中航沈飞(600760)公司资料

中航沈飞(600760) 事件：公司发布25年半年报，营业收入146.28亿元，同比下降32.35%。归母净利润达11.36亿元，同比下降29.78%。 交付进度影响25H1业绩，Q2环比改善：2025H1实现营收146.3亿元（YoY-32.4%），收入同比下降主因产品配套交付进度及产品结构调整影响。归母净利11.4亿元（YoY-29.8%），利润降幅略小于收入降幅。 毛利率微降，期间费用率微升：公司25H1毛利率12.3%（YoY-0.2pct），在下游降价需求下，毛利率变动较小，反映公司作为主机厂优秀的全产业链成本把控能力。期间费用率3.7%，同比增长0.4pct，总体较为稳定。其中管理费用率2.7%，同比增长1.2pct，主因修理费和物料消耗费用增加；因项目研制周期影响，研发费用率1.2%，同比下降1.4pct。 分季度看，Q2营收88.0亿元（YoY-27.5%，QoQ+50.8%），归母净利7.1亿元（YoY-21.8%，QoQ+63.9%），季节波动明显。 分板块看，沈飞公司收入138.7亿（YoY-34.8%），净利润11.2亿（YoY-30.8%）。子公司局部搬迁项目建设中，预计年底实现新区产线贯通及试运行，26年年底全面收官新区建设。复材、钛合金产业化发展持续推进，航空产业布局系统新塑。吉航业务发展向好，2025H1营收7.6亿元（YoY+107.7%），净利润-0.09亿，同比减亏，维修业务实现快速增长。 下游需求修复，合同负债大增：合同负债75.3亿元，较期初大增113.5%，主要是收到预收款增加所致，其中特定用户产品73.1亿，较期初增加36.6%。订单陆续签订，下游需求持续修复，看好公司全年业绩兑现。公司存货115.1亿元，较期初下降15.3%，其中原材料和在产品分别下降12.6%和16.4%，或与公司根据订单陆续生产和交付有关。 定增项目资金到账，提高防务装备生产能力：公司定增40亿资金已到账，拟用于复合材料、钛合金以及飞机维修等能力建设项目，将提高公司航空防务装备生产建设能力，增强航空防务装备维修能力，实现产业链纵向延伸。实施后，有望助力公司航空武器装备建设跨越式发展、谱系化拓展和规模化交付，加快建设现代航空工业体系。 2025关联交易企稳，航空链订单增速阶段性放缓：2025年，公司调低向关联方采购额度，全年预计191.6亿元，同比减少22.2%，较24年实际发生值增加2.03%。或预示2025年航空链下游重点方向转向十五五规划需求适配与结构性调整，主力机型订单增速阶段性放缓。 军贸景气度提升，公司将深度受益。航空工业集团将军贸作为核心主业，推动构建国内、国际双循环相互促进的军贸发展新格局。公司作为航空产业链链长单位之一，型号谱系较为齐全，有望深受益于国际军贸市场格局的演化。 投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为37.51/45.08/53.91亿元，EPS分别为1.32/1.59/1.90元，当前股价对应PE分别为48/40/33倍，维持“推荐”评级。 风险提示：下游行业需求波动的风险；客户延迟验收的风险；产能释放进度不及预期的风险；市场竞争和军品审价导致毛利率下降的风险。

中航沈飞(600760) 事件：公司8月25日发布了2025年中报，上半年实现营收146.3亿元，YoY-32.4%；归母净利润11.4亿元，YoY-29.8%；扣非归母净利润10.7亿元，YoY-32.4%。公司收入同比下降主要是受产品配套交付进度及产品结构调整影响。但从资产负债表观察，公司25Q2末合同负债已经出现积极变化（25Q2末合同负债为75亿元，较年初大增113%），或说明下游需求逐步向好。我们认为，公司作为国内歼击机龙头之一，中长期或有望充分受益于国防装备的跨越式发展，以及海外军贸市场的积极开拓。 Q2业绩短期承压；吉航公司收入同比大增108% 单季度看，公司2Q24实现营收87.9亿元，YoY-27.5%；归母净利润7.1亿元，YoY-21.8%。2025年上半年综合毛利率为12.3%，同比减少0.27pct；净利率为7.7%，同比增加0.27pct，或展现了公司较强的精益管理能力。子公司方面，2025上半年：1）沈飞公司实现收入138.7亿元，YoY-34.8%；净利润11.2亿元，YoY-30.7%；2）吉航公司实现收入7.6亿元，YoY+107.7%；净利润-932万元，上年同期为-1443万元。公司维修业务实现较快增长。 Q2末合同负债较年初大增113%；经营活动净现金流显著改善 费用端，2025年上半年公司期间费用率为3.7%，同比增加0.43pct。其中：1）销售费用率0.03%，同比增加0.02pct；2）管理费用率2.7%，同比增加1.17pct，主要是修理费、物料消耗等费用增加；3）研发费用率1.2%，同比减少1.38pct，主要受项目研制任务周期影响；4）财务费用率-0.3%，上年同期为-0.9%。截至25Q2末，公司：1）应收账款及票据186.42亿元，较年初减少6.1%；2）存货115.1亿元，较年初减少15.3%；3）合同负债75.3亿元，较年初大增113%，主要是收到预收款增加导致；4）在建工程22.9亿元，较年初增长31.5%，主要是新厂区工程投入导致；5）预付款29.9亿元，较年初增长44.1%，对比观察25Q2末合同负债指标的变化，或说明公司正将货款向产业链中传导；6）25H1经营活动净现金流30.9亿元，上年同期为-58.9亿元，主要是销售商品、提供劳务收到的现金增加。 提质增效重视投资者回报；已完成40亿元定增募资工作 公司作为航空科技自立自强的“领头雁”，跨域跨代技术不断突破、先进制造体系升级迭代、新质生产力加速形成，新一代隐身战斗机歼-35A相继亮相第十五届珠海航展、第五十五届巴黎航展，向世界展示了中国航空力量的蓬勃生机。此外，公司复材、钛合金产业化发展持续推进，航空产业布局系统新塑；高商载无人机货运项目落地实施，战新产业加速开拓；成功实现向特定对象发行股票募集资金40亿元，全力推动航空武器装备建设跨越式发展、谱系化拓展和规模化交付，加快建设现代航空工业体系。盈利预测与评级：公司作为我国歼击机龙头有望受益于国防装备跨越式发展，叠加公司产业链龙头地位不断巩固、“研、造、修”一体化平台建设持续推进、以及积极拓展海外军贸市场，未来发展态势积极。我们考虑到公司下游需求变化，调整公司2025-2027年收入分别为481.70/562.51/662.61亿元（此前预测数为492.84/571.94/662.02亿元），调整归母净利润为37.05/45.56/54.85亿元（此前预测数为38.27/45.60/53.83亿元），对应PE为47.11/38.31/31.82x，维持“买入”评级。 风险提示：产品交付不及预期；产品价格波动；军贸市场拓展不及预期。

中航沈飞(600760) 事件：公司发布2025年中报。公司2025年上半年实现营业收入146.28亿元，同比去年-32.35%；归母净利润11.36亿元，同比去年-29.78%。 投资要点 上半年部分型号配套交付延后，叠加产品谱系向新一代战机倾斜，导致收入确认时点延后：中航沈飞2025年上半年实现营业收入146.28亿元，同比下降32.35%；实现归母净利润11.36亿元，同比下降29.78%。业绩下滑主要受两方面因素影响：其一，航空防务装备产品配套交付进度阶段性放缓，叠加产品结构调整导致营收规模收缩；其二，营业收入减少直接压缩利润空间，尽管公司通过成本控制部分抵消了影响，但净利润增速仍承压。从主营构成看，航空防务装备作为核心业务板块，其营收变化直接主导整体业绩波动，但报告未单独披露该产品具体数值。民用航空产品方面，尽管未明确分项数据，但作为公司战略延伸领域，其市场拓展或受行业需求波动影响，推测营收贡献度同比有所回落。 公司加快去库存、优化供应链节奏：2025年上半年公司毛利率为12.25%，同比微降0.21个百分点，营业成本降幅与收入基本匹配。2025年上半年费用端呈现分化：管理费用同比增长20.43%至3.92亿元（修理费及物料消耗增加），但研发费用同比大幅减少67.88%至1.82亿元，主因项目研制任务周期影响。2025年上半年现金流显著改善，经营活动现金流净额由上年同期的-58.95亿元转为30.87亿元，系销售商品回款增加所致。截至2025年上半年合同负债达75.32亿元，同比增长113.47%，反映预收款订单充沛；存货余额115.15亿元，较年初下降，但存货周转率仍受配套交付延迟制约。 2025年上半年公司加速新质生产力布局：新一代隐身战斗机歼-35A亮相巴黎航展，复材及钛合金生产线能力建设项目持续推进，高商载无人机货运项目落地。资本运作方面，完成向特定对象发行股票募资40亿元，用于沈飞公司局部搬迁及新材料产能建设，并回购注销限制性股票60.48万股。核心竞争力方面，公司强化数字化智能制造体系，在复材应用、试飞技术等领域取得突破。 盈利预测与投资评级：公司业绩符合市场预期，我们基本维持先前的预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为35.39/44.28/50.96亿元，对应PE分别为51/41/36倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）下游需求波动风险；2）市场审价导致毛利率下降风险；3）产能释放进度不及预期风险。

中航沈飞(600760) 事件描述 中航沈飞公司发布2025年中报。2025年上半年公司营业收入为146.28亿元，同比减少32.35%；归母净利润为11.36亿元，同比减少29.78%；扣非后归母净利润为10.74亿元，同比减少32.38%；负债合计445.60亿元，同比增长44.60%；货币资金153.53亿元，同比增长84.72%；应收账款186.07亿元，同比增长31.99%；存货115.15亿元，同比增长59.46%。 事件点评 业绩短期波动，合同负债较年初大增。2025年上半年受产品配套交付进度及产品结构调整影响，公司营收同比减少32.35%。2025年上半年合同负债较年初大增113.47%。 发展“研、造、修”一体融合的新质生产力。公司局部搬迁建设项目预计年底实现产线贯通及试运行，从而推动公司航空防务装备科研生产制造能力的提升。随着复材、钛合金产业化发展持续推进，公司复材与钛合金生产能力得到扩充，产业布局持续优化。 内装外贸双轮驱动。公司三代半战斗机歼-16系列是我国目前空军主力机型，新一代隐身战机歼-35内装和外贸需求巨大，同时歼-15系列作为具备多用途能力的三代机仍将长期作为舰载机主力，具备持续增量需求，公司将持续受益于下游高景气度。 投资建议 预计公司2025-2027年EPS分别为1.44\1.65\1.84，对应公司8月25日收盘价64.19元，2025-2027年PE分别为44.5\38.9\34.8，维持“买入-A” 评级。 风险提示 主力机型列装不及预期；生产交付不及预期。