青岛啤酒(600600) 事件 公司公告2026年三季报。26Q1-Q3，公司实现营业收入280.35亿元，同比-4.53%，归母净利50.55亿元，同比-4.16%，扣非归母净利润同比-5.91%。26Q3，公司实现营业收入83.80亿元，同比-5.58%，归母净利11.35亿元，同比-17.15%，扣非归母净利润同比-25.31%。 销量下滑，中高端以上产品逆势增长 1）总销量下滑，中高端以上产品逆势增长。26Q1-Q3，公司实现产品销量646.5万千升，同比-6.22%，其中26Q3销量196.5万千升，同比-9.11%。前三季度青岛主品牌实现销量395万千升，同比-1%，其中中高端以上产品销量299.4万千升，同比+2%，中高端以上销量占比同比+3.7pct至46.3%。26Q3，中高端以上销量95.0万千升，同比+0.7%，占比同比+4.7pct至48.3%。 2）培育结构性增量，白啤、轻干、生鲜产品销量亮眼。公司深化“青岛啤酒+崂山啤酒”双品牌战略，持续完善差异化产品矩阵，培育结构性增量。2026年前三季度，公司白啤产品继续保持双位数增长，轻干产品市场表现突出，生鲜产品销量持续增长。 3）吨价提升但单位成本上行，三季度毛利率有所承压。26Q3，公司千升酒营收约4265元，同比+3.9%，吨价提升主要来自中高端占比提升带来的结构改善；千升酒营业成本约2468元，同比+6.5%，成本涨幅超过吨价涨幅，26Q3毛利率约42.12%，同比-1.44pct，主要由于Q3销量下滑使得固定成本摊薄效应减弱，以及进口大麦、铝等原材料涨价所致。26Q1-Q3，千升酒营收约4336元，同比+1.8%，千升酒营业成本约2426元，同比+1.1%，毛利率约44.04%，同比+0.38pct。 4）线上与即时零售渠道销量创历史新高。26Q3公司线上业务、即时零售业态及现代零售渠道销量均创历史新高，即时零售行业领先地位持续巩固。 单位成本&管理费用扰动，Q3净利率有所下滑 26Q1-Q3，公司归母净利率18.03%，同比+0.07pct；26Q3归母净利率13.54%，同比-1.89pct，主要由于单位成本上行以及Q3管理费用有所增加。此外，26Q3理财收益持续增厚利润（26Q3公允价值变动收益约0.78亿元，25Q3仅为0.01亿元）。 投资建议 预计公司26/27/28年归母净利润分别为43.22/44.09/46.07亿元，增速-5.81%/+2.03%/+4.47%，对应10月30日PE16/16/15倍（市值690亿元），维持“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期风险、原材料价格波动风险、食品安全风险。

青岛啤酒(600600) 11.4亿元，核心EBIT同比下降25.5%，弱于市场预期。由于消费力疲软叠加天气影响，青岛啤酒3Q26的收入与销量分别同比下降5.6%与9.1%。同时，铝价上涨以及费用端的经营负杠杆开始影响公司的盈利能力，令3Q26净利率同比大幅下滑1.9ppt。我们认为公司3Q26业绩同时面临多重负面因素，导致公司3Q26经营现金流同比下降15%，但期末净现金（包括交易性金融资产）相对年初增长7%，体现了公司健康的资金运营效率与稳健的基本面。 3Q26销量加速下滑，但产品结构持续改善：受多重不利因素影响，青岛啤酒3Q26销量同比下降9.1%，降幅大于2Q26（同比下滑7%）。其中，主品牌销量同比下降2.7%，其他品牌销量同比下降18.3%。中高端以上产品销量依然维持正增长，同比小幅增长0.7%。基于产品结构的改善，公司3Q26的平均销售单价同比增长3.9%。 3Q26利润率开始显著承压：3Q26单吨成本同比上升6.5%，估计是受铝价上涨的影响（低价库存已在上半年消耗完）。因此，3Q26毛利率同比下降1.5ppt至42.1%（前两个季度毛利率都同比上涨）。若铝价不回调，我们预计公司在在未来3个季度都将面临较大的原材料压力。另外，3Q26销售费用同比增长4.1%，管理加研发费用同比大幅增长27.3%。收入下滑叠加费用上升导致较大的经营负杠杆，令3Q26核心EBIT margin同比下降4.0ppt，核心EBIT同比下降25.5%。 维持青岛啤酒港股“买入”评级，维持A股“持有”评级：展望4Q26，消费环境未出现明显改善，且行业处于淡季，预计短期缺乏对股价的正面催化因素。基于青岛啤酒港股当前较低的估值水平以及相对较高的股息率，我们维持青岛啤酒港股“买入”评级，目标价47.4港元。维持青岛啤酒A股“持有”评级，目标价人民币52.6元。 投资风险：（1）行业需求放缓；（2）中高端市场份额被蚕食；（4）原材料价格上涨高于预期。

青岛啤酒(600600) 投资要点 事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营收280.4亿元，同比-4.5%；归母净利润50.5亿元，同比-4.2%；扣非归母净利润46.3亿元，同比-5.9%。其中26Q3实现营收83.8亿元，同比-5.6%；归母净利润11.4亿元，同比-17.1%；扣非归母净利润9.6亿元，同比-25.3%。 26Q3销量承压，中高端增长对冲部分需求压力。1、量方面，前三季度公司累计销售啤酒646.5万千升，同比-6.2%，收入降幅小于销量降幅，反映产品结构优化对收入形成一定支撑。其中主品牌销量395万千升，中高端以上产品销量299.4万千升，同比+2.0%；其他产品实现销量252万千升，同比-13.4%；大众啤酒需求承压明显。单Q3来看，公司销量为196.5万千升，同比-9.1%；吨价同比+3.9%至4265元/千升。吨价提升难以抵消销量下滑压力。2、产品方面，白啤保持双位数增长，经典系列持续升级，轻干切入零糖低卡细分市场，生鲜啤酒亦延续增长，反映公司新品类培育取得进展。3、渠道方面，前三季度线上、即时零售及现代零售渠道销量均创新高，即时零售行业领先地位持续巩固。 Q3毛利率转降叠加费率抬升，整体利润端承压。1、毛利率方面，前三季度毛利率同比小幅改善至44.0%，但26Q3毛利率同比-1.4pp至42.1%，主要系当季销量下降、产能利用及产品成本等压力并未被结构升级完全消化。2、费用率方面，Q3销售费用率同比+1.4pp至15.1%，管理费用率同比+1.1pp至4.3%，收入下降下费用刚性和费用投放对利润形成双重压力。3、利润率方面，26Q3归母净利率同比-1.9pp至13.5%，扣非归母净利率同比-3.0pp至11.5%。 高端化方向不变，未来利润修复更依赖销量企稳与费用效率。公司持续深化“青岛啤酒+崂山啤酒”双品牌战略，经典、白啤、轻干及生鲜啤酒覆盖更丰富的消费场景，中高端产品保持增长验证了产品竞争力。然而，在行业现饮需求疲弱、总体销量下滑的背景下，单靠提升产品结构难以持续支撑利润增长。展望未来，一方面需要通过核心市场精耕、即时零售与新消费场景拓展稳定大众产品销量，另一方面仍需提高新品销售规模与渠道投放效率。产品结构升级与费用投放效率仍是盈利的重要支撑，而需求恢复和销量表现仍是后续基本面观察重点。 盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为3.27元、3.43元、3.61元，对应动态PE分别为15倍、15倍、14倍，维持“买入”评级。 风险提示：现饮场景恢复不及预期风险，高端化竞争加剧风险。

青岛啤酒(600600) 报告关键要素: 10月28日，公司发布2026年三季报。2026年前三季度 公司累计实现营业收入280.35亿元（YoY-4.53%），归母净利润50.55亿元（YoY-4.16%），扣非归母净利润46.31亿元（YoY-5.91%）。其中2026Q3，公司实现营业收入83.80亿元（YoY-5.58%），归母净利润11.35亿元（YoY-17.15%），扣非归母净利润9.64亿元（YoY-25.31%）。单季度营收与净利同比双降，且利润同比逐季恶化，主因国内餐饮消费偏弱、降水偏多，导致啤酒消费整体承压。考虑总量销量仍承压，我们下调此前盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为42.41/44.08/45.23亿元，同比-7.57%/+3.95%/+2.60%，10月29日收盘价对应PE为16.08/15.47/15.08倍，维持“增持”评级。 投资要点: 2026Q3营收与利润双降，需求偏弱与行业承压延续。2026年前三季度公司累计实现营业收入280.35亿元（YoY-4.53%），归母净利润50.55亿元（YoY-4.16%），扣非归母净利润46.31亿元（YoY-5.91%）。其中2026Q3，公司实现营业收入83.80亿元（YoY-5.58%），归母净利润11.35亿元（YoY-17.15%），扣非归母净利润9.64亿元（YoY-25.31%）。单季度营收与净利同比双降，且利润同比逐季恶化，主因国内餐饮消费偏弱、降水偏多，导致啤酒消费整体承压。据国家统计局数据显示，中国规模以上企业啤酒产量上半年（1-6月）累计仍保持小幅正增长（同比+0.2%），压力集中释放于7-9月传统旺季，连续三个月单月同比大幅下滑：7月-8.9%、8月-6.5%、9月-7.8%，旺季不旺特征突出。若天气因素缓解，需求有望回暖。 2026Q3包材成本上涨叠加费用投放加大，公司盈利能力同比明显下降。2026Q3公司毛利率为42.12%，同比-1.44pcts，判断毛利率下降的主要原因是包材成本同比上涨。毛利率下降的同时，公司期间费用率同比提升，2026Q3公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为有关。期间费用率的提升，对单季利润率形成阶段性压制，2026Q3公司净利率为14.04%，同比-2.05pcts，使得公司利润降幅明显扩大。 积极应对渠道变革，高端化与全渠道布局夯实长期竞争力。2026年前三季度青岛啤酒累计实现啤酒销量646.5万千升（同比-6.22%），其中主品牌青岛啤酒实现产品销量395万千升（同比-1.00%），中高端以上产品实现销量299.4万千升（同比+2.01%）。2026Q3公司啤酒销量196.5万千升（同比-9.11%），降幅继续扩大，主品牌销量124.2万千升，同比-2.74%，其他品牌（崂山等）72.3万千升，同比-18.31%，主品牌的降幅明显低于其他品牌；中高端以上产品销量95.0万千升，同比+0.74%，占比提升4.7pcts至48.35%。在行业总体需求偏弱、总量回落的背景下，公司不牺牲结构换量，而是坚定不移推进产品结构优化升级，中高端产品占比持续提升，白啤产品、生鲜产品销量增长，轻干产品市场表现突出，快速成长为“零糖低卡”健康赛道的标杆品。同时，公司顺应渠道碎片化趋势，积极布局即时零售、电商及现代零售等高潜力新兴渠道，即时零售等新业态延续良好势能，不断增强与年轻消费群体的触达与互动，为未来动销复苏蓄积新动能。 盈利预测与投资建议：考虑总量销量仍承压，我们下调此前盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为42.41/44.08/45.23亿元（更新前为47.20/49.17/50.78亿元），同比-7.57%/+3.95%/+2.60%，10月29日收盘价对应PE为16.08/15.47/15.08倍。公司作为国产啤酒龙头，近年来在高端/超高端市场均布局，产品结构提升仍有空间，同时积极布局新兴渠道，即时零售发展势能较强，若天气因素缓解，需求有望回暖，维持“增持”评级。 风险因素：销量持续下滑或旺季动销不及预期风险、产品结构升级放缓风险、销售费用再度投放拖累利润风险、原材料及包材价格波动风险、行业竞争加剧风险、食品安全风险、经济复苏不及预期风险

姜宗祥先生:1972年7月出生,中国国籍,山东工业大学本科毕业,南开大学经济学硕士。现任本公司党委书记、董事长、总裁,青岛啤酒集团有限公司党委书记、董事长。曾任青岛啤酒(芜湖)有限公司副总经理,本公司战略投资管理总部副部长、信息管理总部部长及制造中心采购管理总部部长、制造总裁助理兼采购管理总部部长、副总裁兼供应链总裁等职。具有丰富的公司治理、战略管理、数字化转型、供应链管理及生产经营经验。现为山东省第十四届人大代表。

姜宗祥,山东工业大学本科毕业,南开大学经济学硕士。现任本公司党委书记、董事长、总裁,青岛啤酒集团有限公司党委书记、董事长。曾任青岛啤酒(芜湖)有限公司副总经理,本公司战略投资管理总部副部长、信息管理总部部长及制造中心采购管理总部部长、制造总裁助理兼采购管理总部部长、副总裁兼供应链总裁等职。具有丰富的公司治理、战略管理、数字化转型、供应链管理及生产经营经验。现为山东省第十四届人大代表。

徐楠,山东轻工业学院本科毕业,工学学士,正高级工程师。现任本公司党委委员、副总裁、制造总裁、总酿酒师。曾任青岛啤酒(寿光)有限公司总酿酒师、总经理,本公司制造总裁助理兼青岛啤酒二厂厂长,本公司制造总裁助理兼青岛啤酒三厂厂长,本公司制造总裁助理兼生产技术管理总部部长。具有丰富的生产运营及质量管理经验。荣获第三届“中国酿酒大师”荣誉称号。

汪岩先生,在职硕士研究生学历,高级经济师,现任公司副总裁。汪先生曾任公司制造副总裁、总裁助理、人力资源管理总部部长、营销中心人力行政总部总经理等职,具有丰富的企业经营管理经验。

汪岩先生,在职硕士研究生学历,现任青岛啤酒股份有限公司制造副总裁兼人力资源管理总部部长。曾任青岛啤酒股份有限公司总裁助理、营销中心人力行政总部总经理、人力资源管理总部副部长等职。具有丰富的人力资源管理实践经验和企业经营管理经验。

员水源,郑州纺织工学院本科、管理学学士,现任公司副总裁兼供应链总裁,曾任青岛啤酒股份有限公司营销中心华北省区总经理助理、营销中心华北省区副总经理、公司营销中心河北省区总经理。具有丰富的啤酒市场一线营销工作和供应链管理工作经验。

李辉,男,1978年11月出生,东南大学研究生、管理学硕士,现任公司副总裁兼营销总裁,负责公司销售管理、创新发展、数字化转型工作。曾任公司战略投资管理总部副部长,营销中心创新营销事业总部总经理、营销中心市场发展研究总部总经理,具有丰富的企业战略管理、数字化转型和市场营销工作经验。

刘富华,在职硕士研究生学历。现任本公司党委副书记、执行董事,青岛啤酒集团有限公司党委副书记、董事、副总裁,青岛饮料集团有限公司党委书记、董事长。曾历任青岛地铁集团有限公司总经理助理、人力资源部部长,青岛地铁集团有限公司党委委员、副总经理,青岛饮料集团有限公司党委副书记、董事、总经理(职业经理人)等职。具有较丰富的企业经营管理经验。

孙静,工商管理硕士,现任本公司党委委员、职工董事、工会主席,总裁办公室主任。曾任青岛啤酒股份有限公司青岛啤酒厂职员,本公司公共关系管理总部副部长、部长,董事长助理兼总裁办公室主任。具有丰富的企业品牌管理、ESG体系建设和综合管理经验。为中国工会十八大代表。

侯秋燕,山东理工大学工商管理硕士,现任本公司党委委员、执行董事、财务总监、董事会秘书。曾任本公司区域生产工厂、销售公司财务负责人,本公司财务管理总部副部长、部长,总裁助理兼财务管理总部部长等职,长期从事上市公司财务管理工作,具有丰富的啤酒企业生产及销售等经营及财务管理经验。