苏美达(600710)公司资料

苏美达(600710) 投资要点 业绩简评：2023年，公司实现收入1230亿元，经公司调整后同比-12.87%；归母净利润为10.3亿元，调整后同比+12.8%；扣非净利润为8.3亿元，调整后同比+9.05%。公司收入&归母净利润符合业绩快报预期，扣非归母净利润高于业绩快报。对应2023Q4，公司实现收入269亿元，同比+2.8%；归母净利润1.35亿元，同比+4.2%。 供应链业务受宏观影响承压，影响收入：公司供应链板块主营大宗商品运营和机电设备贸易。2023年供应链业务收入为914亿元，同比-17.4%；毛利率为1.96%，同比+0.18pct；利润总额为14.5亿元，同比-9.5%。2023年由于全球经济增长动能不足等因素，大宗商品运营业务承压。但相较于发达国家，我国供应链龙头企业仍然有明显的市占率提升空间。 产业链板块发力助利润增长：2023年公司产业链板块实现收入313亿元，同比+3.3%；毛利率为16.13%，同比+0.15pct。实现利润总额25.1亿元，同比+15%。产业链板块已成为公司的主要利润来源和成长驱动。 产业链分业务看，2023年：①大环保板块利润总额同比+4%，主要是清洁能源（光伏组件）增长，利润总额+9.17%，未来随公司在手订单释放业绩有望继续高增；②OPE户外动力设备利润总额-20.44%，主要受OPE行业库存周期及下游需求周期影响，2024有望恢复；③柴油发电机组收入同比+89%，利润总额同比+55%，景气度较高，2024年随公司订单释放有望继续高增；④船舶航运收入同比+22%，利润总额同比+2.4%，2023年造船高增但航运下滑，2024年随造船订单完工，造船有望贡献更多的利润增量；⑤服装/家纺利润总额分别同增28%/19%，主要受海外补库存需求回暖。⑥品牌校服利润总额同比增长5.6%。 盈利预测与投资评级：苏美达是低估值+高分红+具备一定成长性的央企，2020~22年分红率均超40%。公司是商贸领域员工持股激励的央企改革标杆，公司市场化考核机制能激发员工活力，有助于促进公司长期持续发展。考虑宏观环境变化及大宗品运营板块的景气度情况，我们将公司2024~25年归母净利润预期从11.7/13.0亿元，下调至11.1/11.7亿元，新增2025年归母净利润预测为12.3亿元，同比增速为7.5%/5.7%/5%，对应4月15日估值为11/10/10倍P/E，维持“增持”评级。 风险提示：大宗品价格波动，宏观经济周期，汇率波动，造船业务交付周期等。

苏美达(600710) 投资要点 事件：公司发布2023年业绩快报。根据公司初步核算，2023年公司实现收入1229.6亿元，调整后同比-12.88%；实现归母净利润为10.29亿元，调整后同比+12.82%；扣非归母净利润为7.85亿元，调整后同比+3.0%。公司初步核算的归母净利润符合我们此前的预期。 对应2023Q4，公司实现收入269亿元，同比+2.8%；归母净利润1.34亿元，同比+3.4%；扣非净利润为0.82亿元，同比+0.4%（均未经调整）。 公司两大业务板块中，产业链板块表现较好：公司供应链板块主营大宗供应链和机电贸易业务，收入高但利润率低。2023年公司收入负增长、归母净利润正增长，反映产业链业务整体表现更好。长期来看，产业链业务壁垒、盈利能力更高，且公司在造船、大柴发电机等领域有一定的产业积累，未来有较好的发展空间。 2023年，公司产业链板块在稳固海外市场的基础上大力开拓国内市场，通过持续的产品研发与创新、坚定绿色化发展，优势与价值进一步发挥，助力公司稳健发展。供应链板块面对需求不足和市场下行压力，公司主动优化市场结构与产品结构，积极开展高附加值产品供应链业务，稳定公司“基本盘”。 柴油发电机组、造船等高景气度业务有望带动公司业务持续高增：①柴油发电机组：2023H1实现毛利0.73亿元，同比+68.15%，国内市场新签订单超7.5亿元，主要受益于“东数西算”等战略机遇；②造船业务高景气：受运输需求增加、环保要求趋严等影响，船队替换及新增造船需求明显提升，公司核心船型“皇冠63PLUS”的绿色节能设计广受市场认可。截至2023H1期末，公司在手船舶制造订单57艘，其中皇冠63PLUS船型订单达47艘，订单排期至2026年。 盈利预测与投资建议：苏美达是低估值+高分红+具备一定成长性的央企，2020~22年分红率均超40%。公司是商贸领域员工持股激励的央企改革标杆，公司市场化考核机制能激发员工活力，有助于促进公司长期持续发展。根据业绩快报，我们将公司2023~2025年归母净利润预测从10.2/11.7/13.0亿元，小幅上调至10.3/11.7/13.0亿元，同比+12%/+13%/+11%。1月29日收盘价对应10/9/8倍P/E估值。维持“增持”评级。 风险提示：大宗品价格波动，宏观经济周期，汇率波动，造船业务交付周期等。

苏美达(600710) 库存周期上行，外贸有望复苏 2023年下半年，欧美零售增速回升，带动库存增速下行趋缓，共同导致商品进口增速从历史低位回升，东亚主要地区的出口增速也明显回升。苏美达2/3的毛利润来自外贸业务，其中纺织服装、OPE、造船等业务毛利贡献大、出口占比高，未来有望随着外贸复苏，盈利或将明显改善。 OPE：成长趋势+周期复苏 户外动力工具（OPE）有三个成长趋势，三周期复苏共振。动力锂电化，中国产业竞争力增强；销售线上化，迎来渠道突破机遇；产品智能化，提升产品价值，拓展产业成长空间。2024年美元利率可能下行，带动房屋销售和OPE需求周期复苏；一旦需求复苏，OPE有望补库存，带动出口更大幅度增长。锂电池价格大幅下降，OPE成本周期下行，毛利率有望上升。 造船：交付量价继续上行 2024年苏美达的造船量、毛利率有望上升。根据交付计划，2024年苏美达的交船价值有望增长22%，带动收入增长；交船单价上涨8%，带来毛利率上升，净利润有望大幅增长。新造船订单仍在持续承接中，2025年的计划交船数量和金额有望较当前增加；2025年计划交付的船舶平均单价有望继续上升，带动毛利率或上升。 纺织服装：出口增速回升 苏美达的纺织服装业务有望随欧美需求复苏而回升。美国的服装等消费和库存增速在历史偏低水平，未来有望随整体消费复苏而回升，美国进口和中国出口增速也有望随之回升。截至2022年6月，苏美达的纺织服装业务65%是出口，有望随外需改善而复苏。 维持盈利预测，维持“买入”评级 考虑库存周期回升带动外贸复苏，苏美达外贸业务有望改善，维持2023-2025年盈利预测10、12、15亿元，对应增速11%、22%、18%。2024年苏美达预期PE为7.5倍，预期股息率6.0%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济衰退风险，贸易保护主义风险，国别风险，汇率风险，应收款坏账增加风险，子公司管理风险。

苏美达(600710) 投资要点 推荐逻辑： 1） ]2023 年 10 月份中国大宗商品指数为 102.8%，当前国内经济仍处于恢复进程，未来行业景气度有望持续复苏。 2）公司为国机集团控股，国企运营稳定，发展路径清晰。 3）截至今年第三季度公司船舶制造在手订单超 57艘，高价造船订单明年持续放量将对公司形成业绩支撑。 “供应链+产业链”联合舰队，打造“千亿集团” 。 公司是国内领先的供应链运营商和产业链服务商，位列 2023年财富中国上市公司 500强第 97位。公司不断优化供应链运营板块的产品结构和商业模式，同时重点推进科技研发、实业建设、供应商管理、数字化赋能， 2023 年前三季度公司实现归母净利润 8.95亿元，同比增加13.78%。第三季度实现归母净利润 3.83亿元，同比增长14.80%。 大宗商品供应链静待复苏，大消费大制造方兴未艾。 据中国物流与采购联合会判断，我国大宗商品市场底部支撑较为强烈，未来行业景气度有望出现反弹。今年 9 月中国棉纺织景气指数为 50.1%，纺织产业复苏在望。截至 9 月底，全国手持船舶订单量同比增长 30.6%，船舶制造迎来新机会。前三季度，全国可再生能源新增装机 1.72 亿千瓦，同比增长 93%，光伏发展前景广阔。 深耕国内国外双循环，做精做专未来可期。 公司积极打造数字化驱动的国际化产业链和供应链，现已成为国内国际相互促进的双循环标杆企业，主营业务包括产业链、供应链两大类。公司融汇全球资源，打造“苏美达达天下”平台，助力产业数字化转型升级；公司是国内纺织服装龙头，海内外拥有 12家全资及控股实业工厂和近 600 人的服装研发设计人才，是中国校服行业领军者；公司先进制造板块主要涵盖动力工具与船舶制造与航运等业务， 2018年收购新大洋船厂进军造船星辰大海；公司积极参与大环保，助力国家迈向更高质量发展。 盈利预测与投资建议： 公司秉持多元化发展理念，大力推动产融结合发展，创新实施“产业+投资”双轮驱动。同时通过投资发展补齐现有产业链关键环节，培育战略性新兴板块。我们选取大宗商品贸易供应链行业中两家 A 股上市企业，两家公司 2024 年平均 PE 为 11 倍，考虑未来公司产业链业务不断深化和拓展有望享受更高收益，综合公司 2024 年 10 倍 PE，对应市值 127 亿元，对应目标价 9.70 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 商品价格风险，宏观经济衰退风险，贸易保护主义和地缘政治风险，汇率风险等