海南机场(600515)公司资料

海南机场(600515) 核心观点 上半年归母净利润处于业绩预告区间内，地产结转和免税承压致收入和利润下滑。上半年，公司实现收入22.51亿元/-33.22%；归母净利润2.89亿元/-50.35%，处于业绩预告区间2.7-3.3亿元内；扣非业绩1.37亿元/-71.23%，处于扣非业绩预告区间1.3-1.8亿元偏下限。地产项目结转节奏差异（2023Q2高基数）和免税相关收益下滑，导致公司上半年收入和归母净利润均承压。上半年估算离岛免税相关收益1.60亿元，整体下滑约38%。2024年上半年，海南离岛免税销售金额184.57亿元，同比下降29.90%，受此影响，公司免税相关收益同比下滑。1）海口日月广场免税店租金0.43亿元/-26%；2）美兰机场免税店投资收益0.01亿元/-98%；3）三亚凤凰机场免税店相关收益（含提成租金、提货点租金和免税店投资收益）估算1.16亿元/-14%。综合来看，公司免税相关收益1.60亿元/-38%，整体承压。 其他业务：地产业务下滑拖累，机场业务和物业管理等业务相对平稳。1）公司上半年实现地产收入4.84亿元/-68.20%，主要系去年同期结转豪庭南苑C14项目收入10.02亿元导致高基数影响；2）机场收入9.46亿元/-1.05%（三亚机场因航站楼改扩建进行扰动，上半年飞机架次和旅客吞吐量各-9.00%、-3.15%）；物业管理收入3.58亿元/+1.42%；商业管理收入1.04亿元/-25.71%；其他业务收入9.60亿元/-9.77%。 公司拟修改公司章程，有望进一步完善公司分红机制。公司拟修改公司章程，旨在解除上市公司因历史遗留问题导致的分红受限条款（拟修改为最近一年净利润为正即可分红，而非未分配利润为正），进一步完善公司分红机制。三亚机场三期扩容改造推进，中线有望受益海南自贸港建设。三亚凤凰机场三期扩容工程目前正积极推进中，预计有望2025年底完成，客流承载力将提升30%达到3000万人次，且三亚机场三期未来不排除商业面积进一步增加，推出公司机场商业收益提升。同时，作为公司区域综合开发重点打造的项目之一，海口国兴里商业街于2024年6月21日开业，致力于打造海南自贸港都市消费新地标。此外，海南正有序推进封关建设前期工作，国际知名品牌落子及世界级休闲度假区打造有望进一步提升其全球地位。公司拥有海南自贸港关键机场卡位和海口日月广场免税标杆商业资源等核心优势，伴随海南岛封关建设逐步推进，公司中长线有望直接受益。 风险提示：政策、自贸港建设不及预期，偿债风险，消费复苏不及预期等。投资建议：考虑今年以来海南免税持续承压情况，我们下修2024-2026年每年免税相关收益1.5-2.1亿元，兼顾地产去化节奏三亚机场2024-2025扩建中客流表现平稳等因素，我们下修公司2024-2026年EPS至0.08/0.09/0.11亿元（此前2024-2025年为0.10/0.13/0.14亿元），对应动态PE为41/36/30x。作为海南自贸港建设的核心受益标的，伴随海南2025年底封关节奏逐步临近，公司在海南的机场、市区内核心物业等稀缺卡位未来中线有望享有一定确定性溢价，维持“优于大市”评级。

海南机场(600515) 投资要点 事件：2024年8月26日，海南机场发布2024年半年报，2024H1公司实现营收22.51亿元，同比-33.22%；归母净利润2.89亿元，同比-50.35%；扣非归母净利润1.37亿元，同比-71.23%。 业绩符合预告值：Q2营收为10.58亿元，同比-49.9%，主要系房地产业务结转收入同比下滑；归母净利润为0.71亿元，同比-79.8%；扣非归母净利润为0.19亿元，同比-93.3%，业绩符合预告区间。Q2毛利率为41.1%，同比+0.2pct，销售、管理和财务三费率为30.0%，同比+11.7pct；归母净利率6.7%，同比-9.9pct。归母净利润及扣非归母净利润下滑，主要系地产收入同比大幅下滑以及机场免税店投资收益减少。公司同时披露修改公司章程，完善上市公司分红机制。 存量地产去化，离岛免税承压：2024年H1公司机场/免税与商业/房地产/物业管理/其他业务分别实现营收9.46/1.04/4.84/3.58/3.60亿元，同比-1.1%/-26.3%/-68.2%/+1.3%/-9.8%。2024H1三亚凤凰机场起降架次/旅客吞吐量为6.27万架次/1088.89万人次，同比-9.0%/-3.2%。公司通过参股投资、提供场地租赁的方式参与5家离岛免税店，2024H1线下销售额共计约30亿元，约占海南免税店免税销售额的16%；2024年7月，海南离岛免税购物金额/购物人次为16.76亿元/37.0万人，同比-36%/-21%，赴岛游淡季离岛免税销售承压。2024Q2公司房地产销售项目签约面积/签约金额为2.55万平方米/4.12亿元，同比-31.4%/-47.3%。 2024年海南自贸港封关运作的攻坚之年：2024年海南将全面完成封关软硬件建设，为2025年底前封关运作打下决定性基础。公司将构建“以机场主业为根本，以免税商业地产、物业酒店服务为两翼，以临空、资本为两大驱动引擎”的“一本两翼双引擎”业态新格局，加快推动专业化、现代化、市场化建设，实现高质量发展。 盈利预测与投资评级：海南机场融入海南国资后开启高质量发展，深度参与海南自贸港建设，有望持续享受海南赴岛游的繁荣及未来自贸港政策红利。基于房地产和免税商业业务同比下滑，下调海南机场盈利预测，2024-2026年归母净利润分别为9.8/10.9/12.1亿元（前值为12.8/15.2/17.5亿元），对应PE估值为39/35/31倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济风险、海南自贸港建设进度不及预期的风险

海南机场(600515) 投资要点 事件：2024年4月29日，海南机场发布2024一季报，2024Q1公司实现营收11.93亿元，同比-5.28%；归母净利润2.19亿元，同比-5.97%；扣非归母净利润1.19亿元，同比-39.71%。 业绩低于预期：Q1营收同比下滑，主要系公司地产业务结转收入同比下滑。Q1毛利率为46.0%，同比-4.5pct，营业成本同比增加，毛利率承压。销售、管理和财务三费率为21.1%，同比-3.5pct；归母净利率18.3%，同比-0.1pct。归母净利润及扣非归母净利润下滑，主要系毛利率下滑，投资收益同比下滑，一次性确认的借款利息列支非经营性损益。 继续推进存量地产去化：2024Q1公司房地产销售项目签约面积1.55万平方米，同比-46.9%；签约金额2.62亿元，同比-47.3%。Q1公司出租房地产的租赁收入为1.27亿元，同比-15.7%。 赴岛游维持高景气：根据公司披露月度生产经营数据，2024年1-3月三亚凤凰机场旅客吞吐量分别为214.69/204.54/200.31万人次，其中1月数据创历史新高。整体Q1三亚机场旅客吞吐量/起降架次分别为642.46万人次/3.39万架次，同比+4%/-6%，较2019年同期+4%/-1%，赴岛游维持高景气。2024年公司将聚焦机场主业，公司预计三亚机场将新增5条国际航线，增开第五航权航线及串飞航线。 盈利预测与投资评级：海南机场融入海南国资后开启高质量发展，深度参与海南自贸港建设，有望持续享受海南赴岛游的繁荣及未来自贸港政策红利。基于最新财务数据，下调海南机场盈利预测，2024-2026年归母净利润分别为12.8/15.2/17.5亿元（前值为14.6/18.1/22.2亿元），对应PE估值为32/27/23倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济风险、海南自贸港建设进度不及预期的风险

海南机场(600515) 核心观点 2023年扣非净利润略好于预告上限，同比扭亏为盈。2023年，公司实现营收67.62亿元/+43.84%；实现归母净利润9.53亿元/-48.57%，处业绩预告区间内（8-12亿元），同比下滑系2022年同期冲回南海明珠岛二期项目非经贡献18.64亿影响；实现扣非净利润4.67亿元/同比扭亏为盈，高于业绩预告区间（2.8-4.2亿元），EPS0.08元/股。2023Q4，公司收入22.25亿元/+27.35%，地产等业务推动；归母净利润1.63亿元/+6.75%；扣非业绩亏1.65亿元，同比减亏，Q4扣非亏损与地产相关税费增加和计提年终奖等增加相关。 2023年机场强劲复苏，地产项目结转收入大增，非经基数扰动。2023年，公司机场业务强劲复苏，核心三亚凤凰机场客流同增129%，较2019年增8%；整体机场管理收入同增约96%，较2019年增长14%。同时，公司地产收入30.05亿元/+45%，地产分部利润总额9.14亿元，同增507%，助力全年表现。 2023年免税相关收益估算同比增长18%。公司日月广场海控和中免免税店租金收益0.99亿元/+9%（海南免税渐进复苏，但公司对中免日月广场店租金扣点提升）；美兰机场免税店投资收益0.67亿元/+49%，主要系机场客流复苏贡献；三亚机场租金2.25亿元与相应免税店投资收益0.15亿元，估算可比增15%，相对平稳。2023年，公司参股或提供租赁物业的5家离岛免税店线下销售额约72亿元，占海南岛内12家免税店免税销售额比例约16%。 今年一季度机场客流稳定增长，机场扩容改造。今年1-3月，公司旗下机场起降架次同比-8.11%（预计与三亚机场三期扩建阶段时刻减少相关），但游客吞吐量和货运吞吐量仍同比增长2.96%、2.95%，稳定增长。考虑去年9月底，三亚机场免税店经营面积增加6000平米，品类SKU丰富下有望助力今年免税收益提升。三亚凤凰机场三期扩容工程预计有望2025年底完成，客流承载力将提升30%达到3000万人次，且三亚机场三期未来不排除商业面积进一步增加，推出公司机场商业收益提升。同时，伴随此前美兰T2扩容潜力逐步释放，美兰机场客流仍有望带来持续增长，进而对其免税收益有一定助力。此外，海南正有序推进封关建设前期工作，国际知名品牌落子及世界级休闲度假区打造有望进一步提升其全球地位。公司拥有海南自贸港关键机场卡位和海口日月广场免税标杆商业资源等核心优势，中线有望直接受益。 风险提示：政策、自贸港建设不及预期，偿债风险，消费复苏不及预期等。 投资建议：综合海南免税整体渐进复苏情况（兼顾日月广场免税店受新海港分流较明显等影响），兼顾地产去化节奏，下修公司2024-2026年EPS为0.10/0.13/0.14亿元（此前2024-2025年为0.14/0.17亿元，新增2026年预测），对应动态PE为32/27/24x。作为海南自贸港建设的核心受益标的，伴随海南2025年底封关节奏逐步临近，公司在海南的机场、市内等稀缺卡位未来中线有望享有一定确定性溢价。综合其目前估值水平和公司作为海南自贸港建设龙头的流量卡位优势，维持“增持”评级。