博威合金(601137)公司资料

博威合金(601137) 事件：公司发布2024年年报。1）业绩：2024年公司实现营收186.6亿元，同比+5.1%，归母净利13.5亿元，同比+20.5%，扣非归母净利13.3亿元，同比+16.3%；单季度看，24Q4实现营收40.7亿元，同比-22.3%，环比-28.9%，归母净利2.6亿元，同比-23.1%，环比-44.3%，扣非归母净利2.7亿元，同比-22.7%，环比-40.9%，Q4业绩环比下滑主要受减值拖累；2）分红：2024年拟每10股派发现金股利5.01元（含税），合计现金分红4.1亿元，分红率30.0%。 铜合金：高端产品产能释放，业绩贡献高速增长。1）量：24年铜合金销量24.1万吨，同比+22.2%，带材、棒材、线材、精密细丝销量均实现同比增长，其中带材销量7.0万吨，同比+42.2%，增幅最为明显，主要由于5万吨带材项目爬坡，截至24年底月度产能利用率已超过90%；2）利：24年铜合金实现净利润4.4亿，同比+54.6%，利润贡献明显增加，单吨净利1812元，同比增长380元，我们预计主要由于高加工费带材产品产能释放，公司产品结构优化效果逐步显现；3）扩产项目进展：3万吨特殊合金带材项目按计划推进中，2万吨特殊合金线材规划25年6月投产。 光伏：盈利水平保持高位，美国产能继续扩张。1）量：24年光伏组件销量2051MW，同比-20.0%，主要由于美国关税政策影响；2）利：尽管销量下滑，但凭借美国客户优质的合同订单，24年新能源板块实现净利润9.2亿元，同比增长9.0%，光伏组件单W净利约0.43元，保持高位；3）扩产项目进展：越南3GW电池片项目目前已试生产，由于美国对东南亚光伏产品加征较高关税，越南产能未来重点面向欧洲、印度市场；美国2GW TOPCon组件产能计划25年4月投产，2GW TOPCon电池片产能26年投产，美国为保护本土制造业发展对进口产品加征关税，但光伏需求仍然强劲，未来美国光伏产能盈利确定性强，因此公司规划继续扩大美国产能，计划新增1GW组件产能，预计25年8月试生产，新增1GW电池片产能，投产后将在美国形成3GW电池片+组件产能。 减值：24年公司资产减值损失5.1亿元，同比增加1.0亿元，基本全部发生在24Q4，其中固定资产减值1.6亿元，主要由于对越南光伏产线计提减值（越南2.2GW PERC产线已全部减值完毕），存货减值3.5亿元，我们预计主要由于对越南光伏组件存货计提减值。 投资建议：铜合金新增产能逐步释放，高端产品占比持续提升，下游通讯、半导体、新能源车需求强劲，光伏产能规划主动调整，美国产能盈利确定性强，产能继续扩张，我们预计公司2025-2027年归母净利润为12.8、15.3和19.6亿元，对应2025年4月15日收盘价的PE分别为11、9和7倍，维持“推荐”评级。 风险提示：项目进度不及预期，美国光伏政策变化，美国关税不及预期等。

博威合金(601137) 核心观点 公司2024年营收同比增长5.06%，归母净利润同比增长20.47%。公司2024年实现营收186.55亿元，+5.06%；实现归母净利润13.54亿元，+20.47%，自2022年开始连续三年正增长。四季度单季实现营收40.66亿元，同比-22.27%，环比-28.87%；实现归母净利润2.56亿元，同比-23.10%，环比-44.34%。单四季度归母净利润同比环比均有下滑，主要由于计提了5.11亿元资产减值：1）越南基地2.2GWPERC产线全部计提了资产减值，合计1.64亿元；2）存货跌价损失3.47亿元。分红方面，公司计划按每10股5.01元向全体股东派发现金股利，按目前已发行股本总数计算，派息总额约为3.06亿元，占公司2024年归母净利润的30.02%。 铜合金销量提升22%，净利润提升55%。2024年公司实现铜合金产品销量合计24.1万吨（+22.2%），其中棒材10.5万吨（+18.9%），线材3.1万吨（+3.8%），带材7.0万吨（+42.2%），精密细丝3.4万吨（+17.4%）。2024年公司铜合金产品合计实现净利润4.36亿元，同比提升54.6%；单位净利为1811元/吨，同比提升26.5%。净利润的明显提升主要由于产品结构的调整，板带产品在所有铜合金中的销量占比由2023年的25.0%提升至2024年的29.1%。 光伏电池销量同比下滑20%，净利润同比提升9%。2024年公司新能源板块销量2,051MW，同比下滑20.0%；实现净利润9.18亿元，同比提升9.0%；单位净利为0.45元/M，同比提升36.3%。新能源销量下滑是由于关税政策影响所致，利润保持增长主要由于成本下降，2024年单位加工成本为0.39元/W，较2023年的0.44元/W明显下降。 重点项目有序推进，美国规划扩建1GW组件产能。新材料方面，公司3万吨特殊合金电子带材项目正在有序推进，2万吨特殊合金电子线材预计在今年6月投产。新能源方面，越南3GWTOPCon电池片项目已经进入试产阶段，美国2GWTOPCon组件项目预计在25年4月投产，同时新增1GWTOPCon组件项目，预计25年8月试产。 风险提示：需求不及预期导致产销量不及预期；项目进度不及预期。 投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。预计公司2025-2027年营业收入为277.05/333.98/337.52亿元，同比增速+48.51%/16.53%/1.06%；归母净利润14.70/18.39/20.29亿元，同比增速8.60%/25.08%/10.35%；摊薄EPS为1.81/2.27/2.50，当前股价对应PE为9.8/7.9/7.1x。考虑到公司在国内铜合金新材料方面做到了行业领先，新能源业务也抓住美国市场保持高速增长，维持“优于大市”评级。

博威合金(601137) 业绩概要：公司2024年前三季度实现营业收入145.9亿元（同比+16.5%），实现归母净利润11.0亿元（同比+38.8%），扣非后归母净利润为10.6亿元（同比+33.2%），对应基本EPS为1.40元。其中，公司Q3实现营收57.2亿元（同比+19.6%，环比+30.4%），归母净利润4.60亿元（同比+38.9%，环比+22.7%），扣非后归母净利润为4.51亿元（同比+42.8%，环比+26.7%），单季度基本EPS为0.59元； “新材料+新能源”双轮驱动：公司着力打造以“新材料为主、新能源为辅”的发展战略：①作为具有国际竞争力的特殊合金材料引领者，公司的新材料产品涵盖有色合金的棒、线、带、精密细丝四类，广泛应用于人工智能、6G通讯、半导体芯片、智能终端及装备、汽车电子、人形机器人等行业；②国际新能源业务方面，公司主要业务包括单晶硅电池片及组件的研发、生产和销售，以及光伏电站的建设运营，主要客户为全球知名光伏开发商、EPC和运营商等。2024年前三季度，①公司铜合金业务收入稳步提升，主要由销量增长所驱动，随着数字化赋能业务成效显现，公司储备的新能源汽车、半导体、AI人工智能行业的客户销量大幅增长，公司的年产5万吨特殊合金带材项目、越南3.18万吨线材项目自2023年投产后产能利用率持续攀升，前者已达到了较高的利用率水平；②公司的新能源业务由越南博威尔特负责研发及生产，太阳能电池片及组件产品主要销往美国、欧洲等地区，具备海外产业链布局及成本优势。博威尔特越南1GW电池片扩产项目于2023Q1投产并迅速量产，海外旺盛的需求带动了公司新能源业务的强劲增长，随后公司计划建设“越南3GW TopCon电池片项目”、“美国2GW TopCon组件+电池片项目”，目前项目建设均有序推进中，新能源业务竞争力有望进一步提升。单Q3来看，推测营收实现环比较大增长主要由光伏组件销量增长所牵动，且预计Q4光伏需求旺季仍能带动组件实现产销两旺； 新能源业务提振盈利性：2024年前三季度公司毛利率/净利率分别为15.7%/ 7.5%（同比+1.38pcts/ +1.21pcts），主要得益于光伏组件销量增长优化产品结构，带动整体业务盈利性提升。2024Q3公司毛利率/净利率分别为16.5%/ 8.1%（环比+1.18pcts/ -0.51pcts），推测毛利率提升主要系新能源业务增长带动盈利提升，净利率环比出现背离主要系财务费用率环比大幅增长3.88pcts至2.34%，推测主要归咎于三季度产生了较多的美元汇兑损失； 反补贴调查初裁落地：美国商务部于今年4月宣布了其对柬埔寨、马来西亚、泰国和越南的光伏电池和组件展开反补贴及反倾销调查。据10月1日初裁结果显示，博威尔特的反补贴税率为0.81%，属于唯二税率低于1%的企业。因此我们预计公司的光伏组件业务将具备较强的竞争力和盈利性，有望在海外市场保持快速成长； 项目建设有序推进中：截至2024H1，①“3万吨特殊合金电子材料带材扩产项目”已完成主体厂房的建设工作，其他工作按计划推进；“2万吨特殊合金电子材料线材扩产项目”已完成主体厂房及基础配套设施建设工作，进入设备安装、调试阶段，其他工作按计划推进。②“越南3GW TopCon太阳能电池片项目”已完成厂房等基础设施的建设工作，签订重点设备的采购合同，将进入设备交付、到货及安装调试阶段，预计有望在2024Q4投产。③“美国2GW TopCon组件和2GW TopCon电池片项目”完成了项目土地及厂房的购买协议的签订，完成了2GW TopCon组件项目重点设备的采购合同的签订等工作，完成了运营团队的搭建工作，2GW TopCon电池片项目正在快速推进。随着光伏产品产能的扩张，公司产品结构有望持续优化，盈利性有望持续提升； 投资建议：公司2024年全年目标销量为：11.5万吨合金棒材、3.6万吨合金线材、7.2万吨合金带材、3.3万吨精密细丝和3.2GW光伏组件。公司将数字化研发转化为业务价值，推动了新材料板块向人工智能、6G通讯、半导体芯片、人形机器人等新兴行业的迈进，同时利用数字化优势敏锐捕捉了美国新能源市场的发展需求，并通过海外项目建设来争取市场先机，“新材料+新能源”双轮驱动将彰显公司的成长潜质。我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为209/ 250/ 291亿元，同比+17.9%/ +19.4%/ +16.3%，实现归母净利润分别为14.9/ 19.4/ 23.9亿元，同比+32.6%/ +30.4%/ +23.2%，对应PE 10.2X/ 7.8X/ 6.3X。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：国际政策变化、欧美贸易壁垒致行业发展受阻、原材料价格大幅度波动、项目进程不及预期、光伏装机需求不及预期等。

博威合金(601137) 核心观点 公司2024年前三季度营收同比+16.48%，归母净利润同比+38.81%。公司2024年Q1-Q3实现营收145.89亿元，同比+16.48%；实现归母净利润10.98亿元，同比+38.81%；实现扣非归母净利润10.58亿元，同比+33.19%。其中三季度单季实现营收57.17亿元，同比+19.59%，环比+30.42%；实现归母净利润4.60亿元，同比+38.91%，环比+22.65%。三季度公司业绩环比提升主要由于新能源业务放量以及成本进一步下降；新材料板块5万吨带材项目产能利用率的提升带来一定的量增和利增，其余品种的销量环比基本保持持平。 盈利能力有所提升，期间费用率和资产负债率保持稳定。2024Q1-Q3，公司毛利率为15.74%，同比提升1.38pct；净利率为7.52%，同比提升1.21pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为1.35%/2.63%/2.54%/0.80%，管理费用率较2023年明显下降。截至2024年三季度末公司的资产负债率为55.04%，较2023年末下降1.48pct。 重点项目有序推进，5万吨特殊合金带材项目即将满产。新材料方面，公司5万吨特殊合金带材项目在今年年中时的月度产能利用率已经达到了70%以上，预计在今年四季度能够实现满产；3万吨特殊合金带材项目在年中已完成主体厂房建设，目前进度正有序推进。新能源方面，台风登陆越南导致公司越南3GW TopCon电池片项目在年中进入设备安装阶段后，进度稍有延期，但仍预计年内投产；美国2GW TopCon组件项目在年中已完成重点设备采购合同的签订等工作，预计明年投产。 反补贴初裁落地，博威尔特税率0.81%。今年4月，部分美国光伏制造商向美国商务部及美国国际贸易委员会请愿，要求对进口自东南亚四国的光伏电池和组件进行双反调查，博威尔特位列被调查名单当中。10月1日，美国商务部公布了反补贴调查的初裁结果，裁定博威尔特的反补贴税率仅0.81%，属于唯二两家税率在1%以下的企业之一，公司新能源板块未来的利润在一定程度上得到保障。预计反倾销初裁在11月底公布。 风险提示：下游需求不及预期导致产销量不及预期；项目进度不及预期。投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。预计公司2024-2026年营业收入为220.90/228.52/257.81亿元，同比增速+24.41%/3.45%/12.82%；归母净利润15.60/19.97/23.57亿元，同比增速+38.83%/28.05%/18.02%；摊薄EPS为2.00/2.55/3.01，当前股价对应PE为9.7/7.6/6.4x。考虑到公司在国内铜合金新材料方面做到了行业领先，新能源业务也抓住美国市场保持高速增长，维持“优于大市”评级。