工业富联(601138)公司资料

工业富联(601138) 事件：工业富联旗下子公司鸿佰科技(Ingrasys)近日出席英伟达2024GTCAI大会，展出与英伟达合作开发的新一代AI服务器与液冷机柜等多项技术和解决方案，为全球高性能人工智能数据中心提供强大算力支持的同时，提供具备成本效益和可持续性发展的应用。 点评： 展出GB200NVL72液冷方案，数据中心综合服务能力处于领先地位。英伟达近期推出的GB200NVL72的核心架构是NVIDIAGB200GraceBlackwell Superchip，与上一代的H100GPU相比，GB200NVL72可以将训练效率提升4倍，数据处理提升6倍，实时推理效率提升30倍。在节能高效的先进设计前提下，鸿佰开发的AI数据中心液冷解决方案GB200NVL72，搭载72个高性能Blackwell GPU和36个Grace CPU，通过第五代NVLink互连技术实现单一大规模GPU串联，显著提升大语言模型推理速度。为提前布局下一代人工智能基建，先进液冷解决方案还包括液态对气态的side car解决方案和液态对液态CDU解决方案，具备高达1300kW的强大散热能力，适用于不同的数据中心环境。 工业富联深度受益AI发展，成长空间广阔。我们认为，随着AI浪潮迭起，各大云服务商不断加码AI相关投入，推动数据中心基础设施升级扩容，工业富联成长动能强劲。2023年工业富联云计算板块收入已达1943.1亿元，占总营收比重超过四成。其中，云服务商占云计算收入比重提升至近五成，AI服务器业务占云计算收入比重也增至三成。展望未来，AI各类终端需求蓬勃发展，工业富联作为算力产业链核心厂商，有望持续受益，建议持续关注。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024E/2025E/2026E归母净利润分别为254.52/302.59/332.80亿元，yoy+21%/+19%/+10%。公司系算力产业链核心个股，我们看好公司在该领域的发展前景，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：AI发展不及预期风险；宏观经济波动风险；短期股价波动风险。

工业富联(601138) 核心观点 2023年归母净利润同比增长4.82%，毛利率提升0.80pct。公司发布2023年报，2023年收入4763.40亿元(YoY-6.94%)，归母净利润210.40亿元(YoY4.82%)，扣非归母净利润202.09亿元(YoY9.77%)；4Q23收入1475.22亿元(YoY-2.15%，QoQ20.88%)，归母净利润75.55亿元(YoY-8.72%，QoQ19.48%)，扣非归母净利润66.76亿元(YoY-5.49%，QoQ11.33%)。2023年毛利率8.06%(YoY0.80pct)，4Q23毛利率8.28%(YoY0.20pct，QoQ-1.01pct)。算力需求驱动AI服务器高速增长，云计算盈利能力提升显著。云计算业务2023年收入1943.08亿元(YoY-8.54%)，毛利率5.08%(YoY1.12pct)。公司专注于AI产业价值链上游的GPU模组、基板及后端AI服务器设计与系统集成等业务。随着上游算力建设的飞速飙升及下游AI需求的快速增长，云服务商产品占比快速提升，2023年占比近五成，其中AI服务器占云计算收入比例提高至约三成，呈现出强劲的增长势头。AI服务器市场份额的大幅上升，有效带动公司云计算整体毛利率上升。 生成式AI高带宽需求增长，带动高速交换机路由器升级。通信及移动网络设备2023年收入2789.76亿元(YoY-5.81%)，毛利率9.80%(YoY0.55pct)。高速交换机路由器营收呈现逐季升温，数据中心AI化及网络升级趋势推升高速交换机出货增长，高速交换机路由器营收同比呈两位数增长；200G/400G交换机出货显著提升，800G交换机已进入NPI阶段，预计2024年可贡献收入。终端精密结构件受益于公司在高端智能手机市场的积极布局，出货保持稳健，大客户高端机型销售状况优于预期，营收同比呈现逆势成长。 工业互联网加速赋能，“灯塔工厂”引领制造业转型。工业互联网2023年收入16.46亿元(YoY-13.89%)，毛利率49.81%(YoY1.94pct)。作为全球领先的智能制造及工业互联网整体解决方案服务商，公司新增赋能3座世界级灯塔工厂，累计打造9座灯塔工厂。2023年12月，公司AI服务器工厂被评为全球首座AI服务器灯塔工厂，推动自动化、数字化、智能化阶段性升级。投资建议：我们看好公司云计算业务受益于全球AI算力需求爆发式增长，同时全球数据中心及算力基础设施建设持续带动高速通信及网络设备增长；考虑到公司整体产品结构调整、各业务营收变动趋势及对应毛利率实际增速，我们适当调整公司业绩预期，预计公司2024-2026年归母净利润同比增长14.1%/17.5%/16.5%至240.04/282.12/328.75亿元（前值300.71/347.97亿元），对应PE分别为20.7/17.6/15.1倍，维持“买入”评级。 风险提示：新产品拓展不及预期，下游需求不及预期，客户导入不及预期等。

工业富联(601138) 事件：3月13日，公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入4763.40亿元，yoy-6.94%；归母净利润210.40亿元，yoy+4.82%。23Q4实现营业收入1475.22亿元，yoy-2.15%；归母净利润75.55亿元，yoy-8.72%。 点评： AI强势拉动盈利能力，云计算板块成长动能充足。2023全年公司云计算板块实现营收1943.08亿元，yoy-8.54%；毛利率5.08%，同比+1.12pct。随着AI发展，公司云服务商产品占比快速提升，2023年占比近五成。AI服务器占云计算收入比例提高至约三成，呈现出强劲的增长势头。公司为全球顶级云服务商提供生成式AI全产业链解决方案，专注于AI产业价值链上游的GPU模组、基板及后端AI服务器设计与系统集成等业务，同时不断扩展到先进散热等领域，自2017年便不断深耕，与客户共同成长，如今已经占据关键地位。 高速交换机成长明显，800G交换机将在2024年放量。公司2023年通信板块实现收入2789.76亿元，yoy-5.81%；毛利率9.80%，yoy+0.55pct。2023年，受惠于运营商及云服务商数据中心网络升级，高速交换机及路由器营业收入较2022年同期呈两位数增长，公司高速交换机及路由器主要客户市场占有率超过75%。报告期内实现100G、200G、400G等高速交换机的量产交付，其中200G、400G交换机出货显著提升，800G交换机也已进入NPI阶段，公司预计2024年可贡献营业收入。受惠于运营商和云服务提供商骨干网络升级，公司路由器业务较2022年同期呈两位数增长，未来仍有较大潜力。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024E/2025E/2026E归母净利润分别为254.52/302.59/332.80亿元。公司系算力产业链核心个股，我们看好公司在该领域的发展前景，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：AI发展不及预期风险；宏观经济波动风险；短期股价波动风险。

工业富联(601138) 投资要点 事件：公司发布2023年年报： 1）2023：收入4763.4亿元，同比-6.9%；归母净利润210.4亿元，同比+4.8%；扣非归母净利润202.1亿元，同比+9.8%。毛利率8.06%，同比+0.8pct；净利率4.41%，同比+0.5pct。 2）23Q4：收入1475.2亿元，同比-2.2%/环比+20.9%；归母净利润75.6亿元，同比-8.7%/环比+19.5%；扣非归母净利润66.8亿元，同比-5.5%/环比+11.3%。毛利率8.3%，同比+0.2pct/环比-1.0pct；净利率5.1%，同比-0.4pct/环比-0.1pct。 分业务情况：23年通信及移动网络设备/云计算/工业互联网分别实现收入2789.8/1943.1/16.5亿元，同比分别-5.8%/-8.5%/-13.9%；毛利率分别为9.8%/5.1%/49.8%，同比+0.55/+1.12/+1.94pct。 AI服务器强劲增长，毛利率明显提升。公司拥有微软、谷歌、英伟达、亚马逊、英特尔、苹果等海外头部客户，23年开始为客户开发量产英伟达H100等AI服务器。据IDC预计，2023-2029年全球AIGC市场规模将从150亿美金增长至1300亿美金，CAGR达43.3%。受益下游AI算力竞赛推动需求强劲增长，公司AI服务器收入、利润及盈利能力均有提升，2023年公司云计算收入达到1943.1亿元，其中云服务商产品占比近5成，AI服务器占比约3成，并带动公司云计算板块毛利率抬升至5.08%，同比+1.12pct。 高速交换机增长快速，大客户高端机型销售优于预期。受益数据中心AI化及网络升级趋势，23年公司高速交换机及路由器营收同比增长两位数。公司交换机覆盖客户占全球75%以上份额，23年100G/200G/400G已实现量产交付，200G/400G高速率产品出货显著提升，800G进入NPI阶段，预计24年贡献收入。此外，受益大客户高端机型销售优于预期，公司终端精密结构件实现同比增长。 投资建议：根据已发布2023年年报数据，我们适当调整盈利预测，预计公司2024-26年归母净利润为250/301/331亿元（此前2024-25年为310/370亿元），对应PE估值18/15/14倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：AI需求不及预期；智能手机销量不及预期；研报使用的信息更新不及时风险。