江苏租赁(600901)公司资料

比特币近期因价格持续上涨再度成为市场关注焦点，作为金融市场“后起之秀”，比特币从诞生至今只有 12年，市值却超越了强生、 VISA 和沃尔玛等全球知名公司，随着华尔街投资机构纷纷入场将比特币纳入投资组合，比特币逐渐成为主流资产类别。比特币当前发生的现象是经久不衰还是昙花一现？推动比特币升值的背后因素有哪些？本文从比特币设计机制、比特币和宏观经济、比特币市场走势等维度来探讨。

五大上市险企一季度保费收入同比四升一降，行业分化明显。寿险方面，新华高基数下延续正增长，继续领跑上市寿险公司，其余四家3月保费均出现不同程度的下滑，我们判断，以新重疾为主的高价值产品销售乏力及人力持续脱退是保费表现不及预期的主因。财产险方面，上市公司保费表现持续分化，仅平安财险同比负增长，其中，车险业务持续低迷，意健险增速有所放缓。具体来看，一方面，险企面临代理人增量和提质的双重压力，人力质态的改善将带动新重疾等高价值业务的复苏，助推险企实现规模与价值的共同提升；另一方面，健康和养老作为今年保险业的发展主线，产品+服务相结合的保险新形态有望带领整个行业突破瓶颈，开启新一轮增长周期。因此，我们建议关注寿险改革驱动下人力质态改善预期强，以及布局康养产业、不断推进保险产品创新的头部险企。当前保险板块个股估值处于低位，考虑到行业长期成长性和上市险企优秀的盈利能力，我们维持保险行业“强于大市”评级。 投资要点：五大上市险企一季度保费收入同比四升一降，单月保费增速表现不及预期：中国人寿、中国平安、中国人保、中国太保、新华保险一季度累计原保险保费收入分别为3239亿元、2438亿元、2034亿元、1387亿元、634亿元，同比+5.2%、-5.5%、+5.0%、+6.3%、+8.8%。3月当月，仅新华和太保保费同比正增长。 寿险公司保费复苏态势未能延续，负债端明显承压：：中国人寿、平安人寿、太保寿险、人保寿险、新华保险1-3月累计保费收入分别为3239亿元、1664亿元、954亿元、507亿元、634亿元，同比+5.2%、-4.5%、+3.9%、-5.4%和+8.8%。新华继续领跑上市寿险公司，人保、平安3月新单保费同比大幅下滑。我们认为保费增长乏力的主因是：积累客户在开门红期间得到消化，短期内拓客展业难度加大；重疾险市场短期饱和导致新重疾预冷；代理人数量持续下滑导致高价值期交业务达成情况不及预期。 车险业务持续低迷，意健险增速有所放缓：1-3月人保财险、平安财险、太保财险分别实现保费收入1356亿元、662亿元、433亿元，同比+6.2%、-8.8%、11.9%；3月单月保费分别为548亿元、233亿元、165亿元，同比+4.2%、-6.5%、+14.1%。人保财、平安财车险业务3月保费收入同比-7.5%、-1.4%，增速较上月均由正转负。人保财、平安财意健险业务保费收入同比+16.7%、+1.6%，增速有所放缓。 风险因素：新重疾销售不及预期、人力质态改善情况不及预期、康养产业建设不及预期、长端利率下行。

深交所主板、中小板完成合并，原中小板公司明年起实施内控规范体系。4月6日，深交所主板与中小板合并正式实施。两板合并后也迎来了首批上市公司，分别是真爱美家、中农联合、华亚智能，深市主板时隔21年再次发行新股。财政部、证监会8日公布《关于深交所主板与中小板合并后原中小板上市公司实施企业内部控制规范体系的通知》规定，原中小板上市公司应当于2022年1月1日起全面实施企业内部控制规范体系，并在披露2022年公司年报的同时，披露公司内部控制评价报告以及财务报告内部控制审计报告。两板合并后，深市活力与竞争力得到提升。在深市主板上市可以助力于企业更具企业品牌形象，更具行业集群效应，为企业提供更有效的持续监管和更全面的融资服务。 证监会下发29份罚单，推动投行保荐质量提升。4月6日，证监会公布了29条投行业务违规处罚信息，涉及海通证券、中信证券等十家券商。其中，对首发上市出现的违规行为处罚最多，对发行人商业贿赂、相关方银行账户等情况的核查不充分等乱象频出，且涉及多个科创板、创业板IPO项目。此外，因保荐项目发行人证券发行上市当年营业利润比上年下滑50％以上，证监会对多位当事人采取暂不受理与行政许可有关文件3个月的措施。监管部门正在积极研究完善相关制度规则，逐步提升保荐业务监管的规范性、标准化水平。随着注册制的推行，市场对于券商等中介机构提出了更高的要求，中介机构一定要把好关，承担起应有的责任，监管层也会加大对中介机构的监管力度。 投资观点： 预计下周继续延续震荡行情，短期谨防C浪调整风险，但即使调整，幅度有限，我们认为四月吃饭行情可期，注意把握结构性机会。局部行情中，关注护城河宽、资本实力雄厚、率先受益资本市场改革的头部券商。 风险提示：经济增速不及预期、市场波动、政策变化、疫情反复

要点 1：净利润大幅下滑，主要受税优政策及准备金增提影响2020年，上市险企归母净利润普遍大幅下滑，均呈负增长。五家上市险企（不包括中国太平）总资产为 17.81万亿元，同比增长 14.99%；净资产2.04万亿，同比增长 14.87%；主要受税优政策及准备金增提影响，归母净利润合计 2523.14亿元，同比-7.4%。一方面，2019年税收减免政策实施后，使得险企实际税率普遍下降，提高了当年净利润基数。2020年，若扣除所得税影响，五家上市险企（不包括中国太平）税前利润总额达到3168亿元，同比增长约 1%；另一方面 2020年年初，中债国债 750移动平均收益率为 3.46%，年末收益率下降 21bp 至 3.250%。受此影响，险企纷纷调整折现率假设，大幅增提保险责任准备金。另外，根据重疾定义新规，部分险种发病率假设变更，也增加了准备金提取。 要点 2：寿险保费增速分化，新业务价值承压2020年受疫情及险企经营策略差异的影响，寿险业绩出现分化。规模上中国人寿和中国平安领先同业，增速上新华保险（15.7%）和中国人寿（7.9%）持续行业领先，得益于个险银保发力及较早布局开门红策略。 各险企 EV 增长稳健，增速基本维持在两位数，其中中国人保（22.4%）和中国太平（21.7%）增速领先。受疫情影响新业务价值增长乏力，EV增长动能由新业务价值转变为内含价值预期回报，内含价值预期回报对EV 的贡献基本维持在 8%-9%之间，投资及经营偏差影响略有上升，除中国平安外，各险企贡献率都为正。 NBV 增速整体承压，增速出现分化。中国人保 NBV 以 9.7%的增速领先同业；其他险企都呈现不同程度的负增长，其中中国人寿（-0.6%）和新华保险（-6.1%）负增长程度较小，中国平安（-34.7%）和中国太保（-27.5%）主要受新单增速下滑影响，新业务价值同比大幅下滑；中国太平 NBV 增速-16.43%，主要受经营节奏调整，开局启动较晚，叠加疫情冲击影响。 新单业务方面，新华保险表现优异，总体新单保费增速高达 44.06%，个险新单保费增速 7.09%，主要系银保渠道优势带动新单业务发展；代理人方面，新华保险人力逆势增长，而代理人产能中国平安保持行业领先；新业务价值率方面，除中国人寿外各上市险企呈现不同程度负增长，保障型产品占比整体呈上涨态势，新华保险产品结构有待进一步优化。 内含价值营运利润增速分化，2020年内含价值营运利润中国人寿反超平安寿险，行业中处于领先位置。寿险 ROEV 普遍承压，主要上市险企呈不同程度下滑，太平人寿 ROEV 上升 2.20pct，主要由于投资收益率、汇率等因素影响，以及寿险净资产快速增长导致的内含价值预期回报提高。 要点 3：产险增长动能转变为非车，COR 小幅抬升2020年以来，受新冠疫情冲击，宏观经济下行、居民购买欲望下降，国内新车销量增速明显放缓，车险保费收入增长乏力。与此同时，2020年 9月实施的车险综合改革，对行业保费影响达-25%左右，车险业务承受较大压力。2020年行业车险保费收入达 8245亿元，同比增长 0.7%，较去年同期减少 3.5pct；非车险成为产险新的增长动能，全年实现保费收入 5339亿元，同比增长 11%，较去年同期减少 16.3pct，其中健康险、责任险、农险原保费收入位列前三。 2020年，产险行业整体 COR 基本保持稳定，有小幅度的提升。其中平安产险、太保产险、人保财险、太平产险和众安在线综合成本率（变动幅度）分别为 99.1%（+2.7pct）、98.10%（-0.2pct）、98.90%（0pct）、103.90%（+4pct）以及 102.5%（-10.8pct）。分险种看，车险在赔付率和费用率对冲情况下，COR 基本保持稳定；非车险受疫情导致社会信用风险水平上升，业务逾期率增加，信用保证险的综合成本率有不同幅度的上升，由此拉升整体产险 COR。 要点 4：投资收益率改善，权益类资产占比上升2020年受权益市场回暖影响（沪深 300指数上涨 25.5%），总投资收益整体呈现上升趋势。中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险、中国人保和中国太平的总投资收益率（变动幅度）分别为 5.3%（0.07pct）、6.2%（-0.7pct）、5.9%（0.5pct）、5.5%（0.6pct）、5.8%（0.4pct）和 5.44%（0.84pct）。 权益市场环境向好，可供出售金融资产债券型投资进入其他综合收益下滑，可供出售金融资产股权型投资进入其他综合收益大幅度增加，公允价值上升，险企浮盈保持平稳，持续增厚公司净资产。 保险资金大类资产配置来看，2020年上市险企固定收益类投资占比存在波动，受疫情不确定因素影响，国债、地方政府债和政策性金融债占比显著上升，股票+基金投资占比上升，非标投资比重小幅度下滑。