海南机场(600515)公司资料

海南机场(600515) 核心观点： 事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营收45.4亿元/同比+54%，归母净利7.9亿元/同比-54%，扣非归母净利6.3亿元/同比扭亏。其中，Q3实现营收11.7亿元/同比+69%，归母净利2.1亿元/同比-87%，扣非归母净利1.6亿元/同比扭亏。 海南旅游市场需求向好，机场业务景气度延续 受益于国内暑期出行需求旺盛，Q3公司旗下机场航班起降架次/旅客吞吐量/货邮吞吐量分别同比增长127%/174%/155%，其中核心机场三亚凤凰机场航班起降架次/旅客吞吐量/货邮吞吐量分别同比增长135%/174%/260%，恢复至19年同期的118%/119%/242%。全国民航已开启冬春新航季，海南或将逐步进入传统旺季，公司旗下机场计划执行航班超10.8万架次，冬春航季航班量有望超越历史最高水平，助力客流加速恢复。此外，三亚凤凰机场三期改扩建项目计划11月底开工，建成后凤凰机场可满足年吞吐量3000万人次需求，进一步拓展机场承载量。 离岛免税持续修复，地产业务进一步去化 Q3海南离岛免税实现销售额86.4亿元/同比+44%，购物件数1064万件/同比+27%，购物人数152万人次/同比+92%，客流回升带动离岛免税销售额增长。9月cdf三亚凤凰机场免税店二期开业，新增面免税经营积0.5万平方米，有望带动公司免税业务增长。同时，公司地产业务持续去化，Q3公司房地产销售项目签约面积3.3万平方米/同比+23%，签约金额5.0万元/+25%。 盈利能力逐步改善，整体控费得当 公司前三季度/Q3毛利率分别为44.9%/46.2%，分别同比+15.1/+44.8pct，主要因多个项目开业，导致成本增长。费用方面，前三季度公司销售/管理/财务费用率分别为2.8%/11.7%/8.5%，同比+0.3pct/-3.3pct/-5.1pct。其中，Q3销售/管理/财务费用率分别同比+1.6pct/-5.6pct/-10.6pct。综合影响下，公司前三季度/Q3净利率分别为19.1%/20.9%，分别同比-41.5/-230.8pct，净利率大幅下滑主要因22年同期南海明珠岛土地出让影响利润约20亿元。 行业估值的判断与评级说明： 公司为海南自贸港核心资产，卡位多个交通枢纽并深度绑定免税运营商，有望全面受益于自贸港建设和离岛免税发展。预计公司2023-25年归母净利各为10.6、15.2、18.4亿元，当前股价对应PE各为41X、29X、24X，维持“推荐”评级。 风险提示：海南旅游市场增长低于预期风险；离岛免税销售低于预期风险。

海南机场(600515) 投资要点 事件：2023年10月29日下午，海南机场发布2023年三季报。公司2023Q1-Q3实现收入45.37亿元，同比+53.6%；归母净利润7.90亿元，同比-53.6%；扣非归母净利润扭亏为6.33亿元。 Q3收入符合预期，净利润略低于预期。拆分到单季度，2023Q3公司实现收入11.66亿元，同比+69.4%；归母净利润为2.07亿，扣非归母净利润扭亏为1.55亿元。Q3公司毛利率为46.2%，环比提升5.3个百分点，系出行消费需求释放，公司机场业务生产经营情况显著改善，以及地产业务加大销售。Q3销售、管理和财务三费率为29.9%，环比提升11.6个百分点；归母净利润率16.6%，环比+1.1个百分点；扣非归母净利率13.3%，去年同期为-38.5%。业绩略低于预期，系免税销售走弱及费用率增长。 凤凰机场客运量较2019年同期增长近2成，地产业务加快去库存。 2023Q3全国铁路/民航运送旅客量分别为10.33/1.75亿人次，较2019年同期增长12.5%/2.6%，居民长途出行超越疫情前。机场业务受益于出行恢复，核心资产三亚凤凰机场2023Q3旅客吞吐量和起降架次较2019年同期增长18.8%/17.7%，优于全国平均出行情况，机场业务全面恢复。公司继续加快地产项目去库存，2023Q3房地产销售项目签约面积3.3万平方米，同比+23.1%；签约金额5.0亿元，同比+25.4%。 冬春航季凤凰机场周航班量同比增加3.6%，三亚凤凰机场免税店二期投运。10月29日起，全国民航开启冬春航季，三亚凤凰机场每周计划航班3086架次，周航班量同比+3.6%，计划投运航线110条，承接海南赴岛游旺季客流。9月4日三亚凤凰机场免税店二期项目正式试营，提升三亚凤凰机场流量变现能力，免税销售额有望持续爬坡。 盈利预测与投资评级：海南机场融入海南国资后开启高质量发展，深度参与海南自贸港建设，有望持续享受海南赴岛游的繁荣及未来自贸港政策红利。基于最新财务数据，略下调海南机场盈利预测，2023-2025年归母净利润分别为10.9/15.1/17.9亿元（前值为11.2/15.2/18.1亿元），对应PE估值为42/30/25倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济风险、海南自贸港建设进度不及预期的风险

海南机场(600515) 事件：2023年前三季度，公司实现营收45.37亿元/同比+53.6%，实现归母净利润7.90亿元/同比-53.64%；23Q3，实现营收11.66亿元/同比+69.37%，归母净利润2.07亿元/同比-87.39%，扣非1.55亿元，相较去年同期扭亏为盈。 海南旅游市场吸引力强劲，公司机场及酒店业务高景气。三亚凤凰机场23Q3实现飞机起降架次3.35万架次，同比增长135%，旅客吞吐量528万人次，同比增长174%，货邮吞吐量1.39万吨，同比增长93%。虽然三季度出入境客流已逐步恢复，海南作为旅游目的地的吸引力仍然可观，有力推动公司营收及盈利能力显著提升。 三亚机场免税店二期开业，离岛免税受消费力、打击代购等影响预计阶段性承压。公司深度参与离岛免税业务，包含参股三亚及美兰机场免税店，收取三亚机场免税店特许经营费、海口日月广场两家市内店租金、多个提货店租金等。23Q3海南离岛免税实现销售额86.4亿元，同比增长44%，购物件数1064万件，同比增长27%，购物人数152万人次，同比增长92%。虽然受到消费力及打击代购等影响，人均贡献额有所下降，但客流增长下仍然实现销售额的稳健增长，随着后续消费复苏&海南免税供给提升，离岛免税销售额有望持续增长并为公司贡献业绩增量。 公司加快地产去化，未来将聚焦优质核心业务。1）23Q3公司新开工项目面积12.67万平，竣工面积7.49万平；销售签约面积3.3万平，同比增长23.12%；签约金额5亿元，同比增长25.42%；2）公司持有多个优质物业，截至23Q3，公司出租地产建筑面积47.8万平，23Q3租赁收入1.35亿元。 随着主业景气度回归、债务厘清、地产去化，公司盈利能力有望持续向好： 23Q3公司实现毛利率46.2%/+44.8pct，销售费率4.3%/+1.6pct，管理费率16.1%/-5.6pct，财务费率9.5%/-10.6pct，财务费用维持较低水平；归母净利率17.7%，同比降低主要由于去年同期南海明珠岛土地出让影响利润约20亿元。 盈利预测与投资建议：公司作为海南自贸港建设的重要参与者，我们预计将享受政策和发展红利，看好机场和免税业务中长期成长性。我们看好公司短中长期发展，预计23-25年归母净利润分别为11.07/12.98/15.0亿元，对应收盘价PE分别为39/34/29X，维持“买入”评级。 风险因素：客流不及预期，产能扩张不及预期，免税店销售不及预期，政策风险等。

海南机场(600515) 核心观点 2023年单三季度收入同比增长69%，扣非净利润同比扭亏为盈。2023年前三季度，公司实现收入45.4亿元/+53.6%，归母净利润7.9亿元/-53.6%；扣非净利润6.3亿元，同比扭亏为盈增长372.2%。单三季度，公司实现收入11.7亿元/+69.4%；归母净利润为2.1亿元/-87.4%，上年同期南海明珠岛土地出让金及税费影响利润约20亿元；扣非净利润为1.6亿元，同比扭亏为盈增长158.4%，非经常损益主要系政府补助0.5亿元。今年以来，公司收入和扣非净利润同比大幅增长主要系机场客流高位运行及房产推进去化影响。 单三季度三亚机场客流维持高景气，地产业务稳步去化。Q3公司控股的7家机场起降架次/旅客吞吐量/货邮吞吐量同比分别增长127%/174%/155%，其中三亚凤凰机场7-9月旅客吞吐量恢复至2019年同期的118%/123%/114%,Q3整体恢复度延续Q2水平。同时，公司地产业务推进去化，Q3公司房地产销售项目签约面积3.3万平方米/+23.12%，签约金额5.0万元/+25.42%；本季度预计地产交付平稳。期末公司投资性房地产的期末余额约128.09亿元。 海南旅游传统旺季逐步开启，机场业务有望继续复苏，免税仍有期待，自贸港建设推动中线成长。国庆期间（2023年9月29日-10月6日）三亚机场航班起降/旅客吞吐量较2019年分别增长18%、17%。伴随民航开启冬春新航季，海南也有望逐步进入传统旺季，预计三亚机场客流有望继续超越历史最高水平。同时，三亚机场三期改扩建项目计划2023年11月底开工，未来可满足年吞吐量3000万人次需求，进一步打开承载上限。且今年9月三亚机场免税二期试营业，整体经营面积增至6800平米，助力免税收益提升。此外，海南正有序推进封关建设前期工作，国际知名品牌落子及世界级休闲度假区打造有望进一步提升其全球地位。公司拥有海南自贸港关键机场卡位和海口日月广场免税标杆商业资源等核心优势，中线有望直接受益。 风险提示：宏观经济下行风险；政策、自贸港建设及新项目推进不及预期。 投资建议：维持23-25年归母净利润为11.6/15.9/18.9亿元，对应EPS为0.10/0.14/0.17元，PE为38/27/23x。三季度海南核心机场客流量维持高景气，带动公司机场主业增长良好，11月后海南有望进入传统旺季，支撑客流进一步强劲。作为海南自贸港建设的核心受益标的，公司在海南的机场、市内等稀缺卡位有望享有一定确定性溢价。综合其目前估值水平和公司作为海南自贸港建设龙头的流量卡位优势，维持“增持”评级。