凯盛新能(600876)公司资料

凯盛新能(600876) 投资要点： 历经三次资本重组，定位聚焦光伏玻璃业务。公司定位为凯盛科技集团玻璃新材料“3+1”战略中的新能源材料板块，主要产品为光伏玻璃和光热玻璃。公司业绩增长强劲，2023Q1实现收入14.26亿元，同比增长41.75%。 政策端与成本端推动光伏玻璃行业转机。供需方面，政策收紧导致供给增量放缓，叠加需求扩大，我们预计供需总体将趋于紧平衡；盈利方面，纯碱、天然气价格进入下行区间，截止6月14日市场价格分别同比下降28.67%和39.82%。成本下降叠加供需错配带来的议价能力增强，我们预计行业整体盈利水平有望回升。 背靠中建材集团，协同效应显著。1）纯碱采购优势：凯盛集团的浮法玻璃业务与光伏玻璃成本构成类似，公司通过中建材集团集中采购纯碱原材料可享有一定价格优势；2）自有石英砂保供：中建材集团旗下石英砂矿储量丰富，为公司石英砂原材料提供稳定供应保障，同时节约部分外采成本。 低电价、低运费、高成品率，降本增效有望加速。公司凭借以下优势，实现快速降本增效：1）低电价：生产基地主要集中在低电价地区，其中四川基地2023年6月代理购电价格仅0.34元/kWh；2）低运费：建厂位置有效辐射多个行业领先的组件厂商，有效锁定下游客户、节约运费；3）高良品率：我们预计综合良品率可达90%左右，处于行业先进水平。 高技术+大窑炉，步入扩产快车道。通过自建项目、并购重组、企业托管“三轮驱动”，公司形成七大光伏玻璃生产基地布局。截至2022年末，公司光伏玻璃原片产能为4650d/t。扩产过程中，凭借强大自主设计施工能力，公司创多个“首次”，技术领先行业；同时新建产能多为千吨级产线，进一步扩大成本优势。 或适时收购薄膜电池标的公司，打开未来增长空间。碲化镉薄膜电池为新一代绿色建筑材料，契合BIPV发展趋势。凯盛集团在碲化镉电池领域耕耘多年，技术已达国际先进水平。目前，该部分资产交由公司托管，未来公司或适时收购薄膜电池标的公司股权，扩大业务规模。 投资策略与评级。我们预计公司2023~2025年EPS分别为0.84、1.43、1.97元/股，考虑可比公司估值，我们给予公司2023年25倍PE，合理目标价21.00元/股，维持“优于大市”评级。 风险提示：光伏装机以及玻璃渗透率提升进度低于预期；公司新产能推进缓慢。

凯盛新能(600876) 公司披露2022年报：全年实现营收50.3亿元，同比+38.73%，归母净利4.09亿元，同比+59.93%，扣非后归母净利1.02亿元，同比-44.48%。其中，22Q4实现营收16.57亿元，同比+106.9%，归母净利1.48亿元，扣非后归母净利0.78亿元，21Q4归母净利、扣非后归母净利均为负。全年毛利率11.85%，同比-12.23pct，净利率9.13%，同比-0.45pct。2022年非经常性损益3.07亿元，其中政府补助1.54亿元。 全年销量高增，盈利能力承压，期间费用率同比-5.36pct （1）量价维度，公司光伏玻璃产量2.05亿平（同比+51%），销量2.29亿平（同比+82%），产销量大幅增长主因公司桐城新能源1200T/D+合肥新能源650T/D产能释放，2022年末公司产能4650T/D，同比+116％。（2）单价、单位成本维度，公司光伏玻璃单价20.39元/平，同比-1.38元/平，单平成本18.04元，同比+0.69元。单位成本上升，主因原、燃料价格上涨，根据wind数据，2022年全国重质纯碱市场均价2727元/吨，同比+17%，中国LNG出厂均价6914元/吨，同比+42%。（3）盈利维度，单平毛利2.35元，同比-2.07元。单平归母净利1.79元，同比-0.25元，单平扣非净利0.44元，同比-1.01元。（4）费用维度，全年期间费用率7.77%，同比-5.36pct。其中管理、研发、财务费用率分别为2.51%、3.45%、1.46%，同比下降2.34pct、0.83pct、2.01pct。 22Q4盈利能力环比改善，今年3月光伏玻璃行业库存环比降11.7% 22Q4毛利率14.05%，同比+5.52pct、环比+3.4pct。22Q1-22Q4扣非净利润分别为410、1897、86、7781万元。Q4盈利能力环比明显改善，预计主因①公司新产能桐城+合肥点火后良率提升，大线规模效应逐步显现；②11月光伏玻璃提价5-6%，涨价主因光伏组件需求较前期好转+对冲采暖季天然气价格上涨。2023年以来3.2mm光伏玻璃价格从27.5元/平下跌至25.5元/平（跌幅7.3%），同时原燃料价格持续高位运行，截至3月末，全国重质纯碱价格为2954元/吨，环比22Q4末上涨9.6%，我们预计23Q1光伏玻璃行业毛利率环比下降。根据卓创资讯数据，3月末光伏玻璃行业库存109.96万吨，环比2月下降11.7%，主因需求端多数组件厂家开工维持在8成及以上，随着生产推进、刚需陆续补入，部分适量备货，以及供给端2月中旬以来有冷修，例如彩虹（合肥）750T/D、山西日盛达500T/D。 2023年光伏玻璃产能弹性空间大，头部组件厂大单消纳新增产能 公司2023年在建项目有序推进：①洛阳新能源一期2条1200T/D产线已正式开工建设；②宜兴新能源项目进展顺利，预计将于23H1点火投产。大单保障产能消化，1）2022年10月公司与一道新能源达成战略合作，预计2年内优先供应2亿平光伏玻璃；2）2022年10月，公司与天合光能签订长期采购合同，预计2年内供给约30GW单玻、双玻光伏用钢化镀膜玻璃产品。 2023年2月正式更名，聚焦新能源材料平台：报告期内公司剥离全部信息显示玻璃板块业务；薄膜电池板块托管凯盛集团持有的成都中建材55%股权、瑞昌中建材45%股权，未来将根据战略布局和经营发展需要，适时收购标的公司股权；光伏玻璃板块收购控股子公司秦皇岛北方剩余40%股权、台玻福建100%股权收购落地。 投资建议：①公司光伏玻璃产能弹性大，成本优化逐步兑现，②凯盛集团新能源业务平台，托管集团内薄膜电池股权，③3月光伏玻璃行业库存环比下降、盈利能力有望触底回升。我们预计公司2023-2025年归母净利分别为5.22、8.38、11.63亿元，现价对应2023-2025年动态PE分别为25x、15x、11x，维持“推荐”评级。 风险提示：光伏装机量低于预期；产能投放不及预期；原材料价格大幅波动。

凯盛新能(600876) 核心观点： 事件 凯盛新能发布 2022 年年报， 2022 年实现营业收入 50.30 亿元，同比增长 38.73%；归母净利润 4.09 亿元，同比增长 59.93%；扣非后归母净利润 1.02 亿元，同比减少 44.48%。 新能源玻璃业务高增长， 毛利率有望改善 2022 年公司新能源玻璃业务实现营业收入 46.71 亿元，同比增长 69.13%，主要系光伏玻璃销量大幅增加， 全年新能源玻璃销售量达到 2.29 亿平米，同比增长81.92%。 新能源玻璃业务毛利率 11.53%，较去年减少 8.08 个百分点。受光伏玻璃产能释放、供应量加大，以及燃、原料价格走高影响，导致新能源玻璃毛利率下降。经营性现金流-3.98 亿元，同比减少 392.01%，主要系原、燃料价格走高，购买商品等现金流出增加所致。 光伏玻璃原材料处于近年高位，存在下行空间，加之燃料价格有下降预期，预计23 年新能源玻璃业务毛利率将改善。 在光伏发电成本以及“碳中和”等因素的影响下， 预期未来光伏装机量仍将快速增长， 同时伴随双玻组件渗透率提升，对于光伏玻璃尤其薄玻的需求将进一步增加，预计23 年公司新能源玻璃业务营收以及净利润将保持较快增长。 实现向新能源材料全面转型 公司 2022 年剥离了全部信息显示玻璃板块业务， 完成出售龙海玻璃、龙门玻璃、蚌埠中显及濮阳光材 100％股权，收购台玻福建光伏玻璃有限公司以及子公司北方玻璃剩余 40%股权等事项。 22 年公司新能源玻璃业务成本占比 93.37%， 同比增加13.09%， 实现了主营业务向新能源材料领域的全面转型。 产能持续扩张，降本增效可期 22 年公司两个新项目点火投产， 截至年末，公司在产光伏玻璃原片产能 4650 吨/日， 同比增加 116.28%，现有深加工盖板、背板生产线 34 条，合计年产量约 1.8 亿平方米。 公司与主要组件客户建立稳定的供货关系， 为产能释放，成本下降奠定基础。 在建项目有序推进， 公司依托中国建材集团及凯盛科技集团，有雄厚的资金实力扩大投资规模， 预计未来产能进一步提高，将形成规模效应，有效降低成本， 提升市场占有率， 增加公司效益。 投资建议 作为国内著名的玻璃生产制造商之一，公司拥有多项自主知识产权和核心技术。 在实现从信息显示玻璃向新能源材料的全面转型后， 公司依托中国建材集团及凯盛科技集团， 聚焦新能源主业并不断拓展， 在新能源玻璃市场的竞争力有望进一步提升。 预计公司 2023-2025 年 营 收 为 79.18 亿 /125.52 亿 /142.56 亿 ， 同 比 增 长57.41%/58.52%/13.58%。预计公司 2023-2025 年归母净利为 5.66 亿/9.37 亿/12.15 亿，同比增长 38.37%/65.55%/29.67%。 对应市盈率分别为 24/14/11 倍。 基于公司未来成长性，维持“推荐”评级。 风险提示 下游应用领域需求不及预期风险；原材料成本维持高位的风险；公司产能释放不及预期风险。

凯盛新能(600876) 事件：3月29日公司发布22年年报，报告期公司实现营收50.3亿，YoY+38.7%；实现归母净利4.1亿，YoY+59.9%；实现扣非净利1.0亿，YoY-44.5%。Q4单季度实现营业收入、归母净利、扣非净利分别为16.6、1.5、0.8亿，YoY+106.9%、+331.9%、+213.0%。 光伏玻璃全年销量高增，盈利阶段性承压。公司全年收入同比+38.7%，其中光伏玻璃、其他功能玻璃（色玻）实现收入46.7、3.1亿元，同比+69.1%、-32.7%。受益光伏装机需求高景气及公司产能持续扩增，22年公司光伏玻璃实现销售2.3亿平，同比+81.9%。其他功能玻璃实现销售1216万平，同比-15.0%。全年公司实现销售毛利率11.9%，同比-12.2pct，其中光伏玻璃实现销售毛利率11.5%，同比-8.1pct。由于22年产能新增较快导致行业供需格局偏宽松，公司22年全年光伏玻璃销售单价20.4元/平，同比-7.0%。同时，受国际地缘政治扰动影响，燃料成本上升，22年公司光伏玻璃单位成本18.0元/平，同比+2.3%。公司全年实现销售净利率9.1%，同比-0.4pct；期间费用率约7.8%，同比-5.4pct。其中销售、管理、财务、研发费用率分别同比-0.2pct、-3.2pct、-2.0pct、-0.8pct。此外，公司22年实现其他收益及投资收益合计3.2亿元，主要系收到政府补助及处置子公司股权收益所得。 单4季度光伏玻璃价格反弹，盈利水平边际修复。单4季度公司实现收入16.6亿，同比+106.9%，环比+62.7%，我们判断主要由于Q4公司新签部分客户（一道新能源、天合光能）订单所致。盈利水平上看，单Q4公司实现销售毛利率14.1%，同比+5.5pct，环比+3.4pct。我们判断主要由于22Q4下游装机景气回升，光伏玻璃价格有所修复（据卓创资讯，22年11月初光伏玻璃3.2mm、2.0mm价格自10月的26.0、19.5元/平上调至28.0、21.0元/平），同时公司自身产能爬坡致良率提升，单平成本或有所摊薄。 转型目标定位清晰，聚焦新能源材料加速成长。报告期内公司先后剥离信息显示玻璃业务，托管集团薄膜电池业务股权，完成收购秦皇岛北方玻璃、台玻福建股权，实现主营业务向新能源材料领域全面转型的结构调整。为充分体现主营特征及发展目标，公司于23年2月正式更名为“凯盛新能”。截至22年末，公司光伏玻璃原片在产产能4650t/d，同比+116.3%，报告期内子公司洛阳新能源一期2条1200t/d项目已开工建设；宜兴新能源项目进展顺利，预计将于23H1点火投产。我们预计，随着未来几年公司压延玻璃产能规模持续扩增，单位成本有望快速降低。此外，公司于22年10月先后与一道新能源、天合光能签订光伏玻璃采购合同（预计合同销量合计逾4亿平），22年末已履约金额约2.3、2.9亿元，有利保障公司新增产能产品的顺利消化。 投资建议：我们略微下调公司23-25年归母净利至5.8/8.6/11.0亿元（原23-24年盈利预测6.9/12.5亿），主要根据公司产能投放进度，并考虑到原料与能源成本较此前假设有所提升，调整后盈利预测对应当前股价PE为22/15/12倍。公司提效降本持续推进，且作为集团新能源材料平台未来仍存业务整合预期，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期，行业产能新增过多，公司产能释放进度低于预期等风险。