工商银行(601398)公司资料

工商银行(601398) 事项： 工商银行发布2024年年报，年末实现营业收入8218亿元，同比负增2.5%，实现归母净利润3659亿元，同比增长0.5%。年化加权平均ROE为9.9%。截至2024年年末，公司总资产规模达到48.8万亿元，同比增长9.2%，贷款同比增长8.8%，存款同比增长3.9%。2024年公司利润分配预案为：每10股派发人民币1.646元（含税），分红率为30.0%。 平安观点： 营收负增缺口延续收窄，盈利同步回暖。工商银行2024年全年归母净利润同比增长0.5%（24Q1-3，0.1%），盈利增速持续回升，我们认为盈利回升主要得益于营收回暖，尤其是利息净收入降幅持续收窄。从收入端来看，工行24年全年营收同比下降2.5%，较前三季度收窄1.3个百分点，其中主要受利息净收入降幅收窄的拉动，同比降幅为2.7%（24Q1-3，-4.9%），延续收窄趋势。非息收入方面，受到其他非息增幅收窄影响，全年非息收入同比回落1.9%（24Q1-3，0.0%）。工行全年其他非息收入同比上升9.3%（24Q1-3，17.5%），增幅较前三季度收窄8.2个百分点，我们预计与Q4汇率波动、美元走强有关，Q4单季汇兑收益环比Q3回落超360%。中收收入同比回落8.3%（24Q1-3，-9.0%），负增缺口收窄。 资产端定价持续承压，资产规模稳步扩张。工商银行24年全年净息差1.42%（24Q1-3，1.43%），同比回落19BP，延续回落态势，我们根据期初期末余额测算工行Q4单季年化净息差环比回落4BP至1.39%。息差主要受资产端收益率下行的影响，公司24年贷款收益率同比回落41BP至3.4%，存款成本率同比下降17BP至1.7%，部分对冲资产定价下调影响。工行全年资产扩张稳健，总资产规模同比增幅走阔0.5个百分点至9.2%，其中贷款受到对公拖累同比增幅小幅回落至8.8%（24Q1-3，9.0%），对公贷款同比增长8.3%（24Q1-3，9.5%），增速较前三季度回落，零售贷款同比增速提升0.9个百分点至3.5%，主要受个人消费贷、个人经营贷投放加速拉动。负债端存款同比增长3.9%（24Q1-3，1.8%），同比增速提升，从结构来看，定期存款同比增长5.7%，活期存款同比增长1.3%，定期存款占比同比提升0.71个百分点至57.7%，存款定期化现象持续。 资产质量稳健，风险抵御能力保持充裕。工商银行年末不良率为1.34%（1.35%，24Q1-3），同比回落2BP，我们测算的公司年末年化不良生成率为0.40%（0.44%，24H1），资产质量整体稳健。拆分来看，对公贷款不良率同比下行23BP至1.58%，零售贷款不良率上行45BP至1.15%，零售各项贷款不良率均有上行。从前瞻指标来看，公司年末关注率为2.02%，同比上升17BP，逾期率为1.43%，同比上升16BP，关注率、逾期率均有上行，我们预计与零售资产质量波动有关，但绝对水平位于低位，未来仍需关注相关零售资产质量变动。拨备方面，公司年末拨备覆盖率和拨贷比较三季度末环比回落5.4个百分点/10BP至215%/2.87%，风险抵补能力保持充裕。 投资建议：经营稳健，高股息属性突出。工商银行作为国内体量最大的商业银行，夯实的客户基础、突出的成本优势、稳健的资产质量以及持续完善的综合化经营能力都是其穿越周期的基础，伴随其“GBC+”战略的逐渐深化，资金内循环以及客户粘性的提升都有望为其提供稳定的业务需求。当前在无风险利率持续下行的背景下，工行作为能够稳定分红的高股息品种，股息率相对无风险利率的股息溢价率位于历史高位，红利配置价值值得关注。考虑社会需求恢复仍需过程以及降息预计，我们小幅下调25-26盈利预测，并新增27年预测。预计公司25-27年EPS分别为1.03/1.06/1.09元（原25-26年EPS预测分别为1.07/1.12元），对应盈利增速分别为0.7%/2.4%/3.4%（原25-26年盈利增速分别为4.0%/5.3%），当前公司股价对应25-27年PB分别为0.64x/0.60x/0.56x，但考虑到工行整体经营的稳健性以及国有大行的竞争力持续凸显，维持“推荐”评级。 风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

工商银行(601398) 摘要： 业绩边际回暖，单季度营收净利增速均回正：2024年1-9月，公司实现营业收入6264.22亿元，同比下降3.82%；归母净利润2690.25亿元，同比增长0.13%；年化加权平均ROE9.77%，同比下降0.79个百分点。2024Q3，营收、归母净利润分别同比增长1.05%、3.82%，环比上季度均重回正增长。公司其他非息收入高增，形成营收主要支撑；资产质量优化，减值损失计提压力较小，拨备回冲贡献利润增长。 息差环比企稳，重点领域信贷投放景气度较高：2024年1-9月，公司利息净收入4767.32亿元，同比下降4.94%；2024Q3单季度同比下降1.07%，降幅环比收窄8.44个百分点。公司1-9月年化净息差1.43%，与2024H1持平，预计主要受益于负债成本优化。截至2024年9月末，公司各项贷款总额较上年末增长7.7%，对公贷款为主要增长动力。公司对公贷款较上年末增长8.43%，占比较上年末上升0.42个百分点至62.31%；其中，制造业、战略性新兴产业、普惠和绿色贷款等重点领域景气度较高。个人贷款较上年末增长2.24%；2024Q3环比增长0.14%，较上季度增速回正，随着9月末一揽子增量政策逐步落地生效，预计个人贷款需求有望修复。截至9月末，公司各项存款较上年末增长3.2%，预计上半年叫停“手工补息”影响逐渐减弱。 中收压力仍存，其他非息收入高增：2024年1-9月，公司非息收入1496.9亿元，同比下降0.03%，降幅较上半年收窄3.55个百分点，主要受益于其他非息业务高增。公司中间业务收入903.23亿元，同比下降8.98%，降幅较上半年略有扩大，中收依然承压。公司其他非息收入593.67亿元，同比增长17.53%，增速较上半年提升11.86个百分点；其中，投资收益310.86亿元，同比下降17.35%；受资本市场回暖影响，公允价值变动收益同比增加116.91亿元，为其他非息收入增长主要来源。 资产质量优化，拨备增厚，关注核心一级资本补充：截至2024年9月末，公司不良贷款率1.35%，较上年末下降1BP；拨备覆盖率220.3%，较上年末上升6.33%，延续今年以来的逐季上升态势。公司资产质量优化，风险抵御能力持续增强。9月末，公司核心一级资本充足率13.95%，较上年末上升23BP，资本充足水平保持可比同业优秀。国家计划补充大行核心一级资本，增资落地后，公司服务实体经济能力将进一步提高。 投资建议：公司为国有大行之一，规模与市场份额领先同业，业务结构多元，综合经营韧性较强。做专主责主业，信贷投放稳步扩张，结构转型升级，“GBC+”改革推进，高质量发展能力增强。资产质量稳健，风险抵御能力提高，资本充足水平有望进一步提升。股息率稳定较高，股东回报长期可持续。结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2024-2026年BVPS10.31元/11.08元/11.87元，对应当前股价PB0.60X/0.56X/0.52X。 风险提示：经济增长不及预期，资产质量恶化的风险，利率持续下行的风险。

工商银行(601398) 投资要点 事件：前三季度，公司实现营业收入6264.22亿元（-3.82%，YoY），归属于母公司普通股股东净利润2690.25亿元（+0.13%，YoY）。9月末，公司总资产为48.36万亿元（+8.71%YoY），不良贷款率1.35%（持平，QoQ），不良贷款拨备覆盖率220.30%（+1.87pct，QoQ）。上半年净息差为1.43%，同比下降24bp，降幅较上半年收窄。 受需求偏弱及淡化规模导向影响，一般贷款投放明显放缓。Q3末，工行总资产同比增长8.71%至48.36万亿元。边际上看，增速较Q2小幅提升（图1所示），主要是受非信贷金融资产驱动：一方面同业资产降幅明显收窄，另一方面受财政发力影响债券投资延续较快增长。信贷方面，受需求放缓影响，对公与个人一般贷款继续明显少增（图2所示），贷款增速因此进一步放缓。虽一般贷款大幅少增，但票据贴现同比大幅多增，这一特征与Q2类似体现需求偏弱背景下公司加大收票力度以维持信贷平稳增长。9月下旬以来，化债、房地产政策超预期，信贷需求及债券供给有望扩大，工行资产增速下行压力或缓解。 “挤水分”影响淡化，存款增长趋于平稳。主要受金融数据“挤水分”影响，今年Q2存款环比净流出，明显弱于季节性，致使存款增速回落幅度明显大于M2（图3所示）。Q3以来，“挤水分”影响基本消除，存款增长趋于稳定。上半年工行存款定期化程度随行业上升（图4所示），一方面是由于企业活期存款受“挤水分”负面影响较大，另一方面是由于需求较弱背景下个人与企业部门资金循环仍受阻。“9.24”以来，宏观政策加码，效果逐步显现，认为后续房地产市场止跌回稳与消费回暖将缓解存款定期化压力。 存款降息效果明显体现，付息率改善促进单季息差小幅回升。测算Q3工行单季息差1.43%同比下降15BPs（图5所示），降幅较Q2明显收窄，环比则提升5BPs。测算Q3生息率3.03%同比下降约31bp，降幅与Q2持平，一方面是因为LPR、存量住房贷款利率下调影响持续，另一方面是因为受近年政府债发行力度较大、利率下行影响，债券投资组合中低息券占比提升。负债端，测算Q3付息率1.79%，同比下降约20BPs，主要是多轮存款降息及治理“手工补息”重定价效果体现。展望后市，存量住房贷款利率及LPR下降对明年生息率形成较大压力，同时，明年Q1存款降息效果将较为明显，将较大程度缓冲资产端下行压力，综合来看，现有条件下，明年息差仍面临惯性下行压力，但降幅有望收窄。 手续费及佣金收入受市场因素继续明显下降。Q3手续费及佣金收入下降仍较为明显，预计仍主要是受降费政策、资本市场表现较弱、居民消费放缓等因素影响，财富管理、资产管理、担保承诺、银行卡等业务对手续费拖累仍较大（图6所示）。“9.24”以来政策转向资本市场向好，对财富管理手续费影响正面。同时，降费影响淡化，Q4保险代销业务手续费降幅有望大幅收窄。基于以上，认为Q4手续费及佣金收入降幅将明显收窄。 不良率稳定，拨备覆盖率小幅上升。受益于良好客户基础，工行总体资产质量保持稳健。Q3末不良贷款率为1.35%，环比持平，保持近年最低水平（图7所示）。不良贷款拨备覆盖率220.30%，环比+1.87PCT。上半年居民领域风险上升趋势较为明显（图8所示），近期政策不断加码对居民收入影响正面，预计个贷风险可控。鉴于上半年制造业、租赁和商业服务业、房地产业、批发零售业等不良集中行业不良率均下降（图9所示），预计对公贷款资产质量稳中向好。综合来看，虽个贷扰动仍存在，但在宏观政策加码、对公资产质量向好、不良处置审慎等积极因素作用下，预计工行整体资产质量仍能保持稳定。 盈利预测与投资建议：Q3付息率带动息差改善，我们小幅上调2024年收入目标。同时，预计10月LPR、存量住房贷款利率及存款利率对明年息差综合影响偏负面，我们据此小幅下调明年收入目标。预计2024-2026年营业收入分别为8183、8127、8615亿元（原预测为8160、8257、8817亿元），归母净利润分别为3648、3660、3727亿元（原预测为36093656、3802亿元），对应同比0.21%、0.35%与1.83%。预计2024-2026年末普通股每股净资产为10.08、10.73与11.40元，对应10月31日收盘价PB为0.60、0.56、0.53倍。由于工行客户基础良好、业务多元，预计仍能在压力上升的经营环境中实现稳健经营，当前估值处于历史较低水平，维持“增持”评级。 风险提示：零售资产质量大幅恶化；贷款利率大幅下行；定期化加剧推升存款成本。

工商银行(601398) 事件： 工商银行发布24年三季度财报。2024年前三季度，企业实现营收约6264亿元，归母净利润2690亿元，YoY+0.13%；不良率1.35%，不良拨备覆盖率220.3%。 点评摘要： 营收出现向上拐点，利润扭负转正释放积极信号。24年前三季度，工商银行营收约6264亿元（YoY-3.81%，较年中增速+2.22pct），其中净利息收入4767亿元（YoY-4.94%，较年中增速+1.90pct）。营收结构上，利息净收入占比回升至76.1%；非息净收入1497亿元，同比下滑0.03%。 净息差企稳。24Q1-3企业净息差为1.43%，与2024年中持平。结合今年下半年的贷款利率和存款挂牌利率双向调整环境下，企业未来息差压力可能有所减缓，营收能力也可能随之向好。 流动性覆盖水平稳步向上。据企业2024年数据显示，前三季度流动性覆盖率分别为126.6%、133.7%、138.2%，这表明工商银行对未来可能的经营压力的递补能力进一步提升。 盈利能力韧性表现。24Q3企业累计归母净利润同比为0.13%，较一季度和年中改善2.91、2.02pct，释放积信号。 资产端：截止24Q3工商银行生息资产总计468,890亿元，较24H1上升10,228亿元（环比+2.2%）。从结构细分来看，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行较24H1各项余额规模环比变动+0.9、+2.3、+16.2、+3.3%。 负债端：2024Q3工商银行计息负债余额431,238亿元，较24H1增加8,522亿元（环比+2.0%）。负债结构上，存款、已有债券、同业负债及向央行借款较24H1各项余额规模环比变动+1.4、-20.1、1.4%和-10.9%。 资产质量稳健，拨备上调。资产质量：2024Q3工商银行不良余额3780亿元，占比1.35%与上季持平。拨备方面：2024年三季度企业贷款拨备率和不良拨备覆盖率分别为2.97%和220.3%，分别环比增长0.02、1.9pct。 盈利预测与估值： 工商银行24Q3企业盈利增速正增，息差企稳，资产质量稳健。我们预测企业2024-2026年归母净利润同比增长为0.79%、0.87%、1.89%，对应现价BPS：10.45、11.45、12.50元。我们使用股息贴现模型测算目标价为6.87元，对应24年0.66x PB，现价空间14%，调整为“增持”评级。 风险提示：宏观经济震荡，不良资产大幅暴露，息差压力大