旭光电子(600353) 事件 旭光电子发布半年报：2026年上半年实现营业收入9.16亿元，同比增长16.8%，归母净利润0.71亿元，同比增长11.6%。 投资要点 氮化铝业务布局实现突破 氮化铝材料兼具高热导率与匹配硅的热膨胀系数等性能优势，在集成电路、大功率电子器件封装基板、散热基板等领域应用广泛。公司上半年氮化铝业务收入同比增长超45%，公司凭借技术突破，成功开发出230W/m·k及以上的超高热导基板，成为国内率先实现批量供货的企业，产品性能达到国际先进水平；开发抗弯强度达550MPa以上的高抗弯基板已在半导体功率模块、车规级IGBT基板领域陆续获得批量订单，新产品前沿应用场景边界不断拓宽。目前，公司正加速推进氮化铝制品产能释放，深耕半导体等领域核心零部件国产化替代，面向高速光互联、人工智能算力封装等领域的关键配套产品已进入客户验证阶段。 电力设备业务聚焦真空器件，发展新型电力及新能源成套设备 公司设立以来主要聚焦电真空器件的经营和拓展，并专注于相关领域产品的研发、设计、生产和销售。真空灭弧室：又名真空开关管，是电力开关设备的核心器件。公司自1986年开始研制和生产真空灭弧室，经过几十年的发展，已形成完整的真空开关管及固封极柱产业链，掌握关键工艺技术、设备及检测装备，成为国内品种最全、生产量最大的陶瓷真空灭弧室制造基地之一，具备年产超150万只真空灭弧室的能力。公司的“旭光牌真空灭弧室”作为行业一线知名品牌，产品广泛应用于国内外市场，得到国家电网、南方电网等重要用户的充分认可，并建立了长期合作。 新型电力及新能源成套设备：公司依托技术实力，一系列具有国内领先乃至国际先进水平的核心元器件成功研制，为公司整机业务的拓展提供了有力支撑。目前，公司的电力成套设备产品涵盖了开关柜、交直流用快速机械开关、快速真空旁路开关、永磁真空断路器、低压大容量真空断路器、相控断路器和高压真空断路器等多款系列产品，主要服务于海上风电、光伏等新能源和交直流电网等领域。 盈利预测 预测公司2026-2028年收入分别为18.2、22.5、26.2亿元，EPS分别为0.21、0.32、0.41元，当前股价对应PE分别为162、109、84倍，考虑到公司氮化铝布局实现突破，中长期发展打开，给予“买入”投资评级。 风险提示 氮化铝业务发展不及预期；电力设备业务发展不及预期；原材料大幅波动风险；大盘系统性风险。

旭光电子(600353) 核心观点 2024年研发费用同比增长24%，电力设备+军工+电子材料多轮驱动。公司主营业务包含电力设备、军工以及电子材料业务，2024年电力设备、军工、电子材料业务分别占总营收的54%/23%/5%。公司是真空灭弧室头部企业，分产品看，真空灭弧室营收占比最高，2024年占总营收的43%。公司重视研发投入，2024年研发费用同比增长23.9%至0.74亿元。 1Q25公司归母净利润同比增长19%，毛利率同比改善。公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年公司营收15.86亿元（YoY+20.5%），归母净利润1.02亿元（YoY+10.5%），毛利率22.82%（YoY-3.87pct）。1Q25公司营收3.43亿元（YoY-11.4%，QoQ-26.8%），归母净利润0.30元（YoY+19.3%，QoQ+39.3%），毛利率23.83%（YoY+3.6pct，QoQ-0.5pct）。 真空灭弧室头部厂商，大功率电子管在可控核聚变及半导体设备领域取得突 破。在电力设备业务方面，公司是真空灭弧室头部厂商，2024年公司真空灭弧室产品产销规模达到120万只，创历史新高，行业领先地位稳固。大功率电子管产品聚焦新兴应用市场开拓，在可控核聚变和半导体设备领域取得新突破，可控核聚变及大科学装置等高端领域对大功率电子管需求扩大将带动公司业绩增长。新型电力及新能源成套设备产品方面，公司加速布局旁路开关和快速开关市场，成功承接多项柔直工程和海上风电项目产品订单，推动收入快速增长。 公司氮化铝粉体性能达到国际先进水平，产品结构进一步丰富。2024年公司成功实现氮化铝粉体年化产能500吨，推出高、中端产品组合，性能达国际先进水平，通过工艺创新实现原材料国产化，显著降低成本。公司突破基板连续烧结技术瓶颈，开发并投产国内首套氮化铝基板连续化生产设备，奠定量产基础。新品方面，公司推出230W/m·k及以上超高热导基板，是国内率先批量供货企业，在激光器、雷达、射频等高端领域实现封装材料国产化替代。公司开发的高韧性、高抗弯基板进入IGBT验证阶段，有望成为国内首家供应商；氮化铝黑瓷结构件进入半导体设备客户验证阶段，进一步丰富产品结构。 投资建议：预计公司2025-2027年营业收入同比增长27.0%/25.5%/22.2%至20.15/25.30/30.92亿元，归母净利润同比增长60.7%/17.8%/24.9%至1.65/1.94/2.42亿元，对应2025-2027年PE分别为49.7/42.2/33.8倍，给予“优于大市”评级。 风险提示：需求不及预期，原材料价格波动风险，市场竞争加剧。

旭光电子(600353) 电真空业务稳健增长，新产品放量有望提升盈利能力。 23Q1-Q3公司实现营收 9.01 亿元，同比+11.78%，实现归母净利润 0.74 亿元，同比+35.39%；实现扣非归母净利润 0.66 亿元，同比+24.97%。 23H1公司实现营收 6.01 亿元，其中电真空器件/精密结构件/嵌入式计算机/氮化铝产品/智能电器分别实现营收 4.34/0.95/0.51/0.15/0.11亿元； 23H1 公司电真空器件/精密结构件/嵌入式计算机/氮化铝产品/智能电器的毛利率分别为 21.13%/42.28%/55.99%/30.38%/15.73%，整体销售毛利率为 27.78%， 随着军用嵌入式计算机产品与氮化铝产品的逐步放量及产品结构的持续优化，公司盈利能力有望进一步提升。 乘电力东风，电真空业务稳扎稳打。 中电联《2023 年上半年全国电力供需形势分析预测报告》指出：上半年国民经济恢复向好拉动电力消费增速同比提高，全国全社会用电量 4.31 万亿千瓦时，同比+5.0%；电网工程建设完成投资 2054 亿元，同比+7.8%。公司积极把握国家大力发展新型电力系统和电网建设加速机遇，深掘市场需求及推动优质客户战略合作，通过产品结构的持续优化带动高附加值产品销售占比提升，实现销售及盈利双增长。 23H1 公司电真空业务实现营收 3.21 亿元，同比+14.32%，其中开关管/电子管等其他产品实现营收 2.67/0.54 亿元，同比+15.39%/+9.31%。 军工板块“产能+效益”双提升。 公司通过子公司易格机械与西安睿控分别对军用精密机械零部件与嵌入式计算机系统等进行深入布局： 1） 23H1 易格机械下游订单持续增长，其中战略合作客户量产订单大幅增加，次新客户批产订单快速增加，产业一体化优势稳步释放。2） 随着军工行业武器装备的迭代更新以及自主可控的加速推进，西安睿控军品订单陆续落地。 23H1 易格机械/西安睿控实现主营业务收入 0.95/0.51 亿元，同比+14.34%/+29.74%；实现净利润 0.22/0.10 亿元，同比+16.77%/+136.91%。 氮化铝粉体打破日本垄断困局，助推半导体材料国产替代。 1）氮化铝被广泛应用于新一代散热基板和电子封装等领域： 作为电子陶瓷材料之一， 氮化铝具有高强度、高体积电阻率、高绝缘耐压、热膨胀系数、与硅匹配度高等特性。 2）国产替代需求强烈： 国内氮化铝行业起步较晚，日本企业凭其所掌握的粉体连续式生产技术和设备技术封锁，实现粉体垄断。随着国内半导体市场关键材料及零部件断供危机的日益加剧，氮化铝粉体国产化任务急迫。 3） 2025 年我国氮化铝粉体供应缺口达到 3100 吨： 我国氮化铝粉体供不应求， 据粉体网数据， 2021 年我国氮化铝粉体产量约为 1200 吨，预计 2025 年行业产量达到 2500 吨。根据公司公告， 2021 年我国氮化铝粉体需求量约为 3400吨，供需缺口为 2200 吨。预计未来几年， 我国氮化铝粉体需求量将保持 15%左右的增速， 2025 年需求量预计达到约 5600 吨， 供需缺口为 3100 吨。 4）公司氮化铝粉体先发优势显著： 目前公司顺利完成了自主设计、 国产首台套连续式氮化炉设备的装配与工艺调试等工作，成功实现高品质氮化铝粉体的连续化生产。各项技术指标达到设计要求，工艺成熟稳定，具备了设备定型和规模化推广条件，同时，公司连续化生产的氮化铝粉体已达国际先进水平，能够满足高热导基板及半导体设备用结构件等高端氮化铝产品用粉体需求， 打破日本垄断。 立足氮化铝粉体自产技术优势，大力推进氮化铝基板、 HTCC 及结构件。 1）氮化铝粉体： 当前公司氮化铝粉体年化产能已达 240 吨、产品良率 85%以上，并在缩短生产周期、降低能耗、提高生产效率、降低单位成本等方面取得显著成效。 2）氮化铝基板： 完成了 7 条流延生产线的工艺调试和投产，目前已实现年化产能 300 万片、产品良率达 80%以上，已在下游应用端的二十余家企业进行了验证及实现供货，已成为国内氮化铝基板主要供应商。 3）氮化铝 HTCC： 完成了自主原材料配方体系的开发、自主浆料体系的开发，小试产品通过了部分国内外客户认证，十余家客户已纳入合格供应商名单，预计年底前可实现批量出货，目前年化产能已达 5 万片。 4）氮化铝结构件： 一期项目设计产能已达产，产品已通过了国内部分客户认证，公司所生产的大尺寸结构件已广泛应用于半导体光刻、刻蚀、薄膜、离子注入等工艺中，目前公司产品已经进入半导体设备的核心产业链；此外，公司与中科院某研究所联合开展“半导体用高超精密陶瓷部件”研制攻关，为加速半导体用静电卡盘与加热盘的国产化进程贡献企业力量。 投资建议： 我 们 预 计 公 司 2023/2024/2025 年 分 别 实 现 收 入13.16/20.42/27.59 亿元， 实现归母净利润分别为 1.22/2.57/3.78亿元，当前股价对应 2023-2025 年 PE 分别为 62 倍、 29 倍、 20 倍，首次覆盖，给予“买入” 评级。 风险提示： 宏观经济环境及市场竞争风险； 汇率波动的风险； 安全、环保风险； 主要原材料价格波动风险； 产品技术创新风险； 市场竞争导致产品销售价格下降的风险； 客户资信风险。

旭光电子(600353) 核心看点 公司23Q1实现营业收入2.56亿元，同比+12%；实现归母净利润0.18亿元，同比+71%，扣非后归母净利润0.17亿元，同比+61%；毛利率26.33%，同比+0.63pct。 公司全年军工板块业绩确定性较强，预计23年子公司易格和睿控可实现30-40%的收入同比增速，军工业务或成为主要净利润贡献来源。公司持续受益于下游军工对导弹和军用飞机的旺盛需求，子公司易格从事的导引头结构件等精密零部件产品下游订单量饱满，随火药量紧缺等影响逐步消退，预计23年收入增速可达30%以上。子公司睿控创合前期参与的研制任务正逐步转化为成果，随在途项目不断落地，预计23年睿控有望实现40%以上的收入增速。 传统电真空板块预计全年以稳健速度增长，可关注柔性直流推广带来的机会。公司下游需求主要取决于输配电网的建设和改造升级。现阶段新能源并网压力逐步显现，需要通过加快电网建设保障新能源的可持续发展，公司作为国内开关管行业龙头，有望继续受益于电网投资力度的加大。我们谨慎预计公司23年传统业务板块以10%左右速度稳健增长，同时关注柔性直流工程推广给公司带来的快速机械开关方面的机会。 公司氮化铝业务收入预计从Q1开始逐步释放，利润率尚处于爬坡期，全年保守估算可为公司贡献1.5-2亿元收入。公司从上游粉体到下游基板、结构件进行一体化布局，目前已掌握了连续煅烧粉体的核心工艺，在国内已形成较强的技术壁垒。截至Q1公司已完成200吨/年粉体产能的建设，预计2024年底将形成500吨粉体的年产能。目前国内氮化铝产品处于供不应求的状态，公司下游订单充足，随产能快速爬坡，我们保守测算23年氮化铝业务有望为公司贡献1.7亿元左右的收入，成为公司收入弹性最大的板块。 投资建议 公司军工板块受益于下游高景气度下的旺盛需求，传统电真空业务板块也将随国家电力投资力度加大而稳健发展，两块业务增长确定性较强；公司的氮化铝业务随产能的快速爬坡逐步释放，下游需求旺盛，有望成为23年业绩弹性最大的板块。我们预计2023-2025年公司营业收入15/19/25亿元，归母净利润分别为1.6/2.2/3.1亿元，维持“强烈推荐”评级。 风险提示 行业竞争格局恶化的风险；氮化铝产能爬坡速度不及预期的风险。

刘卫东,本科学历。曾先后在湖北华新水泥集团公司学校从事教育培训工作,在深圳麟奇商务策划有限公司从事项目投资分析工作并担任项目部经理,在广东新的科技集团公司投资部从事项目投资工作,曾作为项目经理组织论证并实施多项集团重大投资项目,在成都旭光电子股份有限公司任董事会秘书、副总经理,现任成都旭光电子股份有限公司董事长。

张纯,本科学历。1999年11月至2004年10月在捷利股份有限公司任财务部经理;2005年4月至12月在广东新的集团公司任财务部经理;2006年1月至2018年2月在成都旭光电子股份有限公司任财务部部长;2012年2月至2018年1月任成都旭光电子股份有限公司任财务总监(财务负责人);2018年1月至今任成都旭光电子股份有限公司总经理;2018年5月至今任成都旭光电子股份有限公司董事。

余宏涛,电气工程和法律专业双专科学历。高级工程师。1984年至今在成都旭光电子股份有限公司工作,历任市场部副部长、开关管事业部市场部副部长、开关管事业部市场部部长、开关管事业部总经理、公司副总经理。

邱生云,大专学历,亚洲城市大学国际工商管理硕士(在职),中共党员。1993年至今在成都旭光电子股份有限公司工作,先后任电器事业部市场部部长,副总经理,2018年至今任电器事业部总经理,2024年起任公司总经理助理兼成都法瑞克电气科技有限公司总经理,2025年8月起任公司副总经理。

王正甫,大专学历。高级工程师、注册安全工程师。1994年7月至今,在成都旭光电子股份有限公司工作,历任设备动力分厂电气技术员、厂长助理、副厂长、厂长;2021年至2025年8月27日总经理助理;2021年至今,任设备动力分厂厂长;2025年8月27日至今任公司副总经理。

袁博,本科学历,四川大学法律专业毕业。1996年10月考取经济师资格,1999年10月考取律师资格。1990年7月至2001年12月期间,在广元市黄家沟煤业化工有限责任公司先后任宣传干事、团委副书记、分厂厂长、副总经理、公司董事、党委委员。2002年1月至2008年4月在四川世正律师事务所任执业律师。2008年5月8日进入鼎立公司,历任资产管理员、部门副经理、部门经理。2013年至今任成都市第三产业实业发展公司董事;2014年12月至2020年12月任成都建设发展股份有限公司董事;2015年5月至今任成都欣天颐投资有限责任公司董事;2019年9月至今任锦泰财产保险股份有限公司董事;2015年6月至今任成都旭光电子股份有限公司董事。

李薇静,本科学历,经济师,会计从业资格。1993年11月-2002年4月,成都市信托投资股份有限公司证券部工作,先后任证券交易部管理员、债券部出纳等职位。2002年4月-2006年8月,上海远东证券成都营业部工作,先后任证券客户管理部管理员、财务部出纳、会计工作、办公室主任等职位。2006年8月至今,成都鼎立资产经营管理有限公司工作,任资产管理主管。2018年至今,成都欣天颐公司资产管理主管。

田志强,工程硕士,高级工程师。1996年7月至2002年10月任成都旭光电子股份有限公司一分厂技术员,技术组组长;2002年10月至2005年12月任成都旭光电子股份有限公司开关管总装分厂副厂长;2006年1月至2020年3月历任成都旭光电子股份有限公司开关管事业部技术部部长、副总经理;公司技术委员会副主任、开关管分中心主任;2011年3月至2025年12月10日任成都旭光电子股份有限公司监事;2013年至今任成都市科技青年联合会委员;2020年3月至今任成都旭光电子股份有限公司副总工程师兼研发中心主任;2025年12月10日任成都旭光电子股份有限公司职工董事。

熊尚荣,本科学历,会计师,历任成都银河动力股份有限公司(现更名为中兵红箭股份有限公司)审计部经理兼任银晨网讯科技有限公司财务总监,成都银河动力股份有限公司董事、财务总监、董事会秘书,北极星云空间技术股份有限公司财务总监、董事会秘书,成都旭光电子股份有限公司副总经理、董事会秘书、财务总监。

赖传锟,工商管理硕士。曾任职于美的集团、广东中旅、广业集团等公司,负责资本运作工作,参与广业集团旗下宏大爆破(002683)与贵糖股份(000833)上市及收购工作,以及广业环保一百多亿元项目的投资运营,在企业管理及资本运作相关领域有丰富经验;2013年加入瀚晖资本,先后投资欧派家居(603833)、科顺股份(300737)、品高股份(688227)、信宇人(688573)、九岭锂业、埃安新能源、巨湾技研等项目,对新能源锂电产业链投资有深厚认知。