安琪酵母(600298) 事件：公司发布2026年半年度报告，2026年上半年公司实现总营收91.87亿元，同比+16.30%，归母净利润8.81亿元，同比+10.21%，扣非净利润7.94亿元，同比+7.02%。其中2026Q2实现收入46.53亿元，同比+13.35%，归母净利润4.55亿元，同比+6.01%，扣非净利润4.08亿元，同比+0.82%。Q2收入增速较Q1有所放缓，利润端增速低于收入增速，主要受汇兑损失及社保费用增加等一次性因素扰动。 国内业务复苏稳健，酵母蛋白等新兴业务表现亮眼。分区域来看，2026年上半年国内/国外业务分别实现收入52.52亿元/38.72亿元，同比分别+19.25%/+11.84%。国内业务在餐饮烘焙需求修复的带动下实现复苏，增速亮眼；海外业务受地缘政治及海运费上涨等因素扰动，增速阶段性放缓。分产品看，2026年上半年核心的酵母及相关行业实现收入81.09亿元，保持稳健增长。战略核心产品酵母蛋白市场表现亮眼，在运动营养等领域快速上量，新应用及新市场取得突破，成为公司新增长点。此外，制糖业务因并表安琪晟通，上半年收入同比大幅增长。 毛利率稳步提升，汇兑损失等因素压制利润表现。2026H1公司销售毛利率为26.80%，同比+0.71pct。盈利能力改善主要得益于糖蜜等原材料成本下降带来的成本红利。费用方面，销售/管理费用率基本稳定，财务费用率大幅提升，主要系报告期内产生汇兑损失8559万元，而上年同期为汇兑收益，对利润端形成较大压力。2026H1公司归母净利率为9.59%，同比-0.53pct。若剔除汇兑损失及社保费用增加等一次性因素，公司经营性利润增长良好。 海外扩张与新品类双轮驱动，酵母蛋白业务可期。展望未来，公司将继续推进全球化战略，海外市场仍是核心增长引擎。公司正加速海外制造布局，印尼工厂预计2027年投产，俄罗斯新产能也在推进中，将为海外市场扩张提供坚实基础。以酵母蛋白为代表的新兴业务正加速商业化，近年来，受GLP-1减肥药普及带来的蛋白补充需求增长等因素影响，酵母蛋白作为新食品原料，品质优异，营养指标接近乳清蛋白，应用前景广阔。公司积极布局酵母蛋白、食品原料、酶制剂等，凭借在发酵领域的技术和成本壁垒，有望打造新增长曲线，打开长期成长空间。利润端，公司通过发展水解糖技术、扩建糖蜜储罐等方式，持续增强对上游成本的管控能力。 盈利预测：我们预计2026-2028年公司实现收入190.9/212.8/236.2亿元，同比+14.1%/+11.5%/+11.0%，实现归母净利18.3/21.7/24.9亿元，同比+18.4%/+18.9%/+14.6%，对应PE为20x/16x/14x。公司作为全球酵母龙头，国内业务稳健，海外业务步入收获期，成本红利释放有望带来业绩弹性，维持"买入"评级。 风险提示：原材料成本波动风险；行业竞争加剧风险；海外市场拓展及汇率波动风险；下游需求复苏不及预期风险。

安琪酵母(600298) 投资要点 事件：公司发布2026年中报，26H1实现营收91.9亿元，同比+16.3%；归母净利润8.8亿元，同比+10.2%；扣非归母净利润7.9亿元，同比+7.0%。其中26Q2实现营收46.5亿元，同比+13.4%；归母净利润4.6亿元，同比+6.0%。 收入端保持稳健扩张，国内业务表现更优。分产品看，26Q2酵母及深加工产品/食品原料收入分别为34.3/5.7亿元，同比+15.0%/+25.8%。分区域看，26Q2国内/海外收入分别为26.8/19.4亿元，同比+16.1%/+9.2%；国内受益于需求复苏仍实现较快增长；海外则受制于国际局势动荡影响订单稳定性有所放缓。分渠道看，26Q2线下/线上收入分别为36.7/9.5亿元，同比+20.9%/-9.5%。公司通过持续本土化运营、营销团队本地化和深入市场调研，持续扩大在非洲、中东、东南亚等新兴市场的影响力，推动国际业务全面增长。 毛利率持续改善，汇兑损失扰动Q2盈利。1、26H1毛利率26.8%，同比+0.7pp；其中26Q2毛利率27.1%，同比+0.9pp，主要受益于糖蜜成本回落及产品结构优化。2、费用率方面，26Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为5.2%/3.4%/4.3%/1.8%，同比-0.3/+0.0/+0.2/+1.8pp。上半年财务费用1.7亿元，其中利息费用0.9亿元、同比增加0.2亿元；同时产生汇兑损失约0.9亿元，较上年同期汇兑收益明显转弱，是利润率下行的主要扰动。3、综合来看，26H1净利率9.9%，同比-0.7pp，扣非归母净利率8.6%，同比-0.8pp；其中26Q2净利率10.0%，同比-0.8pp，扣非归母净利率8.8%，同比-1.1pp。 国内需求有望持续改善，海外市场扩张态势良好。1、产能方面，公司为全球最大的YE供应商和第二大酵母供应商，发酵总产能达49万吨，在国内11个城市以及埃及、俄罗斯、印度尼西亚建有工厂，产能建设稳步推进。2、成本方面，国内糖蜜价格仍有下降空间，同时埃及、俄罗斯公司扩建可进一步发挥海外成本优势。3、展望后续，随着国内酵母市场需求持续改善，海外扩张态势良好，收入端有望持续增长；利润端方面随着糖蜜成本红利持续与海运费用持续优化，后续仍具备充足弹性。 盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为2.17元、2.50元、2.78元，对应动态PE分别为19倍、17倍、15倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动；汇率或大幅波动；产能建设进度或不及预期；海外市场拓展或受限。

安琪酵母(600298) 事件 公司发布2026年半年报，上半年实现营收/归母/扣非91.87/8.81/7.94亿元，同比+16.30%/+10.21%/+7.02%。单Q2营收/归母/扣非46.53/4.55/4.08亿元，同比+13.35%/+6.01%/+0.82%；毛利率/归母净利率/扣非净利率约27.12%/9.78%/8.77%。 投资要点 Q1/Q2收入均实现双位数增长，稳健发展符合预期。分业务看，酵母及深加工产品收入66.83亿元，同比增长16.15%，主业保持良好增长态势；制糖产品收入6.21亿元，同比增长61.54%，主要因贸易糖业务剥离后自产糖业务聚焦经营所致。分区域看，国内市场收入53.15亿元，同比增长19.25%，延续双位数增长；海外市场收入38.72亿元，同比增长11.84%，Q2增速慢于Q1，估计受中东地缘冲突及海运成本上升等外部因素阶段性影响。公司顺应酵母蛋白替代乳清蛋白的行业趋势，加快推进酵母蛋白产线改造，为长期增长做好产能储备。酵母蛋白现有产能满产运行，在建项目中年产1.2万吨项目预计2027年上半年投产、年产2万吨项目预计2028年上半年投产、3500吨/年产能技改项目预计2027年7月竣工，产能建设稳步推进。公司作为国内酵母行业绝对龙头，全球市占率领先，酵母蛋白作为新增长极有望持续贡献收入增量，中长期成长路径清晰。 利润端增速慢于收入，汇兑损失及海运成本上涨等一次性外部因素为主要拖累。上半年综合毛利率26.80%，同比提升0.71个百分点，受益于糖蜜成本价格稳定在低位区间，成本端压力可控。上半年归母净利率9.59%，同比下降0.53个百分点；扣非净利率8.64%，同比下降0.75个百分点。利润端承压主要源于：①汇兑损失显著增加，上半年财务费用1.72亿元，财务费用率同比提升1.79个百分点，本期因人民币汇率波动产生汇兑损失约0.86亿元，而上年同期为汇兑收益约0.59亿元，仅此一项即形成约1.45亿元的利润缺口；②3月以来中东、欧洲方向海运运费及运输保险费用大幅上涨，抵消了糖蜜成本下降带来的成本红利；③本期信用减值损失同比增加1662万元，主要为应收账款坏账准备。 展望下半年，外部扰动因素有望消退，主业增长动能充足，酵母蛋白业务有望打开长期成长空间。油价已从3月近120美元/桶高位回落至70美元/桶附近，海运运费及运输保险费用有望环比改善；汇兑损益取决于人民币汇率走势，公司已通过外汇衍生品进行套期保值管理。糖蜜成本维持低位，水解糖替代方案成熟，成本端整体可控。 盈利预测与投资评级 我们预计2026-2028年营业收入分别为191.82/218.26/244.26亿元（原2026-2027年预测值为188.82/206.68亿元），同比+14.67%/13.78%/11.91%。预计2026-2028年归母净利润分别为18/21.27/25.65亿元（原2026-2027年预测值为19.17/22.01亿元），同比+16.52%/18.22%/20.56%。对应当前股价PE分别为20/17/14倍，维持“买入”评级。 风险提示： 汇率波动风险；海运及地缘政治风险；糖蜜成本回升风险；酵母蛋白项目推进不及预期；信用减值风险。

安琪酵母(600298) 事件描述 2026H1公司实现营业收入91.87亿元，同比增长16.30%；归母净利润8.81亿元，同比增长10.21%；扣非归母净利润7.94亿元，同比增长7.02%。单看26Q2，公司实现收入46.53亿元，同比增长13.35%；归母净利润4.55亿元，同比增长6.01%；扣非归母净利润4.08亿元，同比增长0.82%。 事件点评 酵母主业保持较快增长，食品原料和制糖业务贡献增量，国内市场表现优于海外，海外维持稳定增长贡献。2026H1酵母及深加工产品实现收入66.83亿元，同比增长16.15%，占主营收入约73.2%，仍是公司最主要的增长基础；食品原料收入11.86亿元，同比增长33.58%，受益于烘焙食品、饮品及功能 性原料需求增长；制糖产品收入6.21亿元，同比增长61.54%。分区域看，国内收入52.52亿元，同比增长19.25%，国外收入38.72亿元，同比增长11.84%，海外收入占主营收入约42.4%。期末经销商总数达到25,386家，较上年同期增加797家，其中海外经销商同比增加683家至7,026家，全球渠道网络继续扩张。 糖蜜成本下降推动毛利率改善，但汇兑损失、研发投入及信用减值抵消了经营杠杆。公司2026H1综合毛利率为26.80%，同比提升0.71个百分点，预计主要受益于糖蜜等原材料采购成本下降及产品结构优化。销售费用率同 比下降0.35个百分点至5.23%，管理费用率同比下降0.16个百分点至3.27%，收入增长带来的规模效应已经体现；研发费用3.66亿元，同比增长19.57%，主要围绕酵母蛋白、酵母抽提物、葡聚糖及生物制造等方向持续投入。26H1财务费用由上年同期0.07亿元增至1.72亿元，费用率由0.09%升至1.87%；其中本期产生汇兑损失0.86亿元，汇兑损益同比变化约1.44亿元；此外，应收账款信用减值损失由0.06亿元扩大至0.22亿元。受上述因素影响，公 司归母净利率由上年同期的10.12%下降至9.59%。 投资建议 新业务方面，我们看好酵母蛋白扩产，场景已由运动营养向保健食 品和大众食品延伸，高核酸酵母抽提物、葡聚糖及功能性食品原料有望成为中长期增量。公司上半年发酵产量达到25.4万吨，同比增长11.6%，目前国内外发酵总产能约49万吨，国内市场份额约55%、全球份额超过20%，规模位居全球第二。预计公司2026-2028年EPS分别为2.11\2.66\3.16，对应公司8月19日收盘价42.33元，2026-2028年PE分 别为20.0\15.9\13.4，首次覆盖，我们给予“买入-A”评级。 风险提示 市场竞争加剧；汇率波动风险；糖蜜价格大幅波动；海外地缘贸易摩擦风险。

熊涛,男,本科学历,正高级工程师,中共党员。曾任湖北宜昌磷化工业集团公司常务副总经理,宜昌楚磷化工有限公司董事长、总经理,湖北兴发化工进出口有限公司董事长,宜昌兴发集团有限责任公司党委委员,湖北兴发化工集团股份有限公司常务副总经理,安琪生物科技有限公司法定代表人、总经理。现任湖北安琪生物集团有限公司党委书记、法定代表人、董事长、总经理,安琪酵母股份有限公司党委书记、第十届董事会董事长。

肖明华,男,在职硕士研究生学历,副高级工程师,中共党员。曾任宜昌食用酵母基地副主任兼工程部部长,湖北安琪生物集团有限公司党委委员、总经理。现任湖北安琪生物集团有限公司党委副书记、董事、技术委员会主任,安琪酵母股份有限公司党委副书记、第十届董事会董事、总经理,安琪酵母(普洱)有限公司法定代表人、董事,安琪酵母(崇左)有限公司法定代表人、董事长,安琪酵母(湖北)销售有限公司法定代表人、董事。

王悉山,男,在职硕士研究生,副高级经济师,中共党员。曾任宜昌食用酵母基地销售部副经理、副部长、副总经济师,湖北安琪生物集团有限公司副总经济师,安琪酵母股份有限公司酵母营销中心副总经理、总经理,安琪酵母股份有限公司电子商务事业部总经理,安琪酵母股份有限公司董事。现任安琪酵母股份有限公司副总经理。

郭江勇,男,本科学历,中共党员。曾任安琪酵母股份有限公司食品与发酵工业业务中心总经理兼YE食品调味产品总监,现任安琪酵母股份有限公司总经理助理。

孙豫湘,男,本科学历,中共党员。曾任安琪酵母股份有限公司中东非洲事业部总经理、国际业务中心副总经理,安琪酵母(埃及)有限公司法定代表人、总经理、安琪酵母股份有限公司总经理助理。现任安琪酵母股份有限公司副总经理。

涂岚铭,男,本科学历,中共党员。曾任安琪酵母股份有限公司信息中心总经理、安琪酵母股份有限公司总经理助理。现任安琪酵母股份有限公司副总经理。

杜支红,男,本科学历,中共党员。曾任安琪酵母股份有限公司酵母抽提物事业部副部长、抽提物业务海外市场总监、生物技术事业部总经理、微生物营养事业部党支部书记、总经理,安琪酶制剂(宜昌)有限公司法定代表人、执行董事、总经理。现任安琪酵母股份有限公司副总经理、烘焙面食党总支书记、烘焙面食业务中心总经理。

郑念,男,在职硕士研究生,正高级工程师,中共党员。曾任宜昌食用酵母基地生产部主管科员,安琪酵母股份有限公司技术质量管理部副部长,安琪酵母(伊犁)有限公司法定代表人、执行董事、总经理,可克达拉安琪酵母有限公司法定代表人、执行董事、总经理,安琪酵母股份有限公司副总经理、安全总监。现任湖北安琪生物集团有限公司党委委员、副总经理、技术委员会副主任,安琪酵母股份有限公司第十届董事会董事。

周琳,女,本科学历,高级经济师,中共党员。曾任宜昌高新区财政局副局长、区纪工委委员、区直机关党委委员、区总工会经费审查委员会主任,宜昌高新产业投资控股集团有限公司党委委员、总会计师。现任湖北安琪生物集团有限公司党委委员、总会计师,安琪酵母股份有限公司第十届董事会董事。

任涛,男,本科学历,中共党员。曾任安琪酵母股份有限公司烘焙国际事业部副总经理。现任安琪酵母股份有限公司第十届董事会职工董事、亚太事业部总经理,安琪酵母新加坡有限公司董事、总经理。