江苏金租(600901)公司资料

江苏金租(600901) 核心内容 行业概况：渗透率提升空间广阔，监管优化助力高质量发展。我国整体租赁行业渗透率约12%，显著低于发达国家水平。作为全球第二大租赁市场，行业在监管趋严背景下加速出清，头部企业有望受益于市场集中度提升与合规化转型机遇。政策端聚焦强化准入标准及引导产业转型，推动行业向直租、中小微及产业租赁等方向升级，为合规能力强、资产结构优的头部公司打开增长空间。公司核心优势：量价双轮驱动构筑护城河。1）量能扩张：公司通过“厂商+区域”双线战略实现规模稳健增长。截至2024年末，公司应收租赁款余额达1273亿元，同比增长11.80%，2017-2024年投放规模增长CAGR为14.54%。厂商租赁模式构建独特生态，依托5800余家厂商/经销商网络，形成"设备厂商-租赁公司-终端客户"三方协同体系，通过设备回购担保、风险共担等机制实现高效获客与风险缓释。区域深耕方面，通过属地化团队下沉县区（江苏省内收入占比30%，增速8%高于整体），以资金优势置换区域客户资源，形成差异化竞争力。2）价差韧性：净利差维持3.6%+高位，资产端收益率显著优于同业。得益于小微客群议价优势及多元化融资渠道创新（金融债、ABS等），负债成本率持续下降，驱动净息差稳中有升。预计随市场利率下行及负债结构优化，利差空间有望进一步释放。3）风控体系：三位一体筑牢安全边际。公司不良率持续低于1%（25Q1末为0.91%），拨备覆盖率408%（25Q1末）远超监管要求。核心风控能力源于，一是行业分散，“3+N”布局覆盖清洁能源、交运、工业装备等10大行业，通过跨周期配置平抑风险；二是物控体系，构建"租赁物监控+厂商协同+数字风控"三位一体机制，依托厂商设备锁机、回收网络实现资产闭环管理；三是科技赋能，全流程线上化系统实现智能拓客、实时风险预警与资产动态监控。 盈利预测、估值和评级 我们预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为58.26/64.28/71.06亿元，同比分别增长10.4%/10.3%/10.6%；归母净利润分别为32.68/36.13/40.03亿元，同比分别增长11.0%/10.6%/10.8%。参考可比公司估值以及公司作为金融租赁稀缺标的、资产质量在可比公司中表现优异、高股息特质显著，给予25年1.62x PB，目标价7.23元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 1）融资租赁资产质量下降的风险；2）利率波动影响公司盈利水平的风险；3）期限错配产生的流动性风险；4）汇率波动影响公司盈利水平的风险。

江苏金租(600901) 投资要点 【事件】江苏金租发布2024全年及2025Q1业绩：1）2024年实现营业收入52.8亿元，同比+10.3%；归母净利润29.4亿元，同比+10.6%，对应ROE14.7%。Q4单季营收13.2亿元，同比+15.0%；归母净利润7.2亿元，同比+15.6%。2）2024年末归母净资产241亿元，较年初+35.2%，主要受转债转股影响，较Q3末+3.4%。3）2025Q1单季营业收入15.4亿元，同比+20.5%；归母净利润7.7亿元，同比+8.4%。归母净资产249亿元，较年初+3.2%。 2024年业绩：融资租赁三大核心板块收入保持较快增长。1）2024年营收同比+10.3%，其中利息净收入同比+8.5%。2）融资租赁业务收入同比+7.1%，前三大板块清洁能源/交通运输/工业装备分别占比20%/19%/15%，分别同比+20%/+10%/+21%。农业装备同比+47%，增速最高，民生保障和工程装备分别同比-38%和-30%，降幅较大。 投放资产规模稳步增长，净利差及不良水平均表现稳定。1）2024年末融资租赁资产规模1278亿元，较年初+12%。新增投放829亿元，同比+14.5%。2）2024年租赁业务净利差为3.62%，同比+0.01pct。不良率为0.91%，同比持平。 坚持厂商+区域双线展业模式，零售属性持续显著。1）2024年末合作厂商数量5847家，同比+62%，区域小微投放规模超过20亿元。直租投放金额同比+22%，直租占比达47%。2）零售特征持续显著，存量客户数超过11万，其中中小微客户数（含个人）占比超99%，存量单笔合同金额105万元，年内投放合同数量6.2万单，单笔小于100万的合同占比92%。 分红率稳中有升。2024年每股股息0.27元，分红比例53%（23年为51%），对应股息率约5.2%。 2025Q1业绩：净利差扩大，不良率保持稳定。1）2025Q1营收同比+20.5%，其中利息净收入同比+23.7%，经营租赁业务收入同比+2.9%。营业支出同比+54.1%，其中信用减值损失同比+74.8%，预计主要是投放规模增加所致。2）2025Q1租赁业务净利差3.91%，同比+0.28pct。不良率0.91%，同比持平。 盈利预测与投资评级：结合公司2024年及2025Q1经营情况，我们预计2025-2027年公司归母净利润为32.4/36.0/39.8亿元，当前市值对应2025E PB1.2x。我们认为，公司作为A股唯一上市金租企业具有稀缺性，历史业绩与分红表现稳定，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济增长不及预期；社会信用风险水平大幅提升。

江苏金租(600901) 一季报营收超预期，利差和规模投放表现亮眼 2024年营收/净利润为52.8/29.4亿元，同比+10%/+11%，年报符合我们预期。2025Q1营收/净利润为15.4/7.7亿元，同比+20%/+8%，一季度拨备前利润同比+20%，营收超预期，减值高增抑制净利润。2024/2025Q1年化加权平均ROE为14.7%/12.6%，同比-1/-3pct，权益乘数为5.6/5.9倍，同比-1.1/-0.8倍，主因转债转股带来的摊薄影响。考虑市场竞争加剧，我们下修2025-2026年净利润预测至33/37亿元（调前34/39），新增2027年净利润预测41亿，同比+12%/+13%/+10%，EPS为0.6/0.6/0.7元，当前股价对应PB为1.2/1.1/1.0倍。2024年公司分红率提升0.6pct至53.1%，当前股价对应股息率5.2%。公司资产规模稳健增长，净利差表现亮眼，资产质量优秀，基本面持续向好，维持“买入”评级。 一季报资产规模增速超预期，零售特征突出 （1）2024年末/2025Q1末应收融资租赁款余额1278/1427亿元，同比+12%/+18%，2025Q1环比增长149亿元，环比+12%，一季度规模增长好于我们预期，公司资产端能力优秀。业务零售特征突出，2024年存量单均规模105万，存量客户超11万，中小微客户数（含个人）占比超99%。直租占比提升，2024年直接租赁投放同比+22%，直租占比47%（2023年为46%）。公司“厂商租赁+区域直销”双线展业模式高效，营销获客能力持续增强，2024年末合作厂商（经销商）数量5847家，同比+62%，区域直销持续深耕。（2）结构来看，3+N布局服务实体经济，2024年末清洁能源、交通运输、工业装备规模326/240/178亿元，占比26%/19%/14%，增速来看，农业装备/清洁能源/节能环保同比+42%/+40%/+25%。 净利差表现亮眼，资产质量稳健，减值计提增加或因规模高增 （1）公司披露2024年/2025Q1净利差3.62%/3.91%，同比+1/+28bp，2025Q1净利差扩张明显，主因负债端成本下降，降幅超预期。我们测算2024年/2025Q1生息资产收益率6.46%/6.37%，同比-0.2/-0.45百分点；付息债务成本率2.77%/2.31%，同比-0.23/-0.79百分点；净利差3.69%/4.07%，同比+0.03/+0.34百分点，趋势和披露值一致。2025Q1付息债务规模同比+16%，利息支出同比-14%。（2）2024/2025Q1不良率0.91%/0.91%，表现稳健，2024年不良生成率为0.46%，同比持平，资产质量稳健。2024/2025Q1关注率为2.75%/2.33%（2023年为3.50%），有所下降；拨备率为3.93%/3.72%（2023年为4.08%），拨备覆盖率为430%/408%（2023年为448%），有所下降。2025Q1计提信用减值损失3.5亿，同比+75%，抑制净利润，预计与新投放高增有关。 风险提示：竞争加剧造成业务规模、利差承压；期限错配产生的流动性风险。

江苏金租(600901) 事件：江苏金租发布2024年三季报，报告期内公司实现营业收入39.59亿元，同比+8.76%；实现归母净利润22.27亿元，同比+9.12%；ROE（加权）为11.87%，同比-0.4pct。 资产规模持续扩张，负债结构有所调整。截至报告期末，公司资产总额1345.21亿元，较上年末+12.18%；其中应收租赁款1237.41亿元，较上年度末+12.35%，第一、二、三季度应收租赁款环比增速分别为6.34%、4.84%、0.78%，公司核心业务持续扩张，Q3扩张动力放缓。截至报告期末，公司计息负债1021.99亿元，较上年末+8.07%；其中短期借款、拆入资金、长期借款、应付债券分别较上年末-31.85%、+11.16%、+43.72%、-16.86%，公司长期借款明显增加。 盈利能力表现良好，利差维持稳定。2024年前三季度公司利息净收入38.95亿元，同比+6.79%，增速较年中+0.09pct；净利差3.67%，同比-2bp，较年中-1bp，利差维持稳定。公司经营租赁收入同比+180.78%至0.86亿元，经营租赁业务实现高增。公司成本收入比9.66%，同比+0.35pct，成本控制能力小幅下滑。 资产质量平稳提升，拨备仍处高位。截至报告期末，公司不良融资租赁资产率0.92%，较上年末略增1bp，不良资产率维持稳定；关注类资产占比3.04%，较上年末-46bp，环比-34bp，三季度资产质量有效提升。拨备覆盖率426.01%，较上年末-22.38pct，环比-5.21pct；拨备覆盖率有所降低，但仍旧维持较高水平。 公司可转债摘牌，资本充足率提升。公司将“苏租转债”余额全部赎回，于2024年10月18日发放赎回款并且进行可转债摘牌。截至2024年10月17日，累计共有49.98亿元“苏租转债”转换为公司股份，占“苏租转债”转股前公司已发行股份总额的53.40%。可转债转股增强资本实力，截至报告期末公司核心一级资本充足率17.44%，较年中+3.38pct。 投资建议：公司持续推进“零售+科技”战略部署，秉持“厂商+区域”双线展业方式拓展业务，为中小微企业提供金融服务。预计2024-2026年公司营业收入为52.59、57.81、63.76亿元，归母净利润为29.30、32.33、36.02亿元，EPS为0.51、0.56、0.62元，对应11月11日收盘价的PE估值为10.46、9.48、8.51倍。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动、利率下行超预期、资产质量大幅下滑。