昊华科技(600378)公司资料

昊华科技(600378) 主要观点： 事件描述 10月30日晚，昊华科技发布2023年三季报，公司2023年前三季度实现营收62.74亿元，同比-3.01%；实现归母净利润6.87亿元，同比-9.23%；实现扣非归母净利润6.77亿元，同比-9.75%。其中，公司第三季度实现营收19.70亿元，同比-18.83%，环比-12.30%；归母净利1.84亿元，同比-30.14%，环比-33.10%；扣非净利润1.78亿元，同比-32.31%，环比-34.88%。 氟材料环比承压，其他板块稳步增长，抵御周期波动能力强 三季度单季度毛利率26.06%，同比+1.94pct，环比+0.31pct；净利率9.35%，同比-1.86pct，环比-2.9pct。毛利率实现环比提升，净利率有所下滑。受氟化工行业周期性下行的影响，报告期内公司高端氟材料业务板块主要产品价格环比下降，同时子公司中昊晨光三季度主要生产装置停车检修，产能利用率下降，对公司三季度整体业绩带来一定影响。但高端制造化工材料板块抵御行业周期波动能力较强，保持稳定增长，前三季度净利润同比增长18.9%，毛利率同比提高3.6pct。碳减排业务前三季度营业收入同比增长21.9%、净利润同比增长64.5%，毛利率提升1.5个百分点。电子化学品板块基本保持稳定，市场占有率稳步提升。 价格方面，根据公司经营数据，第三季度聚四氟乙烯树脂/氟橡胶/含氟气体/橡胶密封制品/特种轮胎/聚氨酯新材料/特种涂料价格环比-4.09%/-11.48%/-1.36%/-18.08%/+14.22%/+0.51%/+5.36%。 产销量方面，各产品产销量变化分化。晨光院停车检修影响下产销量有所下降，聚四氟乙烯树脂销量同比/环比分别-3%/-12%；氟橡胶销量同比/环比+24%/+8%；橡胶密封型材销量同比/环比-28%/+9%；特种轮胎销量同比/环比+103%/+5%；特种涂料销量同比/环比+10%/-17%。 费用端，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率环比+0.29pct/+2.15pct/-0.61pct/+0.49pct。 拟发行股份购买中化蓝天100%股权，氟化工板块形成产业链互补 2023年8月15日，昊华科技拟向中化集团和中化资产发行股份收购中化蓝天并配套募资用于扩产氟化工产品，总金额约145亿元，中化蓝天原属中国中化集团下属氟化工企业，拥有从萤石资源到HF到氟碳化学品/氟聚合物/氟精细的全产业链条，拥有R134a、R125、CTFE、PVDF、PVF、三氟乙酸等拳头产品，后续电解液、PVDF、四代制冷剂等扩产规划较大，而昊华科技专注于PTFE高端氟聚物和氟树脂，中化蓝天与昊华科技的氟化工板块能够形成良好产业链互补和协同。此次重组落地后，两化下两家氟化工企业融合加深，昊华科技收入利润水平将上新台阶。 投资建议 我们认为公司研发底蕴深厚，已成为明显的研发创新驱动的平台型材料公司，选择赛道持续高增长，同时聚焦高端化、差异化，产品结构持续优化，周期性减弱。“十四五”期间公司资本开支加快，公司进入高速成长期。报告期内，西北院有机硅密封型材项目已进入试生产阶段；中昊晨光2.6万吨/年高性能有机氟材料项目、西南院清洁能源催化材料产业化基地项目、曙光院10万条/年高性能民用航空轮胎项目建设顺利推进；黎明院46600吨/年专用新材料项目和相关原材料产业化能力建设项目已开工建设。 由于氟化工板块价格下跌超预期，我们下调2023业绩预测，预计昊华科技2023-2025年归母净利润9.35、12.73、16.74亿元（原值为11.98、13.37、17.51亿元，基于审慎性原则，暂未考虑中化蓝天并入报表，暂未考虑定增等融资事项），EPS1.03/1.40/1.84元，对应PE为29.61X/21.75X/16.55X。维持买入评级。 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； （2）安全生产风险； （3）环境保护风险； （4）项目投产进度不及预期； （5）股权激励不及预期。

昊华科技(600378) 主要观点： 事件描述 8月25日晚，昊华科技发布2023年半年报，公司2023年上半年实现营收43.04亿元，同比增长6.50%；实现归母净利润5.03亿元，同比增加1.94%；实现扣非归母净利润4.99亿元，同比增加2.46%。其中，公司第二季度实现营收22.46亿元，同比增加2.67%，环比增加9.16%；归母净利2.75亿元，同比增加1.58%，环比增加20.65%；扣非净利润2.74亿元，同比增加2.97%，环比增加21.88%。 盈利逆势大幅增长，提质增效经营质量持续提升 二季度，公司保持稳健经营，利润环比逆势实现增长。整体来看，各业务板块表现分化。 上半年，高端制造化工材料板块量利齐升，毛利同比增长8.7pct，同时聚氨酯类产品、特种涂料、三氟化氮、橡胶密封型材、有机透明材料等多种产品销量同比增长10%以上，对应子公司盈利均有大幅提升。此外，碳减排业务板块毛利同比增长32.2%，盈利实现大幅增长，西南院归母净利润同比增长61%。 高端氟材料PTFE及PVDF等需求疲软，供给充足，价差环比收窄。根据我们对公司主要业务板块高端氟材料产品价格的跟踪，二季度华东PTFE分散树脂/华东PVDF（锂电池粘结剂）市场均价为4.8/12万元/吨，环比分别-7.72%/-41.29%。特种气体板块，昊华气体4600吨/年电子气体项目完全达产后积极拓展市场，但由于行业产能释放较多，价格有所下滑，单季度同比/环比-10.55%/-7.90%。从子公司口径来看，昊华气体归母净利润同比-11%。 费用端，销售费用/管理费用同比减少12.51%/16.31%，报告期公司开展提质增效、减费增利行动取得成效。财务费用同比增加140.86%，主要原因是上年同期汇兑净收益高基数所致。研发费用同比增加9.62%，持续增加研发投入，保持核心竞争力。 拟发行股份购买中化蓝天100%股权，氟化工板块形成产业链互补 2023年8月15日，昊华科技拟向中化集团和中化资产发行股份收购中化蓝天并配套募资用于扩产氟化工产品，总金额约145亿元，中化蓝天原属中国中化集团下属氟化工企业，拥有从萤石资源到HF到氟碳化学品/氟聚合物/氟精细的全产业链条，拥有R134a、R125、CTFE、PVDF、PVF、三氟乙酸等拳头产品，后续电解液、PVDF、四代制冷剂等扩产规划较大，而昊华科技专注于PTFE高端氟聚物和氟树脂，中化蓝天与昊华科技的氟化工板块能够形成良好产业链互补和协同。此次重组落地后，两化下两家氟化工企业融合加深，昊华科技收入利润水平将上新台阶。 投资建议 我们认为公司研发底蕴深厚，已成为明显的研发创新驱动的平台型材料公司，选择赛道持续高增长，同时聚焦高端化、差异化，产品结构持续优化，周期性减弱。“十四五”期间公司资本开支加快，公司进入高速成长期。曙光院10万条/年民航轮胎项目、西南院清洁能源催化材料产业化基地项目、西北院有机硅密封型材项目等产业化项目正在抓紧施工建设，计划年底前建成投产。其余新增重点项目有2.6万吨/年高性能有机氟材料项目（其中1.85万吨高端PTFE树脂）、黎明院46600吨/年专用新材料项目以及10万条/年高性能民用航空轮胎项目等。密集的资本开支增加持续驱动公司盈利增长。 我们预计昊华科技2023-2025年归母净利润11.98、13.37、17.51亿元（基于审慎性原则，暂未考虑中化蓝天并入报表，暂未考虑定增等融资事项），EPS1.31/1.47/1.92元，对应PE为24.34X/21.80X/16.65X。维持买入评级。 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； （2）安全生产风险； （3）环境保护风险； （4）项目投产进度不及预期； （5）股权激励不及预期。

昊华科技(600378) 核心观点 以高端氟材料为拳头产品，持续整合优质业务与资产、充分发挥协同效应。公司上市已20余年，四大核心业务包括高端氟材料、电子化学品、高端制造化工材料、碳减排业务等。其中，高端氟材料业务产品具体包括PTFE、新型氟橡胶（生胶）及氟混炼胶、PVDF、四氟丙醇、HFP、TFE单体等，部分氟材料产品享有较高知名度。公司目前氟树脂产能达3万吨；氯化物等中间体已实现配套，部分产品产能居国内前茅；氟橡胶产能共5500吨，产能全球第二、国内第一；2022年已建成投产了2500吨PVDF生产装置。近年来，公司积极扩建PTFE产能，布局更高端FEP、PFA氟材料。此外，2023年2月，公司公告拟发行股份购买中化蓝天100%股权。公司持续积极整合优质业务与资产，将有望充分发挥协同效应。打造以电子特气为主的电子化学品产业，国产替代趋势显著。公司拥有自主知识产权的电子特气制备和纯化全套技术，开发了一系列国产替代急需的电子特气产品，是国内主要的电子特气研究生产基地之一。目前，公司目前电子特气产品主要有NF3、SF6、CF4、WF6等，总产能达到8600吨。目前，国内市场电子特气自给率不足15%，我国电子特气供应“卡脖子”现象仍较为明显。未来，凭借产能扩张速度快、人工及原材料成本低等本土化优势，国产电子特气的渗透率将不断提升。我们看好公司将持续巩固电子特气行业领先地位，并将适时开展湿电子化学品业务。深耕高端制造化工材料，民用航空轮胎指标性能已达国际先进水平。公司高端制造化工材料主要包括特种橡塑制品、特种涂料、化学高性能原料等。近年来公司以航空材料为基点，业务现已扩展至国民经济多领域。 民用航空轮胎方面，子公司曙光院拟建设10万条/年高性能民用航空轮胎项目（新胎、翻新胎各5万条/年），均采用曙光院自主开发的专有核心技术和专利技术，预计将于2023年12月投产。我们看好公司将积极布局并优化配置创新资源，持续践行化工新材料“补短板”任务。 风险提示：新产品的研发及市场推广的风险；安全生产风险；重大资产重组风险；技术被赶超或替代的风险；技术被赶超或替代的风险等。 投资建议：综合绝对及相对方法估值，我们认为公司股票合理估值区间在40.14-52.50元之间，2023年动态市盈率25-35倍，相对于公司目前股价有6.90%-39.81%溢价空间。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别达到13.93/16.20/19.94亿元，每股收益1.53/1.78/2.19元/股，对应当前PE分别为24.4/20.9/17.0倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

昊华科技(600378) 事件描述 4月21日晚，公司公告2022年报。2022年实现营收90.68亿元，同比增加22.13%；归母净利润11.65亿元，同比增加30.67%；扣非归母净利润9.64亿元，同比增加9.05%。公司第四季度实现营收26.47亿元，同比增加18.06%；归母净利润4.09亿元，同比增加62.30%。 聚焦高端化、差异化，公司资本开支加快，进入高速成长期 公司研发底蕴深厚，已成为明显的研发创新驱动的平台型材料公司,始终坚持研发驱动、产品走差异化和高端化路线，“十四五”规划落地战略清晰，各项业务亮点十足。全年研发经费投入7.26亿元，同比增长17.2%，新产品销售收入实现20.87亿元，同比增长17.4%。科技创新成效显著，科技成果奖励不断涌现。2023-2024年公司资本开支将陆续落地，公司进入高速成长期。 2022年全年，公司在宏观经济环境下滑的背景下保持稳健经营，收入利润同比大增，四季度环比略降（考虑扣除资产处置收益部分后环比略降）。公司在建项目电子化学品产能持续释放，产品结构进一步优化。价格方面，根据我们对公司主要业务板块高端氟材料产品价格的跟踪，四季度华东PTFE分散树脂/华东PVDF（锂电池粘结剂）市场均价为55983.87/305489.13元/吨，环比分别-5.24%/-20.79%，环比略下降。从今年来看，公司的季度周期性明显有所平滑，高端化、产品结构持续优化调整成效显著。 2022年，昊华气体4600吨/年特种含氟电子气体建设项目、中昊晨光2500吨/年聚偏氟乙烯树脂项目等项目建成投产；中昊晨光2.6万吨/年高性能有机氟材料项目、曙光院10万条/年高性能民用航空轮胎项目顺利开工建设。大力推进自贡沿滩氟化工基地建设，打造中国中化川南新材料产业基地。密集的资本开支增加持续驱动公司盈利增长，同时产品结构持续调整优化，高端化、差异化带来价格价差的持续稳定。 国内电子特气供应商龙头，积极扩展湿电子化学品 昊华科技是国内领先的含氟特气研发与生产制造企业，产能位列国内第三，电子级NF3和SF6均在国内排名前两位，同时也在持续研发生产多种国内稀缺的电子气体品种如WF6、光电子级氨、高纯硒化氢等，并进入一线面板及半导体厂商供应商。 2022年电子化学品产量/销量达到5993.36吨/5364.85吨，实现稳步提升；营收7.06亿元，同比增长36.03%；毛利率27.19%，同比增长5.72pct。2022年公司4600吨电子特气项目已陆续投产，进一步丰富公司产品线，2023年将全年贡献业绩。 专注特品配套及民用航空材料，伴随大飞机放量可期 公司依托旗下多个科研院所，成为国内核心特品配套及民用航空化工材料供应商。曙光院是国内唯一的特种轮胎专业科研生产单位，代表国内航空轮胎研发的最高技术水平，军品覆盖了我军现役各个战机，民用产品已在大飞机多个型号进行配套，填补国内空白。西北院等专注于高端密封型材，在国产大飞机和半导体信息产业均有较大的发展潜力。黎明院聚氨酯材料拥有国家级实验室，不断拓展高端品类，如阻燃环保型、车用、弹性体等。北方院和海化院长期涉及海空军品配套，同时拓展航空航天领域，部分产品进入大飞机涂装试用。2022年橡胶密封制品产量/销量为1053.40/1052.98万件，实现营收2.18亿元；特种轮胎产量/销量为33044/31890条，实现营收1.86亿元；特种涂料产量/销量为11987.02/13145.66吨，实现营收4.90亿元。 拟收购中化蓝天100%股权，氟化工龙头强强联合 2月14日，昊华科技发布发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案，昊华科技拟发行股份向中化蓝天集团和中化资产管理有限公司分别收购中化蓝天集团52.81%和47.19%股权并配套募资，最终合计持股达到100%。根据预案披露，上市公司发行股份定价37.71元/股，外贸信托和中化资本认购募集配套资金分别不超过4亿元和1亿元。中化蓝天集团是中国中化集团下属氟化工企业，拥有从萤石资源到HF到氟碳化学品/氟聚合物/氟精细的全产业链条，拥有CTFE、PVDF、PVF、三氟乙酸、R123等拳头产品，后续电解液、PVDF、四代制冷剂等扩产规划较大，而昊华科技专注于PTFE高端氟聚物和氟树脂，中化蓝天与昊华科技的氟化工板块能够形成良好产业链互补和协同。根据预案披露，标的资产中化蓝天2022Q1-Q3实现收入80.34亿元，实现净利润9.805亿元，2022年前三季度净利润已较2021年全年利润大幅提升。昊华科技归属于中国化工旗下中国昊华，此次重组落地后，两化下两家氟化工企业融合加深，昊华科技收入利润水平将上新台阶。 投资建议 公司研发底蕴深厚，已成为明显的研发创新驱动的平台型材料公司,始终坚持研发驱动、产品走差异化和高端化路线，“十四五”规划落地战略清晰，各项业务亮点十足。2023-2024年公司资本开支将陆续落地，公司进入高速成长期。由于氟材料板块景气度有所下滑，我们略下调2023-2024年盈利预测，我们预计昊华科技2023-2025年归母净利润12.04、13.64、18.08亿元（2023-2024原值为13.38、15.63亿元，基于审慎性原则，暂未考虑中化蓝天并入报表），EPS1.32/1.50/1.98元，对应PE为30.11X/26.58X/20.06X。维持买入评级。 风险提示 项目建设不及预期； 产品及原料价格大幅波动； 大飞机相关订单情况不及预期； 宏观经济下行。