8.3X，维持“优于大市”评级。

华电国际(600027) 公司发布2026年半年报，实现营业收入542.64亿元，同比减少9.49%；营业成本479.16亿元，同比减少10.48%；归属于上市公司股东的净利润31.05亿元，同比减少20.47%；基本每股收益为0.25元，同比减少24.24%。 事件点评 发电量上网电量双双下降，毛利率小幅提升。上半年公司完成发电量1,077.85亿千瓦时，较上年同期下降约10.65%；完成上网电量1,010.38亿千瓦时，较上年同期下降约10.82%。2026年上半年，平均上网电价约为人民币517.78元/兆瓦时，较上年同期增长约0.19%。入炉煤折标煤单价为833.75元/吨，较上年同期下降约2.00%。供热量完成1.26亿吉焦。上半年公司毛 利率11.7%，同比+0.98pct，期间费用率4.18%，同比+0.06pct。 发电装机规模近7865万千瓦，火电仍占主体。公司已投入运行的控股发电企业共计57家，控股装机容量为7,864.5598万千瓦。主要包括燃煤发电控股装机5,398万千瓦，燃气发电控股装机2,217.3048万千瓦，水力发电控股装机245.9万千瓦，光伏发电控股装机3.355万千瓦（包含自用光伏机组）。燃煤发电装机约占控股装机容量的68.64%，燃气发电、水力发电等清洁能源发电装机约占31.36%。发电机组的平均利用小时为1,382小时，其中燃煤发电机组的利用小时为1,639小时，燃气发电机组的利用小时为732小时，水力发电机组的利用小时为1,398小时。 先进的节能环保电力生产设备。公司的火力发电机组中，300兆瓦及以上的大容量、高效率、环境友好型机组约占92%，其中600兆瓦及以上的装机比例约占50%，远高于全国平均水平。全部燃煤机组已全部达到超低排放要求。所有300兆瓦及以下的机组都经过了供热改造，供热能力明显提升，为参与市场竞争奠定了优势。公司的火电机组性能优良，单位能耗较低，在 节能发电调度中持续保持较高的竞争力，并在行业中始终保持领先水平。 投资建议 预计公司2026-2028年EPS分别为0.56\0.60\0.60元，对应公司9 月1日收盘价4.66元，2026-2028年动态PE分别为8.3\7.8\7.7倍，维持“增持-B”投资评级。 风险提示 1）宏观经济增速不及预期风险；2）电力市场风险；3）燃料煤价格超预期风险；4）项目发展风险；5）安全生产风险；6）环保风险。

华电国际(600027) 2026年8月27日晚公司披露2026半年报，上半年实现营收542.64亿元（同比-9.5%），归母净利润31.05亿元（同比-20.5%）。其中，Q2实现营收237.91亿元（同比-9.6%），实现归母净利润13.16亿元（同比-31.4%），业绩略低于市场预期，主要为参股华电新能盈利下滑，Q2投资收益大幅下降55%影响。 经营分析 营业收入同比下滑，主要为电量下降影响：上半年公司完成上网电量1010.38亿千瓦时（同比-10.8%），其中Q1、Q2分别为-8.5%、-13.5%；上半年平均上网电价为0.5177元/度，同比+0.6厘/度、涨幅0.18%，其中Q2为0.5340元/度，同比+1.8分/度，涨幅3.5%。上半年毛利润同比基本持平，考虑为收购气电增利抵消不利影响：1.上半年公司毛利润达63.5亿元（同比-1.2%）、毛利率同比提升1.0个百分点：预计主要为2025年收购气电，广东气电容量电价上调、增强盈利影响；2.净利润同比下滑8.2亿元，费用下降抵消部分投资收益下滑：上半年公司投资收益为12.65亿元，同比下滑12.17亿元、降幅49.0%（主要为参股华电新能盈利下降及股权稀释影响，仅贡献9.46亿元，同比下滑9.14亿元）；上半年财务费用同比减少1.66亿元、管理费用同比减少0.4亿元。此外，公司拟中期每股分红0.09元，合计派发10.45亿元，占上半年归母净利润的33.7%（上年中期分红0.09元，合计派发同比持平，上年同期分红比例占归母净利润的26.8%）。 集团常规能源运营平台，在建核准规模达13GW、关注资产整合。截至2024年底，中国华电集团已注入公司的常规能源发电资产在运装机容量达10.01GW，2025年内公司完成江苏及广东火电机组收购，年末控股装机大幅增长至78GW，其中煤电54GW、气电21GW；截止2026H1公司在建及核准装机较大、共计13GW，其中抽水蓄能8.9GW、煤电4GW。考虑2025年内完成收购后，集团非上市火/水等常规能源仍有近50GW，关注后续资产整合预期。 盈利预测、估值与评级 公司为集团常规能源运营平台，作为全国性龙头，关注市值管理与资本运作。考虑到投资收益承压，我们调整公司2026-2028年归母净利润预测至52.22/65.42/70.19亿元，剔除永续债利息后的EPS为0.40/0.52/0.56元；公司股票现价对应A股PE估值为10.3/8.2/7.6倍，维持“买入”评级。 风险提示 煤价波动；项目建设不及预期风险；利用小时不及预期风险。

华电国际(600027) 核心观点 电价下行拖累营收增长，煤价下行带动整体盈利能力有所修复。2025年公司实现营业收入1260.13亿元，调整后同比减少10.95%，主要系发电量减少、电价下降及煤炭贸易业务模式优化等因素影响；煤价下降、耗煤量减少致公司燃料成本下降15.92%，带动公司整体盈利能力有所修复，实现归母净利润60.70亿元，调整后同比增长1.39%。2026年一季度，公司实现营业收入304.73，调整后同比减少9.43%；实现归母净利润17.89亿元，调整后同比减少9.93%，主要系投资收益减少及少数股东损益增加所致。 煤电机组发电空间受新能源挤压，利用小时数下降。2025年公司累计完成发电量2622.70亿kWh，调整后同比下降6.99%；完成上网电量2464.43亿kWh，调整后同比下降7.09%。2026年一季度，公司完成发电量590.16亿kWh，调整后同比下降8.39%；完成上网电量553.69亿kWh，调整后同比下降8.45%。公司电量下降的主要原因是随着新能源装机容量持续增加，煤电机组利用小时数下降。2025年平均上网电价约为513.29元/MWh，调整后同比下降2.34%；2026年一季度公司平均上网电价504.28元/MWh，调整后同比下降约2.58%。 年度分红0.23元/股，股息率达到4.4%。公司发布《2026年度“提质增效重回报”行动方案》，并建议派发2025年度末期股息0.14元/股（含税），叠加半年度派息后全年分红0.23元/股，以2026年5月20日收盘价计算股息率为4.4%。 风险提示：电价下调，用电量增速不及预期，政策不及预期，核安全风险。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到公司上网电价有所下降，下调盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润58.0/62.1/70.1亿元（2026-2027年原为72.0/74.7亿元，新增2028年预测），同比增速-4.5%/7.2%/12.9%，对应当前股价PE为22/19/17X，维持“优于大市”评级。

刘雷先生,中国国籍,生于一九七三年四月,正高级工程师,毕业于西安交通大学能源与动力工程学院电厂热能与动力工程专业,工学学士;美国贝勒大学商学院工商管理专业,工商管理硕士。刘先生现任本公司党委书记、董事长,兼任中国华电集团有限公司副总经济师。刘先生曾先后就职于山东电力研究院、山东电力集团公司、中国华电集团公司、华电福新能源有限公司、中国华电香港有限公司、中国华电集团有限公司、中国华电集团资本控股有限公司、中国华电集团产融控股有限公司。刘先生在电力企业管理、产业金融、资本运营等方面有二十九年工作经验。

刘雷先生:1973年4月出生,中国国籍,正高级工程师,毕业于西安交通大学能源与动力工程学院电厂热能与动力工程专业,工学学士;美国贝勒大学商学院工商管理专业,工商管理硕士。刘先生现任本公司党委书记、董事长,兼任中国华电集团有限公司副总经济师。刘先生曾先后就职于山东电力研究院、山东电力集团公司、中国华电集团公司、华电福新能源有限公司、中国华电香港有限公司、中国华电集团有限公司、中国华电集团资本控股有限公司、中国华电集团产融控股有限公司。刘先生在电力企业管理、产业金融、资本运营等方面有二十九年工作经验。

李泉城先生,中国国籍,生于一九七二年二月,正高级会计师,高级经济师,毕业于中央财政金融学院,经济信息管理专业,经济学学士。李先生现任本公司党委副书记、副董事长、总经理。李先生曾先后就职于中恒信会计师事务所、国家电力公司、中国华电集团公司、华电置业有限公司、中国华电集团有限公司。李先生在财务风控、金融业务、资本运营、司库建设等方面有三十年以上工作经验。

李泉城先生:1972年2月出生,中国国籍,正高级会计师,高级经济师,毕业于中央财政金融学院,经济信息管理专业,经济学学士。李先生现任本公司党委副书记、副董事长、总经理。李先生曾先后就职于中恒信会计师事务所、国家电力公司、中国华电集团公司、华电置业有限公司、中国华电集团有限公司。李先生在财务风控、金融业务、资本运营、司库建设等方面有三十年以上工作经验。

朱鹏先生,中国国籍,生于一九七六年一月,正高级会计师,管理学博士,研究生学历。朱先生现任本公司副董事长,兼任山东发展投资控股集团有限公司总经理助理、山东省绿色投资集团有限公司党委书记及董事长。朱先生曾先后就职于大众报业集团、华鲁控股集团有限公司、山东发展投资控股集团有限公司。朱先生在战略投资、资本运营、企业管理方面有二十七年工作经验。

朱鹏先生:1976年1月出生,汉族,中国国籍,正高级会计师,管理学博士,研究生学历。朱先生现任本公司副董事长,兼任山东发展投资控股集团有限公司总经理助理、山东省绿色投资集团有限公司党委书记及董事长。朱先生曾先后就职于大众报业集团、华鲁控股集团有限公司、山东发展投资控股集团有限公司。朱先生在战略投资、资本运营、企业管理方面有二十七年工作经验。

武曰杰先生,中国国籍,生于一九七一年七月,高级政工师,毕业于华北工学院财务管理专业。武先生现任本公司副总经理,兼任华电置业有限公司董事、华电集团北京燃料物流有限公司董事、华电金沙江上游水电开发有限公司董事。武先生曾先后就职于山东潍坊发电厂、安徽宿州发电有限公司、漯河电厂筹建处、中国华电集团有限公司。武先生在电力生产经营、电源项目开发、人力资源管理等方面具有三十年的工作经验。

秦介海先生,中国国籍,生于一九六八年二月,高级工程师,毕业于哈尔滨工业大学动力系热能工程专业,工学硕士;美国德克萨斯州科技大学工商管理硕士。秦先生现任本公司董事会秘书,兼任华电新能源集团股份有限公司董事。秦先生曾先后就职于山东省电力工程咨询院、华电国际电力股份有限公司、华电福新能源发展有限公司。秦先生在战略投资、电力工程、企业管理等方面有三十年以上工作经验。

祝月光先生,中国国籍,生于一九七六年八月,正高级会计师、正高级经济师,毕业于北京大学光华管理学院金融学专业,经济学硕士。祝先生现任本公司党委委员、职工董事、副总经理、工会主席。祝先生曾先后就职于中国华电集团公司、华电江苏能源有限公司。祝先生在经营管理、资本运作、财务管理、法律合规等方面具有二十二年的工作经验。

李堪雨先生:1969年10月出生,中国国籍,高级工程师,毕业于华北电力学院环境与化学工程系环境工程专业,工学学士。李先生现任本公司党委委员、副总经理,兼任华电煤业集团有限公司董事、华电集团北京燃料物流有限公司董事、华电湖北发电有限公司董事。李先生曾先后就职于山东十里泉发电厂、华电国际电力股份有限公司。李先生在企业发展战略、投资规划、电力企业运营等方面有三十年以上工作经验。