通策医疗(600763)公司资料

通策医疗(600763) 投资要点 业绩总结：公司发布2023年三季报，2023年单三季度实现收入8.2亿元（+0.1%），归母净利润2.1亿元（-5.6%），扣非后约2亿元（-3.4%）。2023年公司前三季度实现收入21.8亿元（+2.1%），归母净利润5.1亿元（-0.7%），扣非后约5亿元（-0.1%）。 整体业绩短期承压，静待种植牙放量。二季度以来消费乏力，叠加种植牙集采政策影响，公司平均客单价下降，收入端增长疲软，2023Q3收入同比+0.1%增速，归母净利润同比-5.6%增速，业绩承压。种植项目受集采影响逐步放量，第三季度开始种植颗数增量可观，2024年公司种植牙降价带来的基数影响将会消除，静待公司业绩修复。 毛利率受集采等影响同比下降，费用管控加强净利率降幅收窄。费用率方面，公司2023Q3销售费用率为1%，较Q2持平，管理费用率为7.6%，较Q2环比-1.5%，公司费用控制有所优化。2023Q1-Q3公司毛利率42.6%，较去年同期下降0.6pp，净利率28%，较去年同期下降0.1pp，种植牙集采、消费属性项目增速放缓等因素影响公司毛利率降低，但由于公司费用管控加强，公司净利率下降幅度收窄。 持续推进“蒲公英计划”，待产能释放未来可期。公司蒲公英计划推进，持续推动省内下沉，蒲公英医院体量快速增长。目前公司体内40家蒲公英医院，22家已实现盈利，5家医院达到盈亏平衡，13家医院尚在培育期。整体蒲公英医院近三分之一牙椅未投放，产能增长空间大。预计培育期蒲公英医院逐步成熟，产能逐渐释放，为公司持续贡献业绩。 盈利预测与投资建议：预计2023-2025年归母净利润分别为6.3亿元、7.6亿元和9.2亿元，EPS分别为1.96元、2.37元、2.86元。根据行业平均估值，考虑到口腔医疗服务连锁化程度与眼科医疗服务的差异性，给予公司2024年45倍PE，对应市值342亿元，对应目标价106.65元，维持“买入”评级。 风险提示：医院收入或不及预期；行业政策风险；医疗事故风险。

通策医疗(600763) 投资要点 事件：公司发布2023年三季报，报告期内实现营业收入21.85亿元，同比增长2.12%；实现归母净利润5.12亿元，同比下降0.67%。 Q3经营短期承压，逐渐消化种植牙集采影响。单三季度公司实现营业收入8.22亿元，同比增长0.11%；实现归母净利润2.07亿元，同比下降5.58%；扣非净利润2.04亿元，同比下降3.37%。前三季度经营性净现金流6.26亿元，同比增长22.27%。2023年4月起种植牙集采政策全面落地，降价之后种植牙项目的可及性提升，但由于集采降价对利润端的影响仍需一定时间消化，导致公司短期经营有所承压。我们预计，经过数月的宣传推广以及医生激励调整，种植牙业务有望迎来加速放量。 费用管控优秀，盈利能力仍处于较高水平。盈利能力来看，前三季度公司实现净利率28.01%，同比降低0.10pp；实现毛利率42.58%，同比降低0.56pp；整体来看，公司盈利能力仍处于较高水平。费用端来看，前三季度公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为0.93%、10.82%、1.09%，分别同比+0.02pp、+0.01pp、+0.23pp，费用率控制较为优秀。 蒲公英分院分流导致总院阶段性承压，随着分院爬坡顺利、总院有望回归稳态增长。 杭口、城西以及宁口三大总院2023年上半年分别实现营收2.92、2.04、0.82亿元，净利润分别为1.95亿、7947万、2369万元，三大总院仍然保持较高水平的盈利能力，收入较上年同期呈现持平或略微下滑，主要系总院医生支援新开蒲公英分院，导致患者有所分流，预计在新院经营迈入正规之后，总院的客流也将回归常态。 盈利预测和投资建议：根据中报及三季报，公司高值项目短期承压，我们对盈利预测略作调整，预计公司2023-2025年营业收入分别为30.65、36.56、44.79亿，同比分别增长12.73%、19.28%、22.52%；归母净利润分别为6.05、7.54、9.41亿（调整前值为6.50、8.60、11.20亿），同比分别增长10.40%、24.63%、24.79%，考虑到公司作为民营口腔医疗龙头，浙江省内市占率有望持续提升，业绩高增长具备可持续性，维持买入评级。 风险提示事件：口腔医院扩张不及预期，高值项目推广不及预期，医疗事故风险

通策医疗(600763) 投资要点 事件：2023年Q1-Q3，公司实现收入21.85亿元（+2.12%，较去年同期增长2.12%，下同），归母净利润5.12亿元（-0.67%），扣非归母净利润4.97亿元（-0.09%）；单Q3季度，公司实现收入8.22亿元（+0.11%），归母净利润2.07亿元（-5.58%），扣非归母净利润2.04亿元（-3.37%）。 分业务来看，种植牙放量明显。2023年前三季度种植收入3.44亿元（+1.9%），种植量同比增长46%；单Q3，种植收入1.15亿元（+0.3%），种植量1.4w颗（+58%），放量速度加快。当前集采内种植牙占比较高，同时集采目录内产品的放量较快。相较于Q2季度，医生种植的积极性有所提升。单Q3季度，正畸收入基本持平，儿牙和综合业务略有增长。从利润率水平来看，Q3净利率保持稳定，毛利率为44.62%（+0.26pct），净利率为30.81%（-0.62pct）。 分院区来看，蒲公英成长迅速。2023年前三季度，40家蒲公英分院合计实现收入4.45亿元（+50%），累计净利润0.55亿元（+117%），毛利率31%（+2pct），净利率约12.5%（+3.9pct），蒲公英医院发展符合预期。整体蒲公英医院还有1/3的牙椅没有投放，产能空间大。随着牙椅数和单床产出的提升，蒲公英医院有望进一步增厚公司利润。杭口及城西总院因种植牙占比较高，受集采影响更大，后续随着蒲公英逐步的成熟以及种植量进一步的提升，总院收入增速有望逐步改善。 盈利预测与投资评级：考虑到种植牙集采政策及宏观经济的影响，我们将2023-2025年归母净利润由6.64/8.65/11.16亿元下调为5.98/7.54/9.38亿元，对应当前市值的PE为44/35/28X。维持“买入”评级。 风险提示：种植牙放量不及预期风险，医院扩张或整合不及预期的风险，医院盈利提升不及预期，核心医生流失风险等。

通策医疗(600763) 业绩简评 2023 年 10 月 24 日，公司发布 2023 年第三季度报告。 2023 年前三季度， 公司实现收入 21.85 亿元（ +2.12%，同比，下同）；实现归母净利润 5.12 亿元（ -0.67%）；实现扣非归母净利润 4.97亿元（ -0.09%）。 分季度来看， 2023 年 Q3 公司实现收入 8.22 亿元（ +0.11%）； 实现归母净利润 2.07 亿元（ -5.58%）； 实现扣非归母净利润 2.04亿元（ -3.37%）。 经营分析 费用端维持稳定， 盈利能力环比显著改善。 2023Q3 公司各项费用率基本维持稳定， 销售费用率为 1.00%（ +0.12pct）、管理费用率为 7.64% （ +0.05pct ） ，保 持 平 稳； 综 合 毛 利率 为 44.62%（ +0.26pct）， 净利率为 30.81%（ -0.62pct）。 蒲公英计划短期业绩贡献有限，长期为公司打开成长天花板。 根据公司 2023 年 8 月披露的机构调研内容纪要， 截至 2023 年 H1，近 60%的蒲公英分院实现盈利， 30%的蒲公英分院接近盈亏平衡，10%的蒲公英分院处于培育期，盈利爬坡周期相对较短。 公司蒲公英计划推进节奏良好， 短期内对于总院人才具有输出依赖，但是随着时间的推移， 各家分院逐步度过盈亏平衡点，以及已经盈利分院有望进入快速成长期，公司盈利能力有望继续改善。 种植牙集采政策稳步执行中， 以价换量有望促进业绩陆续释放。2023 年 4 月种植牙集采政策全面落地， 根据公司 2023 年 8 月披露的机构调研内容纪要，集采落地后种植牙增速有明显提升。我们认为，集采落地后，公司作为行业龙头， 在浙江省内形成了规模庞大、口碑良好的连锁体系， 在业务量的增长上具备优势，在经历一定过渡周期后，以价换量有望在业绩释放上有所体现。 盈利预测、估值与评级 蒲公英分院增长潜力十足， 叠加持续进行的人才储备，我们认为，公司长期发展前景值得期待。 参考前三季度业绩，我们分别下调公司 23-25 年收入预测 7%、 12%、 12%至 28.23、 35.74、44.50 亿元， 下调 23-25 年公司归母净利润 9%、 12%、 13%至6.28、 8.07、 10.19 亿元，同比增长 15%、 29%、 26%， EPS 分别为1.96、 2.52、 3.18 元，现价对应 PE 为 41、 32、 25 倍，维持“ 增持”评级。 风险提示 政策性风险；市场竞争加剧风险；人才短缺风险；跨区发展风险；医疗安全性事故纠纷风险等；合规监管风险；种植牙集采事件风险。