核心观点
公司19年营收为4087亿元,归母净利润增长10%至186亿元。四季度单季毛利率高达10.4%,同环比分别提升0.7和2个百分点,净利率高达6.5%,同比改善1.1个百分点。盈利水平的显著改善印证了母公司鸿海整体通过效率提升和数字化转型等提升利润率战略的成功。19年研发费用94亿元,体现了公司技术导向的决心。
通信设备精密结构件升级:5G手机频段数量的大幅提升带来天线数量的大幅增长,中框将承担部分天线相关功能,中框也需要发挥更好的散热功能,5G手机的中框结构将更为复杂,从而有望具有更高的产品单价和盈利水平。
通信设备受益于5G建设大周期:公司供货华为、诺基亚、爱立信、Arris等主要设备厂商,积极参与5G+工业互联网的3GPP国际标准制定。公司成功发布了全球首款工业互联网5G小基站,5G小基站已开始量产出货。公司联合中国移动为全球首款5G笔记本电脑提供全世界规格最小的5GM.2通用模组,在5G云办公终端嵌入式模组等产品线建立了领先优势,并已量产出货Wi-Fi6路由器。
云服务设备受益于行业回暖:19年服务器行业下滑,公司云计算业务逆势增长6%,实现营收1629亿元,主要来自于客户结构的多元化,来自阿里、爱奇艺、腾讯、字节跳动等中国客户的营收增长148%,来自亚马逊、微软等云服务商的营收增长49%。公司布局了HPC技术、HCI架构、边缘计算、浸没式液冷等前沿技术。
工业互联网提升效率:工业互联网平台降低管理费用19%,在精密工具板块实现产能增长15%,降低直接人数26%,增长人均产值48%。公司已在四方面进行深度布局:1)智慧感知与边缘计算:已在机联网、工业相机与机器视觉、边缘计算等领域研发生产相关智能制造硬件;2)专业云:基于工业机理模型沉淀,提出刀具、模具、冲压等在内的12个行业场景解决方案;3)平台技术:打造云平台FIICloud,帮助工业企业快速、精准的匹配衔接智能制造各类解决方案,已被工信部列入全国十大跨行业跨领域工业互联网平台名录;4)运营模式:涵盖数字孪生、移动App、VR/AR等。对外推广的“灯塔工厂”整体解决方案已在汽车零部件等领域落地。
财务预测与投资建议
受益5G建设大周期,上调公司21年预测,预测20-22年eps分别为1.00/1.16/1.29元(原预测20-21年为1.00/1.13元),根据公司历史平均18倍估值,对应目标价18.0元,维持买入评级。
风险提示
公司智能制造业务发展不及预期、通信设备毛利率变化的影响、工业互联网发展不及预期。 关闭 |
公司业务整体平稳,净利润稳中有升
2019年公司实现营业收入4,086.98亿元,与2018年实现的4,153.78亿元营收相比基本持平,其中,通信及移动网络设备实现销售收入2,445.54亿元,同比下降5.63%,毛利率11.17%,相比上年增加0.1个百分点,云计算实现销售收入为1,629.23亿元,同比增长6.33%,毛利率4.02%,相比上年减少0.16个百分点。公司2019年实现归属于母公司的净利润186.06亿元,同比增长10.08%,业绩表现符合我们的预期。报告期内,公司通过工业互联网平台的推广与应用,管理费用同比降低19.09%,管理效能持续的提升带来了明显的效果。
持续加码研发投入,“智能制造+工业互联网”双轮驱动发展前景可期
2019年,公司继续加大研发投入,研发费用达到94.27亿元,较上年增长4.76%,截至2019年12月31日,公司已申请及授权专利4,276项,主要集中在与工业互联网相关的智能制造和科技服务领域,包括5G移动通信等新一代通信技术、AI(人工智能)等新技术、数据中心和HPC(高性能计算机群)等。在智能制造领域,公司已建立起“电子化、零组件、模块机光电垂直整合服务商业模式”,形成了全球3C电子行业最完整、最高效的供应链和最大规模、快速量产的智能制造能力,随着5G建设的不断推进,预计下游市场需求将有望持续释放并进而拉动公司业绩的增长。从公司过往的数据来看,公司通信网络设备高精密机构件业务对于公司贡献了较大的毛利,公司通信网络设备高精密机构件主要供货苹果,2020年5GiPhone有望支持毫米波功能,这对于金属中框的加工精度要求极高,有望带动金属加工产业行业景气度提升。2019年随着下游数据中心资本开支的回暖,公司云计算收入受益,其中来自中国地区的业务收入同比增长148%,随着在线办公爆发式增长,数据中心、服务器等的市场需求预计将进一步提升并有望继续拉动公司在该领域的营收增长。工业互联网是第四次工业革命的关键支撑,5G是新一代信息通信技术演进升级的重要方向,二者都是实现经济社会数字化转型的重要驱动力量。据麦肯锡调研报告显示,工业互联网在2025年之前每年将产生高达11.1万亿美元的收入。据埃森哲预测,到2030年,工业互联网能够为全球带来14.2万亿美元的经济增长。作为科技制造业龙头,公司积累了大量的专利技术、技能经验及海量工业数据,公司在其2019年的A股上市周年庆高峰论坛上正式发布了“泛在的物联与计算网络,解决行业核心痛点的专业云,整合端、网、雾、云的FiiCloud平台及线上服务与交易平台富集云”四大新品,并在三大核心技术上取得较大进展,分别是雾小脑、FiiCloud云平台、切割加工领域,在工业互联网从概念走向落地阶段,公司未来有望持续受益。
投资建议
考虑到全球疫情扩散对产业需求的冲击,我们预计公司2020~2022年的收入为4462.98亿元、5549.90亿元、6105.19亿元(前次预测2020~2021年收入为5233.76亿元、6018.83亿元);公司通过持续推进内部工业互联网改造提高了整体经营效率,公司的销售费用、管理费用都同比下降,公司的资产负债率也持续下降,我们预测2020~2022年归母净利润为191.25亿元、221.81亿元、244.05亿元(前次预测2020~2021年为192.33亿元、233.52亿元),对应PE分别为13.3倍、11.5倍、10.4倍,维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济下行,下游需求不振,系统性风险;大客户出货量低于预期;5G商用进展低于预期。 关闭 |