恒源煤电(600971) 煤炭盈利边际修复，资源扩容与电力并表贡献增量，维持“买入”评级 公司为安徽区域煤炭上市平台，存量矿井产销基本盘稳定，皖北区位优势有助于公司服务华东煤炭消费市场；花草滩煤矿并入补充1/3焦煤资源及产量空间，钱营孜二期并表打开电力业务增量。我们维持盈利预测，预计公司2026—2028年归母净利润分别为6.72/8.08/10.97亿元，对应EPS分别为0.56/0.67/0.91元，当前股价对应PE分别为15.0/12.4/9.2倍。考虑公司煤炭盈利修复、花草滩资源增量及钱营孜二期利润贡献，维持“买入”评级。 煤炭业务：花草滩补充资源及产能，量价改善推动煤炭盈利修复 公司主要矿区可采储量约7.08亿吨，核定产能1275万吨/年，花草滩煤矿并入后新增180万吨/年煤炭产能和300万吨/年配套洗选能力，进一步增强资源接续能力。产量方面，2026H1公司原煤及商品煤产量分别为508.69/404.69万吨，同比分别增长6.68%/14.01%。销量与价格方面，受内部供煤合并抵消影响，公司合并口径商品煤销量同比下降1.87%至331.35万吨；吨煤售价回升至775元，2026Q2进一步升至802元。成本方面，2026H1吨煤成本为562元，较2025年小幅上升，但售价涨幅覆盖成本增幅，推动吨煤毛利由2025年的135元提升至214元，2026Q2进一步升至221元。花草滩产量释放及新增产量带来的成本摊薄，有望继续推动煤炭业务盈利修复。 电力业务：钱营孜二期并表扩大电力规模，矿电协同贡献增量利润 钱营孜一期、二期合计装机1700MW、权益装机850MW，是公司电力板块的核心资产。钱营孜二期于2025年3月转入商业运营，并于2025年末纳入公司合并报表。2026H1，公司电力业务实现收入7.58亿元、毛利1.85亿元，收入占比提02%，毛利率升至24.41%，已由小体量辅助业务转为实际利润贡献来源。 钱营孜一期、二期用煤自供保障水平达到80%以上，有助于稳定混煤消纳和燃料供应。随着二期机组稳定运行，电力业务有望成为煤炭主业之外的重要利润补充。 风险提示：煤价下跌、产能释放不及预期及煤矿安全生产风险。

恒源煤电(600971) 煤电共振推动业绩扭亏，股份回购彰显长期价值，维持“买入”评级 公司发布2026年半年度报告，2026H1实现营业收入34.43亿元，同比+44.82%；归母净利润1.61亿元，同比+224.79%；扣非归母净利润0.76亿元，同比+153.56%，业绩实现扭亏。考虑钱营孜电厂二期并表贡献电力增量，以及煤炭售价上涨、吨煤成本下降推动煤炭业务盈利修复，我们上调2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为6.72/8.08/10.97亿元（原值为4.63/6.02/10.83亿元），同比+450.6%/+20.2%/+35.7%；EPS分别为0.56/0.67/0.91元，对应当前股价PE为15.5/12.9/9.5倍。公司煤电双板块盈利同步改善，维持“买入”评级。 煤价上涨叠加成本下降，电力并表增厚业绩 煤炭业务：2026H1公司原煤产量508.69万吨，同比+6.68%；商品煤产量404.69万吨，同比+14.01%；商品煤销量331.35万吨，同比-1.87%。煤炭业务实现收入25.69亿元，同比+14.89%；销售成本18.61亿元，同比-2.82%；毛利7.08亿元，同比+120.78%；毛利率27.55%，同比提升13.21个百分点。吨煤售价775.33元，同比+17.09%；吨煤成本561.75元，同比-0.97%，煤价上涨叠加吨煤成本下降推动煤炭业务盈利显著修复。电力业务：受钱营孜电厂二期并表带动，2026H1公司完成发电量22.38亿千瓦时、售电量21.31亿千瓦时；电力业务实现收入7.58亿元，同比+8207.55%；毛利1.85亿元，同比扭亏；毛利率24.46%，电力业务成为公司业绩增长的重要增量。 分红回购同步推进，持续强化股东回报 2026H1公司完成2025年度权益分派，每10股派发现金红利2.5元，现金分红总额2.98亿元；同时启动2.00-2.50亿元股份回购计划，回购股份拟用于公司发行的可转换公司债券转股。截至2026H1末，公司累计回购1367.49万股，占总股本的1.14%，累计支付1.00亿元。 风险提示：煤价下跌风险；安全生产风险；电价下行及电厂利用小时不及预期。

恒源煤电(600971) 2026年Q1煤电共振盈利拐点确立，电力并表+煤矿增量，维持"买入"评级 公司发布2026年一季度报告，2026Q1公司实现营业收入16.31亿元，同比增长38.35%；利润总额0.89亿元，同比增长141.64%；归母净利润0.31亿元，同比增长12.29%；扣非归母净利润0.23亿元，同比增长72.54%。考虑到2026年钱营孜电厂二期并表带来的电力增量、花草滩煤矿投产贡献及行业转向紧平衡带来的煤价反弹趋势，我们维持盈利预测，预计2026-2028年公司实现归母净利润为4.63/6.02/10.83亿元，同比+341.2%/+30.2%/+79.7%；EPS分别为0.39/0.50/0.90元；对应当前股价PE为21.5/16.5/9.2倍。公司2025年煤价触底后2026Q1盈利已现明确拐点，煤电双板块毛利率同步回升，高分红价值凸显，维持“买入”评级。 煤电协同打造共同增长极，两业务2026年Q1毛利率大幅改善 1、煤炭业务量增本降盈利修复：2026Q1原煤产量252.14万吨(同比+6.56%)，商品煤产量197.11万吨(同比+12.41%)，商品煤销量151.96万吨(同比-5.04%)。煤炭主营销售收入11.30亿元(同比+2.07%)，销售成本8.19亿元(同比-8.78%)，销售毛利3.11亿元(同比+48.78%)。2026Q1吨煤综合售价448.16元/吨(同比-4.21%)，吨煤成本415.74元/吨(同比-18.85%)，吨毛利204.34元/吨(同比+56.68%)。 2、电力业务钱电二期并表大幅扭亏：2026Q1发电量13.34亿千瓦时(同比+3784.86%)，售电量13.56亿千瓦时(同比+4854.67%)，电力主营销售收入4.39亿元(同比+6868.62%)，销售毛利0.80亿元。度电收入0.32元/千瓦时（同比+40.65%），度电成本0.27元/千瓦时（同比+4.33%），销售毛利转亏为盈，毛利率18.14%。电力业务扭亏，主要受钱电二期并网发电并表所致。 3、公司产量目标：公司计划2026年生产原煤1110万吨，销售商品煤829.60万吨，较2025年实际产量分别提升10.98%和7.47%。 公司实现资源量增，有望收益于煤炭行业景气度回升 1、煤炭产能扩充，提供核心增长：2025年11月，公司耗资4.4亿元收购陕西黑猫所持宏能煤业、昌盛能源全部股权，核心资产花草滩煤矿核定产能180万吨/年、可采储量6808万吨，预计2026年带动公司煤炭产量明显提升。2026年3月，皖北煤电集团旗下子公司斥资51.94亿元，竞得山西岚县社科区块煤炭探矿权。区块查明资源量1.31亿吨，可采储量约9200万吨；矿区与昌恒矿区位相邻、作为接续资源，可实现产能无缝衔接扩容。 2、煤市紧平衡，公司盈利能力回升：2026年我国煤炭行业将呈供给刚性收缩、需求温和增长、价格中枢上移且波动加剧态势，供需由宽松转向紧平衡。焦煤价格触底，公司煤炭盈利能力有望明显恢复。 风险提示：煤价超预期下跌；煤炭产量不及预期；新增产能进度落后。

恒源煤电(600971) 2025年业绩阶段性亏损，高分红凸显价值。维持“买入”评级 公司发布2025年年报，全年实现营业收入55.33亿元，同比-20.65%；实现归母净利润-1.92亿元，同比-117.89%，为近十年来首次亏损。分季度看，Q4实现营业收入17.51亿元，环比+24.7%；实现归母净利润-0.92亿元，较Q3（0.29亿元）由盈转亏。业绩下滑主因煤炭市场价格大幅下跌，而成本端仍有一定刚性。考虑到公司降本增效举措推进、2026年煤价中枢有望企稳回升，以及新收购矿井的逐步整合，我们上调2026年并下调2027年公司盈利预测，同时新增2028年盈利预测，预计2026-2028年公司实现归母净利润为4.63/6.02/10.83亿元（2026年/2027年原值3.34/7.13亿元），同比+341.2%/+30.2%/+79.7%；EPS分别为0.39/0.50/0.90元；对应当前股价PE为18.6/14.3/8.0倍。公司在亏损年度仍坚持高额分红，彰显其对股东回报的重视和自身财务状况的信心，外延并购打开长期成长空间，维持“买入”评级。 煤炭产销稳中有增，售价大幅下跌致业绩承压 产销量稳中有增：2025年公司原煤产量1000.14万吨，同比+3.96%；商品煤销量770.83万吨，同比+1.81%。其中，洗精煤销量284.89万吨，同比-1.43%。公司通过调整生产组织，保障了产销量的基本稳定。吨煤售价大幅承压：受市场行情影响，2025年公司煤炭综合售价同比下降191.68元/吨，降幅达22.04%，是导致公司收入和利润下滑的核心因素。成本费用有所增长：2025年公司人力成本上升，煤炭产品职工薪酬上升7.03%。此外，管理费用因新增采矿权摊销同比增加12.22%；财务费用因弃置费用摊销等会计政策影响同比大幅增加。毛利空间受到挤压：在“价跌本升”的双重压力下，2025年公司煤炭业务毛利率为19.72%，同比大幅减少17.54个百分点。 亏损仍坚持高额分红，外延并购打开成长空间 高分红价值凸显：公司拟每10股派发现金红利2.5元（含税），合计分红总额约3.0亿元。尽管当年录得亏损，但公司凭借截至2025年末高达76.7亿元的累计未分配利润，延续了积极回报股东的政策，凸显了公司的长期投资价值。外延并购落地，打开成长新空间：2025年11月，公司完成对宏能煤业的收购，新增花草滩煤矿180万吨/年的1/3焦煤产能，公司总产能提升至1275万吨/年，增幅约16.4%。新矿整合稳步推进：由于新收购矿井有待调整优化，公司计划2026年生产原煤1110万吨，经实现达产后有望成为公司新的盈利增长点。 风险提示：宏观经济波动导致煤炭需求不及预期风险；煤炭价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；新收购矿井整合不及预期风险。

杨林,历任淮南矿业(集团)有限责任公司谢一矿副矿长、总经办副主任、合肥办事处主任兼市场部副部长,董事会秘书处处长、党办主任、投资管理部部长,副总经理助理,副总经理,党委委员、副总经理;淮河能源控股集团有限责任公司党委委员、副总经理,党委副书记、董事、工会主席,淮南矿业(集团)有限责任公司党委副书记、董事、工会主席。现任皖北煤电集团党委书记、董事长,中安联合煤化有限责任公司董事长,公司党委书记、董事长。

焦殿志,男,1972年11月出生,中共党员,工程硕士,正高级工程师。历任皖北煤电集团生产技术部通风科科长、副主任工程师,公司卧龙湖煤矿副总工程师,公司五沟煤矿总工程师,公司卧龙湖煤矿党委委员、总工程师、矿长,公司钱营孜煤矿党委委员、矿长,公司董事、副总经理、总工程师,公司董事、总经理。现任皖北煤电集团党委书记、董事长,公司党委书记、董事长、总经理。

焦殿志先生:1972年11月出生,中共党员,中国国籍,工程硕士,正高级工程师。历任皖北煤电集团生产技术部通风科科长、副主任工程师,公司卧龙湖煤矿副总工程师,公司五沟煤矿总工程师,公司卧龙湖煤矿党委委员、总工程师、矿长,公司钱营孜煤矿党委委员、矿长,公司董事、副总经理、总工程师,公司董事、总经理。现任皖北煤电集团党委书记、董事长,公司党委书记、总经理。曾任安徽恒源煤电股份有限公司董事长。

邱丹先生:1972年8月出生,中共党员,中国国籍,研究生学历,高级经济师。历任淮北矿业集团临涣选煤厂经营副厂长,杨庄煤矿党委委员、书记;淮北矿业集团办公室主任;淮北矿业董事会秘书、董事、副总经理兼资源环保部部长、复垦公司总经理;淮北矿业集团党委常委,淮北矿业董事、副总经理、财务负责人、董事会秘书;淮北矿业集团党委常委,淮北矿业董事、总经理。现任皖北煤电集团党委副书记、董事、总经理,公司董事长。

焦殿志,历任公司五沟煤矿总工程师,卧龙湖煤矿党委委员、总工程师、矿长,钱营孜煤矿党委委员、矿长,公司副总经理,董事、总经理。现任皖北煤电集团党委委员,公司董事、总经理。

李连刚,男,1985年4月出生,中共党员,研究生学历,高级工程师。历任皖北煤电集团招贤矿业副总工程师、总工程师;公司五沟煤矿党委副书记、矿长。现任公司董事、总经理,通防地测部部长、技术中心主任、安徽禹恒煤矿水害防治工程技术有限公司董事长。

王健,男,1970年10月出生,本科学历,正高级工程师。历任公司技术科科长、副总工程师;刘桥一矿党委委员、总工程师;任楼煤矿党委委员、副矿长、总工程师、副矿长(主持工作)、矿长;公司生产技术部副部长、部长。现任公司副总经理。

王健,男,1970年10月出生,中共党员,本科学历,正高级工程师。历任公司技术科科长、副总工程师;刘桥一矿党委委员、总工程师;任楼煤矿党委委员、副矿长、总工程师、副矿长(主持工作)、矿长;公司生产技术部副部长、部长。现任公司董事、副总经理。

李承军,男,1972年8月出生,中共党员,工学硕士,正高级工程师。历任公司任楼煤矿技术科副科长,皖北煤电集团公司生产技术部掘进科副科级、科长,公司恒源煤矿总工程师,公司恒源煤矿党委委员、总工程师,公司生产技术部副部长,陕西金源招贤矿业有限公司副经理、总工程师,陕西金源招贤矿业有限公司党委委员、副经理、总工程师,陕西金源招贤矿业有限公司党委委员、副经理,陕西金源招贤矿业有限公司党委副书记、董事、经理,公司经管部副部长(正处级)、部长,公司职工代表监事。现任公司副总经理、祁东煤矿党委副书记、矿长。

邹军先生:1970年9月出生,汉族,中共党员,中国国籍,本科学历,在职教育工程硕士,高级工程师。历任公司任楼煤矿副总工程师;公司刘桥一矿总工程师;公司祁东煤矿党委委员、副矿长、总工程师,公司刘桥一矿党委委员、副矿长、总工程师,公司任楼煤矿党委委员、副矿长、总工程师,中安联合煤化有限责任公司朱集西煤矿党委委员、经理,中安联合煤化有限责任公司党委委员、董事、副总经理、煤矿分公司经理,朱集西煤矿托管项目部党委委员、经理,中安联合煤化有限责任公司党委委员、董事、副总经理、煤矿分公司经理。现任公司副总经理,总工程师。