昊华科技(600378)公司资料

昊华科技(600378) 主要观点： 事件描述 事件一：4月29日，昊华科技发布2024年报，公司2024年实现营收139.66亿元，同比+77.86%；实现归母净利润10.54亿元，同比+17.11%；实现扣非归母净利润6.46亿元，同比-20.36%。其中，第四季度，公司实现营收37.59亿元，同比+138.14%，环比-44.29%；归母净利2.03亿元，同比-4.96%，环比-57.85%；扣非净利润0.67亿元，同比-49.58%，环比-67.86%。 事件二：同日，公司发布2025年一季报，公司实现营收31.57亿元，同比+95.73%，环比-16.02%；归母净利1.85亿元，同比+34.86%，环比-8.84%；扣非净利润1.71亿元，同比+26.02%，环比+154.37%。 氟材料高端制造板块承压，电子化学品及碳减排业务毛利改善2024年中化蓝天实现并表，收入大幅增长。2024年，公司发行股份购买中化蓝天100%股权的重大资产重组及非公开发行股份募集配套资金项目实施完成，中化蓝天成为公司全资子公司，2024年7月份起中化蓝天纳入公司合并报表范围，公司综合能力进一步增强。中化蓝天重组进入公司后，主要新增氟制冷剂、灭火剂、电解液、六氟磷酸锂、PVDF等产品，产能分别为92500吨/年、8200吨/年、250000吨/年、8000吨/年、20000吨/年，公司氟化工产业链更加完整，产品结构优化，产品线更加丰富。 分板块来看，高端氟材料业务板块受锂电材料、氟聚合物价格持续下跌影响，毛利同比下降20.7%、毛利率降低2.7pct。电子化学品板块需求旺盛，主导产品销量同比增长，毛利同比增长25.0%、毛利率提高2.4pct。高端制造化工材料板块相关业务受政策性因素影响，毛利同比下降11.8%、毛利率降低1.6pct。碳减排业务暨工程技术服务板块保持稳定增长，铜系、镍系催化剂均价同比分别上涨5.4%和12.9%，毛利同比增长9.7%、毛利率提高2.0pct。 24Q4单季度盈利承压明显。盈利指标方面，四季度单季度销售毛利率19.02%，同比-14.04pct，环比-1.28pct；净利率5.70%，同比-7.80pct，环比-2.01pct。价格方面，根据公司经营数据，24Q4含氟气体/橡胶密封制品/特种轮胎/特种涂料价格环比+1.39%/-31.35%/-45.41%/+45.68%，价格变化有所分化。产销量方面，24Q4含氟气体销量同比/环比分别+72.82%/-21.84%；橡胶密封型材销量同比/环比-68.30%/-32.07%；特种轮胎销量同比/环比+121.67%/+72.02%；聚氨酯新材料销量同比/环比-12.08%/+3.62%；特种涂料销量同比/环比+29.57%/+2.26%。 25Q1制冷剂价格大幅抬升，盈利指标环比有所修复。盈利指标方面，一季度单季度销售毛利率22.69%，同比-4.08pct，环比+3.67pct；净利率6.77%，同比-1.73pct，环比+1.07pct。价格方面，根据公司经营数据，25Q1氟碳化学品/含氟锂电材料/含氟聚合物/含氟精细化学品/含氟气体/橡胶密封制品/特种轮胎/特种涂料/碳减排催化剂价格环比+45.55%/+7.28%/-6.60%/+11.88%/-6.99%/+27.23%/+51.27%/+6.02%/-12.78%，除含氟聚合物和催化剂均实现价格回暖。产销量方面，25Q1氟碳化学品/含氟锂电材料/含氟聚合物/含氟精细化学品/含氟气体/橡胶密封制品/特种轮胎/聚氨酯新材料/特种涂料/碳减排催化剂销量环比分别为-34.84%/-50.88%/-5.33%/-0.31%/+6.30%/-15.69%/-66.50%/+5.71%/-42.81%/-19.16%。 公司积极扩展产能布局，重点项目有序推进 2024年内，公司9个项目建成投产，其中10万条/年高性能民用航空轮胎项目建成我国首条规模化民航胎生产线；1000吨/年全氟烯烃项目机械竣工；2.6万吨/年高性能有机氟材料项目机械竣工；西南电子特气项目顺利开工。截止2024年底，公司在建产能包括18000吨聚四氟乙烯树脂、6000吨/年含氟气体、25000吨聚氨酯新材料。在建项目陆续投产带来新的盈利增长点。 投资建议 预计公司2025-2027年归母净利润12.42、15.34、17.75亿元（2025-2026原值为17.52、18.25亿元），对应PE为26.54X/21.49X/18.57X。维持“买入”评级。 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； （2）安全生产风险； （3）环境保护风险； （4）项目投产进度不及预期。

昊华科技(600378) 昊华科技发布2024年年报：公司2024年实现营业收入139.66亿元，YoY-3.83%（调整后），归母净利润10.54亿元，YoY-10.94%（调整后）。2024年四大业务板块涨跌不一。①电子气体业务板块需求旺盛，主导产品销量同比增长，毛利同比增长25.0%、毛利率提高2.4pct。②碳减排业务暨工程技术服务板块保持稳定增长，铜系、镍系催化剂均价同比分别上涨5.4%和12.9%，毛利同比增长9.7%、毛利率提高2.0pct。③高端氟材料业务板块受锂电材料、氟聚合物价格持续下跌影响，毛利同比下降20.7%、毛利率降低2.7pct。④高端制造化工材料板块相关业务受政策性因素影响，毛利同比下降11.8%、毛利率降低1.6pct。 公司同时发布2025年1季报。公司2025年1季度实现营业收入31.57亿元，YoY+10.96%（调整后），归母净利润1.85亿元，YoY+10.53%（调整后）。分业务板块看，①高端氟材料业务因制冷剂产品价格维持高位上涨、锂电材料产品成本显著压降等，毛利同比增长42.9%、毛利率提高3.1pct，对业绩贡献突出；②电子气体业务需求符合增长预期，公司抓住机遇开拓优质客户市场，“以量补价”策略成效明显，整体毛利同比增长25.6%、毛利率提高1.4pct；③高端制造化工材料业务受政策性因素影响有所缓解，但仍未达上年同期水平，毛利同比下降18.6%、毛利率降低8.7pct；④碳减排暨工程技术服务板块保持稳定，受业务周期性影响，毛利同比略降2.8%、毛利率基本持平。 重点项目按计划有序推进，产品体系不断丰富。公司是中国中化旗下的新材料科技型平台企业，由中国昊华下属10余家国家级科研院所改制而成，产品体系较为丰富。公司项目建设高效有序，2024年内共有9个项目建成投产，其中10万条/年高性能民用航空轮胎项目建成我国首条规模化民航胎生产线；1000吨/年全氟烯烃项目机械竣工；2.6万吨/年高性能有机氟材料项目机械竣工；西南电子特气项目顺利开工。上述项目的陆续推进及释放，有助于丰富公司产品体系，完善公司在高端氟材料、电子特气等高端产品领域的布局。 公司盈利预测及投资评级：公司是中国中化旗下的新材料科技型平台企业，新项目的有序建设助推公司不断丰富产品布局。基于公司2024年年报，我们相应调整公司2025~2027年盈利预测。我们预测公司2025~2027年净利润分别为11.45、12.84和14.18亿元，对应EPS分别为0.89、1.00和1.10元，当前股价对应P/E值分别为29、26和23倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：产品价格下滑；行业新增产能投放过快；下游需求增速不及预期。

昊华科技(600378) 主要观点： 事件描述 10月30日，昊华科技发布2024年第三季度报告。中化蓝天并入后，公司2024前三季度实现营收102.07亿元（其中中化蓝天49.46亿元），同比-11.61%；实现归母净利润8.51亿元（其中中化蓝天3.28亿元），同比-18.60%；实现扣非归母净利润5.78亿元，同比-14.60%。 第三季度，公司单季度实现营收36.70亿元（其中中化蓝天18.14亿元），同比-2.02%，环比+98.79%；归母净利3.15亿元（其中中化蓝天1.63亿元），同比+53.40%，环比+35.05%；扣非净利润2.09亿元，同比+17.39%，环比-10.10%。 氟材料电子化学品承压，高端制造化工材料抵御周期波动能力强三季度单季度销售毛利率20.30%，同比-5.76pct，环比-7.74pct；净利率7.71%，同比-1.64pct，环比-4.95pct。中化蓝天并入后，综合毛利率同比+1.06pct，季度实现同比增长。高端氟材料板块，受氟化工行业周期性下行影响，含氟聚合物产品下跌原料上涨，产品盈利能力下降，但产销实现增长，以量补价取得一定成效。电子化学品板块销量、市场份额增长，但受含氟电子气体价格下滑等影响导致利润下滑。高端制造化工材料板块抵御行业周期波动能力较强，产品种类多小批量，下游应用广泛，特种涂料表现亮眼。碳减排围绕工业排放气综合利用推进工程总承包业务，加快拓展低碳化工、清洁能源新技术应用领域，提升整体盈利能力，相关科技成果涌现。 价格方面，根据公司经营数据，24Q3含氟气体/橡胶密封制品/特种轮胎/聚氨酯新材料/特种涂料价格环比+19.78%/+153.84%/-47.26%/+263.15%/-9.44%。价格变化有所分化。 产销量方面，各产品产销量环比基本实现增长。24Q3含氟气体销量同比/环比分别+85.94%/+61.74%；橡胶密封型材销量同比/环比-47.14%/+19.59%；特种轮胎销量同比/环比+12.20%/+13.37%；聚氨酯新材料销量同比/环比-16.98%/-5.47%；特种涂料销量同比/环比+23.53%/-6.68%。 费用端，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率环比+1.31pct/-0.53pct/-1.44pct/+0.37pct。 中化蓝天并表显著提升公司盈利，氟化工板块业务结构优化中化蓝天并入大幅提高公司盈利表现。中化蓝天100%股权已全部过户登记至公司名下，变更登记手续已办理完毕，中化蓝天成为公司全资子公司，2024年7月起纳入合并报表范围。中化蓝天的并入有效提升公司盈利能力，优化业务结构和抗风险能力，公司前三季度营收、归母净利润较并入前提升93.96%、62.82%；单季度营收、归母净利润提升95.32%、105.31%。目前中化蓝天与公司一体化整合进展顺利且优势显著，将进一步深入推动产研供销建一体化，形成良好产业链互补和协同。 中化蓝天业务优势明显。中化蓝天业务主要分为氟碳、氟精细、锂电材料、氟聚合物板块。今年以来经营状况良好，充分利用配额生产。效益显著提升，主要得益于一是制冷剂受配额政策促产销，盈利能力大幅提升；二是PVDF差异化竞争，巩固锂电优势并积极开拓制品、涂料等传统领域，提升高附加值产品比例；三是电解液强化技术营销，开拓优质客户和优质项目，优化工艺降本显著。 产品结构持续优化，公司进入高速成长期 公司研发底蕴深厚，着力“全面打造科技昊华”，已成为明显的研发创新驱动的平台型材料公司，同时聚焦高端化、差异化，产品结构持续优化，周期性减弱。高质量科技成果加速涌现，六项科技成果经鉴定达到国际先进水平。 公司积极扩展产能布局，重点项目有序推进。昊华气体西南电子特种气体项目已开工建设；曙光院10万条/年民航轮胎项目、西南院清洁能源催化材料产业化基地项目试生产；中化蓝天电子材料(郴州)有限公司年产1000吨全氟烯烃项目开展土建及安装施工；晨光院2.6万吨/年高性能有机氟材料项目、黎明院46600吨/年专用新材料项目和相关原材料产业化能力建设项目开展土建等工作。 投资建议 预计公司2024-2026年归母净利润12.35、17.52、18.25亿元，EPS1.11/1.58/1.65元，对应PE为31.03X/21.87X/20.99X。维持买入评级。 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； （2）安全生产风险； （3）环境保护风险； （4）项目投产进度不及预期。

昊华科技(600378) 事件描述 公司发布2024年半年报，上半年实现营收34.59亿元，同比减少19.63%；实现归母净利润3.70亿元，同比减少26.32%；实现扣非归母净利润3.69亿元，同比减少26.05%；基本每股收益0.41元。 事件点评 二季度业绩环比改善。公司上半年综合毛利率为27.45%，同比增加2.88pct；净利率为10.71%，同比减少0.97pct。单季度来看，公司Q2实现营收18.46亿元，同比减少17.80%，环比增加14.48%；实现归母净利润2.33亿元，同比减少15.09%，环比增加70.37%；毛利率为28.04%，同比增加2.29pct，环比增加1.27pct；净利率为12.64%，同比增加0.40pct，环比增加4.15pct。 坚持以量补价策略，发挥研发优势。高端氟材料板块主要产品聚四氟乙烯树脂和氟橡胶销量分别同比增长10.3%、7.1%，但因原材料价格上涨且产品售价下降（PTFE、氟橡胶上半年均价分别同比减少7.2%、22.1%），导致产品盈利减弱；电子化学品板块主要产品三氟化氮销量同比增加9.7%，但产品均价同比减少14.9%；高端制造化工材料板块总体稳中向好，特种涂料、特种橡胶、特种轮胎等优势领域重要产品需求均稳步增长。公司充分发挥科研优势，黎明院、昊华气体、海化院等子企业积极响应客户需求，开发新技术、研发新产品，上半年研发费用占收入比重为7.38%，同比增加0.2pct。 收购中化蓝天，重组完成氟化工布局。7月22日昊华科技公告，中化集团持有的中化蓝天52.81%股权及中化资产持有的中化蓝天47.19%股权已全部过户登记至公司名下，中华蓝天成为全资子公司。同时，昊华科技向包括外贸信托、中化资本创投在内的不超过35名符合条件的特定投资者非公开发行股份募集配套资金，配套募集资金金额不超过45亿元，主要投向包括 新建2万吨/年PVDF项目、20万吨/年锂离子电池电解液项目（一期）、新建1000吨/年全氟烯烃项目、新建15万吨/年锂离子电池电解液项目（一期）等，有助于公司完善氟化工板块，进一步拉升协同效应。 投资建议 预计公司2024-2026年EPS分别为0.97\1.48\1.88，对应公司10月8日收盘价32.67元，2024-2026年PE分别为33.8\22.1\17.4；公司以关键技术自主创新为引领，推进核心产业向价值链中高端延伸，实现核心竞争力和行业影响力不断增强，首次覆盖给予“买入-B”评级。 风险提示 下游行业政策变化风险：如下游行业产业政策、市场需求发生重大变化，可能引起公司营业收入和利润的波动，进而对公司的经营产生一定的不确定性风险；产品价格大幅波动风险：若产品价格大幅变动将增加公司盈利能力的不确定性，影响公司利润；产能建设进度不及预期风险：若产能释放进度不及预期将使公司营收增速放缓；技术风险等：当前国际科技竞争环境发的不确定性与风险性骤升，对科技创新和产业高质量发展提出更高要求。