新五丰(600975)公司资料

新五丰(600975) 公司简介 公司是湖南省国资委控股的区域生猪养殖龙头企业，公司以生猪养殖业务为基础，建立了集饲料生产、种猪繁育、肉猪养殖、生猪屠宰与肉品加工、冷链物流为一体的一体化农牧企业。2022年公司收购天心种业后出栏量开始快速扩张，2024年前三季度实现生猪出栏311万头，同比增长49.4%，实现营业收入52.7亿元，同比+36.1%，公司2024Q1-Q3实现归母净利润0.01亿元，实现扭亏为盈。 轻资产模式高速扩张，出栏量实现高速增长： 公司2022年12月合并天心种业后大力发展生猪养殖业务，截至2024H1公司存栏能繁母猪23.28万头，能繁母猪栏舍饲养能力接近30万头，育肥方面存栏产能超过150万头。公司主要采用租赁下自繁自养与“公司+农户”模式进行轻资产扩张，2024H1交付新母猪场与育肥场各1个，目前公司产能储备较为充足，我们预计公司2024-2026年分别实现生猪出栏430/550/650万头，分别同比+34%/28%/18%。 多举措优化生产效率，养殖成本改善可期： 公司聚焦降本增效，积极通过多举措实现降本目标：种猪端逐步引进天心的高性能种猪替换原有种猪，目前在使用天心能繁母猪的部分猪场中PSY（单头母猪年生产断奶仔猪数）已经达到了25的高水平。硬件方面狠抓猪场交付质量的同时，及时清退落后、老旧产能，保证养殖场基础设施的高标准。管理方面通过区位选址、构建完善的防疫体系、提升员工防疫意识等方式全面升级完善防疫体系。在公司全方位的努力下，截至11月份仔猪出栏成本较年初下降了20%以上，肥猪增重成本较年初下降了10%以上。 盈利预测、估值和评级 我们预计公司24-26年分别实现营收77.75/90.28/107.36亿元，同比分别增长38.1%、16.1%、18.9%，实现归母净利0.75/2.45/7.52亿元，同比分别扭亏/+227%/+207%，对应EPS分别为0.06元、0.19元、0.60元。参考公司历史估值和同类可比公司估值，公司业绩与估值受生猪价格周期性波动影响较大，但公司规模处于快速扩张阶段，同时养殖成本也在持续改善，因此给予其26年12XPE，对应目标价7.15元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 生猪价格波动风险、饲料价格波动风险、动物疫病风险。

新五丰(600975) 事件概述：公司于8月10日发布2024年中报，2024H1实现营收32.3亿元，同比+28.6%；实现归母净利润-2.5亿元，同比+59.8%；共计出栏生猪197.1万头，同比+53.6%，其中，以活猪销售191.3万头，同比+54.3%，以肉品销售5.8万头，屠宰肉品3.2万吨，同比+1.5%。2024Q2实现营收18.0亿元，同比+38.2%，环比+26.1%；实现归母净利润0.1亿元，同比+101.9%，环比+102.9%。 生猪出栏同比高增，母猪产能储备充裕。2024Q2公司共计出栏生猪104.8万头，同比+58.4%，其中，以活猪销售103.5万头，同比+61.7%，以肉品销售1.3万头，同比-40.4%。随着2023年下半年母猪产能缺口逐步兑现，2024年5月中下旬猪价步入上行通道。2024Q2湖南省生猪市场均价16.4元/公斤，环比+15.4%，公司生猪养殖业务持续收益，成功实现扭亏为盈。自2022年起，公司开始稳妥有序推进品种更新，引进法系新品系，推动品系多元化。截至2024年6月末，公司种畜存栏数33.1万头，其中能繁母猪存栏数27.4万头，环比+10.9%，产能储备充裕。 饲料产能消化迅速，屠宰肉品增长稳定。产能方面，截至2024H1公司已完成205万头生猪屠宰年产能布局，包括湖南长株潭广联生猪交易市场有限公司拥有单班70万头的生猪屠宰加工能力，去年满产率比较高；宁远舜新屠宰冷链配送项目于2023年试运行，单班产能50万头，现在在逐步增量；在建郴州市苏仙区城北屠宰场项目，单班产能85万头，公司预计下半年投产。2024Q2公司销售饲料0.2万吨，同比-89.1%，屠宰肉品1.7万吨，同比+13.4%。未来，公司将根据自身情况由卖猪向卖肉转变、再往深加工提高附加值方面做更多研究和探索。 融资渠道丰富，现金流状况稳定。公司作为国有控股上市公司，除自有一定量的货币资金外，还可充分利用资本市场直接融资手段获取公司发展所需资金。公司分别于2021年10月和2023年6月完成10.2999亿元和15.5亿元的资金募集。此外，公司获得了多家银行的信用授信支持，截至2024H1公司授信额度有60多亿元；货币资金余额12.1亿元，环比+23.5%；经营活动现金流净额为2.7亿元，同比大幅扭亏为盈。 投资建议：我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为1.10、7.15、10.50亿元，对应EPS分别为0.09、0.57、0.83元。前期母猪产能缺口逐步兑现，后续生猪供应压力逐月减轻，叠加下半年进入猪肉消费旺季，利好未来猪价表现。公司产能储备充足，出栏弹性较大，未来有望充分受益于行业周期上行，维持“推荐“评级。 风险提示：动物疫病风险，原材料价格波动风险，猪价反弹不及预期。

新五丰(600975) 事件概述：公司于4月29日发布2023年年报及2024年一季报，2023年全年实现营收56.3亿元，同比+12.5%；实现归母净利润-12.0亿元，同比-1,448.7%；共计出栏生猪320.1万头，同比+75.2%，其中，以活猪销售311.51万头，同比+74.4%，以肉品销售8.6万头，屠宰肉品6.2万吨，同比+20.3%。2024Q1实现营收14.3亿元，同比+17.0%，环比-18.7%；实现归母净利润-2.5亿元，同比-11.8%，环比+44.0%。 生猪出栏快速增长，产能贮备充裕。2024Q1公司共计出栏生猪92.4万头，同比+48.5%，其中，以活猪销售87.8万头，同比+1.6%，以肉品销售4.5万头，同比+106.4%。生猪产能方面，公司生猪产能有序扩张，新五丰交付母猪场7个，新增母猪存栏规模5.16万头，交付肥猪场27个，新增年出栏肥猪产能69.46万头。截至2023年末，能繁母猪存栏数20.99万头。生猪产业布局方面，公司围绕“一体两翼”进行战略布局，立足湖南省，双手伸向粤港澳大湾区和长三角区。同时，公司通过打造“农丰”、“U鲜”肉品品牌，进入终端市场，为消费者提供高品质的猪肉产品，满足人们对健康饮食的需求。 饲料自给能力显著增强，屠宰市场规模持续提升。饲料：2024Q1公司销售饲料0.4万吨，同比+156.8%。2023年公司多个饲料产能项目正式投产：东安新五丰生物饲料有限公司年产24万吨饲料厂项目正式投产运营，完成湖南网岭伍零贰饲料有限责任公司的收购，新增饲料年产能12万吨。此外，天心种业会同连山工业园区年产18万吨饲料厂项目以及汉寿高新区年产24万吨饲料厂项目，已竣工并试生产。屠宰肉品：2024Q1公司屠宰肉品实现销量1.6万吨，同+24.9%。屠宰产能方面，公司生猪屠宰板块湖南长株潭广联生猪交易市场有限公司拥有每年单班70万头的生猪屠宰加工能力。同时，公司聚焦屠宰及热鲜白条业务，全面深耕大型肉菜批发市场，加强品牌建设，实现市场份额增长和屠宰量增加。 募资助力公司发展，资金优势明显。2023年公司通过定向增发募资15.5亿元，可进一步夯实种猪繁育体系，提升公司生猪产业实力。此外，公司可通过间接融资手段获得发展所需资金，已得到多家银行信用授信支持，公司合计授信额度有50多亿元。 投资建议：我们预计公司2024-2026归母净利润分别为3.12、6.23、8.93亿元，EPS分别为0.25、0.49、0.71元，对应PE分别为35、18、12倍。2024年下半年猪周期有望迎来重要反转，公司产能储备充足，出栏弹性较大，未来有益于充分受益于行业周期上行，维持“推荐“评级。 风险提示：动物疫病风险，原材料价格波动风险，猪价反弹不及预期。

新五丰(600975) 核心观点 公司2023年归母净利亏损12.03亿元，由于猪价低迷业绩亏损较上年同期进一步扩大。公司2023年实现营业收入56.32亿元，同比增长12.52%，归母净利亏损12.03亿元，同比扩亏，其中资产减值损失达2.22亿元。单四季度看，2023Q4公司实现营收17.58亿元，同比减少0.81%，归母净利亏损4.54亿元，同比与环比均扩亏，其中资产减值损失1.08亿元。从细分业务销量表现来看，2023年公司实现生猪出栏数320万头，同比增长75%；饲料生产量61.37万吨，同比增长120%；屠宰肉品生产6.18万吨，同比增长20%，公司各项业务规模保持稳健增长。 公司生产性生物资产规模稳步增长，生猪出栏有望持续增加。公司实控人为湖南省国资委，2022年收购湖南省优质种猪及仔猪销售企业天心种业100%股权等资产，进一步增厚养殖实力。截至2023年底，公司种畜期末存栏为34.92万头，较年初增长20.5%，其中能繁母猪存栏20.99万头，未成熟生产性生物资产13.93万头，预计未来公司生猪出栏有望继续保持稳步增长。另外，根据公司收购天心种业时所签署的《业绩承诺与补偿协议》，天心种业截至2023年末累积已实现净利润占累积承诺净利润比例为89.97%，业绩承诺未完成，天心种业原股东需履行补偿义务，补偿金额为8397.07万元，折合股份1163.03万股，上市公司将以1.00元对价回购各承诺方应补偿股份并予以注销。 成本改善空间充裕，资金储备充足。成本方面，公司目前处于行业中游水平，未来成本改善空间较大，一方面，公司拟计划通过引进法系猪持续优化种猪群体效率，另一方面，预计随公司产能利用率提升，总部费用会进一步摊销。资金方面，截至2023年末，公司拥有货币资金15亿元，同比增加165%；资产负债率达74.99%，较上年同期增长3.81pcts，处于行业中游水平。另外，截至2023年末，公司生产性生物资产达9.51亿元，同比增长13%；固定资产达17.04亿元，同比增加30%；在建工程达3.35亿元，同比减少40%，预计后续公司产能将延续增加趋势。 风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本。投资建议：维持“买入”。去年以来生猪行业产能累计去化幅度较大，预计2024下半年猪价有望明显提升，另外今年以来饲料原材料价格降幅较大，公司养殖成本有望受益，我们上调此前对公司2024年盈利预测，预计2024-2026年归母净利为1.5/7.9/8.2亿元（原预计2024-2025年归母净利分别为-4.0/20.2亿元），EPS为0.12/0.63/0.65元，PE为69/13/13X。