山煤国际(600546) 2026年10月30日，公司发布2026年三季度报告 2026年前三季度累计业绩实现“收入稳增、利润高增”，核心驱动力为煤炭市场价格中枢上移与成本端相对刚性形成的剪刀差。公司2026年前三季度实现营业总收入155.24亿元，同比+9.02%；营业成本90.65亿元，同比+1.63%；归母净利润15.26亿元，同比+45.80% 扣非归母净利润16.37亿元，同比+50.47%；毛利率同比提升4.24 个百分点至41.61%。 单季度看，2026Q3实现营业收入51.69亿元，同比-9.73%，环比-4.04%；营业成本30.56亿元，同比-11.36%，环比+2.84%；归母净利润5.16亿元，同比+31.87%，环比-11.18%；扣非归母净利润5.92亿元，同比+45.89%，环比-0.28%。Q3利润同比高增而收入同比转负，一方面来自售价上行带动单吨盈利扩张，另一方面Q3产量环比大幅收缩28.32%、销量环比下降23.85%，量的下滑拖累收入，但价格弹性与成本端相对刚性使利润端仍保持同比高增。单季毛利率40.89%，同比+1.09个百分点，环比-3.95个百分点。 自产煤以价补量特征鲜明，贸易煤Q3逆势放量 煤炭生产业务：2026年前三季度原煤产量2,440.53万吨，同比-8.39%；自产煤销量1,845.47万吨，同比-6.89%；销售收入111.89亿元，同比+10.84%；销售均价606.28元/吨，同比+19.04%；吨煤成本270.32元/吨，同比+6.50%。前三季度呈现“量减、价升、单位盈利扩张”的格局：受安全专项整治、环保检查及区域安监趋严影响，产量同比下降，与行业供给收缩背景一致；价格端弹性显著，售价同比提升对冲销量下滑影响，推动收入逆势增长。公司持续深化“大成本”管控体系，推行成本支出“明细化、标准化”管理、压减可控成本和非生产性支出，吨煤成本维持270.32元/吨的行业低位。 2026Q3单季原煤产量638.12万吨，环比-28.32%；销量508.75万吨，环比-23.85%；营业收入34.46亿元，环比-14.29%；吨煤售价677.31元/吨，环比+12.56%，为年内单季最高；吨煤成本280.80元/吨，环比+8.95%。 煤炭贸易业务：2026年前三季度贸易量708.18万吨，同比-12.35%；销售收入36.56亿元，同比+2.26%；销售均价516.20元/吨，同比+13.00%。贸易煤体量收缩但价格回升，收入小幅增长。 2026Q3单季贸易煤销量265.93万吨，环比+33.31%；营业收入14.80亿元，环比+36.37%；售价556.68元/吨，环比+2.30%。Q3贸易煤逆势放量，与自产煤产量收缩形成互补，一定程度平滑总收入波动。 托管煤矿整合基本收官，精煤出口实现突破 资产整合方面，控股股东山煤集团原托管的5家煤矿中，高平康瀛股权收购事项已完成，大同晶海达股权已对外转让，大同口泉已注销，吕梁晋煜相关股权已完成公开挂牌转让，目前托管企业仅剩临汾临北一家。这标志公司自2023年以来推进的托管资产整合基本收官，有利于资源进一步向上市公司集中。 外销渠道方面，贫瘦精煤首列出口印尼已于2026年2月正式启运，实现精煤产品出口“零的突破”，是“精煤制胜”战略落地的标志性事件。公司表示将“在把控风险的基础上审慎开展国际贸易业务”，后续放量仍受国内外煤价、印尼出口政策及国家进口管控等因素影响。 投资建议 公司作为国内煤炭行业优质标的，资源禀赋优异、吨煤盈利行业领先、现金充裕、高分红承诺持续兑现，在煤价上行通道中具备较强的业绩弹性与防御属性。预计2026-2028年公司归母净利润为22.23/23.40/27.04亿元，EPS为1.12/1.18/1.36元/股，对应的PE为10.25/9.73/8.42倍，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示 煤炭价格大幅下跌；资产注入不及预期；安全生产风险。

山煤国际(600546) 周期上行业绩增长，吨煤弹性释放，维持“买入”评级 公司发布2026年三季度报告，2026前三季度公司实现营业收入155.24亿元，同比+9.02%，营业成本90.65亿元，同比+1.63%，归母净利润15.26亿元，同比+45.80%。单季度看，公司2026Q3公司实现营业收入51.69亿元，环比-4.04%，归母净利润5.16亿元，环比-11.18%。考虑到公司受安监政策影响，煤炭产销下滑，我们下调公司2026-2028年的盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为22.15/23.60/23.91亿元（原预测分别为27.55/27.72/29.96亿元），EPS分别为1.12/1.19/1.21元，当前股价对应PE分别为11.0/10.3/10.2倍。公司煤炭销售市场化占比高，上行周期盈利弹性持续兑现，维持“买入”评级。 主营业务盈利能力大幅增强，上行周期盈利弹性兑现 2026年前三季度煤炭产量/销量分别为2440.53/2553.65万吨，同比-8.39%/-14.97%，营业收入/营业成本/毛利分别为148.44/83.87/64.58亿元，吨价/吨成本/吨毛利分别为581.30/328.42/252.88元，同比+17.84%/+2.08%/+47.37%。单季度看，2026Q3公司煤炭吨价/吨成本/吨毛利分别为635.90/365.36/270.54元，同比+40.03%/+33.01%/+50.79%。 自产煤产销短期承压，煤价上涨支撑盈利 2026年前三季度公司自产煤产量/销量分别为2440.53/1845.47万吨，同比-8.39%/-6.89%，吨价/吨成本/吨毛利分别为606.28/270.32/335.97元，同比+19.04%/+6.49%/+31.51%，贸易煤销量708.18万吨，同比-30.66%。单季度看，2026Q3公司自产煤产量/销量分别为638.12/508.75万吨，环比-28.32%/-23.85%，吨价/吨成本/吨毛利分别为677.31/280.80/396.61元，环比+12.56%/+8.95%/+15.27%，公司贸易煤销量为265.93万吨，环比+33.31%。2026年10月20日，公司子公司长春兴煤业东下盘区南运输大巷与东部集中运输大巷实现安全贯通对接，为后续采掘衔接奠定基础。 风险提示：煤炭需求不及预期风险、煤炭价格下跌风险、煤矿安全生产风险。

山煤国际(600546) 2026年8月28日，公司发布2026年半年度报告 2026年上半年业绩同比大幅增长，自产煤量价齐升与成本优化为核心驱动，Q2单季度归母净利润环比加速释放。公司2026H1实现营业总收入103.55亿元，同比+21.63%；营业成本60.09亿元，同比+9.82%；归母净利润10.10亿元，同比+54.13%；扣非归母净利润 10.45亿元，同比+53.19%。上半年整体盈利改善主要受益于动力煤 及焦煤价格中枢同比上移，以及自产煤销量同比大幅增长。 单季度看，2026Q2实现营业收入53.87亿元，环比+8.44%；归母净利润5.81亿元，环比+35.57%；扣非归母净利润5.94亿元，环比+31.76%。Q2利润环比加速释放主要受益于自产煤售价环比上涨与吨煤成本环比下降的双重驱动。 毛利率显著提升，管理费用率持续压降 2026H1销售毛利率41.97%，同比+6.24个百分点。费用端：销售费用2.14亿元，同比+36.97%，销售费用率2.06%，同比+0.23个百分点，主要系销量增加带动相关费用增长；管理费用6.55亿元，同比+1.08%，管理费用率6.32%，同比-1.29个百分点；财务费用1.24亿元，同比+26.18%，财务费用率1.20%，同比+0.04个百分点，主要系内公司利息收入随存款利率下行而减少所致。 煤炭生产业务量价齐升，贸易业务转型升级初见成效 煤炭生产业务2026H1实现营业收入77.43亿元，同比+34.53%，毛利率54.02%，同比+3.45个百分点，受益于自产煤销量与售价同比增加。2026H1原煤产量1802.41万吨，同比+1.14%，销量1336.72万吨，同比+29.21%，吨煤售价579.25元/吨，同比+4.12%，吨煤成本266.32元/吨，同比-3.16%。 煤炭贸易业务实现营业收入21.75亿元，同比-9.22%，贸易量 442.25万吨，同比-18.17%，其中进口量252.77万吨，吨煤售价491.86元/吨，同比+4.66%，吨煤成本451.42，同比-2.21%。贸易煤吨煤毛利由2025年的约13元/吨大幅提升至40元/吨，公司推进“产洗销贸运进”一体化升级成效显著。 河曲能源双机投产与空白资源竞拍未来贡献增量 河曲能源2×350MW低热值煤发电项目于2026年2月实现双机投产，利用自有低热值煤资源发电，投产后预计为公司贡献稳定现金流和利润增量，降低单一煤炭业务的周期波动风险，煤电一体化协同效应逐步释放。与此同时，公司正积极参与山西省自然资源厅空白资源出让竞拍，寻求新增产能增长点。此外，公司2024-2026年股东回报规划明确每年现金分红比例不低于60%，2024-2025年连续兑现，2025年度每股派息0.355元，分红比例60.34%，红利配置价值突出。 投资建议 公司作为国内煤炭行业优质标的，资源禀赋优异、吨煤盈利行业领先、高分红承诺持续兑现，考虑到2026年上半年煤价中枢上移驱动盈利大幅改善，以及下半年安监趋严背景下煤价有望维持高位，叠加河曲能源双机投产贡献增量利润，公司具备业绩弹性与红利配置价值。预计2026-2028年公司归母净利润为22.23/23.40/27.04亿元，EPS为1.12/1.18/1.36元/股，对应的PE为11.80/11.21/9.70倍，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示 煤炭价格大幅下跌；资产注入不及预期；安全生产风险。

山煤国际(600546) 事件描述 公司发布2026年半年报，实现总营业收入103.55亿元，同比增长21.63%；利润总额达到22.86亿元，同比增长66.85%；实现归母净利润10.10亿元，同比增长54.13%。 事件点评 煤炭量价齐升，煤价销量双增带动业绩大幅提升。上半年公司实现原煤产量1,802.41万吨，同比增加1.14%；公司实现煤炭生产业务收入77.43亿元，同比增加34.53%，销量1,336.72万吨，同比增加29.21%，销售均价579.25元/吨，同比增长4.12%。实现煤炭贸易业务收入21.75亿元，同比下降9.22%，贸易量442.25万吨，同比下降18.17%，其中进口量252.77万吨，销售均价 491.86元/吨，同比增长4.66%。 盈利能力持续提升，研发投入增加。上半年公司毛利率41.97%，同比提升6.24pct，期间费用率11.28%，同比下降1.31pct。上半年研发费用1.75亿，同比增长3.26%。经营活动现金流量净额为25.61亿元，同比大增645.63%，主要是煤炭价格上涨，自产煤销量增加，导致现金流入增加所致。 煤炭全供应链体系，持续提升运营效能。公司在山西、陕西、内蒙等全国煤炭主产区建立货源组织渠道，在主要中转地设立了港口公司，年港口中转能力约五千万吨，依托年运输能力上千万吨的自有船队，形成了覆盖煤炭主产区、遍布重要运输线、占据主要出海口的独立完善的煤炭内、外贸运销体系。持续拓展“煤炭仓储超市”“煤炭快递”“江海联运”等业务模式，推动港口仓储能力有效提升。煤炭贸易持续优化上下游供需结构，深耕配煤业务提质增效，有效提升资源利用率与贸易整体质效。 投资建议 预计公司2026-2028年EPS分别为0.87\1.02\1.11元，对应公司8月31日收盘价14.26元，PE分别为16.4\14.0\12.8倍，维持“增持-A”投资评级。 风险提示 宏观经济增速不及预期风险；煤炭产销比修复不及预期；煤炭价格超预期下行风险；安全生产风险等。

付中华,男,汉族,1975年10月出生,大学本科学历,中共党员,正高级工程师。曾任山西省长治经纺煤业有限公司党委书记、董事长,山煤国际能源集团股份有限公司煤业分公司党委副书记、副总经理、党委书记、总经理,山煤国际能源集团股份有限公司党委委员、副总经理。现任山西煤炭进出口集团有限公司党委副书记、副董事长(主持党委、董事会全面工作),山煤国际能源集团股份有限公司党委副书记、董事、总经理(主持党委、董事会全面工作)。

付中华,男,汉族,1975年10月出生,大学本科学历,中共党员,正高级工程师。曾任山西省长治经纺煤业有限公司党委书记、董事长,山煤国际能源集团股份有限公司煤业分公司党委副书记、副总经理、党委书记、总经理,山煤国际能源集团股份有限公司党委委员、副总经理。现任山西煤炭进出口集团有限公司党委副书记、副董事长(主持党委、董事会全面工作),山煤国际能源集团股份有限公司党委副书记、董事、总经理(主持党委、董事会全面工作)。

付中华先生:1975年10月出生,汉族,中共党员,中国国籍,大学本科,正高级工程师。曾任山西省长治经纺煤业有限公司党委书记、董事长,山煤国际能源集团股份有限公司煤业分公司党委副书记、副总经理、党委书记、总经理,山煤国际能源集团股份有限公司党委委员、党委副书记、副总经理,山西煤炭进出口集团有限公司党委副书记、副董事长。现任山西煤炭进出口集团有限公司党委书记、董事长,山煤国际能源集团股份有限公司党委书记、董事长、总经理。

付中华先生:1975年10月出生,汉族,中共党员,中国国籍,大学本科,正高级工程师。曾任山西省长治经纺煤业有限公司党委书记、董事长,山煤国际能源集团股份有限公司煤业分公司党委副书记、副总经理、党委书记、总经理,山煤国际能源集团股份有限公司党委委员、党委副书记、副总经理,山西煤炭进出口集团有限公司党委副书记、副董事长。现任山西煤炭进出口集团有限公司党委书记、董事长,山煤国际能源集团股份有限公司党委书记、董事长、总经理。

韩磊,曾任山煤集团煤业管理有限公司党委委员、董事、生产副总经理;山煤国际能源集团股份有限公司煤业分公司党委委员、副总经理。现任山煤国际能源集团股份有限公司董事、副总经理、总工程师。

韩磊,男,汉族,1978年11月出生,博士研究生,博士后,中共党员,正高级工程师。曾任山煤集团煤业管理有限公司党委委员、董事、生产副总经理,山煤国际能源集团股份有限公司煤业分公司党委委员、副总经理,山煤国际能源集团股份有限公司董事。现任山煤国际能源集团股份有限公司副总经理、总工程师。

宋国忠,男,汉族,1986年12月出生,大学本科,中共党员,会计师。曾任山煤国际能源集团股份有限公司贸易分公司党委书记、总经理。现任山煤国际能源集团股份有限公司副总经理,山煤国际能源集团股份有限公司海洋运输分公司党总支书记、经理,太行海运有限公司党支部书记、董事长、经理。

曹俊文,男,汉族,1976年11月出生,博士研究生,中共党员,正高级工程师。曾任山西焦煤集团有限责任公司屯兰煤矿党委副书记、矿长,华晋焦煤有限责任公司副总经理,山煤国际能源集团股份有限公司煤业分公司党委书记、总经理。现任山煤国际能源集团股份有限公司党委委员、副总经理。

闫俊杰,男,汉族,1980年11月出生,硕士研究生,中共党员,正高级工程师。曾任山煤国际能源集团股份有限公司煤业分公司生产技术部副部长(主持工作),山煤国际能源集团股份有限公司生产管理部部长,华晋焦煤有限责任公司技术委员会副主任、技术中心主任、总经理助理,山西焦煤集团有限责任公司技术中心副主任。现任山煤国际能源集团股份有限公司副总经理。

韩涛,男,汉族,1987年1月出生,大学本科,中共党员,高级工程师。曾任山西省长治经坊煤业有限公司党委委员、董事、生产副经理、经理、矿长,山西煤炭进出口集团洪洞陆成煤业有限公司党支部书记、董事长、经理、矿长,山西凌志达煤业有限公司党委书记、董事长;山西霍尔辛赫煤业有限责任公司董事,山西汾西矿业(集团)有限责任公司副总经理。现任山煤国际能源集团股份有限公司副总经理。