圆通速递(600233)公司资料

圆通速递(600233) 23全年实行量价平衡策略，件量规模稳居行业第二 2023年，公司录得业务量规模212亿件，同比增速为21.31%，略高于行业平均增速（19.43%）。23全年，公司单票收入录得2.41元，同比增速为-6.88%，降幅低于韵达、申通等其他快递公司，表明公司23年竞争策略较为稳健，尽可能在件量规模和利润表现之间达成平衡。24年1月，公司录得件量规模为21.51亿件，同比增速为92%，仍高于行业件量平均增速（84.8%）；同期，公司单票价格为2.45元，同比增速为-10.6%，降幅显著低于行业价格降幅均值（-21.3%），表明公司产品竞争力和性价比持续提升。 快递新规正式施行，快递员社保或陆续推进，推升快递末端成本 由交通运输部新修订的《快递市场管理办法》自2024年3月1日起施行。其中，《办法》规定，经营快递业务的企业有下列情形之一的，由邮政管理部门责令改正，予以警告或者通报批评，可以并处1万元以下的罚款；情节严重的，处1万元以上3万元以下的罚款：（一）未经用户同意代为确认收到快件的；（二）未经用户同意擅自使用智能快件箱、快递服务站等方式投递快件的…此外，2024年1月19日，国家邮政局召开会议，宣贯国家邮政局、人力资源社会保障部《快递行业推进劳动合同制度专项行动方案》，会议强调“采取切实措施保障劳动合同制度和社保缴纳的可持续性”，行动方案按照“一年初见成效、两年进步明显、三年巩固提高”的目标分步骤分阶段组织实施。 我们认为，快递新规和快递员社保缴纳等因素，旨在规范行业此前过快发展过程中存在的一系列问题，从而确保快递员权益保障及网络平稳运行，这或将在一定程度上推升行业末端运营成本。 蓄势待发，公司竞争意愿与能力兼备，成长有望加速 我们认为，行业竞争的烈度，取决于企业的竞争策略（尤其龙头公司）及监管落地的效果；若监管趋严，或在一定程度上约束了价格战的幅度。 21年以来，公司持续通过数字化能力对总部和加盟商进行持续赋能和迭代。23年上半年，公司推动落实全网一体数字化、标准化，多维赋能加盟网络，提升加盟商经营能力，全面提升网络竞争力。我们认为，健康的加盟商网络的盈利能力，是未来公司进一步提升市占率和盈利表现的根基。我们看好公司厚积薄发，在新一轮的行业竞争中加速成长。 投资建议：重申“买入”评级。基于23年行业及公司价格下行，我们下调盈利预测，即预计23-25年公司归母净利润为39/41/49亿元（前值40/48/58亿元），对应PE分别为12x、12x、10x，重申“买入”评级。 风险提示：行业需求增速放缓，成本下降速度放缓，价格竞争激烈

圆通速递(600233) 公司披露2023年第三季度业绩，Q3营业收入137.59亿元，同比增长0.01%。前三季度营业收入407.59亿元，同比增长4.98%，归母净利润实现26.59亿元，同比下降4.06%。前三季度公司经营业绩较为稳健，维持公司买入评级。 支撑评级的要点 营业收入较为稳定，归母净利有所下滑。国家邮政局公布数据显示，2023年1-9月，全国快递服务企业业务量累计完成931.2亿件，同比增长16.4%；业务收入累计完成8545.5亿元，同比增长11.1%。公司23Q3快递业务完成量52.37亿件，同比增长14.10%；前三季度累计快递业务完成量150.13亿件，占全国快递服务企业业务量的16.12%。前三季度公司实现累计营业收入407.59亿元，较2022年同期增长4.98%，归母净利润实现26.59亿元，同比下降4.06%。 单票价格与成本下跌，毛利率有所下降。2023年第三季度行业竞争仍较激烈，公司23Q3单票收入同比下降7.88%至2.33元。虽然单票收入有所下降，并且油价有所上升，但得益于公司持续深化成本管控等因素，2023年Q3单票成本有所下降。但受制于单票收入下滑，公司Q3毛利率同比下降1.33pct至9.35%。 积极推动数字化转型，持续改善经营体系，不断提升核心竞争力。在核心竞争力方面，公司进行了三方面的提升。首先是继续推进数字化转型，强化数字化能力；其次是推动自动化升级，包括无人化和柔性生产；最后是管理方面的改革，推动转移中心和加盟商的经营生产操作一体化。除此之外，公司还加大投入基础建设，改进装卸效率，并延申中心到加盟商的干线运输。作为数字化标准化转型的代表性项目‘一号工程’，公司已提出增效提质的方案，目前广泛分布在加盟商中，未来或将为加盟商节约运营成本，推动分布式的成本下降。 估值 我们维持此前公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为42.10/50.98/58.99亿元，同比+7.4%/+21.1%/+15.7%，EPS为1.22/1.48/1.71元/股，对应PE分别11.0/9.1/7.9倍，维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 需求增长不及预期、行业同业间竞争加剧、人工成本上升、经济复苏不及预期。

圆通速递(600233) 事件：圆通速递公布2023Q1-Q3业绩，公司23Q1-Q3实现营收407.6亿元，同比+5%；实现归母净利润26.6亿元，同比-4.1%；实现扣非归母净利润25.4元，同比-4.8%；单季度看，23Q3公司实现营收138亿元，同比+0.01%；实现归母净利润8.0亿元，同比-20.0%；实现扣非归母净利润7.6亿元，同比-21.3%。 量：23Q3件量同比提升，圆通市占率15.6%。圆通23Q3实现快递件量52.4亿件，同比+14.1%，市占率达15.6%（同比-0.3pp）；23Q1-Q3快递件量150.1亿票（同比+18.4%），市占率达16.1%。 价：2023Q3公司快递业务ASP为2.33元，同比-7.8%，单票收入承压。23Q1-Q3，按经营数据算，ASP为2.41，同比-6.1%。 盈利端：2023Q3综合毛利12.9亿元，同比-12.5%,综合毛利率9.4%，同比-1.3pp，单票综合毛利0.25元，同比-23.3%；2023Q3管理费用2.9亿元，管理费用率2.1%，同比下降0.1pp；公司归母净利8.0亿元，同比-20%，归母净利率5.8%，同比-1.4pp，单票归母净利0.15元，同比-29.9%。前三季度看，23Q1-Q3综合毛利42.8亿元，同比-3.9%；管理费用8.3亿元，管理费用率2.0%；归母净利润26.6亿元，同比-4.1%，单票归母净利0.18元，同比-19%。 盈利预测与投资建议。受航空货代运价承压以及快递行业淡季影响，圆通23Q3综合盈利增速略有下滑，但在快递主业方面，公司仍维持了快递件量行业第二的市占率水平，我们认为圆通作为龙头企业，坚持深耕快递主业，综合服务能力和产品定价能力依旧。盈利预测方面，考虑航空货代业务承压以及快递行业传统淡季影响，展望未来，航空货代和快递行业需求逐步修复我们调整公司2023/24/25归母净利至35/46/52亿元（前值40/43/47亿 元），维持公司2024年14倍PE对应目标价18.69元，维持“买入”评级。 风险提示：快递件量增长大幅放缓、价格战风险、人工成本上升

圆通速递(600233) 事件：公司发布三季报，前三季度实现营收40.8亿，同比增长5.0%，归母净利润26.6亿，同比下降4.1%。第三季度单季实现营收13.8亿，同比基本持平去年同期，归母净利润8.0亿，同比下降21.3%。 件量稳步增长，市场份额微降：公司前三季度实现业务量150.1亿件，同比增长18.4%，其中三季度业务量52.4亿件，同比增长14.1%。市场份额方面，三季度公司市占率15.6%，同比下降0.4pct，环比下降0.7pct，我们认为市场份额的下滑主要是由于三季度行业价格竞争较为激烈，低价件领域存在以价换量的现象。而公司维持了自身相对稳健的价格策略，导致业务量增速略低于行业均值。 价格竞争较为激烈，单票净利环比下降：三季度公司毛利率9.35%，环比与同比皆下降约1.3pct。受到价格战的影响，公司三季度快递单票收入约2.34元，同比下降约7.8%，是利润下降的主要原因。公司三季度单票净利润约0.14元，环比二季度下降约0.03元。 相比友商，圆通对价格战导致的利润波动有更强的抵御能力：虽然从财报表现上看圆通在价格战中承压较为明显，但相比韵达与申通，圆通抵御价格波动的能力明显更强。三季度单季韵达的扣非后净利润降至1.81亿元，单票净利润降至约0.04元，环比下降约0.06元/票；申通三季度扣非后净利润为-0.08亿元，出现轻微亏损。圆通虽然扣非净利润由二季度的9.1亿元降至三季度的7.57亿元，但依旧保持了较高的盈利基数，可以看出圆通对价格战导致的利润波动具有较强的抵御能力。我们认为这主要是由于公司稳定的加盟商网络以及数字化转型带来的良好客户体验为公司业务带来了服务性的溢价，避免了公司陷入成本内卷的困境。 价格战继续升温的空间有限，四季度有望迎来旺季修复：三季度行业整体性的盈利承压说明目前的价格战烈度已经处于较高水平，考虑到监管部门致力于打造良性竞争的大环境，亏本打价格战的情况在21年之后就已经受到有效遏制，我们认为目前价格战继续升温的空间比较有限。随着四季度旺季的到来，行业盈利能力有望获得一定程度的恢复。 公司盈利预测及投资评级：受价格战影响，我们略微下调公司2023-2025年净利润预测至37.7、44.4和49.7亿元，对应EPS分别为1.10、1.29和1.44元。当前股价对应2023-2025年PE分别为12.4、10.5和9.4倍。 虽然行业处于较为激烈的价格战中，但我们认为其烈度继续提升的空间有限，且目前的悲观预期基本已经反映在股价之中，因此目前公司股价存在较明显的低估。经过持续下跌后，公司目前PE估值处于历史较低水平，且一旦价格战缓和，在单票利润低基数的背景下，盈利将具备较强的向上弹性，因此上调公司评级至“强烈推荐”评级。 风险提示：宏观经济不景气、行业竞争加剧、人力成本超预期上涨等。