中国卫星(600118)公司资料

中国卫星(600118) 事件：公司2024年04月17日发布了2023年年报，全年实现营收68.8亿元，YoY-16.5%；归母净利润1.6亿元，YoY-44.8%；扣非归母净利润1.4亿元，YoY-25.6%。公司业绩下降主要有2点原因：1）上年同期公司合并财务报表范围发生变化，对钛金科技由控制变为实施重大影响，产生投资收益0.7亿元，而23年无此项收益；2）近年来市场竞争强度加大，同时23年主要用户的采购定价政策和采购计划发生调整，导致公司新签订单不及预期。 采购计划调整影响业绩；毛利率水平有所提升。单季度看，公司：1）1Q23~4Q23分别实现营收13.4亿元（YoY-4.8%）、10.7亿元（YoY-42.0%）、12.7亿元（YoY-37.9%）、32.1亿元（YoY+8.6%）；1Q23~4Q23分别实现归母净利润0.50亿元（YoY-5.4%）、0.90亿元（YoY-50.9%）、0.27亿元（YoY-55.1%）、-0.09亿元（上年同期为0.02亿元）。受主要用户采购定价政策和采购计划调整影响，公司新签订单不及预期，导致全年收入同比下降。2）4Q23毛利率同比减少0.34ppt至8.2%；净利率为-1.5%，上年同期为0.9%。2023年综合毛利率同比增长1.26ppt至11.9%，净利率同比减少1.89ppt至2.5%。 重视产品技术研发；宇航制造业务收款减少影响经营活动净现金流。费用端，公司2023年期间费用率为8.5%，同比增长1.25ppt。其中：1）销售费用率1.0%，同比减少0.16ppt；2）管理费用率5.7%，同比增长1.44ppt；管理费用3.9亿元，同比增长11.8%，主要是应用户要求加强履约管理，同时差旅、办公、交通等日常性费用均有所增加导致；3）研发费用率2.3%，同比减少0.12ppt；研发费用1.6亿元，同比减少20.8%。公司重视技术投入，本期主要投向信关站高性能基带处理设备高性能馈电基带、多频点高精度北斗导航芯片项目等项目。 截至4Q23末，公司：1）应收账款及票据19.4亿元，较年初减少13.6%；2）存货18.8亿元，较年初减少6.2%；3）合同负债10.1亿元，较年初减少7.2%；4）货币资金24.4亿元，较年初减少39.6%；5）经营活动净现金流-10.7亿元，上年同期为2.9亿元，主要是公司宇航制造类业务收款较上年同期大幅减少，同时对供应商付款按节点支付等共同导致。 投资建议：公司是我国航天科技集团旗下兼具宇航制造和卫星应用业务的上市企业，受益于空间基础设施建设等航天事业的快速发展，以及“科改示范企业”改革提质增效，公司未来几年业绩或有望继续增长。根据下游采购计划和需求节奏变化，我们调整公司2024～2026年归母净利润为2.01亿元、2.47亿元、3.04亿元，当前股价对应2024～2026年PE为142x/116x/94x。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧等。

中国卫星(600118) 事件：公司2023年10月30日发布了2023年三季报，2023年前三季度实现营收36.7亿元，YoY-30.5%；归母净利润1.7亿元，YoY-43.6%；扣非归母净利润1.6亿元，YoY-23.7%。公司收入下降主要是宇航制造类业务项目集中度及履约进度在季度间存在波动，影响了收入确认；归母净利润下降主要是收入下降，以及上年减持钛金科技产生了7240万元投资收益而本期无此收益等共同导致。综合点评如下： 项目履约进度波动影响收入；3Q23利润率水平有所提升。单季度看，公司：1）1Q23~3Q23分别实现营收13.4亿元（YoY-4.8%）、10.7亿元（YoY-42.0%）、12.7亿元（YoY-37.9%）；1Q23~3Q23分别实现归母净利润0.50亿元（YoY-5.4%）、0.90亿元（YoY-50.9%）、0.27亿元（YoY-55.1%）。季度间业绩有一定波动。2）3Q23毛利率同比增长3.03ppt至13.5%；净利率同比增长0.11ppt至3.4%。2023年前三季度综合毛利率同比增长3.31ppt至15.1%，净利率同比减少0.36ppt至5.9%。 应收/存货/合同负债均有不同程度增长，或反映下游需求景气。费用端，公司2023前三季度期间费用率为9.4%，同比增长2.36ppt。其中：1）销售费用率1.3%，同比增长0.28ppt；销售费用0.5亿元，同比减少11.0%；2）管理费用率6.2%，同比增长2.27ppt；管理费用2.3亿元，同比增长9.5%；3）研发费用率2.8%，同比增长0.19ppt；研发费用1.0亿元，同比减少25.4%。钛金科技自2022年6月起不再并表，研发费用减少或主要因为钛金科技研发费用的减少；4）财务费用率-0.9%，上年同期为-0.5%。截至3Q23末，公司：1）应收账款及票据29.1亿元，较年初增长29.7%，与2Q23末基本持平，主要原因是由于公司所处行业特点，合同到款大多集中于下半年，一般会呈现应收账款余额年度前期增长、后期降低的态势；2）存货22.3亿元，较年初增长11.4%，较2Q23末减少4.6%；3）合同负债13.0亿元，较年初增加19.1%，较2Q23末增长6.4%；4）货币资金27.9亿元，较年初减少31.1%，主要是公司按照项目进度支付卫星应用及宇航研制类业务的材料外协款项增加导致；5）经营活动净现金流-9.8亿元，上年同期为-7.9亿元。 投资建议：公司是我国航天科技集团旗下兼具宇航制造和卫星应用业务的上市企业，受益于“十四五”空间基础设施建设等航天事业的快速发展及“科改示范企业”相关改革。根据下游需求节奏和项目履约节奏变化，我们调整公司2023～2025年归母净利润为2.90亿元、3.51亿元、4.23亿元，当前股价对应2023～2025年PE为110x/90x/75x。我们考虑公司在国内小卫星制造领域的优势地位和发展潜力，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；产品交付不及预期等。

中国卫星(600118) 事件：公司2023年8月24日发布了2023年中报，1H23实现营收24.1亿元，YoY-25.9%；归母净利润1.4亿元，YoY-40.7%；扣非归母净利润1.4亿元，YoY-8.3%。公司1H23收入下降主要是宇航制造类业务上年同期在研项目的履约集中度较高，而本期项目立项进度较预期有所推迟，影响收入确认；归母净利润下降主要是收入下降，以及上年同期减持钛金科技产生了7240万元投资收益而本期无此收益等共同导致。综合点评如下： 项目立项进度延迟影响上半年业绩；卫星通导遥终端产品取得较多突破。单季度看，公司：1）1Q23~2Q23分别实现营收13.4亿元（YoY-4.8%）、10.7亿元（YoY-42.0%）；1Q23~2Q23分别实现归母净利润0.50亿元（YoY-5.4%）、0.90亿元（YoY-50.9%）。上半年业绩有所波动主要受项目立项延迟影响。2）2Q23毛利率同比增长7.55ppt至19.4%；净利率同比减少0.94ppt至10.3%。2023年上半年综合毛利率同比增长3.33ppt至15.9%，净利率同比减少0.92ppt至7.3%。业务方面，公司围绕宇航制造和卫星应用主业，高通量卫星通信终端系统稳步推广，获得海洋领域订单上千台套；成功中标基于高分遥感卫星的输电线路通道环境及灾害应急监测项目。无人机系统集成产品也中标多个项目。 应收/存货/合同负债均有不同程度增长；经营活动净现金流小幅改善。费用端，公司2023年上半年期间费用率为9.2%，同比增长1.74ppt。其中：1）销售费用率1.5%，同比增长0.34ppt；2）管理费用率5.8%，同比增长1.48ppt； 3）研发费用率2.9%，同比增长0.33ppt；研发费用0.7亿元，同比减少16.4%。钛金科技自2022年6月起不再并表，报告期内研发费用减少主要因为钛金科技研发费用的减少。截至2Q23末，公司：1）应收账款及票据29.2亿元，较年初增长30.4%，主要原因是由于公司所处行业特点，合同到款大多集中于下半年，一般会呈现应收账款余额年度前期增长、后期降低的态势；2）存货23.4亿元，较年初增长16.7%；3）合同负债12.2亿元，较年初增加12.0%；4）合同资产20.5亿元，较年初增长67.3%，主要是按履约进度确认收入但尚未取得无条件收款权的合同价款增加导致；5）货币资金32.1亿元，较年初减少20.6%，主要是公司收入下降和存货增长所致；6）经营活动净现金流-6.0亿元，上年同期为-6.9亿元，主要是公司卫星应用类业务收款略好于上年同期。 投资建议：公司是我国航天科技集团旗下兼具宇航制造和卫星应用业务的上市企业，受益于“十四五”空间基础设施建设等航天事业的快速发展及“科改示范企业”相关改革。我们预计公司2023～2025年归母净利润为3.42亿元、4.12亿元、4.95亿元，当前股价对应2023～2025年PE为84x/70x/58x。我们考虑公司在国内小卫星制造领域的优势地位和估值位置，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；产品交付不及预期等

中国卫星(600118) 事件：公司4月27日发布2023年一季报，1Q23实现营收13.4亿元，同比减少4.8%；归母净利润0.50亿元，同比减少5.4%；扣非净利润0.47亿元，同比减少2.1%。业绩符合市场预期。 净利率同比提升0.6ppt；费用管控能力有所提升。单季度看：公司1Q23毛利率为13.2%，同比下滑0.4ppt；净利率为4.9%，同比提升0.6ppt。盈利能力有所波动，费用率减少提升净利率。1Q23期间费用率同比减少0.5ppt至8.2%：1）销售费用率同比减少0.05ppt至1.1%；2）管理费用率同比增加0.4ppt至5.7%；3）财务费用率为-0.9%，去年同期为-0.5%；4）研发费用率同比减少0.6ppt至2.2%。 合同到款节奏影响应收；钛金科技不再并表影响现金流。截至1Q23末，公司：1）应收账款及票据29.0亿元，较年初增加29.5%；2）预付款项4.8亿元，较年初减少9.3%；3）存货22.6亿元，较年初增加12.6%；4）合同负债9.8亿元，较年初减少9.4%。1Q23，公司：1）经营活动净现金流为-5.5亿元，去年同期为-4.4亿元；2）投资活动净现金流为-0.18亿元，去年同期为-0.19亿元；3）筹资活动净现金流为-0.6亿元，去年同期为0.5亿元，主要系公司取得借款收到的现金减少所致。公司联营企业东方蓝天钛金科技于2022年6月起不再并表，上年同期取得借款收到的现金主要为东方蓝天钛金科技为满足日常资金需求而取得的短期借款。 具备雄厚研究开发实力；22年营收规模创历史新高。公司具有天地一体化设计、研制、集成和运营能力，旗下有航天东方红、航天恒星科技等多家具有竞争力的企业。依托“小卫星及其应用国家工程研究中心”和“天地一体化信息技术国家重点实验室”两个国家级平台，公司在关键核心技术攻关、卫星及卫星应用装备制造等方面拥有较为雄厚的研究开发实力，同时具备关键系统、核心部组件与产品的研制交付能力以及为用户提供系统解决方案和信息/数据服务能力。2022年实现营收82.4亿元，同比增长15.3%，营收规模创下历史新高。1）宇航制造：公司开发了覆盖1~1000KG完整序列的小/微小卫星公用平台型谱，2022年完成28颗小/微小卫星发射任务。2）卫星应用：打造了Anovo卫星通信系统、北斗三代宇航级芯片等具备竞争优势的核心产品。 投资建议：公司是我国航天科技集团旗下兼具宇航制造和卫星应用业务的上市企业，受益于“十四五”空间基础设施建设等航天事业的快速发展及“科改示范企业”相关改革。我们预计公司2023～2025年归母净利润为3.42亿元、4.12亿元、4.95亿元，当前股价对应2023～2025年PE为92x/77x/64x。我们综合考虑公司在国内小卫星制造领域的优势地位和估值位置，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：订单增长不及预期、改革进展不及预期等。