海南机场(600515)公司资料

海南机场(600515) 事件 近期，海南机场披露2025三季报。今年前三个季度，累计实现营业总收入32.8亿，同比+6.1%;归母净利0.64亿，同比-69.8%；加权ROE为0.27%，基本每股收益为0.0056元，经营活动产生的现金流量净额为-2.4亿元。公司2024年派发现金股息约0.57亿人民币，每股约0.005元（含税）;全年分红1次，约占当年度净利润比例的12.5%。 点评 公司全称为“海南机场设施股份有限公司”，在2021年有一轮重大资产重组，2022年是正式融入海南国资的首个完整年份。依据公司官网披露的业务板块为：以机场管理为主业，同时开展免税与商业、房地产物业管理、酒店等业务。机场管理主业方面，参控股及管理输出11家机场，旗下核心机场为三亚凤凰国际机场；免税与商业业务方面，公司通过参股投资、提供场地租赁等形式参与了5家海南离岛免税店，并管理运营包含海口日月广场在内的地产类商业项目6个；房地产业务方面，公司在建及土地储备项目25个，土地面积逾3650亩；物业管理业务方面，公司在管物业项目165个，管理面积逾1800万平方米；酒店业务方面，自有自管、委托管理酒店5家。 依据公司2025H1报告披露的营收结构化占比，从高到底，依次为：机场业务42%、地产业务23%、物业15.6%、免税4.6%、其他约14%。核心主业，看机场数据（控股7家和管理输出2家，共9家机场），25年前三季度累计：飞机起降12.3万架次，同比+3.74%；旅客吞吐量1926万人次，同比+4.0%；货邮吞吐量10.4万吨，同比+10.8%。 投资评级 25年5月，公司披露拟收购美兰空港控股权的公告。当交易完成后公司及全资子公司合计持股50.19%，成为美兰空港的控股股东。若此交易落地，则公司可把海南主要机场业绩并表，打造海南自贸港之机场门户。但因合并进度，尚需观察。我们基于谨慎原则，暂无评级。 风险提示 宏观经济风险；旅游市场波动风险；免税消费低于预期值；

海南机场(600515) 投资要点 事件：2025年4月30日，海南机场公告拟以自有及/或自筹资金，收购关联方海口美兰国际机场有限责任公司持有的海南美兰国际控股股份有限公司（下称美兰空港）2.375亿内资股，成为美兰空港的控股股东。 通过关联交易方式实现控股。以自筹方式收购关联方美兰有限持有的美兰空港2.375亿内资股，占美兰空港总股本50.2%，实现对美兰空港控股。内资股交易价格9.85元人民币，后续将遵从港交所规定对美兰空港H股进行全面收购要约，但仍希望维持美兰空港上市地位，要约价格折合每股10.62元港币。该议案仍需提请海南机场股东大会审议。 通过控股美兰空港，海南民航上离岛客流变现的整体收入并入海南机场上市公司报表。海南省2024年港口+民航旅客吞吐量共计6970万人，其中民航旅客占比72%，是主要的上离岛路径。2024年三亚凤凰机场（海南机场全资）旅客吞吐量为2143万人，海口美兰机场旅客吞吐量为2689万人，两场共计4832万吞吐量，加上99万博鳌机场（海南机场控股）吞吐量，共同构成海南省民航旅客全年吞吐总量。海南机场通过控股美兰空港，实现海南三机场收入完全并表，打造海南自贸港空中门户。 三亚凤凰/海口美兰处于扩产/爬坡周期，想象空间基于自贸港政策展开。三亚凤凰机场2024年完成国际楼改扩建，T3航站楼由控股股东投入开工；海口美兰机场T2航站楼于2021年投运后，客流仍在爬坡（2019年旅客吞吐量2422万，2024较2019仅+11%）。两场均处于基础设施投入后的产能爬坡阶段，且债务负担相对重，后续随自贸港客流加速成长，及债务减负，有望形成可持续的营收和利润增长。 盈利预测与投资评级：海南机场融入海南国资后开启高质量发展，打造自贸港空中门户，有望持续享受海南赴岛游的繁荣及未来自贸港政策红利。基于房地产和免税商业业务承压及并表美兰空港，下调海南机场盈利预测，2025/2026年归母净利润分别为6.8/10.2亿元（前值为10.9/12.1亿元），新增2027年盈利预期13.7亿元，对应2025-2027年PE估值为59/39/29倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济风险、海南自贸港建设进度不及预期的风险等。

海南机场(600515) 事项： 公司公告：海南机场发布公告，控股股东海南机场集团有限公司以大宗交易方式受让儋州临空等4家子公司重整受偿的海南机场股票合计41,792,448股，股票交易价格为3.69元/股，交易总价款为人民币154,214,133.12元。 国信社服观点： 1、解除历史遗留交叉持股问题，显示控股股东中线信心。本次交易后海南机场集团持有公司股份从24.51%提升至24.87%，有助于消除历史遗留的交叉持股情形，同时彰显控股股东对公司未来发展前景的信心。 2、短期受地产去化节奏及海南免税贡献回落等影响业绩承压。公司业绩预告2024年归母净利润3.2-4.8亿元，同比下滑49.62%-66.41%；预计扣非净亏损2-4亿元，同比下滑142.80%-185.59%；非经常收益主要是资产处置与债务重组收益。机场主业平稳、地产项目结转节奏差异（2023高基数）和免税收益下滑，导致全年业绩承压 3、继续聚焦主业发展，三亚机场三期扩容改造推进，中线有望受益海南自贸港建设。1、公司推进聚焦主业战略2024年预计机场管理业务收入占比超过40%；2025年1-2月公司核心运营的三亚凤凰机场旅客吞吐量同比增长9.95%，旺季趋势良好；其三期扩容工程预计有望2025年底完成，届时客流承载力将提升30%达到3000万人次2、海南正有序推进封关建设前期工作，公司拥有海南自贸港关键机场卡位和海口日月广场免税标杆商业资源等核心优势，中长线有望直接受益。3、此前公司修改公司章程，旨在解除上市公司因历史遗留问题导致的分红受限条款（分红条件从此前“公司未分配利润为正、当期可供分配利润为正”修改为“母公司未分配利润为正、最近一年净利润为正”），进一步完善公司分红机制。 4、投资建议：考虑地产项目去化和结转节奏影响导致地产业务波动较大、海南免税短期承压表现、三亚机场2024-2025扩建中客流表现平稳等因素，我们核心调整2024-2026年公司地产收入假设为10.52/20.03/23.12亿元（较此前下修53%/23%/21%），免税及商业收入假设为2.01/2.25/2.52亿元（较此前下修28%/25%/24%），2024-2026年净利润至4.66/7.29/8.95亿元（此前2024-2026年为8.81/10.12/12.13亿元），对应动态PE为89/57/47x。作为海南自贸港建设的核心受益标的，伴随海南2025年底封关节奏逐步临近，公司在海南的机场、市区内核心物业等稀缺卡位未来中线有望享有一定确定性溢价，维持中线“优于大市”评级。 4、风险提示：政策、自贸港建设不及预期，偿债风险，消费复苏不及预期，地产去化不及预期等。

海南机场(600515) 核心观点 上半年归母净利润处于业绩预告区间内，地产结转和免税承压致收入和利润下滑。上半年，公司实现收入22.51亿元/-33.22%；归母净利润2.89亿元/-50.35%，处于业绩预告区间2.7-3.3亿元内；扣非业绩1.37亿元/-71.23%，处于扣非业绩预告区间1.3-1.8亿元偏下限。地产项目结转节奏差异（2023Q2高基数）和免税相关收益下滑，导致公司上半年收入和归母净利润均承压。上半年估算离岛免税相关收益1.60亿元，整体下滑约38%。2024年上半年，海南离岛免税销售金额184.57亿元，同比下降29.90%，受此影响，公司免税相关收益同比下滑。1）海口日月广场免税店租金0.43亿元/-26%；2）美兰机场免税店投资收益0.01亿元/-98%；3）三亚凤凰机场免税店相关收益（含提成租金、提货点租金和免税店投资收益）估算1.16亿元/-14%。综合来看，公司免税相关收益1.60亿元/-38%，整体承压。 其他业务：地产业务下滑拖累，机场业务和物业管理等业务相对平稳。1）公司上半年实现地产收入4.84亿元/-68.20%，主要系去年同期结转豪庭南苑C14项目收入10.02亿元导致高基数影响；2）机场收入9.46亿元/-1.05%（三亚机场因航站楼改扩建进行扰动，上半年飞机架次和旅客吞吐量各-9.00%、-3.15%）；物业管理收入3.58亿元/+1.42%；商业管理收入1.04亿元/-25.71%；其他业务收入9.60亿元/-9.77%。 公司拟修改公司章程，有望进一步完善公司分红机制。公司拟修改公司章程，旨在解除上市公司因历史遗留问题导致的分红受限条款（拟修改为最近一年净利润为正即可分红，而非未分配利润为正），进一步完善公司分红机制。三亚机场三期扩容改造推进，中线有望受益海南自贸港建设。三亚凤凰机场三期扩容工程目前正积极推进中，预计有望2025年底完成，客流承载力将提升30%达到3000万人次，且三亚机场三期未来不排除商业面积进一步增加，推出公司机场商业收益提升。同时，作为公司区域综合开发重点打造的项目之一，海口国兴里商业街于2024年6月21日开业，致力于打造海南自贸港都市消费新地标。此外，海南正有序推进封关建设前期工作，国际知名品牌落子及世界级休闲度假区打造有望进一步提升其全球地位。公司拥有海南自贸港关键机场卡位和海口日月广场免税标杆商业资源等核心优势，伴随海南岛封关建设逐步推进，公司中长线有望直接受益。 风险提示：政策、自贸港建设不及预期，偿债风险，消费复苏不及预期等。投资建议：考虑今年以来海南免税持续承压情况，我们下修2024-2026年每年免税相关收益1.5-2.1亿元，兼顾地产去化节奏三亚机场2024-2025扩建中客流表现平稳等因素，我们下修公司2024-2026年EPS至0.08/0.09/0.11亿元（此前2024-2025年为0.10/0.13/0.14亿元），对应动态PE为41/36/30x。作为海南自贸港建设的核心受益标的，伴随海南2025年底封关节奏逐步临近，公司在海南的机场、市区内核心物业等稀缺卡位未来中线有望享有一定确定性溢价，维持“优于大市”评级。