江苏金租(600901)公司资料

江苏金租(600901) 事件：公司近日发布23Q3季报，23Q1-3实现营业收入36.40亿元，同比增长12.01%；归母净利润20.41亿元，同比增长11.79%。其中，23Q3实现营业收入12.28亿元，同比增长11.33%；归母净利润7.23亿元，同比增长12.40%。 多因素驱动业绩稳健增长。23Q1-3利息净收入、手续费及佣金净收入、经营租赁收入、其他收入分别为36.47、-0.71、0.31、0.33亿元，同比+17.91%、转负、+102.67%、转正。其中：1）利息净收入同比提升及手续费净收入同比下降，主要系公司响应监管，调整对小微企业等客户的收费方式；2）经营租赁收入提升，预计主要系租赁业务快速发展；3）其他收入扭亏为盈，主要系汇率波动下，实现汇兑净收益0.27亿元。 量上看：资产规模增速放缓，质量保持优异。23Q3末融资租赁资产余额1139.21亿元，同比增长9.22%，增速同比下降3.08pct。9月PMI复苏，预计随着未来需求好转，资产投放有望增长。23Q3末，公司不良率为0.94%，较年中保持不变。拨备覆盖率435.12%，较年中提升11.89pct；拨贷比4.08%，较年中提升0.10pct，拨备充分。 价上看：净利差维持高位，负债结构优化。23Q1-3净利差为3.69%，同比增长0.13pct，预计主要受益于负债端：1）23Q3末拆入资金占负债总额比例为71.03%，较22年末提升2.04pct；2）2022年以来银行间拆入资金利率呈下降趋势，预计公司负债端成本下降。 盈利预测与投资建议：公司资产规模稳健增长，叠加利息差稳中向好，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为48.46、54.45、62.05亿元，同比增速分别为11.50%、12.37%、13.96%。归母净利润分别至27.22、30.97、35.26亿元，同比增速分别为12.88%、13.76%、13.85%。EPS分别为0.64、0.73、0.83元/股。参照可比公司，给予公司2023年9.55倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、户用光伏景气度下行、宏观经济下行

江苏租赁(600901) 业绩符合预期，净利差保持高位 2023前3季度公司营业收入/归母净利润为36.4/20.4亿，同比+12.0%/+11.8%，前3季度年化ROE16.4%，较2022年+0.6pct，业绩符合我们预期。2023Q3营业总收入/归母净利润为12.3/7.2亿元，环比+2.3%/+13.2%，同比+11.3%/+12.4%。资产规模增速稳健增长，生息资产收益率有所上升，付息债务成本环比增长，净利差环比小幅收窄，同比仍保持扩张，不良率环比持平。考虑资产端规模增速略低预期，我们小幅下修公司2023-2025年归母净利润预测至27.5/30.9/34.9亿（调前27.5/31.3/35.3），同比+14%/+13%/+13%，ROE为16.3%/16.6%/16.9%，EPS为0.65/0.73/0.82元。3季度主动权益基金明显加仓公司，公司资产端能力突出，有可持续的高ROA和低不良率是其估值溢价来源。当前股价对应股息率5.2%，对应2023-2025年PB1.1/1.0/0.9倍，维持“买入”评级。 租赁资产规模微增，生息资产收益率提升，净利差保持高位 （1）2023Q3末公司应收融资租赁款余额1139亿，同比+9.2%，环比+0.1%，应收融资租赁款余额环比净增加0.9亿元，略低于预期。2023年9月PMI重返50%以上，需求有所好转，四季度资产端投放环比有望增长。（2）我们测算2023年前3季度公司年化生息资产收益率为6.75%，较2023H1提升0.02pct，较2022年-0.07pct，好于预期。我们测算前3季度年化付息债务成本率3.00%，较2023H1提升0.05pct，2022年以来银行间拆入资金利率呈下降趋势，驱动公司负债端成本下降，目前保持较低水平。我们测算前3季度公司净利差为3.75%，较2023H1下降0.03pct，与2022年的3.65%相比有所扩张并保持高位。 资产质量稳健，计提信用减值损失环比下降 2023Q3末公司不良率为0.94%，环比持平，较年初+0.03pct，关注率3.28%，环比+0.21pct，较年初-0.17pct。期末公司拨备覆盖率为435%，环比+12pct，拨贷比4.08%，环比+0.10pct，整体拨备仍保持充足水平。前3季度公司计提信用减值损失5.6亿，同比+10%，2023Q3计提1.4亿，环比-38%，同比-1%。 风险提示：竞争加剧造成利差收窄；资产规模投放不及预期。

江苏金租(600901) 事件：公司近日发布2023年中报，实现营业收入24.2亿元，同比增12.35%，归母净利润13.2亿元，同比增11.45%，EPS为0.31元。资产规模增长亮眼，经营效率持续提升。上半年，公司资产规模达1,169.52亿元，较上年末增加79.60亿元，增长7.30%，其中融资租赁资产规模1,138.31亿元，较上年末增加98.24亿元，增长9.45%。公司实现营业总收入37.65亿元，同比增长9.03%；营业净收入24.12亿元，同比增长12.35%；净利润13.18亿元，同比增长11.45%。租赁业务净利差3.71%，同比+0.10pct，盈利能力有所增强。 资产质量保持优良，主要指标稳健增长。上半年，公司不良融资租赁资产率0.94%，较上年末有所上升，但稳定在1%以内，且优于金融租赁行业和商业银行平均水平；拨备覆盖率423.23%，拨备率3.98%，均远高于监管要求。公司总资产收益率（ROA)1.17%，同比增加0.02个百分点；加权平均净资产收益率（ROE)7.99%，同比增加0.09个百分点；净利差3.71%，同比增加0.10个百分点。公司核心一级资本充足率13.76%，资本充足率为14.92%，高于监管标准，资本储备较为充足。 “零售+科技”双驱动战略，持续扩展厂商合作。公司制定“零售+科技”双领先战略，业务覆盖交通运输、清洁能源、工程机械、工业装备、农业机械、医疗健康、办公设备、信息科技等，23H1末建成57个业务和管理系统，获得27套国家版权局软件著作权证书、6个国家知识产权局专利证书，金融科技实力领先。与3000多家国内外龙头厂商、经销商建立合作关系，在合作中持续大量投入产品设计、流程优化、资产管理、信息科技等方面，优化迭代业务响应速度、系统配套支持和资产处置能力，搭建零售服务支撑体系，并与合作伙伴定期进行市场研究和合作回顾，持续深化合作关系。 发挥出色的逆周期发展能力，未来前景积极向好。在当前经济环境中，M2货币供应超常规扩大，流动性充裕，为融资方面带来前所未有的机遇，有助于公司降低资金成本，增强市场竞争力。其中，公司特色业务—分布式户用光伏租赁目标市场仍处于未饱和状态，预期增速达20%-30%之间。工程机械租赁业务在公司的整体业务结构中扮演着“压舱石”的角色，2023H1末应收融资租赁款余额1138亿，同比+10%，较年初+9%，其中工业装备/农业机械/工程机械规模增长明显，较年初+58%/+47%/+40%。在资产质量持续改善，息差有望进一步扩大的背景下，这一业务板块的稳定性将进一步提升。 基于公司的逆周期净利差扩大机会，以及持续稳健保持的中等增速盈利，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为49.8、56.4、62.9亿元，同比增速分别为14.57%、13.27%、11.48%，3年CAGR为13.1%。归母净利润分别为26.76、32.73、38.59亿元，同比增速分别为10.96%、22.31%、17.89%，3年CAGR为17%。EPS分别为0.63、0.77、0.91元/股。参照可比公司估值，我们给予公司2023年7.2倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，宏观经济超预期下行，户用光伏景气度下行。

江苏金租(600901) 投资要点： 【事件】江苏金租发布2023年中期业绩：1）上半年实现营业收入24.1亿元，同比+12.4%；2）归母净利润13.2亿元，同比+11.5%；对应EPS0.31元，ROE7.99%。3）归母净资产164.6亿元，较年初+3.1%，较Q1末-1.1%。4）Q2单季实现营业收入12.0亿元，同比+11.7%。归母净利润6.4亿元，同比+12.6%。 主营业务收入稳健增长，工业装备/农业机械板块增速领先。1）上半年营收同比+12.4%，其中利息净收入24.05亿元，同比+17.2%，手续费及佣金净收入由正转负，为-0.36亿元（上年同期为1.14亿元）。2）融资租赁业务收入同比+7.1%，其中工业装备/农业机械/公用事业板块分别同比+56.1%、+55.7%、+33.3%，第一大业务能源环保板块也实现同比+13.1%，而基础设施板块则同比-20.7%。 业务管理费占营收比重略有提升。上半年营业支出6.6亿元，同比+16.1%，其中业务及管理费2.2亿元，同比+15.8%，占营收比重同比略增0.3pct至9.3%；信用减值损失同比+14.4%升至4.2亿元。 净利差同比有所扩大，不良率维持较优水平。1）上半年公司租赁业务净利差为3.71%，同比提升0.1pct。我们判断，国内利率水平下降，公司资金成本下降，可能是净利差扩大的主要因素。2）2023年中，公司不良率为0.94%，较上年末微增0.03pct，仍稳定在1%以内，且优于金融租赁行业和商业银行平均水平。 公司决定不提前赎回可转债。公司7月31日-8月18日股价已触发“苏租转债”有条件赎回条款，公司董事会决定未来十二个月内（至2024年8月18日止）不提前赎回“苏租转债”。 看好公司长期发展空间，“优于大市”评级。我们认为江苏金租作为A股稀缺的金融租赁标的，坚定实施零售战略，金融科技赋能业务发展，特色“厂商租赁”模式兼顾客户拓展与风险防控，看好公司未来发展空间与净利差优势。同时上市以来公司分红率均在40%以上，2022年股息率达6.4%。参考可比公司，我们给予公司1.3x2023EPB不变，得到目标价5.38元，当前股价对应1.1x2023EPB，维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济增长不及预期；社会信用风险水平大幅提升。