工业富联(601138) 核心观点 上半年营收同比增长55%，归母净利润同比增长96%。公司发布2026年半年度报告，1H26实现营业收入5578.61亿元(YoY54.64%)，主要受益于全球算力基础设施规模加速投入和迭代；归母净利润237.40亿元(YoY95.99%)，扣非归母净利润229.84亿元(YoY96.99%)，毛利率7.15%(YoY0.55pct)。二季度营业收入同比增长53%，归母净利润同比增长91%。公司2Q26实现营业收入3067.83亿元(YoY53.13%，QoQ22.19%)，归母净利润131.46亿元(YoY91.00%，QoQ24.08%)，扣非归母净利润127.35亿元(YoY88.24%，QoQ24.25%)，毛利率6.99%(YoY0.49pct，QoQ-0.36pct)。 AI服务器出货量大幅增加，下一代产品蓄势量产。上半年云计算业务延续高速增长态势，板块营收同比增长75.7%，AI相关业务贡献持续扩大。其中，AI服务器出货大幅提升，GPU及ASIC业务同步放量。上半年，云服务商AI服务器营收同比增长2.3倍，GPU AI机柜出货量同比增长3.2倍；ASIC AI机柜出货量同比增长3倍，ASIC CPU服务器出货量同比增长2.5倍，全球AI服务器龙头地位进一步夯实。公司积极拓展多元化新客户群体，客户结构进一步优化。公司正持续与客户推动下一代产品的合作，其中在VeraRubin平台已实现前瞻卡位，交付能力与供应链整合深度稳居行业第一梯队。 算力互联需求爆发，高速交换机持续高增。上半年通信及移动网络设备业务营收稳健增长，出货量与市场份额继续保持行业领先。其中，数据中心高速网络营收同比增长1倍，800G以上数据中心交换机出货量同比增长1.4倍，SuperNIC网卡出货量同比增长1.4倍，新产品研发与客户导入稳步推进。公司产品组合已全面覆盖Ethernet、InfiniBand及NVLink Switch等多元技术路线，CPO全光交换机已实现样机交货，高速交换机市场占有率稳居行业前列。此外，受益于大客户智能手机高端机型的稳定出货，以及AI手机带来的消费电子结构性升级机遇，公司终端精密机构件业务经营表现稳健。投资建议：维持“优于大市”评级。我们看好公司作为高端智能制造服务商将充分受益于算力需求释放带来的基础设施建设浪潮，考虑其最新业绩情况及后续产品特别是新品产能爬坡周期、出货节奏及业绩释放与增长预期，适当调整盈利预测，预计2026-2028年营业收入14405.58/19234.27/24392.99亿元(2026-2027年前值17027.69/21717.56亿元)，归母净利润609.05/816.03/1039.19亿元(2026-2027年前值693.09/874.57亿元)，当前股价对应PE为21.6/16.1/12.7倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：新产品拓展不及预期，下游需求不及预期，客户导入不及预期等。

工业富联(601138) 事件描述 8月11日，公司发布2026年半年报，其中，2026上半年公司实现收入5578.61亿元，同比增长54.63%，上半年实现归母净利润237.40亿元，同比高增95.99%，实现扣非净利润229.84亿元，同比高增96.99%。2026年第二季度公司实现收入3067.83亿元，同比增53.13%，二季度实现归母净利润131.46亿元，同比高增91.00%，实现扣非净利润127.35亿元，同比增长88.24%。 事件点评 上半年公司收入保持高增，同时规模效应叠加产品结构升级驱动净利率显著改善。受益于全球主要云服务商和企业客户持续加大AI算力投入，同 时公司依托智能制造及全球化供应链管理优势在主要客户的市场份额稳步提升，今年以来公司营收增长持续加速。随着高毛利率的AI服务器机柜快速上量，今年上半年公司毛利率达7.15%，较上年同期提高0.55个百分点。而得益于收入端规模效应显现及费用端管控良好，2026上半年公司销售、管理、研发费用率分别较上年同期降低0.04、0.29、0.52个百分点。得益于此，上半年公司净利率为4.26%，较上年同期提高0.89个百分点。此外，今年上半年公司经营性净现金流为73.91亿元，同比增长425.32%，大幅高于营收增速，展现公司作为行业龙头具备快速周转能力、供应链精细化管理能力及对上游一定的议价权。 云计算业务延续高增态势，高速交换机业务持续爆发。分业务看，1）云计算：2026上半年营收同比增长75.7%，其中AI服务器产品收入占比持续提升，上半年公司云服务商AI服务器收入同比增长2.3倍，GPUAI机柜出货量同比增长3.2倍，ASICAI机柜出货量同比增长3倍。而未来随着下一代Rubin平台进入放量阶段，公司业务有望迎来新一轮增长。具体而言，今年7月英伟达公布VeraRubin正加速在全球范围内扩大部署，由于Rubin机柜架构复杂度更高，公司凭借行业领先的整机柜交付能力在VeraRubin系列的份额将有所提升，同时，更高集成度且液冷系统自供的Rubin机柜单机价值量将进一步提升，最终为公司带来订单规模和产品附加值的同步攀升；2）通信及移动网络设备：2026上半年营收保持稳健增长，其中，在超大规模数据中心集群互联需求持续旺盛背景下，公司数据中心高速网络营收同比增长1倍，800G以上数据中心交换机出货量同比增长1.4倍，SuperNIC网卡出货量同比增长1.4倍。目前公司CPO全光交换机已实现样机交货，未来随着CPO交换机进入量产以及更多高速交换机产能爬坡，有望对公司整体营收形成显著拉动作用。 投资建议 公司持续受益于AI器的强劲需求，同时作为全球AI服务服务器头部ODM厂，预计在VeraRubin等下一代平台中将占据重要份额，叠加CPO全光交换机将贡献业绩新增量，预计公司2026-2028年EPS分别为3.27\4.68\6.06元，对应公司8月14日收盘价66.19元，2026-2028年PE分别为20.2\14.1\10.9倍，维持“买入-A”评级。 风险提示 AI服务器下游需求不及预期，英伟达机柜级产品出货进展不及预期，客户集中度较高的风险，主要原材料价格波动的风险，汇率波动的风险。

工业富联(601138) 收入及利润再创历史新高：公司于8月12日公布中报，26H1公司总收入5578.61亿元，同比+54.63%；归母净利润237.40亿元，同比+95.99%；经营活动现金净流入73.91亿元，同比+425.32%。公司营收与净利均创同期历史新高。 产品毛利维持上升趋势:26H1公司毛利率为7.15%，同比+0.55pct,Q2毛利率为6.99%，同比+0.49pct。公司上半年加权平均净资产收益率（ROE）为13.36%，同比大幅增长5.72pct，奠定全年ROE再创新高的基础。 云计算业务-AI服务器出货井喷：26H1公司AI服务器产品出货实现大幅上升，GPU及ASIC业务同步放量，其中AI服务器营业收入同比增长2.3倍，GPU AI机柜出货量同比增长3.2倍；ASIC AI机柜出货量同比增长3倍，ASIC CPU服务器出货量同比增长2.5倍，进一步夯实全球AI服务器市场龙头地位。 通信及移动网络设备业务-800G交换机翻倍放量：上半年公司数据中心高速网络营业收入同比增长1倍，其中800G以上交换机出货量同比增长1.4倍，公司交换机产品全面覆盖Ethernet、InfiniBand及NVLink Switch等多元技术路线，CPO全光交换机已实现样机交货，高速交换机市场占有率稳居行业前列。 维持公司增持投资评级：扣除汇兑损失，公司上半年业绩符合预期，下半年GB300及RUBIN系列预计将大幅放量，我们维持公司全年业绩预期。作为算力龙头，公司当前股价具有极低的PE估值水平与较高的防御安全边际。 风险提示：CSP资本开支变动风险、AI芯片供应风险等

工业富联(601138) 业绩简评 2026年8月11日，公司发布2026年半年度报告。2026年上半年实现营收5,578.61亿元，同比增长54.63%；归母净利润237.40亿元，同比增长95.99%。Q2单季度实现营收3,067.83亿元，同比增长53.13%；实现归母净利润131.46亿元，同比增长91.00%。 经营分析 Rubin平台出货在即，公司核心受益地位持续强化：7月21日，英伟达官网宣布VeraRubin平台全球加速部署，VeraRubinNVL72+LPX相较GBNVL72推理性能提升达10倍。马斯克宣布明年计划保守新增6-8GW算力，乐观可上浮至10GW，全部采用英伟达芯片，需求旺盛。公司凭借与英伟达联合研发优势，已在VeraRubin平台实现前瞻卡位，机柜份额有望持续提升。同时，公司持续深化垂直整合，产品从机柜设计延展至液冷、电源管理等环节，订单规模与附加值同步攀升。 ASIC机柜加速放量，收入结构更趋多元：公司加速ASIC新案布局，上半年ASICAI机柜出货量同比增长3倍，ASIC服务器出货量同比增长2.5倍。随着下半年及明年GoogleTPUV8放量，且ASIC机柜利润率通常更高，ASIC客户有望成为核心驱动因素，平衡收入结构，降低客户依赖。 CPO全光交换机样机交付，远期成长空间广阔：公司高速交换机业务持续爆发，上半年800G以上交换机出货量同比增长1.4倍，SuperNIC网卡出货量同比增长1.4倍，CPO全光交换机已实现样机交货。Scale-out与Scale-up双向扩容趋势下，CPO是解决AI集群互联功耗与带宽瓶颈的关键路径。公司凭借先发优势，未来有望在CPO机柜环节占据绝对份额，打开长期成长空间。 盈利预测、估值与评级 我们预计2026/2027/2028年公司营业收入分别为15206.59/23739.75/31970.14亿元，归母净利润为596.17/818.92/1057.94亿元，公司股票现价对应PE估值为PE为21.71/15.81/12.24倍，维持“买入”评级。 风险提示 北美AI进展不及预期、客户集中度较高风险、市场竞争加剧风险。

郑弘孟,男,1966年生,毕业于台湾中原大学,获电子工程学士学位,公司第三届董事会董事长、总经理,此前曾担任富联国基电子(上海)有限公司以及鸿海精密工业股份有限公司FG事业群总经理。

何国樑先生,于2005年加入鸿海精密工业股份有限公司,曾任网通事业群策略投资处经理及资深处长职务,现任公司产业研究中心主任,AMAX Holding Co.,Ltd.、NUWA Robotics Corp.董事等职务。

张瑞雄,男,1970年生,毕业于台湾科技大学,获电机工程硕士学位,具备深厚的通讯系统规划与架构专长。现任网通事业群AI网络通讯事业处副总经理,管理AI高速交换机及光通讯产品的业务开发与生产制造。

雷丽芳,现负责iPEBG事业群机构采购总处设备和工务采购,同时担任鸿泰精密工业(杭州)有限公司董事、富联智能工坊(郑州)有限公司监事。曾负责公司iPEBG事业群深圳商务工作以及自动化设备单位经济管理和人力资源工作。

白家南,男,1978年生,毕业于台湾成功大学,获工程科学研究所硕士学位。现担任公司云计算事业群工程研发主管,负责AI服务器和通用型服务器产品及技术开发。

刘钻志,现担任南宁富联富桂精密工业有限公司董事长兼总经理及日本裕展董事、富联裕康医疗科技(深圳)有限公司董事、富联创新技术(山东)有限公司监事、广西鸿之邕投资管理有限公司董事。

吴振廷,男,1982年生,毕业于台湾清华大学,获工业工程与工程管理博士学位。于2017年加入公司,现担任公司高端精密机构件产品群(包含智能手机、个人穿戴)事业群数字信息工程处总监,统筹事业群智能制造、数字化转型及AI应用落地,管辖范围涵盖多个制造基地,主导推动工业互联网平台建设与制造数据治理,持续提升公司整体数字化能力。

李军旗,公司第二届董事会董事长,此前曾担任日本高知工科大学讲师、日本FINE TECH Corporation主任研究员、富泰华工业(深圳)有限公司高级技术顾问等职务。

许兴仁先生:1976年12月出生,中国国籍,无其他境外永久居留权,毕业于台湾科技大学,获机械工程硕士学位。现任公司高端精密机构件产品群(包含智能手机、个人穿戴)总经理、富联裕展科技(河南)有限公司董事、富联裕展科技(深圳)有限公司董事、深圳市富联凌云光科技有限公司董事长、凌云光技术股份有限公司董事、富联智能工坊(郑州)有限公司董事长、富联精密科技(赣州)有限公司董事长及总经理。

丁肇邦先生:1973年出生,毕业于美国加州圣何西大学,获电机工程硕士学位,公司第三届董事会董事,同时担任鸿佰科技股份有限公司总经理及董事、富联裕康医疗科技(深圳)有限公司董事,曾于2007年加入鸿海精密工业股份有限公司,领导服务器与储存器产品设计研发制造与经营管理团队。