康恩贝(600572)公司资料

康恩贝(600572) 公司以现代中药和植物药为核心，持续推动大品牌大品种工程。经过多年发展，公司形成非处方药、处方药、健康消费品、中药饮片等业务板块，2022年共有15个品牌或产品系列销售过亿元。根据公司2023年业绩预增公告，2023年公司预计实现营收67.35亿元，同比+12%；归母净利润约5.9-6.8亿元，同比+65-90%；扣非归母净利润约5.4-6.0亿元，同比+11-25%。非经常性损益主要包括：公司所持嘉和生物股份市值减少幅度较22年更小，因此同比增加利润约1.2亿元；2023年5月，公司以约2.9亿元公开挂牌转让所持珍视明公司7.84%的股权，确认股权处置净利润约0.87亿元。 混改利于公司加强资源整合，实控人增持彰显发展信心。2020年，浙江省中医药健康产业集团有限公司并购康恩贝20%股权，公司实控人变更为浙江省国资委，利于公司加强融资等资源获取及整合。2024年1月31日，公司发布公告，省中医药健康产业集团拟在6个月内增持公司股份，累计增持比例不少于2%，不高于4%，目前增持已到2%，尚在其增持计划实施期限内。 重点发展自我保健产品业务，业务结构优化。公司自我保健产品业务包括非处方药及健康消费品。非处方药板块，公司培育康恩贝、前列康、金笛等知名品牌，其中“康恩贝”牌肠炎宁系列2023年前三季度实现收入11亿元，未来有望持续贡献现金流。健康消费品板块以保健及功能性食品为主，公司打造新零售模式精准触达用户，未来有望维持稳定增长。2023年前三季度，自我保健产品业务实现营收23.4亿元，同比+24%，业务结构进一步优化。处方药板块多个品种进入医保，有望高速放量。金康速力2020年调入国家医保目录后收入增长显著，2021/2022/2023年前三季度收入分别同比增长27%/35%/36%。黄蜀葵花总黄酮口腔贴片为2022年获批上市的创新中药，于2023年12月通过国谈纳入国家医保目录，进入医保后有望高速放量。麝香通心滴丸是公司独家中成药产品，公司积极推动其新版基本药物目录准入相关工作，若入选则有望进一步拓展市场。 盈利预测、估值和评级 我们看好公司混改提质增效，推动大品牌大品种工程成效显著，预计公司2023-2025年实现归母净利润6.40亿/7.31亿/8.40亿元，同比增长79%/14%/15%，对应EPS为0.25/0.28/0.33元。我们选用相对估值法（市盈率法）对公司进行估值，给予公司2024年19倍PE，目标价5.40元，首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示 一季度高基数风险、行业监管政策力度加强风险、公司产品成本提高风险、产品销售不及预期风险、股权质押风险等

康恩贝(600572) 主要观点： 事件 康恩贝发布2023年度业绩预增公告。2023年年度归母净利润预计为5.91亿元-6.80亿元（同比增长65.00%-90.00%）；扣非归母净利润预计为5.38亿元-6.04亿元（同比增长11.33%-25.00%）。？事件点评 主营业务增长拉动公司收入增长，盈利能力持续优化 主营业务稳定发展拉动公司收入增长。23年公司营业收入约为67.35亿元，同比增长12.25%，23Q4营业收入约为15.12亿元，同比增长2.58%。 23年公司利润受嘉和生物股份市值变动影响减少约0.75亿元，同期仍维持增长主要由于公司转让江西珍视明药业7.84%股权增加利润0.87亿元。23Q4归母净利润预计为-0.32亿元-0.57亿元，同比-124.47%--56.80%;扣非归母净利润预计为0.28亿元-0.94亿元，同比-31.41%-+132.22%。 23年加大研发投入，创新能力逐步提升 公司持续加大研发力度，23年全年投入研发约3.14亿元，其中费用化投入约3亿元，同比增长约53%。截至23年上半年完成研发项目新立项40项，同比增长67%，主要为原料及仿制药开发、MAH及医院制剂和上市后临床项目等。目前在研项目共计180余项，其中创新项目20余项。2023年上半年，公司注射用阿奇霉素，注射用哌拉西林钠他唑巴坦钠共2个品种（4个品规）取得一致性评价批件，利培酮口服溶液取得仿制药注册批件，吸入用吡非尼酮溶液取得药物临床试验批件，并获取授权及受理专利16项。 投资建议：维持“买入”评级 康恩贝历经了国资入主，混改落地，核心发展战略聚焦中药大健康板块，同时康恩贝十亿元级别单品肠炎宁，竞争格局良好，增长空间较大。根据最新业绩预告以及实际经营测算调整，我们下调了盈利预测，公司2023~2025年收入分别67.32/77.11/87.74亿元（前值为70.45/80.82/91.38亿元），分别同比增长12.2%/14.5%/13.8%，归母净利润分别为6.56/8.53/10.15亿元（前值为6.79/8.84/10.41亿元），分别同比增长83.3%/29.9%/19.1%，对应估值为18X/14X/12X。我们维持“买入”评级。 风险提示 行业政策变化风险，研发创新风险等。

康恩贝(600572) 主要观点： 事件 康恩贝发布2023年三季度报告。2023年前三季度，公司实现营业收入51.84亿元，同比+15.51%；归母净利润6.23亿元，同比+171.76%；扣非归母净利润5.10亿元，同比+15.23%；经营性现金流净额为6.58亿元，同比+26.80%。 事件点评 23Q3利润端增速亮眼，前三季度净利率持续增长 23Q3公司收入为14.20亿元，同比0.88%；归母净利润为1.07亿元，同比+532.29%，利润端高速增长主要系公司核心产品“康恩贝”牌肠炎宁系列产品等非处方类产品，“康恩贝”牌维C系列等健康消费品，“金康速力”牌乙酰半胱氨酸泡腾片等处方药产品以及中药饮片销售增长较好。 23年前三季度公司销售毛利率为61.11%，同比-0.53个百分点；销售净利率为13.50%，同比+6.73个百分点；销售费用率35.81%，同比+0.16个百分点；管理费用率7.65%，同比-0.57个百分点；研发费用率3.17%，同比-0.02个百分点；财务费用率-0.15%，同比+0.03个百分点，前三季度净利率提升明显，盈利能力持续提升。 非处方药和中药饮片收入增长显著，肠炎宁系列收入超11亿元 23年前三季度，公司主营业务收入按产品拆分来看，处方药板块收入16.22亿元，同比+5.71%；中药饮片板块收入5.40亿元，同比+37.75%；健康消费品板块收入4.3亿元，同比+21.91%；非处方药板块收入19.10亿元，同比+24.09%；其他板块收入为6.82亿元，同比+1.83%。非处方药和中药饮片板块收入增长亮眼。 公司核心产品持续放量，“康恩贝”销售收入达11亿元；“康恩贝”牌健康食品在稳存量的基础上通过新品类拓展、新渠道布局等方式，销售收入超4亿元，继续保持较快增长；“金康速力”牌乙酰半胱氨酸泡腾片同比增长36%。“金康灵力”牌氢溴酸加兰他敏片在良性记忆障碍、老年痴呆的神经治疗领域也呈现快速上量趋势。 新立40项研发项目，创新能力逐步提升 公司持续加大研发力度，截至23年上半年完成研发项目新立项40项，同比增长67%，主要为原料及仿制药开发、MAH及医院制剂和上市后临床项目等。目前在研项目共计180余项，其中创新项目20余项。2023年上半年，公司注射用阿奇霉素，注射用哌拉西林钠他唑巴坦钠共2个品种（4个品规）取得一致性评价批件，利培酮口服溶液取得仿制药注册批件，吸入用吡非尼酮溶液取得药物临床试验批件，并获取授权及受理专利16项。 投资建议：维持“买入”评级 康恩贝历经了国资入主，混改落地，核心发展战略聚焦中药大健康板块，同时康恩贝十亿元级别单品肠炎宁，竞争格局良好，增长空间较大。我们维持此前盈利预测，公司2023~2025年收入分别70.45/80.82/91.38亿元，分别同比增长17.4%/14.7%/13.1%，归母净利润分别为6.79/8.84/10.41亿元，分别同比增长 89.5%/30.2%/17.7%，对应估值为20X/15X/13X。我们维持“买入”评级。 风险提示 行业政策变化风险，研发创新风险等。

康恩贝(600572) 投资要点 业绩情况 2023Q1-Q3公司实现营业收入51.84亿元，同比增长15.51%，归母净利润6.23亿元，同比增长171.76%，扣非归母净利润5.10亿元，同比增长15.23%； 单季度看，2023Q3公司实现营业收入14.20亿元，同比增长0.88%，归母净利润1.07亿元，同比增长532.29%，扣非归母净利润0.95亿元，同比下降27.35%，下降主要是研发费用和股权激励费用等同比增加约3000万元所致。 成长性分析：销售结构持续向中药大健康倾斜 根据公司公告披露： （1）2023Q1-Q3非处方药实现收入19.1亿元（+24.1%），主要产品肠炎宁通过加大品牌宣传、与连锁药店开展营销活动等方式实现了11亿元的销售收入；单Q3来看，公司非处方药实现收入4.2亿元（-10%），我们认为主要原因是金笛和肠炎宁需求下滑所致，展望Q4，考虑到上年同期基数较高，我们认为2023Q4公司非处方药销售或短期承压； （2）2023Q1-Q3健康消费品实现收入4.3亿元（+21.9%），“康恩贝”牌健康食品通过在稳存量的基础上拓展新品类、布局新渠道等方式实现超4亿元的销售收入；单Q3来看，公司健康消费品实现收入1.4亿元（+21%）。 （3）2023Q1-Q3处方药实现收入16.2亿元（+5.7%），其中“金康速力”牌乙酰半胱氨酸泡腾片同比增长36%，是处方药中增速较快的品种；单Q3来看，公司处方药实现收入4.4亿元（-8.6%），院内增速下滑影响处方药销售，我们预计2023Q4公司处方药销售同比增速有望回升。 此外2023Q1-Q3中药饮片业务实现营收5.40亿元（+37.75%）；其他业务实现营收6.82亿元（+1.83%）。 综合来看，2023Q1-Q3公司中药大健康业务实现营收34.42亿元，同比增长23%，占公司总营收比例66.4%，较上年同期提升4.29pct，销售结构持续优化。 盈利能力分析：销售费用率优化，研发投入增加 2023Q3公司销售毛利率为57.25%，同比下降4.79pct，系受到处方药销售占比下降所致；销售费用率为32.38%，同比下降2.33pct，原因为公司零售端销售占比上升所致；研发费用率为5.02%，同比提升1.57pct，公司加大研发投入，增强内生发展动力；管理费用率为9.25%，同比下降0.85pct；财务费用率为0.04%，同比提升0.43pct。2023Q3销售净利率为8.75%，同比提升5.87pct，主要系公允价值损益带来的亏损减少所致。 经营质量分析：经营性现金流增长，运营效率提升 2023Q3公司经营性现金流净额为2.19亿元（+31.75%），远超公司归母净利润水平，现金流表现优异；2023Q1-Q3应收账款周转率为4.33次（+0.38次），随着国资持续赋能，公司销售体系逐步改善，经营效率提升。 长期战略：聚焦中药大健康，看好增长持续性 2020年浙江国资委入主康恩贝以来，2021年公司陆续转让处置低效和无效资产，强调聚焦中医药健康主业、整合优质资产，2023Q1-Q3公司中药大健康业务占公司总营收比例达66.4%，再次体现公司核心业务转型战略不断推进；我们认为当前时点公司经历了资产瘦身、明确了聚焦自我诊疗业务的战略重心，有望迎来新一轮成长，看好公司未来成长的持续性。 盈利预测与估值 我们预计2023-2025年公司营业收入分别为68.32/79.49/90.99亿元，同比增速分别为13.85%/16.35%/14.47%；归母净利润分别为7.25/8.82/10.07亿元，同比分别增长102.52%/21.60%/14.17%，对应当前PE分别为18.60x/15.30x/13.40x，维持“增持”评级。 风险提示 核心产品集采降价的风险；管理改善不及预期的风险；原料药价格波动的风险。