国电南瑞(600406)公司资料

国电南瑞(600406) 营收及净利润增速符合预期。10月31日国电南瑞发布2023年三季报，公司2023Q1-3实现营收285.7亿元，同比增长11.52%，其中2023Q3实现营收103.2亿元，同比增加11.01%，环比下降14.3%；实现归母净利润41.61亿元，同比增加13.83%，其中2023Q3实现归母净利16.61亿元，同比增加7.54%，环比下降15.85%，营收和归母增速呈现稳增长趋势，符合市场预期。 综合毛利率提升至29.26%，创近五年新高。公司2023Q1-3综合毛利率为29.26%，同比增加0.99pct，创近5年新高，其中2023Q3毛利率为30.49%，较2023Q2进一步提升，环比增加1.17pct，销售净利率为15.42%，创4年新高，盈利能力不断提升。 研发费用率为6.04%，研发投入强度高。公司报告期内研发费用为17.26亿元，同比增长18.98%，研发费用率为6.54%，同比增加0.38pct。报告期内实现世界首台套CLCC（完全可控换相技术）换流阀在葛南直流工程投运，突破秒级精准调频控制等虚拟电厂运营管控关键技术，国内首套钢铁领域SFC系统实现示范应用。2023年上半年，国电南瑞获专利授权172项，同比增加22%。 网外业务发展势头良好，打造新增长极。公司报告期新签合同259.21亿元，同比增长8.51%。中标陇东-山东工程的换流阀、首个省网“嵌入式直流”—扬镇工程的换流阀、控保、测量设备等等；电网外业务呈现良好发展势头，新签合同同比增长27.91%，中标目前国内规模最大的大唐铜梁液冷储能液冷一体柜项目等项目；国际业务快速回暖，成功签订巴西CPFL控保屏柜、印尼AMI主站系统等重大项目，中标智利智能电表供货项目、智利首个高压直流控保项目和荷兰壳牌风能制氢柔直设计咨询项目等。 特高压建设提速，公司有望充分收益于特高压建设加速。金上-湖北，陇东-山东，哈密-重庆，宁夏-湖南直流特高压工程已经开工，全年预计开工5条直流特高压，2条交流特高压，展望十五五期间，预计年均开工3-4条直流特高压，行业景气度将持续。 维持盈利预测及投资建议：根据公司在特高压和主网设备中标情况和交付节奏，我们维持公司2023-2025年营业收入535.5/615.1/712.7亿元，归母净利润分别为74.4/87.5/102.0亿元的预测，根据DCF模型，我们维持目标价29.79元/股及“优于大市”评级。 风险提示：1、电网投资不及预期；2、市场竞争激烈导致毛利率大幅下降；3、原材料价格大幅上涨。

国电南瑞(600406) 事件：2023年10月30日，公司发布2023年三季度报告。公司2023年前三季度实现收入285.67亿元，同比增长11.52%；实现归母净利润41.61亿元，同比增长13.83%；实现扣非净利润40.73亿元，同比增长13.33%。单季度来看，公司23Q3实现收入103.17亿元，同比增长11.01%；实现归母净利润16.61亿元，同比增长7.54%；实现扣非净利润16.46亿元，同比增长6.95%。 盈利能力持续增长，费用管控维持稳定。盈利能力方面，23Q3毛利率为30.49%，同比增长0.63Pct；净利率为17.03%，同比下降0.61Pct。费用管控方面，2023年前三季度期间费用率为12.36%，同比上升0.56Pct。其中销售/管理费用分别为4.65%/2.82%，分别同比下降0.05Pct/0.16Pct。 公司特高压领域保持领先地位，有望受益于特高压建设。结合国家电网相关规划以及公开招标情况，今年已有6条线路开工，其中4条线路已进行电力设备的招标工作。公司相关产品的市场占有率突破50%，后续有望持续兑现业绩。 聚焦核心技术，工业互联板块实现突破。公司为智能电网电力电子装备国产化所研发的高功率IGBT，在交通、电动汽车、工业控制领域取得应用。除3300伏IGBT成功在轨交应用外，1700伏、1200伏IGBT以及第三代半导体碳化硅MOSFET多款产品达到量产条件，在电动汽车、充电桩、工业控制领域应用广泛，4500伏、6500伏IGBT产品技术开发进展有序。具备年产25万只IGBT模块生产能力的封装测试生产线已经建成投运，为IGBT产业化打下坚实基础。 聚焦拓展国际业务，推动高附加值产品参与国际竞争。公司将南美、东南亚、中东作为重点市场。巴西美丽山±800千伏特高压直流输电工程是当前世界第二大输电工程，公司作为核心设备供应商，提供了特高压直流换流阀、直流控保、测量系统、稳控系统、交流保护等成套装备。公司承建沙特智能电表项目，为当地接入500万只智能电表，实现南瑞用电信息采集系统首次海外大规模应用，并成功投运世界首台移动式STATCOM（静止同步补偿器），现已为沙特电力公司提供覆盖13.8千伏至380千伏全部电压等级的电力电子设备。公司累计签订海外合同超300亿元，产品通过449项国际认证测试，海外市场开拓初见成效。 投资建议：公司是电网二次设备龙头，特高压、电力智能化数字化、智能配网三大关键点支撑业绩稳步提升。我们预计公司23-25年的营收分别为538.07、609.57、687.64亿元，增速分别为14.9%、13.3%、12.8%；归母净利润分别为73.67、85.63、99.36亿元，增速分别为14.3%、16.2%、16%。10月31日收盘价对应公司23-25年PE为25、21、18倍。维持“推荐”评级。 风险提示：电网投资不及预期；经济波动风险；竞争加剧风险。

国电南瑞(600406) 投资要点 事件：公司Q1-3营收285.67亿元，同增12%；归母净利润41.61亿元，同增14%；扣非归母40.73亿元，同增13%。Q3实现营收103.17亿元，同增11%；归母净利润16.61亿元，同增8%；扣非归母净利润16.46亿元，同增7%。Q1-3毛利率29.26%，同增0.99pct，归母净利率为14.56%，同增0.29pct，扣非归母净利率14.26%，同增0.23pct。Q3毛利率为30.49%，同增0.63pct，环增1.17pct；归母净利率为16.10%，同降0.52pct，环降0.27pct；扣非归母净利率15.95%，同降0.61pct，环降4.18pct。业绩符合市场预期。 期间费用管控良好，经营性现金流有所改善。23Q3期间费用率为11.11%，同增0.31pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比下降0.49、下降0.08、下降0.06、上升0.93个百分点至4.05%、2.66%、5.16%、-0.76%，控费效果良好。Q3经营活动现金流量净额为20.20亿元，同增42%，现金流有所改善。 国网7-9月电网投资同比-1.3%，公司逆势稳健增长。7-9月电网基础建设完成投资额1233亿元，同比-1.3%，8月受保电影响现场工作开展所有滞后，9月电网投资有所回升。我们认为公司网内业务受电网投资影响较大，整体收入预计同比持平微降，网外业务维持较快增长，我们预计AMI系统、储能、新能源等业务维持了较快增长。展望全年，Q4电网投资预计加快，全年保持10%左右增长，公司网内业务平稳增长，结构性的电网自动化、信通、继电保护等业务有望维持稳健增长，配网、特高压等承压，网外&海外业务维持较高增速。 特高压直流订单落地，柔直放量提升业绩弹性。截至23年9月底，已完成4条特高压直流工程的物资招标工作，公司换流阀、直流控保等产品份额稳固，累计中标16台换流阀和5套直流控保系统，我们预计24H2陆续确认收入，贡献利润增量。展望24年，蒙西-京津冀、陇电入浙、藏东南-粤港澳等柔直工程有望陆续核准开工，柔直换流阀单价高+用量多+毛利率高，有望提升公司业绩弹性。 盈利预测与投资评级：我们维持公司23-25年归母净利润分别为75/86.8/100.1亿元，同比+16%/16%/15%，对应PE为24x、21x、18x，维持“买入”评级。 风险提示：电网投资不及预期、特高压建设不及预期、竞争加剧等。

国电南瑞(600406) 投资要点 事件：2023年8月30日公司发布2023年半年报。 2023H1公司营收182.5亿元，同比+11.8%；归母净利润25.0亿元，同比+93.7%，毛利率28.6%，同比+1.20pcts；其中2023Q2公司营收120.6亿元，同环比分别+14.1%/+94.6%，归母净利润19.7亿元，同环比分别+14.1%/+275.4%。 收入端：发电板块收入高速增长。2023H1公司电网自动化及工控、继电保护及柔性输电、电力自动化信息系统板块、发电及水利环保板块营收分别为88.6/29.6/30.2/25.2亿元，同比分别为+5.2%/+9.0%/+0.1%/89.5%。公司实现储能业务和水电业务收入合计约16亿元，同比增幅超150%。 盈利端：各板块盈利水平良好。2023H1公司电网自动化及工控、继电保护及柔性输电、电力自动化信息系统板块、发电及水利环保板块毛利率分别为28.3%、38.6%、26.4%、13.2%，同比分别+1.9/+3.4/+3.9/+2.5pcts。毛利率提升主要原因（1）公司加强电网类业务市场拓展，新一代集控站、变电站自动化等毛利率较高；（2）继电保护及柔性输电投运项目中高毛利产品的收入占比较高；（3）大力拓展生产运行信息化以及网络安全等核心业务。 网内业务稳定，网外业务新增亮眼，海外回暖。2023H1公司在电网行业实现营收110.3亿元，同比+0.6%；新签合同259.21亿元，同比增长8.51%，电网外业务新签合同同比增长27.91%。公司实现海外业务收入4.3亿元，同比增长50.9%。 公司有望受益特高压加速建设。陇东-山东、金上-湖北、宁夏-湖南等3个特高压直流项目已招标，哈密-重庆特高压直流项目已于8月29日发标，计划9月19日开标。根据国家电网规划，2023年预计开工“6直2交”，特高压直流开工规模为历史最高值，特高压投资有望超过1000亿元。 盈利预测与投资评级： 我们预测公司2023-2025年营收分别为521.9/586.8/665.8亿元，归母净利润分别为75.1/85.0/95.7亿元，对应PE分别为25/22/19倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 电网投资不及预期；特高压建设不及预期；研报使用的信息数据更新不及时的风险。