恒源煤电(600971) 2026年Q1煤电共振盈利拐点确立，电力并表+煤矿增量，维持"买入"评级 公司发布2026年一季度报告，2026Q1公司实现营业收入16.31亿元，同比增长38.35%；利润总额0.89亿元，同比增长141.64%；归母净利润0.31亿元，同比增长12.29%；扣非归母净利润0.23亿元，同比增长72.54%。考虑到2026年钱营孜电厂二期并表带来的电力增量、花草滩煤矿投产贡献及行业转向紧平衡带来的煤价反弹趋势，我们维持盈利预测，预计2026-2028年公司实现归母净利润为4.63/6.02/10.83亿元，同比+341.2%/+30.2%/+79.7%；EPS分别为0.39/0.50/0.90元；对应当前股价PE为21.5/16.5/9.2倍。公司2025年煤价触底后2026Q1盈利已现明确拐点，煤电双板块毛利率同步回升，高分红价值凸显，维持“买入”评级。 煤电协同打造共同增长极，两业务2026年Q1毛利率大幅改善 1、煤炭业务量增本降盈利修复：2026Q1原煤产量252.14万吨(同比+6.56%)，商品煤产量197.11万吨(同比+12.41%)，商品煤销量151.96万吨(同比-5.04%)。煤炭主营销售收入11.30亿元(同比+2.07%)，销售成本8.19亿元(同比-8.78%)，销售毛利3.11亿元(同比+48.78%)。2026Q1吨煤综合售价448.16元/吨(同比-4.21%)，吨煤成本415.74元/吨(同比-18.85%)，吨毛利204.34元/吨(同比+56.68%)。 2、电力业务钱电二期并表大幅扭亏：2026Q1发电量13.34亿千瓦时(同比+3784.86%)，售电量13.56亿千瓦时(同比+4854.67%)，电力主营销售收入4.39亿元(同比+6868.62%)，销售毛利0.80亿元。度电收入0.32元/千瓦时（同比+40.65%），度电成本0.27元/千瓦时（同比+4.33%），销售毛利转亏为盈，毛利率18.14%。电力业务扭亏，主要受钱电二期并网发电并表所致。 3、公司产量目标：公司计划2026年生产原煤1110万吨，销售商品煤829.60万吨，较2025年实际产量分别提升10.98%和7.47%。 公司实现资源量增，有望收益于煤炭行业景气度回升 1、煤炭产能扩充，提供核心增长：2025年11月，公司耗资4.4亿元收购陕西黑猫所持宏能煤业、昌盛能源全部股权，核心资产花草滩煤矿核定产能180万吨/年、可采储量6808万吨，预计2026年带动公司煤炭产量明显提升。2026年3月，皖北煤电集团旗下子公司斥资51.94亿元，竞得山西岚县社科区块煤炭探矿权。区块查明资源量1.31亿吨，可采储量约9200万吨；矿区与昌恒矿区位相邻、作为接续资源，可实现产能无缝衔接扩容。 2、煤市紧平衡，公司盈利能力回升：2026年我国煤炭行业将呈供给刚性收缩、需求温和增长、价格中枢上移且波动加剧态势，供需由宽松转向紧平衡。焦煤价格触底，公司煤炭盈利能力有望明显恢复。 风险提示：煤价超预期下跌；煤炭产量不及预期；新增产能进度落后。

恒源煤电(600971) 2025年业绩阶段性亏损，高分红凸显价值。维持“买入”评级 公司发布2025年年报，全年实现营业收入55.33亿元，同比-20.65%；实现归母净利润-1.92亿元，同比-117.89%，为近十年来首次亏损。分季度看，Q4实现营业收入17.51亿元，环比+24.7%；实现归母净利润-0.92亿元，较Q3（0.29亿元）由盈转亏。业绩下滑主因煤炭市场价格大幅下跌，而成本端仍有一定刚性。考虑到公司降本增效举措推进、2026年煤价中枢有望企稳回升，以及新收购矿井的逐步整合，我们上调2026年并下调2027年公司盈利预测，同时新增2028年盈利预测，预计2026-2028年公司实现归母净利润为4.63/6.02/10.83亿元（2026年/2027年原值3.34/7.13亿元），同比+341.2%/+30.2%/+79.7%；EPS分别为0.39/0.50/0.90元；对应当前股价PE为18.6/14.3/8.0倍。公司在亏损年度仍坚持高额分红，彰显其对股东回报的重视和自身财务状况的信心，外延并购打开长期成长空间，维持“买入”评级。 煤炭产销稳中有增，售价大幅下跌致业绩承压 产销量稳中有增：2025年公司原煤产量1000.14万吨，同比+3.96%；商品煤销量770.83万吨，同比+1.81%。其中，洗精煤销量284.89万吨，同比-1.43%。公司通过调整生产组织，保障了产销量的基本稳定。吨煤售价大幅承压：受市场行情影响，2025年公司煤炭综合售价同比下降191.68元/吨，降幅达22.04%，是导致公司收入和利润下滑的核心因素。成本费用有所增长：2025年公司人力成本上升，煤炭产品职工薪酬上升7.03%。此外，管理费用因新增采矿权摊销同比增加12.22%；财务费用因弃置费用摊销等会计政策影响同比大幅增加。毛利空间受到挤压：在“价跌本升”的双重压力下，2025年公司煤炭业务毛利率为19.72%，同比大幅减少17.54个百分点。 亏损仍坚持高额分红，外延并购打开成长空间 高分红价值凸显：公司拟每10股派发现金红利2.5元（含税），合计分红总额约3.0亿元。尽管当年录得亏损，但公司凭借截至2025年末高达76.7亿元的累计未分配利润，延续了积极回报股东的政策，凸显了公司的长期投资价值。外延并购落地，打开成长新空间：2025年11月，公司完成对宏能煤业的收购，新增花草滩煤矿180万吨/年的1/3焦煤产能，公司总产能提升至1275万吨/年，增幅约16.4%。新矿整合稳步推进：由于新收购矿井有待调整优化，公司计划2026年生产原煤1110万吨，经实现达产后有望成为公司新的盈利增长点。 风险提示：宏观经济波动导致煤炭需求不及预期风险；煤炭价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；新收购矿井整合不及预期风险。

恒源煤电(600971) 事件：2025年10月23日，公司发布2025年三季报。25Q1-3，公司实现营业收入37.82亿元，同比下降30.1%；归母净利润-1.00亿元，较24Q1-3的9.45亿元同比盈转亏。业绩出现亏损主因煤炭业务量价齐跌。 25Q3环比扭亏，期间费率环比下降。25Q3，公司实现营业收入14.04亿元，同环比-7.3%/+17.2%；归母净利润0.29亿元，同比-84.2%，环比扭亏。25Q3，公司四费合计同环比+0.91/+0.36亿元，四费费率同环比+7.8/-1.3pct。 25Q3煤炭产销同环比均增，受益成本压降毛利率环比提升明显。25Q1-3，公司实现原煤产量724.7万吨，同比-0.6%；商品煤产量551.5万吨，同比-2.1%；商品煤销量544.9万吨，同比-4.2%；吨煤售价653.9元/吨，同比-27.4%；吨煤销售成本532.4元/吨，同比-7.0%。25Q1-3，公司商品煤销售毛利为6.6亿元，同比-64.6%；毛利率为18.6%，同比-17.9pct。25Q3，公司实现原煤产量247.9万吨，同环比+5.4%/+3.2%，其中商品煤产量196.6万吨，同环比+10.1%/+9.4%；商品煤销量207.3万吨，同环比+14.7%/+16.7%；吨煤售价640.3元/吨，同环比-18.5%/+0.8%；吨煤销售成本475.6元/吨，同环比-21.1%/-16.9%。25Q3，公司商品煤销售毛利为3.4亿元，同环比+3.4%/+205.3%；毛利率为25.7%，同环比+2.5/+15.8pct。 电力业务剥离亏损资产，未来盈利能力增强。公司参控股的5个电厂中仅钱营孜发电盈利较好，因恒力电业、新源热电、创元发电能耗环保不达标、碳履约成本逐年增加及生产经营持续亏损，公司拟关停上述公司下的低热值火电机组，并将恒力电业、新源热电解散注销，创元发电保留主体开展新能源业务。公司持股50%的钱营孜电厂1×1000MW二期项目已于2025年2月25日并网，年发电量约48亿千瓦时，参考一期盈利能力未来有望增厚公司业绩，伴随低效资产剥离，公司电力业务盈利水平将有效改善。 投资建议：考虑焦煤价格已重回上行通道，公司25Q4业绩有望边际好转，我们预计2025-2027年公司归母净利为1.11/2.73/4.27亿元，折合EPS分别为0.09/0.23/0.36元/股，对应2025年10月23日收盘价的PE分别为81/33/21倍，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：煤炭价格大幅下跌；新投产项目盈利不及预期。

恒源煤电(600971) H1煤炭量价齐跌，关注资产注入和低效资产出清。维持“买入”评级 公司发布2025年中报，2025H1公司实现营业收入23.8亿元，同比-38.9%；实现归母净利润-1.3亿元，同比-117%；实现扣非后归母净利润-1.4亿元，同比-118%。单Q2来看，公司实现营业收入12亿元，环比+1.7%；实现归母净利润-1.56亿元，环比-675.4%；实现扣非后归母净利润-1.55亿元，环比-1264%。考虑到上半年煤价及销量下滑，我们下调盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润1.1/3.3/7.1亿元（前值为5.1/6.6/7.5亿元），同比-89.5%/+197.0%/+113.3%；EPS为0.09/0.28/0.59元，对应当前股价PE为73.0/24.6/11.5倍。后续注资承诺履行可期，叠加电力增量看好公司中长期业绩增长，维持“买入”评级。 H1煤炭同比量价齐跌拖累业绩，Q2煤炭环比量增价跌 煤炭产销量方面：2025H1公司原煤产量476.8万吨，同比-3.5%，商品煤产/销量为355/337.7万吨，同比-7.7%/-13%；2025Q2公司原煤产量240.2万吨，环比+1.5%，2025Q2公司商品煤产/销量为179.6/177.7万吨，环比+2.4%/+11%。煤炭售价方面：2025H1公司吨煤售价为662.2元/吨，同比-30.6%，2025Q2公司吨煤售价为635.5元/吨，环比-8.1%。煤炭成本方面：2025H1公司吨煤成本为567.2元/吨，同比+1.6%，2025Q2公司吨煤成本为572.5元/吨，环比+2%，上半年公司煤炭销量下滑或致公司吨煤成本提升。煤炭毛利方面：2025H1公司吨煤毛利94.9元/吨，同比-76.1%，毛利率为14.3%，同比-27.2pct；2025Q2公司吨煤毛利62.9元/吨，环比-51.7%，毛利率为9.9%，环比-9pct。 亏损资产出清叠加电力增量，资产注入可期 子公司注销：8月22日公司发布公告决议注销连年亏损的火电子公司，此举将有效减少公司亏损，显著优化盈利结构；注销清算将有望小幅回流现金，随着非煤亏损业务出清，煤炭主业盈利弹性将在煤价回升阶段得到更充分体现。电力装机规模持续扩容：经公司官网已确认，钱营孜二期1×1000MW机组已于2025年3月30日顺利通过168小时试运行并正式投运，总投资约46.3亿元。公司按50%权益享有，投产后年发电量约50亿千瓦时。这一项目的成功投产，不仅增强了公司对煤价波动的盈利对冲能力，还为公司的长期稳定发展提供了有力支撑。注资承诺：公司在半年报中再次确认对祁东深部、卧龙湖西部探矿权及七家外部煤矿的“不可撤销收购权”。鉴于国务院国资委近期明确提出“带头抵制‘内卷式’竞争，加强重组整合”，预计2025–2027年将成为集团解决同业竞争、兑现资产注入的关键窗口期。若交易落地，公司资源储量与产能规模将实现跨越式增长，为中长期盈利中枢抬升奠定坚实基础。 风险提示：经济增长不及预期，煤炭价格下跌超预期，项目建设不及预期。

杨林,历任淮南矿业(集团)有限责任公司谢一矿副矿长、总经办副主任、合肥办事处主任兼市场部副部长,董事会秘书处处长、党办主任、投资管理部部长,副总经理助理,副总经理,党委委员、副总经理;淮河能源控股集团有限责任公司党委委员、副总经理,党委副书记、董事、工会主席,淮南矿业(集团)有限责任公司党委副书记、董事、工会主席。现任皖北煤电集团党委书记、董事长,中安联合煤化有限责任公司董事长,公司党委书记、董事长。

焦殿志,男,1972年11月出生,中共党员,工程硕士,正高级工程师。历任皖北煤电集团生产技术部通风科科长、副主任工程师,公司卧龙湖煤矿副总工程师,公司五沟煤矿总工程师,公司卧龙湖煤矿党委委员、总工程师、矿长,公司钱营孜煤矿党委委员、矿长,公司董事、副总经理、总工程师,公司董事、总经理。现任皖北煤电集团党委书记、董事长,公司党委书记、董事长、总经理。

焦殿志,历任公司五沟煤矿总工程师,卧龙湖煤矿党委委员、总工程师、矿长,钱营孜煤矿党委委员、矿长,公司副总经理,董事、总经理。现任皖北煤电集团党委委员,公司董事、总经理。

张家兵,历任任楼煤矿副总工程师、副矿长;皖北煤电集团机电处主任工程师;公司机运管理部副部长、副部长(主持工作)、部长。现任公司副总经理。

王健,历任公司刘桥一矿党委委员、总工程师,任楼煤矿党委委员、副矿长、总工程师、副矿长(主持工作)、矿长,公司生产技术部副部长、部长。现任公司副总经理。

林青,历任公司祁东煤矿总工程师;皖北煤电集团托管崔木煤矿总工程师、党委委员、矿长;祁东煤矿党委委员、矿长。现任公司副总经理兼安全监察局局长。

李建,历任公司安全监察局主任工程师、安全环保部副部长(主持工作)、安全监督管理局副局长(主持工作);五沟煤矿矿长、党委委员;中安联合煤化有限责任公司董事、煤矿生产副经理兼煤矿分公司经理;公司经管部副部长、部长。现任公司副总经理。

邹军,历任公司任楼煤矿副总工程师,刘桥一矿总工程师,祁东煤矿党委委员、副矿长、总工程师,刘桥一矿党委委员、副矿长、总工程师,任楼煤矿党委委员、副矿长、总工程师;中安联合煤化有限责任公司朱集西煤矿党委委员、经理,中安联合煤化有限责任公司党委委员、董事、副总经理、煤矿分公司经理,朱集西煤矿托管项目部党委委员、经理,中安联合煤化有限责任公司党委委员、董事、副总经理、煤矿分公司经理。现任公司副总经理,总工程师。

李承军,历任公司恒源煤矿总工程师,公司恒源煤矿党委委员、总工程师,公司生产技术部副部长,陕西金源招贤矿业有限公司副经理、总工程师,陕西金源招贤矿业有限公司党委委员、副经理、总工程师,陕西金源招贤矿业有限公司党委委员、副经理,陕西金源招贤矿业有限公司党委副书记、董事、经理,公司经管部副部长(正处级)、部长,公司职工代表监事。现任公司副总经理、祁东煤矿党委副书记、矿长。

朱四一,历任皖北煤电集团资产财务部副主任会计师,主任会计师,副部长;公司计划财务部副部长,财务部部长,公司职工监事、财务部部长,公司董事、董事会秘书、财务总监。现任公司董事、董事会秘书、财务总监。