舍得酒业(600702)公司资料

舍得酒业(600702) 主要观点： 公司发布2024年Q1业绩： 24Q1：收入21.05亿（+4.13%），归母5.50亿（-3.35%），扣非5.46亿（-2.54%）。 收入符合预期，利润略低于预期。 收入：大众价格带与基地市场贡献主要增量 从产品结构看，大众价格带增速明显。24Q1公司中高档酒/普通就饿分别同比增长3.31%/0.85%，中高档占比同比提高0.26pct。24春节期间，公司加大渠道支持力度，有效去化库存，为后续3月集中回款预留空间。我们预计大众价格带的舍之道/T68同比增速高于中高档酒整体水平，贡献主要增量。其中，舍之道预计在大众宴席渠道表现较好。主力产品品味舍得预计增速与中高档酒整体增速持平。 从区域看，基地市场贡献主要增量。24Q1省内/外营收同比变动+12.22%/-0.12%，省内占比同比提高2.27pct，省内成熟市场贡献主要增量。我们预计省内成熟市场（如成都、遂宁）表现优于公司整体，同时公司针对省内薄弱市场进行招商，以夯实省内基地市场。省外方面，公司立足长远，计划持续进行首府战役，以期形成板块效应，持续推进全国化。 盈利：产品结构短期扰动盈利能力 24Q1公司毛利率同比下降4.22pct至74.16%，主要系产品结构短期扰动+夜郎古并表。销售/管理费用率同比分别下降2.94/0.20pct，预计主要系公司加强费用管控，同时内部持续降本增效。受毛利率拖累，24Q1公司净利率同比下降2.04pct。 投资建议：公司蓄势向前，维持“买入” 我们的观点： 公司主力产品的消费场景为商务宴席，受宏观经济扰动较严重，公司积极面对挑战，持续深耕品味舍得/舍之道/藏品十年/T68等大单品。同时，公司积极夯实基地市场，强化自身业绩抗风险能力。整体来看，公司蓄势向前，维持“买入”评级。 盈利预测：维持前期预测，预计2024-2026年公司实现营业总收入81.11/95.51/113.75亿元，同比+14.5%/+17.8%/+19.1%；实现归母净利润20.55/24.66/30.28亿元，同比+16.0%/+20.0%/+22.8%；当前股价对应PE分别为12.06/10.05/8.18倍，维持“买入”评级。 风险提示： 需求恢复不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。

舍得酒业(600702) 事件：公司发布2024年一季报，2024Q1实现营收21.05亿元，同比+4.13%；归母净利润5.50亿元，同比-3.35%；扣非净利润5.46亿元，同比-2.53%。 收入符合预期，省内贡献增长。Q1公司酒类产品共实现收入19.64亿元，同比+3.01%。分产品来看，2024Q1中高档酒/普通酒实现收入17.25/2.38亿元，分别同比+3.3%/+0.9%，品味舍得以挺价为主要任务，预计保持稳定增长，舍之道、T68预计延续快于整体收入增长趋势。Q1省内实现收入5.4亿元，同比增长12.2%，省外实现收入14.2亿元，同比-0.1%，省内市场根基稳健，带动整体收入增长。Q1经销商环比增加140家至2795家，新增经销商预计主由省外扩张贡献，今年公司将继续推进首府市场，增加人员布局及费用投放，有效辐射首府周边市场形成板块效应。 产品结构向下变化，短期盈利仍有承压。2024Q1公司毛利率同比下降4.2pct至74.2%，预计与产品结构变化有关，舍之道、T68增长快于高价格带产品。费用方面，2024Q1销售/管理费用率分别为16.3%/7.9%，同比-2.9/-0.2pct，税金及附加同比+0.5pct，今年公司注重费用投放效果，精准投放各项费用，整体管控效果较好。综上Q1公司净利率同比-2.1pct至26.1%。 投资建议：今年公司将继续夯实基地市场份额，加快推进首府城市建设，充分挖潜新兴市场，对新兴市场的培育投入力度预计不减。同时，公司将持续聚焦舍得与沱牌双品牌老酒战略，继续重点打造风口产品舍之道及沱牌T68，推进“藏品十年”产品补齐千元价格带产品矩阵、打造品牌势能，品味舍得更多以站稳400元价格带为主，放眼长期增长。公司长期战略清晰，看好经济逐步修复带来盈利弹性增长。我们预计2024-2026年实现营收81亿/93亿/105亿，同比+14%/15%/13%；实现归母净利润20/23/27亿元，同比+14%/15%/14%，对应PE12/10/8X。我们按照2024年业绩给18倍PE，一年目标价109.03元，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；消费复苏不及预期，招商进展不及预期，省外拓展不及预期。

舍得酒业(600702) 核心观点： 事件：公司发布2024年一季报，2024年一季度实现收入21.1亿元，同比+4.2%；归母净利5.5亿元，同比-3.4%。 整体收入增速放缓，但品味以下重点产品仍在快速增长。2024Q1公司整体收入增长放缓。分档次来看，中高档酒/普通酒分别实现营收17.2/2.3亿元，同比分别+3.3%/+0.8%，增速较此前均有放缓。公司第一大单品品味舍得一季度销售略有下滑，上半年将执行控价去库存任务，下半年有望好转。第二大单品舍之道一季度保持较快增长，卡位200元价位段，在今年消费环境下较为受益。沱牌特级T68一季度保持高速增长，今年被确定为沱牌核心大单品；由于沱牌定制产品涨价，对沱牌收入增速有所拖累。 省内增长稳健性更好，省外表现有差异。分区域来看，2024Q1公司省内/省外分别实现营收5.4/14.2亿元，同比分别+12.2%/-0.1%。由于公司加大了对川渝市场资源投入，销售组织下沉，完善地级市市场布局，以及受益于政府的营销支持，省内市场销售表现较好。省外基地市场中，山东市场延续较好表现，各地级市梯次成长；东北、河南市场相对疲弱。省外首府战役继续推进，着眼长期。 盈利能力略有下降。2024Q1公司毛利率74.2%，同比-4.2pct，主要受夜郎古、天马玻璃调整，及沱牌、舍之道放量带来的产品结构变化的影响。管理费用率、销售费用率分别为7.9%/16.3%，同比分别-0.2/-2.9pct，公司一季度对费用投入进行全面梳理，导致投放速度略慢，未来市场费用投入将增加，预计全年费用投放更精准。归母净利率26.1%，同比-2.0pct，存在1Q23基数较高的影响。 投资建议：受外部环境影响，公司整体业绩增速放缓。根据一季度业绩情况，我们调低盈利预测，预计2024-2026年EPS5.7/6.7/7.9元。4月26日收盘价72.5元对应P/E分别为12.8/10.9/9.2。考虑部分重点产品、基地市场仍然呈现增长韧性，着眼于长期发展的战略也在坚持推进，我们对公司的中长期发展并不悲观。考虑估值已低，我们维持“推荐”评级。 风险提示：市场开拓不及预期的风险；竞争加剧的风险。

舍得酒业(600702) 收入业绩符合预期，大众价位产品和省内市场保持稳健，维持“增持”评级舍得酒业2024年Q1营收21.1亿元，同比+4.1%，归母净利润5.5亿元，同比-3.4%，收入利润符合预期，但考虑经济复苏进程放缓，次高端白酒发展仍有承压，我们略下调2024-2026年盈利预测，预计2024年-2026年归母净利润分别为19.5（-0.8）亿元、22.5（-1.0）亿元、26.1（-1.0）亿元，同比分别+10.2%、+15.1%、+16.1%，EPS分别为5.86（-0.22）元、6.74（-0.30）元、7.83（-0.30）元，当前股价对应PE分别为12.3、10.7、9.2倍。2024年宏观环境、市场竞争形式对公司来说仍有挑战，但是公司持续发挥产品矩阵优势、组织力量优势，经销商渠道秩序良好，预计仍能实现稳定增长，维持“增持”评级。 大众价格带发力，省内市场拉动整体增速 公司产品矩阵丰富，结合毛利率表现看应该是大众价格带发力，稳住了收入规模。2024年Q1中高档实现收入17.3亿元，同比+3.3%；普通酒收入2.4亿元，同比+0.9%。分市场看，2024年Q1省内收入5.4亿元，同比+12.2%，省外收入14.2亿元，同比-0.1%。省内精耕效果良好，省外控制节奏，保持良性发展。 现金流略有压力，毛利率降幅较大，费用率控制得当 2024年Q1合同负债2.4亿元，环比2023Q4-0.42亿元。2024年Q1销售商品、提供劳务收到的现金为19.2亿元，同比-14.5%。2024年Q1公司毛利率同比-4.22pct至74.16%，预计是公司在大众酒价格带明显发力，对产品结构有影响。2024Q1销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-2.94pct/-0.20pct/+0.54pct/+0.21pct。精准控制费用投放，销售费用率有明显下降，2024Q1净利率同比-2.07pct至26.09%。 风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。