博汇纸业(600966)公司资料

博汇纸业(600966) 23Q3收入50.21亿，同增0.9%，归母净利2.53亿，同增40.6%。 23Q1-3收入136.78亿，同减1.2%，23Q1/Q2/Q3收入及同比增速分别为41.62亿（yoy+0.5%）/44.96亿（yoy-4.9%）/50.21亿（yoy+0.88%）23Q1-3归母净利-0.93亿（yoy-115.2%），23Q1/Q2/Q3归母净利及同比增速-4.97亿（yoy-375.2%）/1.51亿（yoy-40.2%）/2.53亿（yoy+40.6%）；其中，23Q3归母净利增加原因系23Q3较22年同期产品销量增加，毛利增加所致。 23Q1-3归母净利下降主要原因系公司主要产品销售价格下跌幅度超过主要原材料成本（木浆、木片等）的下跌幅度，使得公司产品毛利率下滑所致。 23Q1-3扣非归母净利-2.11亿，同减134.7%，23Q1/Q2/Q3扣非归母净利分别为-5.48亿（yoy-412.8%）/0.95亿（yoy-63.6%）/2.42亿（yoy+38.2%）；23Q1-3非经常性损益1.18亿（其中，投资收益-2111万）；22Q1-3非经常性损益251万（其中，投资收益-3753万）。 23Q1-3毛利率8.5%同减7.7pct，净利率-0.7%，同减5.1pct 23Q1-3销售费用率1.0%，同增0.2pct；管理（包含研发）费用率6.7%，同减0.2pct；财务费用率2.6%，同增0.7pct。 技术及研发能力行业领先，不断加强对生产工艺的技改和研发 公司具有行业内领先的技术及研发能力，公司技术部负责公司新产品、新工艺、新技术的开发、引进和消化，并设立研创科、纸工艺组、知识产权组三个研究室。建立健全以企业为主体、以市场为导向、产学研相结合的技术创新体系，承担白纸技术、文化纸技术、添加剂技术等基础与发展的研究任务。技术部具备造纸工艺、技术、设备的综合性检测、分析、测试和实验能力。公司通过不断加强对生产工艺的技改和研发，加强对产品的技术指标优化，争创新产品、新品类，保持了业内领先的生产制造成本优势和技术工艺优势。23H1，山东基地已成立项目47项，其中省级创新项目8项，发明专利受理4项，实用新型专利受理10项；江苏基地已成立项目24项，发明专利受理1项。 引进国际一流设备供应商，对产品质量工序进行有效控制 公司为ISO9001质量体系认证企业，主要生产设备引进自Valmet、Voith、Andritz、Siemens等国际一流设备供应商，采用先进的DCS、QCS、MES、WAS等工业控制、管理系统，运用国际领先的生产工艺技术,为高品质、高效率生产打下坚实的基础。公司技术部下设品保处负责建立健全公司的品质管理体系和工艺质量控制体系，制定产品质量控制标准和监督考核机制，对关键质量工序进行有效控制，确保产品质量实时满足不同细分市场客户的差异化需求。公司及其子公司还取得了“FSSC22000安全体系认证”、“能源管理体系认证”等管理认证。 国内外供应商直接供货，物流成本优势明显 公司采用国内外供应商直接供货为主，代理商供货为辅的策略，开辟了多条原料供应的稳定渠道。公司主要的生产基地在江苏省盐城市大丰区大丰港，就近依托黄海港口海运优势，使原材料和产成品的运输更加便捷高效，物流成本优势明显。 调整盈利预测，维持“买入”评级 公司采取“以销定产”、“以产定购”的经营模式，在山东和江苏建有两大造纸基地。公司主要产品为白纸板、文化纸、箱板纸、石膏护面纸，其中主营产品白纸板按其下游用途一般分为四种类型：烟卡、食品卡、社会卡、铜版卡。23年下半年，公司将积极规划产业链上下游延链强链，继续以绿色转型、数智化转型和科技创新来提升企业综合竞争力，持续打造全球白纸板行业的领军企业。考虑到公司业绩（23Q1-3收入同减1.2%，归母净利-0.93亿），我们调整盈利预测。预计23-25年公司归母净利分别为2.81/9.01/11.51亿元（前值分别为1.23/10.81/14.12亿元），EPS分别为0.21/0.67/0.86元/股，对应PE分别为32/10/8x。 风险提示：业务经营风险；环保风险；政策风险；行业竞争风险；汇率风险等。

博汇纸业(600966) 投资要点 公司披露2023年三季度业绩：2023Q1-Q3收入136.78亿元（同比-1.21%），归母净利-0.93亿元（同比-115.16%），扣非归母净利-2.11亿元（同比-134.65%）。2023Q3收入50.21亿元（同比+0.88%，环比+11.68%），归母净利2.53亿元（同比+40.60%，环比+68.08%），扣非归母净利2.42亿元（同比+38.23%，环比+155.08%），Q3环比同比大幅回暖，Q4表现值得期待。 Q3靓丽增长，Q4盈利改善可期 H2迎来消费活动旺季需求回暖，我们预计Q3销量环比Q2有所增长；23Q3白卡纸市场均价4380元/吨，9月底较7月初+530元/吨，亚太森博100万吨白卡纸于10月20日投产，但10月以来白卡纸龙头厂家陆续发出200-300元/吨涨价函，纸厂库存较低、成本支撑转强下预计价格仍在上行通道；成本端三季度低价浆集中入库，成本环比有所改善，白卡纸价格环比走强，吨纸盈利有所扩张；23Q3针叶浆现货5607元/吨（同比-23.2%、环比+0.2%）、阔叶浆现货4630元/吨（同比-30.7%、环比+10.3%），成本环比小幅走强，但Q4纸厂低库存背景下白卡纸挺价有望部分传导，综合Q4价格有望稳中走强，吨盈利稳健向好可期。 利润率、现金流环比明显改善，费用率环比下降 （1）利润率：23Q3公司实现销售毛利率15.81%（同比+1.02pct，环比+3.24pct），归母净利率5.05%（同比+1.43pct，环比+1.69pct）。 （2）期间费用率：23Q3期间费用率为9.30%（同比-0.56pct，环比-1.20pct），费用率环比下降。其中销售费用率为0.97%（同比-0.03pct，环比+0.15pct），管理与研发费用率为6.78%（同比+0.26pct，环比+0.07pct)，财务费用率为1.55%（同比-0.79pct，环比-1.43pct）。 （3）营运效率与现金流：23Q3公司应收账款9.81亿元（同比-0.06亿元，环比+1.98亿元），应收账款周转天数18.06天（同比+2.19天，环比+1.10天），应付票据及账款合计50.45亿元（同比-18.36亿元，环比-11.06亿元）；存货22.41亿元（同比-17.26亿元，环比-7.13亿元），环比下降主要系高价浆消耗及产成品库存去化，存货周转天数64.42天(同比-6.12天，环比-8.18天）。现金流方面，23Q3经营现金流净额为4.62亿元（同比+1.26亿元，环比+1.35亿元）。 白卡龙头产品结构优化、效率显著提升，格局中长期有望优化 公司为白卡纸龙头，截至2023H1主要产能包括白卡纸215万吨，箱板纸50万吨，文化用纸产能95万吨（PM6号机生产50万吨文化用纸）。公司未来规划产能包括江苏基地80万吨特种纸板、100万吨高档包装纸等。大股东APP在新品开发和管理效率方面赋能显著，看好中长期公司龙头格局优化、盈利能力提升。 投资建议 我们预计公司23-25年分别实现营收187.18/205.79/242.36亿元，同比 1.94%/+9.94%/+17.77%；对应归母净利润分别1.97/8.41/14.16亿元，同比分别-13.42%/+352.70%/+68.48%；对应PE分别为47X/11X/7X，维持“买入”评级。 风险提示 需求复苏低于预期，新增产能供给过多，产品价格涨幅不及预期。

博汇纸业(600966) 事件：博汇纸业发布2023年三季报，2023Q3实现营收/归母净利润/扣非净利润50.21/2.53/2.42亿元，同比增加0.88%/40.60%/38.23%；23年Q1-Q3实现营收/归母净利润/扣非净利润136.78/-0.93/-2.11亿元，同比减少1.21%/115.16%/134.65%。 社会卡阶段性承压，公司主动调整产品结构。23Q3公司实现营收50.21亿元，同增0.88%，在23Q3消费需求疲软叠加纸浆价格下行（23Q3阔叶浆/针叶浆价格分别同降34.48%/31.60%）无法有效支撑纸价，导致纸价有不同幅度下行，其中23Q3白卡/箱板/双胶纸价格同降23.46%/20.85%/9.95%，我们判断公司通过调整产品结构，生产高价值的特种白卡纸维持收入稳定。 白卡纸价格稳中有升，成本逐季改善推高盈利水平。2023Q3公司归母净利润/扣非后归母净利润2.53/2.42亿元，同比增加40.60%/38.23%，毛利率/净利率为15.81%/5.05%，同比增加1.02/1.43pct，主因成本下行同时Q3产业链补库存需求推动行业盈利上行，同时公司积极推动产品结构升级（高价值量特种卡占比提升）。23Q3公司销售/管理/研发/财务费用率为0.97%/2.98%/3.80%/1.55%，同比变动-0.03/-0.22/+0.49/-0.80pct，财务费用减少主因银行利率下调利息支出减少。现金流方面，公司2023Q1-3经营性现金流量净额9.46亿元，同比降低4.15%，公司现金流保持相对稳定。 产品升级叠加需求转好，公司盈利逐季转好。23Q3白卡纸价格环降3.18%，但自2023年7月28日持续上行，截至10月，均价已上涨775元至4935元/吨，白卡纸价格表现出持续上行趋势。同时公司用高毛利、差异化产品（例如液包产品）部分抵消市场环境对纸价下跌带来的不利影响；烟包行业上半年因烟包改版影响，抑制部分用纸需求，但烟卡全年需求相对稳定，我们判断当前需求有明显恢复；箱板纸前三季度受行业新增产能影响，叠加关税下调为0，进口提升（23Q3箱板纸累计进口142.82万吨，同比增长57.74%。）纸价下行，进入四季度，随着节假日增多刺激需求上行，箱板纸需求特别是中高端箱板纸需求有望在传统旺季到来时有所恢复；文化纸方面需求端教辅教材招标订单刚需托底，且社会渠道库存相对低位（截至2023年10月27号双胶纸库存为74.42万吨，两年百分位为38.60%），看好文化纸方面稳定贡献利润。 中期看，白卡依然是顺周期中纸品最大弹性品种。公司发力烟卡产品，充分受益烟卡新标准；另外公司改造山东基地PM1开发无菌液包产品，各项指标均获得核心液包客户认可；同时公司产能稳步提升进一步提高公司竞争优势（江苏基地PM1、PM2机台升级改造持续提升产能），我们预计2024年增加80万吨特种纸产能。随着中小产能出清，市场集中度进一步提高，头部企业持续受益。 投资建议：公司作为白卡纸行业龙头，将充分受益于新版“限塑令”政策，随着下游需求进一步恢复以及原材料价格见底，我们预计2023-2025年公司归母净利润为2.0/9.6/12.7亿元，对应PE为43X/9X/7X，维持“推荐”评级。 风险提示：白卡纸下游需求不及预期，原材料成本大幅上涨。

博汇纸业(600966) 结论与建议： 公司是国内白卡纸龙头企业， 产品涵盖白卡纸、 文化纸、箱板纸等多种纸品。 “金九银十”旺季来临，白卡纸、文化纸涨价逐步落地。 此外，公司仍在使用前期低价浆， 利润有望增厚， 给予“买进”评级。 9 月白卡纸价格回升，公司营收有望修复： 1H23 白卡纸受下游需求不佳、出口市场受阻的影响， 白卡纸均价较上年同期下跌 23.3%。 但随着经济不断恢复， 7 月白卡纸价格触底回升， 截止 9 月 21 日，白卡纸均价 4600 元/吨，较 7 月低点增长 10.5%。 展望白卡纸后续价格情况， 随着传统旺季到来，白卡纸需求阶段性回升， 我们认为纸价有望稳步提升。 此外， 当前纸浆价格已呈低位上涨态势， 对白卡纸挺价有一定支撑作用。 公司作为国内白卡纸龙头企业， 议价能力较强， 预计 2H23 营收将受益于本轮白卡纸价上涨行情。 中期看， 成本端改善逻辑不变： 从盈利能力来看， 1Q23、 2Q23 公司毛利率分别为-4.6%、 12.6%， 毛利率呈逐季改善趋势， 主要是因为年初以来纸浆价格持续回落。 此外，公司成本改善滞后于浆价回落，主要受前期高价浆库存、 运浆船期等因素影响。 从目前的纸浆价格来看，截止 9 月 25日， 智利“明星”牌阔叶木浆、“银星”牌针叶木浆外盘报价较 5 月低点分别上涨 22.1%、 10.6%， 但是价格仍处在近四年的 50%分位数以下。展望未来纸浆价格趋势，我们认为全球纸浆供过于求的情况仍将维持，纸浆价格回到去年高点的可能性较低。 预计后续随着低价浆逐步入库，2H23 公司将持续受益于原料成本下降，业绩有望修复。 长期看，公司布局行业政策性新产能， 发展路径清晰： 公司积极响应国家政策,坚持绿色低碳转型以践行 ESG 发展路径， 目前规划产能包括 80万吨高档特种纸板扩建项目，产品覆盖全木浆零塑纸杯原纸等“零塑”纸品， 有望充分受益于限塑令的推进。 盈利预测及投资建议： 短期来看，白卡纸价、浆价均有所上行，公司吨盈利能力将稳步修复。 中长期看，公司作为白卡纸龙头企业，有望充分受益于限塑令的推进。 预计 2023、 2024、 2025 年公司实现净利润 2.19 亿元、 8.63 亿元、 10.22 亿元， yoy 分别为-4.06%、 +294.40%、 18.39%， EPS为 0.16 元、 0.65 元、 0.76 元，当前 A 股价对应 PE 分别为 39.71 倍、 10.07倍、 8.51 倍，我们看好公司下半年业绩修复，对此给予“买进”的投资建议。 风险提示： 价格竞争激烈， 终端需求疲软，原料超预期上涨