陕西煤业(601225)公司资料

事件:公司发布2019年年报,2020年一季度报告。2019年,公司实现营收734亿元,同比增加28.3%,实现归母净利116.4亿元,同比增加5.9%。2020年一季度,公司实现营收183.3亿元,同比增加27.3%,实现归母净利23.6亿元,同比减少15.1%。 2019年盈利创历史新高。2019年,公司聚焦高质量发展,整体经营质量稳步提升,全年实现归母净利116.4亿元,同比增长5.9%,实现扣非归母净利111.5亿元,同比增长0.71%,均创历史新高。期间费用方面,2019年,公司期间费用合计90亿元,同比增长20.8%,其中?销售费用27.7亿元,同比增长26.1%,主因贸易煤一票制结算增加致铁路运费增加; 管理费用56.3亿元,同比增长8.6%,主因耕地占用税、水资源税、薪酬增加; 财务费用5.47亿元,同比增长825.8%,主因小保当一号转固后经营贷款利息费用化。 2019年销量创历史新高,“中部看陕煤”格局已然形成。公司为积极抢占市场份额,大力扩展煤炭贸易业务,2019年公司贸易煤销量达6513万吨(其中自集团采购约3360万吨),同比大增73.4%,创历史新高。随着铁路外运系统的完善,公司依托靖神、浩吉铁路及江陵港可直达华中地区,“沿海看神华、中部看陕煤”的新格局已然形成。 产量方面,公司积极采取多项举措克服19年年初矿难影响,保障产量平稳有序增长。2019年全年公司共实现煤炭产量1.15亿吨,同比增长6.3%,创自2015年以来新高,主因小保当一号(1500万吨/年)投产贡献增量。 销量方面,公司稳步扩大煤炭贸易业务,在“两湖一江”等中部区域市场影响力不断扩大。 2019年全年公司共实现煤炭销量1.78亿吨,同比增长24.9%,其中通过铁路运输8101万吨,同比增长38%,创历史新高。 煤炭板块毛利上升,自产煤毛利率基本稳定。2019年,公司煤炭综合售价为383.5元/吨,同比增长2.8%,其中自产煤售价362.3元/吨,同比持平;贸易煤售价420.3元/吨,同比增长4.4%。成本方面,公司原选煤单位完全成本210.5元/吨,增长7.2%,主因税费(+6.2元/吨)、矿山地质治理恢复和土地复垦基金(+4.9元/吨)增长所致。据测算,2019年公司自产煤毛利率达63.2%,较2018年下滑0.9pct,贸易煤毛利率达3.8%,较2018年同期下滑2.7pct。 公司煤炭业务共实现毛利291.5亿元,同比增长7.2%,毛利率41.3%,较2018年下滑8.2pct,主因贸易煤占比提升。 优质产能稳步释放,未来业绩亦有保障。 一方面,此前由于小保当配套洗煤厂尚未投产,小保当仅能以原煤形式进行销售(热值4800~5000大卡),售价偏低。而目前小保当配套洗煤厂已投入运行,通过对原煤洗选加工后,煤质、售价均有质的提升; 一方面,袁大滩(500万吨/年)矿井已通过联合试运转验收,有望为公司贡献稳定投资收益,2020年Q1,公司确认投资收益3.6亿元,较去年同期大增90.5%; 一方面,小保当二号(1300万吨/年)建设工作正稳步推进,充分保障了后续优质产能的稳步释放。 布局新兴产业优质资产,为公司转型发展提供支撑。公司在做强主业的同时,利用资本运作平台,积极布局与公司主业互补、盈利接续的新能源行业优质资产,努力实现从清洁能源供应商向产业生态运营商的转型。2020年Q1,公司“长期股权投资”125.1亿元,较2016年增长269.3%。 2020年一季度受疫情冲击,归母净利下滑15.1%。2020年Q1公司实现营收183.3亿元,同比增长27.3%,实现归母净利23.6亿元,同比下降15.1%。具体而言,煤炭板块实现收入179亿元,同比增长25.6%,实现毛利58.4亿元,同比下降7.6%。产销方面,2020年Q1公司实现煤炭产量2611万吨,同比增长9%,实现销量4650万吨,同比增长37.4%;价格方面,2020年Q1公司吨煤综合销售价格385元/吨(含贸易),同比下降8.6%(同期CCI-5500下降7.3%),吨煤综合毛利125.7元/吨(含贸易),同比下降32.8%,主因贸易煤占比提升。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2020年~2022年归母净利分别为100.7亿元、100.9亿元、104.3亿元,对应PE分别为7.3、7.3、7.1,维持“增持”评级。 风险提示:煤价大幅下跌,产量释放不及预期。

2019年公司归母净利增5.92%,股息率为4.83%:2019年公司实现收入734.03亿元,同比增28.27%,实现归母净利116.43亿元,同比增5.92%;EPS为1.16元,每股分红(含税)0.36元,按报告日收盘价计算股息率为4.83%;2020年Q1公司实现收入183.35亿元,同比增27.28%,实现归母净利23.56亿元,同比下降15.08%,ESP为0.24元。u2019年公司煤炭量价小幅回升,外购煤增加降低吨煤毛利:2019年公司盈利增幅小于收入增幅的原因是贸易煤的增加。2019年公司煤炭产量1.15亿吨,同比增长6.34%,煤炭销量为1.78亿吨,同比增长24.88%;吨煤价格为396元/吨,同比上涨2.86%,外购煤同比增82.44%至6355万吨,带动了收入增长,同时吨煤成本上升19.48%至232元,吨煤毛利则下降14.21%至163元。 华东、西南、东北三大区域毛利率上升:2019年公司传统的高毛利地区——华北和华中市场毛利有所下降,但华南、华东、西南、东北毛利率上升,其中西南市场毛利率最高,提升4个百分点达到50.47%,华东毛利率提升6.6个百分点至48.93%,对整体毛利的贡献度分别提升0.62和2.62个百分点。 2020年Q1量增价跌:2020年Q1公司煤炭产、销量分别为2611万吨和4650万吨,同比分别增长8.96%和37.43%,贸易煤同比增长106.55%;吨煤价格为385元,同比下降8.63%,环比下降2.76%,吨煤成本为259元,同比上升10.63%,环比上升2.19%;吨煤毛利为126元,同比下降32.62%,环比下降11.27%,煤价回落是公司业绩同比下降的主要原因。 2020年公司仍处产能释放与市场扩张期,部分抵减煤价下滑压力:公司小保当一号矿(1500万吨/年)已获验收,设计产能为500万吨/年的袁家摊煤矿已投产;设计产能为1300万吨的小保当二号矿截止2019年底已完成近半,上述矿井的投产将使公司未来2-3年产能增长30%左右;公司运输条件的改善效果仍未完全显现,2019年公司铁运量提升至8101万吨,同比增长37.96%,占公司销量的比重达到45.87%的历史新高,2020年随着浩吉铁路运力的释放,公司销往华中和西南市场的比重和毛利仍有提升空间。 投资建议:我们预计公司2020-2022年的EPS预期分别为0.87元、0.88元和0.94元,净资产收益率分别为14.8%、13.5%和12.8%,公司是成长型较好的煤炭公司之一,维持“增持-A”的投资评级。 风险提示:经济增长低于预期、环保监管从严、公司项目进度不达预期、重大安全事故。

核心提要:我们认为资源禀赋是决定一家矿业公司综合实力的最核心因素。储量丰决定了持续经营时间长,品质优决定了销售价格高,条件简单决定了开采成本低。陕西煤业兼具上述三个特征,具有强大的竞争力、极宽的护城河和持久的生命力,是我国煤炭先进生产力的代表,是西部资源整合的排头兵,是长期价值巨大的龙头公司。 资源储量丰富造就公司更加持久的生命力。公司优质资源丰富,产能优势突出。公司拥有煤炭地质储量141亿吨,可采储量87亿吨,在上市公司中均排第3位。服务年限可达69年。 资源品质优异、开采条件简单带给公司强大的竞争优势。公司煤炭资源具有低灰、低硫、低磷、高发热量等特点,是高品质的动力、化工及冶金用煤,在售价方面享有溢价。公司现有并表产能为11405万吨/年(权益产能7293万吨/年),在上市公司中位居第2位。此外由于资源禀赋优异,开采技术条件简单,成本优势凸显。公司2018年自产煤吨煤生产成本仅130元/吨,显著低于其他煤炭上市公司,优质资源的规模效应使得公司处于行业成本曲线的最前端,在煤价中高位水平下,具有极强的盈利能力,同时又具备极低的现金成本,能够强有力地抵周期波动风险。2018年公司ROE(加权)达22.91%,明显高于头部可比煤炭公司和行业平均水平。 内生性高成长和资源整合潜力带给公司可持续发展动力。19年初公司取得小保当一号矿1500万吨/年产能核准,小保当二号矿1300万吨/年产能核准,2020-2022年公司煤炭产量将分别增加900、600、300万吨左右,增幅在8%、4%、2%左右,低成本高品质煤矿投入运营将提升公司煤炭板块业绩水平。陕煤化集团拥有煤炭资源储量300.45亿吨,可采储量203.09亿吨,超上市公司的2倍;且上市公司体外集团仍有约5000万吨的在产产能,2700万吨的在建产能即将投产;同时陕煤化集团是陕西省整合煤炭资源的重要载体,具有资源获取优势。基于“避免同业竞争承诺”,集团煤炭资产将逐步装入上市公司,使得公司具有其他煤炭企业不可比拟的成长潜力。 盈利预测与投资评级:受益于公司新增优质产能的稳步释放,公司盈利能力和现金流将进一步改善。根据公司最新披露股本数量,不考虑回购股份注销,我们预计19、20、21年EPS分别为1.16、1.17、1.19元,基于现价19年PE 约6.6倍,20年约6.5倍,21年约6.4倍,维持公司“买入”评级。 股价催化剂:新增产能稳步释放,宏观经济企稳向好带动煤炭需求及价格提升。 风险因素:需求在全球疫情严重扩散影响下超预期恶化使得煤炭价格大幅失速下滑;安全生产事故风险;公司在建煤矿达产不及预期。

事件:公司发布三季报,前三季度实现营收507.55亿元,同比增长23.40%;实现归母净利润9.08亿元,同比增长2.47%;扣非后归母净利润为8.92亿元,同比增长0.58%。 小保当贡献增量,单季度净利润规模创历史新高:根据公司公告,前三季度实现煤炭产量0.84亿吨,同比增长4.32%;销量1.23亿吨,同比增长20.98%,增量主要来自于小保当投产的贡献;前三季度煤炭销售均价为396.86元/吨,同比提升3.01%,但是三季度单季煤炭销售均价环比下降10.35%。前三季度煤炭业务收入为488.14亿元,同比提升24.22%;实现毛利213.22亿元,同比提升3.36%;毛利率为43.68%,同比下降8.81个百分点。三季度单季实现归母净利润32.12亿元,创历史新高。 业绩增长之量增:内生小保当+外延资产注入,未来三年有望新增产能2000万吨:公司在手控股矿井合计16对,核定产能合计1.14亿吨/年,考虑到:1)内生层面,小保当一号矿已经进入正式投产阶段,假设2019年小保当一号矿产能利用率能够达到80%,则有望贡献增量800-1000万吨;小保当二号矿核定产能为1300万吨/年,目前处于在建状态,预计将于2020年建成投产;2)外延层面,集团旗下的曹家滩、孟村、小庄项目合计产能为2700万吨/年,且均已处于联合试运转状态,未来为了解决同业竞争问题,预计该部分资产会逐步进入上市公司体内;因此,保守估计未来3年内公司煤炭产能将新增2000万吨以上。 业绩增长之价升:蒙华+靖神铁路已经顺利通车,更多产品将销往价格更高区域:我国规模最大的运煤专线蒙华铁路(设计输送能力为2亿吨/年)已于9月底正式完工通车:1)受制于资源禀赋和传统海进江运输方式的影响,两湖一江地区煤炭价格高于全国平均水平20%-30%。2)根据我们的测算,蒙华铁路相比传统运输方式国铁、海进江路线一、海进江路线二运费分别减少82、31、63元/吨,且还有运输时间短、不受天气影响等优点。3)公司目前以地销方式为主,价格最高的两湖一江地区占比仅为16%,伴随着陕煤集团控股的靖神铁路与蒙华铁路同时通车,有望助力公司不断提升煤炭外销比例,销售均价提升可期。 盈利预测与投资评级:预计公司2019-2021年EPS分别为1.14、1.17、1.21元,对应PE分别为7、7、7倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:1)需求:宏观经济下行影响煤炭行业下游需求、供给侧改革影响下游电厂和钢厂煤炭需求等;2)供给:矿难等事件冲击影响煤矿产能;环保和安监力度增强影响煤矿产能投放等;3)价格:煤炭价格大幅波动等。