工业富联(601138)公司资料

工业富联(601138) 公司发布2025年业绩预增公告，2025年公司净利实现稳健增长，AI景气周期有望持续，维持公司“买入”评级。 支撑评级的要点 公司25Q4净利润表现亮眼，2025年利润同比高增。公司预计25Q4实现归母净利润126-132亿元，同比增长56%-63%；预计2025年全年实现归母净利润351-357亿元，同比增长51%-54%。预计25Q4实现扣非归母净利润124-130亿元，同比增长43%-50%；预计2025年全年实现扣非归母净利润340-346亿元，同比增长45%-48%。 北美云服务商资本支出动能强劲，助力云计算业务高增。2025年，云服务商服务器营业收入同比增长超1.8倍；25Q4，云服务商服务器营业收入环比增长超30%，同比增长超2.5倍。公司产品结构持续优化，AI服务器增长势头持续强劲，2025年，公司云服务商AI服务器营业收入同比增长超3倍；25Q4，云服务商AI服务器营业收入环比增长超50%，同比增长超5.5倍。根据trendforce预测，2026年云服务商仍将维持积极的投资节奏，合计资本支出将进一步推升至6000亿美元以上，AI基础设施建设长期成长动能充沛。 AI集群建设加速，通信及移动网络设备业务亦核心受益。公司高速交换机业务在2024年同期高倍数增长的背景下，延续强劲发展势头，实现跨越式增长。2025年，公司800G以上高速交换机业务营业收入同比增幅高达13倍；25Q4，800G以上高速交换机营业收入同比增长超4.5倍。公司终端精密机构件业务凭借成熟的技术储备与稳定的客户供应体系，实现经营业绩稳步提升，2025年，精密机构件出货量较上年同期实现双位数增长，进一步夯实了公司多元化业务的发展根基。 估值 考虑全球AI基础设施景气度有望持续上行，公司云计算业务、通信及移动网络设备业务有望持续受益，业绩弹性有望加速释放，我们调整盈利预测预计公司2025/2026/2027年分别实现收入9098.12/15495.10/21640.42亿元，实现归母净利润分别为353.80/644.57/855.99亿元，对应2025-2027年PE分别为32.3/17.7/13.4倍。维持“买入”评级。 评级面临的主要风险 宏观经济波动风险、算力投资不及预期风险、汇率波动风险、客户相对集中风险、全球贸易摩擦升级

工业富联(601138) 业绩大幅提升，Q4盈利能力持续增强。工业富联发布2025年业绩预增公告，预计25Q4实现归母净利润126~132亿元，同比+56%~63%，扣非归母净利润124~130亿元，同比+43%~50%；2025年全年归母净利润351~357亿元，同比+51%~54%；扣非归母净利润340~346亿元，同比+45%~48%。 AI服务器增长势头持续强劲，结构升级贡献核心增量。分业务看：1）云服务：25年公司云服务商服务器收入同比增长超1.8倍，Q4同比增长超2.5倍、环比增长超30%。公司产品结构持续优化，AI服务器增长势头持续强劲，25年云服务商AI服务器全年收入同比增长超3倍，Q4同比增长超5.5倍、环比增长超50%。2）通信及移动网络设备:在高基数下高速交换机延续爆发，25年800G以上交换机收入同比增长13倍，Q4同比增长超4.5倍，产品结构持续向高端化升级。25年精密结构件出货量同比实现双位数增长。 AI基建高景气延续，龙头卡位优势持续放大。我们认为，随着北美CSP与主权AI持续加码CapEx、GB300及Rubin架构逐步放量，AI服务器向高算力密度、整柜化演进，工业富联在客户黏性、系统级设计与全球产能布局上的综合优势将进一步体现，AI业务有望维持量价齐升，推动业绩中枢持续上移。当前公司仍处于AI长周期业绩兑现的中前段，建议持续重点关注。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为353.38、682.42、856.49亿元，对应PE为32.37、16.76、13.35倍。公司系算力产业链核心个股，我们看好公司在该领域的发展前景，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：AI发展不及预期风险；宏观经济波动风险；短期股价波动风险。

工业富联(601138) 投资要点 北美云服务厂商指引资本开支同比快速增长，GB300持续爬坡。2025年以大模型与生成式AI为代表的技术突破推动应用生态进入爆发阶段，据TrendForce的数据，2025年全球八大主要云服务商资本支出总额年增率从61%上修至65%，预期2026年云服务商仍将维持积极的投资节奏，合计资本支出将进一步推升至6,000亿美元以上，年增来到40%，展现出AI基础建设长期的成长潜能。公司GB200出货非常顺利，GB300也在第三季度实现量产，良率与测试效率持续上行，预计单位成本的下降以及良率的提升，会对四季度毛利率形成正面支撑。 在ASIC方向持续拓展，与多家CSP厂商推进合作。谷歌TPU作为AI ASIC标杆，已进入第七代Ironwood，聚焦训练/推理双场景，2025—2026年出货量与能效同步跃升；AWS、微软、Oracle三大厂商需求聚焦“自主可控+成本优化+场景适配”，AWS增速领先，微软加速追赶，Oracle走差异化路线。公司在ASIC方向持续拓展，与多家主要CSP在系统整合及整机柜方案上的合作已进入实质性推进阶段。同时，公司在客户ASIC AI服务器产品上也会提供相关的高速交换机产品。此外，液冷产品的导入也取得了一定成效，也在陆续进行客户认证，导入客户ASIC服务器机柜。 800G高速交换机高速增长。AI需求持续放量，交换机业务成长显著，三季度单季同比增长100%，其中800G交换机三季度单季同比增长超27倍。随着AI训练与推理模型对算力与网络带宽的需求不断提升，高速交换机的需求持续增长，预计800G产品会是2025-2026年的出货主力，有望成为交换机业务的核心增长引擎。此外，公司与多家客户协同开发的CPO(共封装光学)新一代ASIC及1.6T交换机也在推进当中，后续将逐步推向市场。 投资建议： 我们预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为8829/13681/19150亿元，归母净利润分别为334/549/868亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧风险；下游市场需求不及预期风险；新产品研发不及预期风险。

工业富联(601138) 事件描述 10月29日，公司发布2025年三季报，其中，2025年前三季度公司实现收入6039.31亿元，同比高增38.40%，前三季度实现归母净利润224.87亿元，同比增长48.52%，实现扣非净利润216.57亿元，同比增46.99%。2025年第三季度公司实现收入2431.72亿元，同比增长42.81%，三季度实现归母净利润103.73亿元，同比高增62.04%，实现扣非净利润99.89亿元，同比高增61.11%。 事件点评 AI服务器强劲需求叠加GB200规模化交付推动公司持续高增。与此同时，截至今年9月底，公司合同负债金额达到25.38亿元，较6月底增长 26.42%，较24年底增长626.06%，彰显客户订单需求持续强劲，并且公司积极备货，截至今年9月底的存货金额为1646.64亿元，较6月底增长33.93%，较24年底增长93.12%，预计未来随着订单逐步交付将支撑公司收入的确定性增长。2025年前三季度公司毛利率达6.76%，保持基本稳定。在利润端，得益于公司持续优化经营效率，前三季度销售、管理、研发费用率分别较上年同期降低0.02、0.05、0.38个百分点。受益于此，今年前三季度公司净利率达3.73%，较上年同期提高0.26个百分点。 云计算业务表现强劲且结构持续优化，换机需求叠加800G交换机放量推动通信及移动网络设备业务稳健增长。分业务看，1）云计算：2025年前三季度公司云计算业务收入同比增长超65%，Q3单季度收入同比增长超75%，其中云服务商板块表现尤其亮眼，前三季度营收同比增长超150%，在云计算业务中占比达70%，Q3营收同比增长逾2.1倍，而云服务商GPUAI服务器前三季度营收同比增长超300%，Q3同比增长逾5倍；2）2025年前三季度通信及移动网络设备业务保持稳健增长，其中，由于AI智能终端涌 现带动客户换机需求上升，精密机构件业务持续增长；而在AI需求刺激下，交换机业务Q3单季度同比增长100%，800G交换机更是实现单季度同比增长超27倍。 投资建议 公司持续受益于AI服务器的强劲需求，同时作为全球AI服务器头部ODM厂，预计在GB系列服务器中将占据重要份额，预计公司2025-2027年EPS分别为1.78\2.79\3.75元，对应公司11月5日收盘价75.24元，2025-2027年PE分别为42.3\27.0\20.1倍，维持“买入-A”评级。 风险提示 AI服务器下游需求不及预期，GB200/GB300出货进展不及预期，客户集中度较高的风险，主要原材料价格波动的风险，汇率波动的风险。