瑞丰银行(601528) 经营底色不改，利润增速有望逐年提速 规模上，“一基四箭”战略纵深推进、四箭区域增量贡献持续提升，贷款增长动能充足；价格上，生息资产优结构与定存到期重定价红利支撑净息差企稳回升；中收上，财富管理与国际化业务贡献初显；叠加拨备厚实、风险抵补能力强，资产质量稳健，信用成本可控。我们预计2026-2028年归母净利润分别为20/20/22亿元，同比增长1.84%/2.36%/5.13%；期末摊薄股本EPS分别为1.02/1.04/1.10元；当前股价（2026-10-29）对应2026-2028年PB分别为0.49/0.43/0.38倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 “一基四箭”区域战略纵深推进，柯桥稳存量、四箭献增量 截至2026年上半年末，柯桥大本营存、贷款市占率分别约32%、20%，基本盘稳固；越城、义乌、滨海、嵊州四箭区域差异化定位，2026年上半年四箭贷款增量占全行新增贷款额的43.46%，四箭区域营收同比增长12.76%。同时，浙江农商联合银行“小法人+大平台”模式规模效应凸显、赋能瑞丰银行。 盈利能力量稳价韧：净息差率先企稳，核心营收保持双位数增长 2025年净息差1.50%、同业中率先企稳，2026年Q3净息差与年初持平、巩固息差成果。资产端主动压降低息票据，负债端定期存款重定价节奏慢于同业、成本下行红利仍在释放，息差有望企稳回升。2026前三季度核心营收（利息净收入+手续费净收入）同比增长9.98%，基本盘稳定；2026年H1财富管理中间业务收入同比增长18.13%，国际业务结算量同比增长49.41%，第二增长曲线初步成型。 资产质量风险可控，资本安全垫夯实，分红回报逐年提升 逾期60天以上贷款全部纳入不良，不良认定口径严格，2026H1对公不良率0.31%创历史新低；零售不良有所暴露但属行业共性，拨备覆盖率达309%、风险抵补充分。资本安全垫厚实，内源补充稳定、外源补充渠道通畅，支撑扩表空间。分红方面，2026年首启中期分红，分红率测算约为21.85%，注重投资者回报。 风险提示：区域经济增速不及预期；零售风险持续暴露；息差收窄等。

瑞丰银行(601528) 核心观点 三季度营收同比增速转正，净利润增速稳健。2026年前三季度实现营收33.34亿元，同比下降0.68%；实现归母净利润15.41亿元，同比增长1.02%。其中，第三季度营收和归母净利润同比分别增长1.97%和1.12%。 净息差企稳，净利息收入和手续费收入实现较好增长。公司披露的前三季度净息差1.50%，同比和环比上半年均提升1bps，净息差已经连续多个季度稳定在1.49%~1.50%。 前三季度净利息收入同比增长9.8%，较上半年增速下降约2.2个百分点，主要是规模增速放缓有所拖累。手续费及佣金收入同比增长15.1%，其他非息收入同比下降33%，高基数导致今年其他非息收入对营收形成明显拖累。公司积极优化资产结构，三季度资产规模略有下降。期末资产总额2525亿元，较年初增长4.5%，较6月末微降1.2%。贷款总额1483亿元，较年初增长5.0%，较6月末增长1.0%；期末，贷款净额占资产总额的约56.9%。 前三季度新增贷款约71亿元，其中对公新增99亿元，零售新增约10亿元，低利率票据资产压降了近39亿元，信贷结构持续优化也是其净息差企稳的重要因素。 存量小微不良暴露处置或已近尾声，关注后续经济景气度。期末不良率继续稳定在1.09%；关注率2.05%，较年初提升9bps，较6月末下降约4bps。公司信贷聚焦小微企业和个体经营户，前期不良有所暴露，公司也是持续加强不良的确认和处置，我们判断存量小微不良暴露或已近尾声，关注后续稳增长政策落地情况。期末公司拨备覆盖率301%，较6月末下降约7.6个百分点，拨备计提充足。 投资建议：维持2026-2028年归母净利润至20.5/22.1/24.4亿元的预测，对应同比增速为4.3%/7.9%/10.3%，当前股价对应2026-2028年PB值为0.48x/0.44x/0.41x。考虑到当前低估值已体现了市场对于小微的悲观预期，基于中长期成长空间较为广阔，维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

瑞丰银行(601528) 核心观点 归母净利润实现正增长。2026年上半年，实现营收22.14亿元，同比下降2.0%，较一季度降幅收窄约1.7个百分点；实现归母净利润8.98亿元，同比增长0.9%，较一季度增速提升约1.4个百分点。 信贷拨备计提力度提升，免税收入大幅增加。上半年资产减值损失同比下降2.9%，其中信贷减值计提同比增加15.9%，测算年化信用成本1.13%，同比提升6bps。期末拨备覆盖率309%，较年初下降18个百分点，较3月末提升11个百分点。净利润增速高于营收增速主要是国债利息收入等免税收入增加带动所得税费用同比减少，上半年所得税-0.75亿元，去年同期-0.38亿元。净息差企稳，非息收入拖累营收。公司披露的上半年净息差1.49%，同比提升3bps，带动上半年净利息收入同比增长12.0%。上半年其他非息收入同比 下降33.8%，较一季度降幅收窄约8.5个百分点，其中，手续费净收入同比 增长25.1%，其他非息收入同比下降39%。 压降低利率票据，信贷需求偏弱下增加金融投资。期末，资产总额2556亿元，贷款总额1468亿元，存款总额1918亿元，较年初分别增长约5.9%、3.8%和5.6%。上半年新增贷款约56.1亿元，其中，对公贷款新增约79.5亿元，票据贴现压降35.4亿元、个人贷款新增约12.1亿元。其中，个人经营性贷款新增约4.6亿元，个人消费贷款新增约13.6亿元。 期末，金融投资余额850亿元，较年初增长8.5%，占资产总额的约33.2%；其中，政府债券占金融投资总额的79%。 继续关注小微资产质量趋势。期末不良率1.09%，与3月末持平；测算的加回核销处置后的年化不良生成率0.93%，同比提升39bps。期末，关注率2.09%，逾期率2.14%，较年初均提升13bps。公司信贷聚焦小微企业和个体经营户，期末制造业和批发零售业占贷款总额的34.27%，个人经营性贷款占贷款总额的25.41%，当前实体企业持续承压，关注后续稳增长政策落地情况。考虑到公司近年主动加强风险管控，我们判断进一步大幅恶化的概率较低。投资建议：维持2026-2028年归母净利润至20.5/22.1/24.4亿元的预测，对应同比增速为4.3%/7.9%/10.3%，当前股价对应2026-2028年PB值为0.46x/0.42x/0.39x。考虑到当前低估值已体现了市场对于小微的悲观预期，基于中长期成长空间较为广阔，维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

瑞丰银行(601528) 核心观点 业绩同比小幅负增。2026年一季度实现营收10.7亿元，同比下降3.68%，实现归母净利润4.2亿元，同比下降0.5%。 其他非息收入下降拖累营收，成本收入比下降。2026年一季度公司净利息收入同比增长12.6%，较2025年全年增速提升了4.2个百分点，占营收总额的82.3%。不过其他非息收入同比下降46%，较2025年全年降幅扩大23个百分点，主要是高基数下交易账户投资收益同比大幅下降拖累。一季度其他非息收入占营收比重降至15.7%，处在2023年以来同期低位。营收承压下，2026年一季度成本收入比26.1%，同比下降了1.2个百分点，成本管控成效明显。 净息差同比走阔，零售信贷疲软。2026一季度净息差1.50%，同比提高4bps，较2025年全年持平，主要受益于存款成本改善明显。期末资产总额2532亿 元，贷款总额1457亿元，存款总额1858亿元，较年初分别增长了4.8%、3.2% 和2.3%。 一季度贷款新增约44.5亿元，较去年同期少增13.7亿元。其中，一季度对公贷款新增约41.4亿元，个人贷款新增7.9亿元，票据贴现压降4.9亿元，零售信贷依然承压，行业共性，静待零售需求复苏。 微贷资产质量依然承压，不良率上行。期末不良率1.09%，较年初提升10bps，，期末关注率1.94%，较年初下降2bps，但依然处在多年来的高位。由于微贷复苏缓慢，当前资产质量压力依然较大。不过伴随稳增长政策持续发力，以及银行主动加强风险管控，我们判断进一步大幅恶化的概率较低。 由于不良余额较年初增长约13.6%，但营收增速放缓下，公司资产减值损失同比下降6.2%。因此，期末公司拨备覆盖率降至297.7%，较年初下降28.8个百分点。 投资建议：由于投资收益降幅较大，且微贷复苏缓慢，资产质量依然承压，小幅下调2026-2028年归母净利润至20.5/22.1/24.4亿元（原预测20.9/23.0/25.5亿元），对应同比增速为4.3%/7.9%/10.3%，当前股价对应2026-2028年PB值为0.49x/0.45x/0.42x。公司客群主要聚焦中小微企业，微贷短期承压，但中长期发展空间较大。同时，公司资本充足，期末核心一级资本充足率12.71%，资本充足率13.91%，股权投资有助于打开异地扩张空间。考虑到当前低估值已体现了市场对于微贷的悲观预期，基于中长期成长空间较为广阔，维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

吴智晖先生,1970年10月出生,中国国籍,本科学历,中共党员,正高级经济师。历任新昌县财税局科员、团工委书记,新昌县政府办公室秘书、副科长、科长,新昌县信用联社党委委员、副主任,新昌农村合作银行党委委员、行长,嵊州农村合作银行党委委员、行长,嵊州农村合作银行党委书记、董事长,嵊州农商银行党委书记、董事长,新昌农商银行党委书记、董事长,诸暨农商银行党委书记、董事长。现任本行党委书记、董事长、浙商总会第二届理事会副会长、柯桥区银行业协会第十届理事会会长、中国投资协会第五届理事会理事、绍兴市银行业协会第九届协会副会长。

陈钢梁先生,1975年11月出生,中国国籍,本科学历,硕士学位,中共党员,高级经济师。历任绍兴县信用联社夏履办事处柜员、湖塘分理处主任、团体业务科副科长(主持工作),绍兴县农村合作银行柯桥支行副行长、个私业务科科长、零售业务部副总经理(主持工作)、国际业务部副总经理(主持工作)、国际业务部总经理,瑞丰银行零售银行部总经理、董事会办公室主任兼战略企划部总经理、董事会办公室主任兼电子银行部总经理、董事会办公室主任,诸暨农商银行党委委员、副行长,绍兴恒信农商银行党委委员、行长,嵊州农商银行党委书记、董事长。现任本行党委副书记、董事、行长、财务负责人、首席合规官。

陈钢梁先生:1975年11月出生,中共党员,中国国籍,本科学历,硕士学位,高级经济师。历任绍兴县信用联社夏履办事处柜员、湖塘分理处主任、团体业务科副科长(主持工作),绍兴县农村合作银行柯桥支行副行长、个私业务科科长、零售业务部副总经理(主持工作)、国际业务部副总经理(主持工作)、国际业务部总经理,瑞丰银行零售银行部总经理、董事会办公室主任兼战略企划部总经理、董事会办公室主任兼电子银行部总经理、董事会办公室主任,诸暨农商银行党委委员、副行长,绍兴恒信农商银行党委委员、行长,嵊州农商银行党委书记、董事长,浙江绍兴瑞丰农村商业银行股份有限公司财务负责人。现任本行党委副书记、董事、行长、首席合规官。

陈钢梁先生:1975年11月出生,中共党员,中国国籍,本科学历,硕士学位,高级经济师。历任绍兴县信用联社夏履办事处柜员、湖塘分理处主任、团体业务科副科长(主持工作),绍兴县农村合作银行柯桥支行副行长、个私业务科科长、零售业务部副总经理(主持工作)、国际业务部副总经理(主持工作)、国际业务部总经理,瑞丰银行零售银行部总经理、董事会办公室主任兼战略企划部总经理、董事会办公室主任兼电子银行部总经理、董事会办公室主任,诸暨农商银行党委委员、副行长,绍兴恒信农商银行党委委员、行长,嵊州农商银行党委书记、董事长,浙江绍兴瑞丰农村商业银行股份有限公司财务负责人。现任本行党委副书记、董事、行长、首席合规官。

严国利先生,1977年7月出生,中国国籍,本科学历,中共党员,高级经济师。历任绍兴县信用联社安昌办事处储蓄、记账,柯桥办事处复核,福全办事处记账,绍兴县农村合作银行业务拓展部团体业务科综合岗、行政管理部办公室文秘、公司业务部经理、行政管理部办公室副主任、总行办公室副主任兼执行督察中心经理,瑞丰银行人力资源部副总经理(全)兼绩效管理中心经理、人力资源部总经理、董事会办公室主任,瑞丰银行党委委员。现任本行党委委员、董事、副行长、工会主席。

宁怡然,男,1980年11月出生,中国国籍,本科学历,中共党员,经济师。历任绍兴县信用联社齐贤支行柜员、站所辅导员、信贷内勤,绍兴县农村合作银行齐贤支行客户经理,信贷管理部科员,信贷管理中心经理助理,瑞丰银行放款中心经理助理,放款中心副经理,大客户营销中心副经理,法律合规部副经理,微贷事业部副总经理(全面负责),微贷事业部总经理,瑞丰银行党委委员。现任本行党委委员、副行长。

宁怡然先生:1980年11月出生,中共党员,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,经济师。历任绍兴县信用联社齐贤支行柜员、站所辅导员、信贷内勤,绍兴县农村合作银行齐贤支行客户经理,信贷管理部科员,信贷管理中心经理助理,瑞丰银行放款中心经理助理,放款中心副经理,大客户营销中心副经理,法律合规部副经理,微贷事业部副总经理(全面负责),微贷事业部总经理,瑞丰银行党委委员。现任本行党委委员、副行长。

罗妙娟,女,1976年9月出生,中国国籍,本科学历,中共党员,高级会计师。历任上虞农信联社永和信用社员工,上虞农信联社上浦信用社客户经理、信贷主管,上虞农村合作银行人力资源部科员兼团委书记,人力资源部总经理助理,审计部副总经理(主持工作),审计部总经理,财务会计部总经理,上虞农商银行计划财务部总经理,上虞农商银行党委委员,上虞农商银行党委委员、副行长,上虞农商银行党委委员、纪委书记,上虞农商银行党委委员、纪委书记、监事长,瑞丰银行党委委员、纪委书记、监事长,瑞丰银行党委委员、纪委书记。现任本行党委委员。

盛丽丹女士:1984年11月出生,中共党员,中国国籍,本科学历。历任绍兴县农村合作银行安昌支行综合柜员,国际业务部外汇会计,公司银行部大客户管理及产品经理,瑞丰银行公司银行部大客户管理及产品经理岗,越州支行公司客户经理、团队长,微贷事业部经理助理,零售银行部经理助理、副经理、总经理助理,零售金融总部总经理助理(副总经理级),零售金融部副总经理(主持工作),零售金融部总经理,公司金融部总经理,镜湖支行行长。现任本行党委委员。

罗妙娟女士:1976年9月出生,中共党员,中国国籍,本科学历,高级会计师。历任上虞农信联社永和信用社员工,上虞农信联社上浦信用社客户经理、信贷主管,上虞农村合作银行人力资源部科员兼团委书记,人力资源部总经理助理,审计部副总经理(主持工作),审计部总经理,财务会计部总经理,上虞农商银行计划财务部总经理,上虞农商银行党委委员,上虞农商银行党委委员、副行长,上虞农商银行党委委员、纪委书记,上虞农商银行党委委员、纪委书记、监事长,瑞丰银行党委委员、纪委书记、监事长,瑞丰银行党委委员、纪委书记。现任本行党委委员。