中国人保(601319) 事件：中国人保于8月28日、10月30日分别披露2026年半年报和三季报。上半年实现营业总收入3,551.15亿元、同比+9.6%，归母净利润367.45亿元、同比+38.5%，加权平均ROE11.2%、同比+1.7pct；人保寿险与人保健康合计新业务价值90.34亿元、同比+3.5%；拟派中期股息每股0.11元、同比+46.7%。前三季度实现营业总收入5,119.95亿元、同比-1.7%，归母净利润318.17亿元、同比-32.0%，其中三季度单季归母净利润-49.28亿元。 上半年投资与承保两端推动利润高增，前三季度利润变动主要来自投资端。上半年集团总投资收益同比+59.9%，人保财险承保利润同比+19.8%，投资与承保两端共同推动利润增长；分子公司看，人保财险、人保寿险、人保健康净利润分别同比+33.2%、+97.6%、+0.4%。前三季度集团总投资收益同比-25.6%，人保财险承保利润同比+11.3%，承保端延续增长，利润变动主要来自投资端；人保财险、人保寿险、人保健康净利润分别同比-35.5%、-27.8%、-57.4%。三季度单季集团总投资收益由上年同期的正收益转为-22.00亿元，人保财险承保利润同比-19.9%，承保端保持盈利。 财险非车险增速逐步提升，费用率下降带动综合成本率改善。保费端，上半年人保财险原保费同比+1.3%，其中车险+0.1%、非车险+2.3%，意健险、责任险分别+6.1%、+10.8%；前三季度原保费同比+1.7%，车险保持+0.1%，非车险增速升至+3.2%，责任险、意健险分别+12.7%、+6.1%；三季度单季原保费同比+2.6%，其中非车险+6.8%，非车险是保费增长的主要来源。成本端，上半年综合成本率94.5%、同比-0.8pct，其中费用率同比-0.9pct、赔付率同比+0.1pct，成本率改善主要来自费用率下降，车险、意健险、企财险综合成本率分别同比-0.7pct、-2.8pct、-3.4pct；前三季度综合成本率95.8%、同比-0.3pct，测算三季度单季综合成本率约98.2%。 期交结构优化支撑价值率提升，续期保费成为保费增长主要来源。价值端，上半年人保寿险期交保费占比83.5%、同比+4.0pct，其中十年期及以上首年期交保费同比+95.4%，分红型寿险保费占比由12.6%升至28.5%；期交占比提升、长期限期交业务快速增长，支撑新业务价值率可比口径同比+2.2pct，带动新业务价值同比+5.2%，其中个险、银保渠道分别同比+23.4%、-8.3%，内含价值较上年末+19.2%。人保健康首年期交保费同比+20.4%，新业务价值同比+1.3%，内含价值较上年末+15.3%。保费端，前三季度人保寿险原保费同比+4.2%，其中期交续期+20.9%、趸交+16.6%、首年期交-35.2%；人保健康原保费同比+10.7%，其中期交续期+27.3%、首年期交+2.8%。三季度单季人保寿险原保费同比+38.6%，其中期交续期+66.2%、首年期交-62.6%，续期保费是保费增长的主要来源。 权益配置提升增强收益弹性，三季度新增配置集中于OCI债权。配置端，6月末投资资产较上年末+5.1%，股票、基金占比分别提升1.0pct、1.1pct至9.7%、5.7%，TPL、OCI债权占比分别提升1.7pct、1.0pct至23.2%、32.9%，OCI权益、AC占比分别为8.2%、15.9%；9月末投资资产较上年末+7.7%，其中OCI债权较6月末+7.9%，为增幅最大的资产类别。收益端，上半年权益投资收益同比+226.6%，总投资收益率（未年化）3.7%、同比+1.1pct，净投资收益率（未年化）1.7%、同比-0.2pct，权益配置提升带动总投资收益率上行；前三季度总投资收益同比-25.6%，总投资收益率（未年化）3.5%、同比-1.9pct。 中期分红同比大幅提升，净资产较年初增长。中期每股股息0.11元、同比+46.7%，中期分红率13.2%、同比+0.7pct。6月末、9月末归母净资产分别较上年末+10.1%、+8.7%，9月末每股净资产7.60元。 公司财险费用管控带动综合成本率持续改善，非车险增速提升；人身险期交结构优化支撑价值率提升，续期保费较快增长。预计公司2026-2028年营业收入为6,700.50、7,060.80、7,398.28亿元，归母净利润为335.66、449.42、526.20亿元，每股净资产为7.67、8.50、9.43元，对应11月4日收盘价7.38元的PB估值为0.96、0.87、0.78倍。维持“增持”评级。 风险提示：权益市场波动加剧，投资收益不及预期；人身险新单增长不及预期；长端利率持续下行。

中国人保(601319) 业绩简评 10月30日公司发布2026年三季度报告，前三季度归母净利润同比-32.0%至318亿。 经营分析 集团：长鑫显著增厚投资收益，但利润受权益市场波动拖累。26Q1-3归母净利润同比-32.0%至318亿，其中Q3亏损49亿（去年Q3盈利203亿），主要受TPL权益投资影响，单季度总投资亏损25.5亿（去年同期盈利445亿），好于同业主要受益于长鑫贡献，考虑70%的流动性折扣后，预计浮盈近170亿(但在分红账户中，对当时利润影响小)；投资业绩亏损146亿（去年同期盈利288亿）。归母净资产较H1、年初分别-1.2%、+8.7%。 财险：保费稳健增长，COR表现优异。Q1-3净利润同比-35.5%至259.5亿，其中Q3亏损52.9亿（去年同期盈利168亿）。Q1-3承保利润同比+11.3%至165亿，Q3在大灾赔付增加背景下，同比-19.9%至25亿。①保费：Q1-3原保费收入同比+1.7%（Q3同比+2.6%），车险同比+0.1%与行业趋势一致，主要受新车销量不佳影响，非车险+3.2%，低增长主要受农险、其他险种-0.8%、-11%拖累，责任险、意健险分别同比+12.7%、+6.1%表现较好。②COR：前三季度为95.8%，同比-0.3pct，其中车险同比-0.5pct至94.3%，非车险98.0%，同比持平。Q3为98.2%，同比+0.5pct，主要受大灾影响；分险种看，车险COR同比-0.3pct至95.7%，预计主要受益于报行合一叠加提质增效带来的费用率改善，非车险同比+1.3pct至101.3%。③资产端：未年化总投资收益率为2.5%，同比下降2.9pct。 人身险：利润受权益市场波动拖累，高基数下新单保费承压。①人保寿险：前三季度净利润同比-27.8%至100.9亿，其中Q3单季亏损35亿（去年同期盈利71亿）。前三季度、Q3单季新单保费分别-14.9%、+12.2%。②人保健康：前三季度净利润同比-57.4%至33.5亿，其中Q3单季亏损18亿（去年同期盈利27亿）。前三季度、Q3单季新单保费分别+4.9%、-18.4%。 资产端：受益于长鑫科技投资浮盈，表现较好。前三季度总投资收益641亿，同比-25.6%；未年化总投资收益率3.5%，同比-1.9pct。 盈利预测、估值与评级 公司具备稳定分红能力和意愿，假设26年DPS增长8%，对应集团A/H股息率分别为3.2%/5.5%，股息价值凸显。当前人保A/H股26PB分别为0.98、0.57X，具备长期配置价值。 风险提示 长端利率下行；权益市场波动；非车险综合治理成效不及预期；自然灾害损失超预期。

中国人保(601319) 集团：投资驱动利润高增。26H1归母净利润同比+38.5%至367亿；Q2单季同比+104.2%至279亿，其中总投资收益同比+167%，投资业绩同比+269%。分板块看，上半年财险、寿险、健康险分别同比+33.2%、+97.6%、+0.4%，Q2单季分别同比+86.3%、+261.5%、+17.9%。归母净资产分别较年初、Q1末+10.1%、+6.5%。DPS同比+46.7%。财险：承保盈利与投资收益同步改善。香港会计准则下，净利润同比+32.0%至323亿，DPS同比+41.7%至0.34元。1）承保端：①保费：同比+1.3%，车险同比+0.1%，非车险同比+2.3%，其中意健险（+6.1%）、责任险（+10.8%）、农险（-1.3%）、企财险（-0.5%）、其他险种（-13.4%）。②COR：同比-0.8pct至94.0%，驱动承保利润同比+18.1%至154亿，主要是报行合一深化下费用率同比-0.9pct，赔付率同比+0.1pct。分险种看：车险COR同比-0.7pct至93.5%，其中费用率同比-1.2pct，新能源车险占比提升致使赔付率同比+0.5pct。非车险COR同比-1.0pct至94.6%，其中意健险（-2.8pct，99.0%）、农险（+4.2pct，92.6%）、责任险（-0.5pct，103.1%）。2）资产端：未年化总投资收益率同比+1.2pct至3.8%。寿险与健康险：NBV正增长延续。1）寿险：CSM较年初+7.3%，新业务CSM同比-30.2%，主要受分红险转型影响。EV较年初+19.2%。NBV同比+5.2%（Q1同比+21%），银保趸交压降下新单保费同比-23.8%，驱动margin提升4.5pct至16.5%。2）健康险：CSM较年初-7.7%，新业务CSM同比-8.6%，EV较年初+15.3%。NBV同比+1.3%，其中新单保费同比+9.7%，margin同比-0.9pct至11.3%。 资产端：权益配置持续提升，投资收益改善。未年化净投资收益率 同比-0.2pct至1.7%，总投资收益率同比+1.1pct至3.7%，考虑OCI股权浮盈浮亏后，综合投资收益率同比+0.6pct至3.4%。投资资产增长5.1%，股票+基金占比提升2.1pct至15.5%，其中OCI股票规模同比+19.0%，占股票比例提升0.7pct至43.1%。 盈利预测、估值与评级 集团及财险中期DPS增幅均大超预期，彰显管理层对未来经营的信心及持续分红能力。公司明确提出将努力实现每股分红的长期稳定增长，假设26年DPS增长8%，对应人保H26年股息率为5.1%。截至当前，集团2026年A/H股PB估值分别为0.90、0.58x。 风险提示 长端利率下行；权益市场波动；NBV增速放缓；自然灾害加重。

中国人保(601319) 经营分析 财险：保费稳健增长，COR同比仍有望改善。1）保费：26Q1原保费收入同比+1.4%，其中车险持平略好于行业，新车销量承压下预计该趋势Q2延续；非车险同比+2.4%，增速偏低主要受农险-4.3%与其他险种-9.5%拖累，随着Q2政策性业务招投标恢复，预计上半年非车险增速有望环比改善至5%左右。2）COR：车险报行合一深化叠加非车险报行合一执行落地，预计费用率改善仍将驱动COR同比改善。 寿险：预计NBV延续正增长，新业务负债成本改善。2026Q1NBV同比+21%，其中新单保费同比-13.3%，其中首年期缴同比+84.5%表现亮眼，公司大幅压降银保趸交规模叠加缴别拉长，价值率提升。展望Q2，基数抬升叠加银保趸交压降，预计NBV增速环比放缓，但全年仍有望实现双位数增长。公司存量业务规模相对较少，当前寿险新业务负债成本已处于历史低位，随着低成本新业务持续增长，新业务结构优化对存量业务的替代和摊薄效应将更快显现，与头部同业差距有望持续收敛。 健康险：互联网健康险维持高景气，预计NBV继续高增。受益于互联网+的先发优势，预计新单保费仍将保持快速增长，随着高利润的长期险CSM持续释放，成本管控意识加强带来短期险承保改善，保险服务业绩将维持高增，预计近几年净利润有望维持20%以上增长。 资产端：Q2单季沪深300累计上涨约12%，公司成长持仓较多，预计投资收益大幅改善，上半年利润增速有望达30%以上。 盈利预测、估值与评级 资产端大幅改善，半年度利润增长确定性强，估值已跌至低位，在科技行情大幅震荡、资金寻找高切低方向的情况下，有望迎来估值修复。截至当前，中国人保A/H的2026PB分别为0.98x、0.59x。 风险提示 长端利率超预期下行，权益市场波动，NBV增速放缓，超预期大灾。

丁向群女士,中共二十届中央委员,现为本公司执行董事、董事长,高级经济师。丁女士曾任中国太平保险集团公司、中国太平保险集团有限责任公司(中国太平保险集团〈香港〉有限公司)副总经理;国家开发银行副行长;广西壮族自治区人民政府党组成员、副主席;安徽省委常委、组织部部长。2024年11月获委任本公司执行董事、董事长至今。丁女士亦兼任人保财险董事长,人保香港董事长;中保协理事会名誉会长,中国金融学会副会长。丁女士拥有中国人民大学经济学硕士学位。

谭炯先生:1966年6月出生,中国国籍,第十四届全国政协委员,高级经济师。谭先生曾任中国工商银行执行董事、副行长;贵州省人民政府党组成员、副省长,贵州省委常委、统战部部长;国家开发银行副董事长、行长。谭先生亦兼任中国经济社会理事会理事。谭先生拥有武汉大学经济学博士学位。

丁向群女士:中共二十届中央委员,高级经济师。丁女士曾任中国太平保险集团公司、中国太平保险集团有限责任公司(中国太平保险集团〈香港〉有限公司)副总经理;国家开发银行副行长;广西壮族自治区人民政府党组成员、副主席;安徽省委常委、组织部部长。曾任中国人民保险集团股份有限公司执行董事、董事长。丁女士亦兼任人保财险董事长,人保香港董事长;中保协理事会名誉会长,中国金融学会副会长。丁女士拥有中国人民大学经济学硕士学位。

赵鹏先生,现为本公司执行董事、副董事长、总裁、财务负责人。赵先生曾任中国农业发展银行副行长;中国人寿保险(集团)公司副总裁兼中国人寿保险股份有限公司执行董事、总裁。2023年7月获委任本公司执行董事、副董事长、总裁至今;赵先生亦兼任人保寿险董事长,人保健康董事长;中国保险学会理事会副会长,中国国际商会副会长。赵先生拥有中央财经大学经济学硕士学位,清华大学工商管理硕士学位。

肖建友先生,现为本公司执行董事、副总裁,高级经济师。肖先生曾任中国人寿保险股份有限公司江苏省分公司总经理;中国人寿保险股份有限公司总裁助理,副总裁。2019年6月获委任本公司副总裁、2022年7月获委任执行董事至今;肖先生亦兼任人保寿险执行董事、副董事长、总裁;亚洲金融合作协会副理事长,中国互联网金融协会副会长,中保协常务理事。肖先生拥有江西中医学院医学学士学位,南京大学法学学士学位。

张道明先生,高级经济师。张先生曾任人保财险合规部总经理,合规部/风险管理部总经理,江西省分公司总经理,广东省分公司总经理,总裁助理,副总裁。张先生亦兼任人保财险执行董事、临时负责人、财务负责人,人保寿险非执行董事,人保金服董事长。张先生拥有清华大学工商管理硕士学位。

张道明先生:高级经济师。张先生曾任人保财险合规部总经理,合规部/风险管理部总经理,江西省分公司总经理,广东省分公司总经理,总裁助理,副总裁。张先生亦兼任人保财险执行董事、临时负责人、财务负责人,人保寿险非执行董事,人保金服董事长。张先生拥有清华大学工商管理硕士学位。

田耕先生,现为本公司副总裁,高级经济师。田先生曾任中国工商银行河北省分行行长,浙江省分行行长。2025年4月获委任本公司副总裁至今;田先生亦兼任人保科技董事长。田先生拥有哈尔滨工业大学管理学博士学位。

张金海先生,现为本公司副总裁兼集团党校校长,高级工程师。张先生曾任人保财险河北省分公司总经理;本公司科技运营部总经理;人保科技执行董事、总裁。2022年8月获委任本公司副总裁至今。张先生拥有中国科学技术大学工程硕士学位。

才智伟先生,现为本公司副总裁。才先生曾任中国投资有限责任公司执行委员会成员兼投资支持部总监,房地产投资部总监。2021年1月获委任本公司副总裁至今;才先生亦兼任人保资产副董事长,人保资本董事长,人保养老董事长;华夏银行股份有限公司董事。才先生拥有厦门大学经济学硕士学位,英国剑桥大学哲学硕士学位。