恒力石化(600346)公司资料

恒力石化(600346) 主要观点： 事件描述 4月16日晚，恒力石化发布2024年报，实现营收2364.01亿元，同比+0.65%，实现归母净利润70.44亿元，同比+2.01%；实现扣非净利润52.09亿元，同比-13.14%。Q4单季度实现营收585.44亿元，同比/环比-5.12%/-10.29%；实现归母净利润19.39亿元，同比/环比+61.03%/+78.39%；扣非归母净利润5.82亿元，同比/环比-42.91%/-46.30%。 炼化承压，PTA改善，新材料放量盈利贡献提升 2024年原油价格同比回落，炼化整体承压，PTA转正，聚酯改善。炼化产品是公司最重要的盈利来源，2024年全年炼化贡献毛利141.98亿元，同比减少36.11%；PTA板块贡献毛利23.12亿元，较2023年盈利大幅转正；聚酯板块实现毛利58.92亿元，同比增长66.10%。子公司口径来看，恒力炼化/恒力石化（大连）/恒力化纤/恒力化工分别实现净利润19.82/3.54/11.49/23.69亿元。 2024全年，恒力新材料科创园一期全面建成并投入运营带来新材料板块产销量大幅提升，炼化产品/PTA/新材料销量同比-7.73%/-3.85%/+37.93%。价格价差方面，炼化产品价差收窄，尽管原油/煤炭/PX平均进价+0.16%/-14.69%/-6.04%，但下游化工品需求孱弱叠加供应端仍有压力，价差进一步压缩。PX及聚酯环节供需改善盈利回升，新材料板块随恒力新材料科创园一期投产盈利贡献增加。 盈利能力指标方面，2024年整体销售毛利率9.86%，同比下降1.39pct；净利率2.98%，同比增长0.04pct。ROE为11.41%，同比下降0.82pct。 费用方面，2024全年销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为0.14%/0.93%/2.21%。三费整体控制良好。研发费用率0.72%，同比+0.14pct，公司研发投入保持稳定增长。 借助平台化成本优势，新材料项目全面开花 基于炼化一体化良好现金流，公司持续增加资本开支，保证公司未来成长性。公司基于自身的C2-C4全产业链的大化工原料平台优势以及多年的研发积累，选择布局当前我国紧缺的高端涤纶、功能性薄膜、可降解材料、新能源化学品等新材料，加速“卡脖子”和“产能瓶颈”等受限环节的国产替代。 报告期内，公司160万吨/年高性能树脂及新材料项目、年产40万吨高性能工业丝智能化项目、苏州汾湖基地12条线功能性薄膜项目实现全面投产，实现从原料供给到工艺技术到消费市场的高效渗透与深度链接，降低公司大宗化工品比例，提升精细化学品与新材料产品产出。 此外，公司目前在建拟建项目中，南通基地另外12条线功能性薄膜项目和锂电隔膜项目稳步推进中，项目预计2025年逐线投产。汾湖基地和南通基地相关项目的建成投产，将为康辉新材成为全球产能规模最大和工艺技术最领先的功能性膜材料企业打下坚实的基础。 维持高分红积极回馈股东，打造价值“成长+回报”型上市企业从2024年下半年开始，公司基本结束本轮投资建设与资本开支的高峰期，后续经营重心将更加突出精细化成本管控下的“优化运营、降低负债和强化分红”，持续打造价值“成长+回报”型上市企业。本报告期现金分红（含税）31.68亿元，股利分配率达到44.97%，按照2025/4/21收盘股价计算，股息率2.88%。按照公司的经营目标，后续分红潜力较大。 投资建议 由于近期原油价格波动增大以及需求不及预期等因素，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为84.70亿元、88.30亿元、92.68亿元（2025-2026原值111.91亿元、114.66亿元），对应当前股价PE分别为12.91X/12.38X/11.80X，维持“买入”评级。 风险提示 原油和煤炭价格大幅波动； 项目建设不及预期； 不可抗力； 宏观经济下行。

恒力石化(600346) 投资要点 事件：公司发布2024年报和2025年一季报。2024年，公司实现营业总收入2364亿元（同比+0.65%）；实现归母净利润70.4亿元(同比+2.01%)。2025Q1，公司实现营业总收入570.24亿元（同比-2.34%，环比-2.56%）；实现归母净利润20.51亿元（同比-4.13%，环比+5.79%）。 无惧行业竞争加剧，公司经营情况保持稳健：2025Q1，行业处于供需淡季且延续去年下半年以来宏观整体需求复苏转弱的影响，下游新材料产品的价格价差承压，内卷式竞争加剧，导致下游产品盈利同比有所下滑。上游炼化和PTA产品盈利则相对稳定，且公司灵活调整产品结构，加强成本管控，应对市场价格波动影响，净利润仍然保持行业内较高水准。 在建项目稳步推进，实现产业“优链、延链、补链”：2024年，1）公司160万吨/年高性能树脂及新材料项目全面建成投产；2）恒力化纤年产40万吨高性能特种工业丝智能化生产项目全线投产，工业丝总产能达80万吨/年；3）功能性薄膜苏州汾湖基地12条线全面投产，可年产47万吨，南通基地另外12条线功能性薄膜项目和锂电隔膜项目稳步推进中，预计2025年逐线投产。汾湖和南通基地的建成投产，将推动康辉新材成为全球产能规模和工艺领先的功能性膜材料企业。 现金流稳健，资本开支进入尾声，保持高分红回馈股东：2025Q1，公司经营活动现金净流量77亿元（2024Q1为79亿元），公司投资活动现金净流量-35亿元（2024Q1为-88亿元），现金流水平稳健。2024年，公司拟每股派发现金红利0.45元，预计2024年派发现金红利约31.7亿元，分红比例约45%。公司后续经营重心将更加突出精细化成本管控下的“优化运营、降低负债和强化分红”，持续打造价值“成长+回报”型上市企业。 盈利预测与投资评级：基于公司产能投放进度以及后续战略规划，我们调整公司2025-2026年归母净利润分别至80、93亿元（此前为106、123亿元），新增2027年归母净利润预测值为107亿元。按2025年4月24日收盘价，对应PE分别14、12、10倍。考虑公司仍具有成长性，后续资本开支较少，且保持高分红政策，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动和油价大幅波动风险；行业竞争加剧；下游需求不及预期；项目建设进度不及预期。

恒力石化(600346) 2025Q1公司归母净利润同比下降4.13%，维持“买入”评级 4月21日，公司发布2025年一季报，实现营收570.24亿元，同比-2.34%；实现归母净利润20.51亿元，同比-4.13%；实现扣非归母净利润12.39亿元，同比-31.88%。我们看好公司作为炼化龙头的成本优势和业绩弹性，维持公司2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为91.42、113.95、123.24亿元，EPS分别为1.30、1.62、1.75元，当前股价对应PE分别为12.0、9.6、8.9倍。我们长期看好公司成本端和需求端的盈利弹性，维持“买入”评级。 2025Q1公司扣非归母净利润环比+112.75%，较2024Q4大幅改善 2025Q1公司实现扣非归母净利润12.39亿元，环比+112.75%，较2024Q4改善明显。销量方面，2025Q1炼化产品、PTA及新材料产品销量分别为543.09、410.67、133.54万吨，环比-2.5%、37.6%、-25.1%。销售均价方面，2025Q1炼化产品、PTA及新材料板块销售均价分别为5,181.99、4,391.90、6,963.22元/吨，环比+0.2%、+1.1%、19.8%，各板块销售均价呈现提升态势。原料端，2025Q1公司主要原材料煤炭、丁二醇、原油及PX平均进价分别为603.72、7,018.05、4,056.30、6,219.78元/吨，一季度煤炭、原油价格有所回落。资产负债率方面，截至2025Q1公司资产负债率为76.55%，预计未来将继续优化。我们认为，公司2025Q1业绩环比改善明显主要得益于成本下降和产品价格回暖，公司作为行业龙头具备优秀的成本控制能力和经营管理水平，净利润仍保持行业内较高水准。 看好炼化景气度持续向好，以及燃料油关税政策下炼油边际产能或逐步退出 目前公司已经结束本轮资本开支高峰期，后续经营重心将更加突出精细成本管控、降低负债和强化分红。进入2025年炼化景气度已经有所提升，2025年至今炼油裂解价差较2024Q4提升明显。同时在2025年初，燃料油进口关税上调，这使得部分山东地炼套利空间压缩，开工率走低，我们认为这将使得较为落后的边际产能逐步退出，长期利好炼油行业高质量发展，公司作为炼化龙头的优质资产价值将逐步显现。 风险提示：下游需求不及预期、油价大幅波动。

恒力石化(600346) 公司发布2024年年报，全年实现营业总收入2364.01亿元，同比增长0.65%，归母净利润70.44亿元，同比增长2.01%。其中，第四季度营收同比降低5.12%至585.44亿元，归母净利润同比增长61.03%至19.39亿元。 公司发布2025年一季度报告，实现营业总收入570.46亿元，同比降低2.34%，归母净利润20.51亿元，同比降低4.13%，扣非归母净利润12.39亿元，同比降低31.88%公司经营业绩持续稳健，实控人坚定增持提升市场信心，维持买入评级。 支撑评级的要点 经营管理稳中有进，财务指标逐步优化。2024年公司炼化产品/PTA/新材料产量分别为2549.55万吨/1683.59万吨/650.93万吨，同比+3.41%/+16.56%/+51.73%，销量1996.97万吨/1367.47万吨/564.17万吨，同比-7.73%/-3.85%/+37.93%。2024年公司销售毛利率为9.86%，同比降低1.39pct，期间费用率（销售+管理+研发+财务）为4.00%，同比增加0.16pct，资产负债率为76.78%，同比降低0.20%，截至2025年一季度末，公司资产负债率为76.55%，环比降低0.23pct。 新材料产能快速释放，研发投入持续加大。2024年公司160万吨/年高性能树脂及新材料项目全面建成投产；恒力化纤年产40万吨高性能特种工业丝智能化生产项目全线投产，工业丝总产能达80万吨/年；苏州汾湖基地12条线功能性薄膜生产线全面投产，可年产高端功能性聚酯薄膜47万吨。南通基地另外12条线功能性薄膜项目和锂电隔膜项目稳步推进中，项目预计2025年逐步投产。2024年公司持续在差异化功能性材料的前沿技术和尖端产品的研发上发力，全产业链多项技术和产品突破“卡脖子”瓶颈，恒力化工高密度聚乙烯管材专用料23050，取得PE100等级认证，恒力化纤超细纤维27D/144f实现量产，9000米的单丝重量仅0.18g，纤度指标达国际领先水平。公司创新动能持续增强，新材料业务快速增长，产品附加值有望稳步提升。 分红比例保持高位，增持计划提升信心。公司拟派发2024年年末股息，每股派发现金红利人民币0.45元，合计现金分红31.68亿元，分红比例为44.97%，高于公司五年分红规划40%的承诺水平。此外，公司实际控制人之一陈建华计划自2025年4月9日起12个月内以集中竞价交易方式增持公司股份不低于5亿元，不超过10亿元。公司实际控制人坚定增持，提升市场信心，同时分红金额及比例保持高位，长期投资价值凸显。 估值 基于石化行业受部分产品下游需求不足，市场竞争加剧等因素影响，行业景气度提升缓慢，调整盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为85.57亿元、91.55亿元、107.16亿元。预计公司2025-2027年每股收益分别为1.22元、1.30元、1.52元，对应的PE分别为12.8倍、12.0倍、10.2倍。公司经营业绩持续稳健，实控人坚定增持提升市场信心，维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 原油价格剧烈波动；经济大幅下行；政策风险导致生产受限；下游需求不及预期等。