江苏金租(600901)公司资料

江苏金租(600901) 核心观点 行业转型深化与公司战略升级双轮驱动，差异化竞争力持续彰显。市场常把金融租赁理解为顺周期行业，我们认为这低估了行业在经济转型过程中体现的成长性。2023年至2025年间，监管密集出台新规，核心目标是推动行业回归“融物”本源，摆脱“类信贷”模式，这促进金租行业独立实现产业与融资的打通。按照监管导向，金融租赁公司在2026年实现年度新增直租业务占比不低于50%，这将扭转行业过度依赖售后回租局面，促进集中度提升。在监管与市场双重作用下，行业呈现“总量减少、结构优化”趋势，行业资产规模在强化服务实体经济的背景下保持稳健扩张。金租细分机构中，公司聚焦设备租赁，提升直租和经营性租赁能力，深耕细分产业领域体现成长性。A股稀缺标的，“厂商+区域”与“零售+科技”构筑护城河，财务表现持续领先。江苏金租作为A股市场唯一的金融租赁上市公司，已构建起难以复制的商业模式和护城河：这体现在独特的“厂商+区域”双线战略与“零售+科技”双领先发展模式，通过深度绑定设备制造商，建立了覆盖近6,000家厂商经销商的网络渠道。尤其公司在宏观经济整固期仍有靓丽财务表现：以25Q3为例，单季营业收入同比增幅达21.51%，创下近期新高。驱动业绩增长的核心因素在于资产规模扩张与净利差走阔的双重效应，截至2025年9月末，公司应收租赁款余额达1,475亿元，较上年末增长19.45%。公司的盈利能力表现突出，2025年前三季度租赁业务净利差为3.75%，同比提升0.08个百分点，在整体利率下行环境中实现逆势走阔。 资产结构优化升级，业务呈现“双主线+多增长点”的特征。行业布局方面，2025年上半年，清洁能源与交通运输板块贡献了营收的绝对主力，占比分别为22.8%和22.1%，收入同比增速分别达36.5%和31.1%。现代服务板块成为增长亮点，资产余额较年初大幅增长41.4%，农业装备板块在政策扶持下表现稳健，余额增速达20.2%。区域布局方面，公司坚持“立足江苏、辐射全国”策略，2025年上半年江苏省内业务贡献约29%收入，浙江和广东成为增长最快区域市场，余额增速分别达41.9%和33.1%。 科技加持，风控得当，资产质量保持优异水平。江苏金租的资产质量在金融租赁行业中保持领先水平，其稳定性与风险抵御能力构成了核心竞争优势。截至2025Q3末，公司不良融资租赁资产率为0.90%，持续改善。在风险缓冲方面，公司的拨备覆盖率维持在403%的充足水平，远高于监管要求。 风险提示：盈利预测及估值不准确，市场竞争风险，流动性与杠杆风险等。投资建议：我们预计公司2025-2027年归母净利润增速分别为9.07%、15.32%、11.29%，ROE等关键财务指标持续改善。可转债转股使公司资本实力得到补充后，公司的良好成长性、卓越盈利能力、优质的资产质量和充裕的拨备，应当使得公司合理估值居于过去三年平均值与平均值+1倍标准差之间，即1.25x至1.36x。结合我们预测公司2026年每股净资产4.76元/股，公司2026年合理股价区间应为5.95-8.08元/股。 我们给予公司“优于大市” 评级。

江苏金租(600901) 10月24日，江苏金租发布2025年三季度报告，业绩超预期。2025年前三季度，江苏金租实现营业收入为46.38亿元，同比增长17.15%；实现归母净利润为24.46亿元，同比增长9.82%。 单季度来看，2025年第三季度公司实现营业收入16.32亿元，同比增长21.51%，环比增长11.62%；公司实现归母净利润8.82亿元，同比增长11.24%，环比增长11.26%。 经营分析 从规模的角度来看，公司资产规模稳步增长。截至2025Q3末，公司资产总额达到1620亿元，较年初增长18%。其中，应收租赁款规模达到1475亿元，较年初增长19%。 从费率的角度来看，净利差水平持续提升。2025年前三季度公司租赁业务净利差为3.75%，同比上年同期增长0.08pct。在流动性宽松背景下公司净利差仍有所提升，主要系资产端具备韧性，生息资产收益率下行速度慢于计息负债成本率，我们测算得到公司计息负债成本率（年化）约为2.25%，同比下降0.74pct；生息资产收益率（年化）约为6.38%，同比下降0.34pct。 资产质量保持稳健，不良率稳定在较低水平。截至2025Q3末，公司不良率为0.90%，较上年末下降1BP；截至2025Q3末，公司拨备覆盖率为403.01%，较上年末下降27.26pct，拨备覆盖率下降主要系公司在满足监管要求的基础上主动有序下调拨备覆盖率。在综合考量租赁资产余额增长与行业投放布局背景下，2025Q3公司计提信用减值损失2.76亿元（2025Q1计提3.47亿元，2025Q2计提2.34亿元），上年同期计提信用损失1.27亿元。 盈利预测、估值与评级 整体来看，公司高股息特征显著，2025E股息率为4.7%。经营持续稳健，生息资产持续保持稳健增长，生息资产收益率具备韧性支撑利差扩展，驱动公司业绩保持稳定增长。预计公司未来资产规模将保持稳健增长，净利差趋稳，不良率控制在较低水平，我们预计公司2025年归母净利润约为32亿元，同比增长10%，对应2025年1.4x PB，维持“买入”评级。 风险提示 1、融资租赁资产质量下降的风险；2、利率波动影响公司盈利水平的风险；3、期限错配产生的流动性风险；4、汇率波动影响公司盈利水平的风险。

江苏金租(600901) 收入好于预期，净利差较中报扩张 2025Q1-3营收/净利润为46.4/24.5亿元，同比+17%/+10%，收入好于我们预期，净利润符合我们预期。2025Q3营收/净利润为16.3/8.8亿元，同比+22%/+11%，环比+12%/+11%。2025Q1-3年化加权平均ROE为13.23%，较25H1的12.68%进一步提升。权益乘数为6.4倍，较2025H1末持平。考虑收入超预期，我们小幅上修2025/2026/2027年净利润预测至32.8/36.3/41.3亿元（调前32.6/36.2/40.3），同比+11.3%/+10.7%/+13.9%，EPS为0.6/0.6/0.7元，当前股价对应PB为1.3/1.3/1.2倍。当前股息率-TTM为4.49%，股息率（2025E）为5.0%（假设分红率53%不变）。公司业绩穿越周期、分红稳健，低利率环境下，优质高股息标的配置价值突出，维持“买入”评级。 Q3规模环比增长好于预期，负债成本下降驱动净利差扩张 （1）2025Q3末应收融资租赁款余额1524亿元，同比+19%，环比+3%，好于我们预期。（2）公司披露前三季度净利差3.75%，同比+0.08百分点，较2025H1+0.04百分点。我们估算前三季度生息资产年化收益率6.07%，同比-0.51百分点，较中报持平；付息债务成本率2.20%，同比-0.67百分点，较中报下降0.04百分点。三季度至今市场短端利率保持下降趋势，利好公司负债成本下降；我们估算2025Q1-3净利差3.88%，同比+0.16百分点，较2025H1+0.05百分点。 不良率微降，关注率下降，拨备覆盖率维持高位 2025Q3不良率0.90%，环比-0.01pct，表现稳健，关注率为2.20%，环比-0.16pct，关注率为上市以来新低，反映资产质量持续夯实。拨备率为3.63%，环比-0.01pct；拨备覆盖率为403%，环比+1.5pct。2025Q1-3计提信用减值损失8.6亿，同比+55%，25Q3为2.8亿，环比+18%。 风险提示：竞争加剧造成业务规模、利差承压；期限错配产生的流动性风险。

江苏金租(600901) 投资要点 【事件】江苏金租发布2025年三季度业绩：1）前三季度实现营业收入46.4亿元，同比+17.1%，Q3单季为16.3亿元，同比+21.5%。2）归母净利润24.5亿元，同比+9.8%，Q3单季为8.8亿元，同比+11.2%。3）归母净资产250亿元，较年初+3.6%，较中期+3.6%。4）对应ROE9.92%，同比-1.95pct。 盈利表现向好，净利差同比扩大。1）应收租赁款规模增速较上半年放缓。截至Q3末公司应收租赁款余额为1475亿元，较年初+19.4%，较中期+2.7%。2）盈利表现向好。前三季度租赁业务净利差为3.75%，同比扩大0.08pct，成本收入比同比下降0.11pct至9.55%，我们预计主要受融资端成本下降影响。3）利息净收入：前三季度为47.2亿元，同比+21.3%，Q3单季为16.8亿元，同比+26.7%。4）手续费及佣金净收入：前三季度为-2.0亿元，上年同期为-0.5亿元。5）经营租赁收入：前三季度为8911万元，同比+3.8%，Q3单季为3000万元，同比+8.2%。 业务运营稳健，不良率仍维持低位。1）公司资产质量保持较优水平，Q3末不良率为0.90%，较年初、年中均-0.01pct。拨备覆盖率403%，较年初下降27pct，较年中提升2pct。2）付息债务规模为1285亿元，较年初+20.6%，较年中+1.2%。其中短期借款/拆入资金/长期借款/应付债券分别较年初+30%、+18%、+17%、+45%，拆入资金占比80.2%。3）业务及管理费同比+15.3%，占总营收比重9.4%，同比下降0.2pct。4）信用减值损失8.6亿元，同比+55%，我们认为主要是投放规模快速增长下的审慎计提。 盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润为32.4/36.0/39.8亿元，当前市值对应2025E PB1.4x。我们认为，公司作为A股唯一上市金租企业具有稀缺性，历史业绩与分红表现稳定，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济增长不及预期；社会信用风险水平大幅提升。