瑞丰银行(601528)公司资料

瑞丰银行(601528) 核心观点 营收增速有所放缓，拨备贡献净利稳增：2025Q1-Q3，公司营收同比+1.03%，归母净利润同比+5.85%，分别较上半年-2.87pct、+0.26pct；年化ROE10.64%，同比-0.49pct。Q3单季营收同比-4.41%，增速由正转负，归母净利润同比+6.22%，环比有所提升。公司营收增速边际放缓，主要受公允价值变动亏损拖累；净利实现稳健增长主要由规模增长和拨备反哺贡献，前三季度信用减值损失同比-17.95%。 息差企稳回升，信贷结构优化：2025Q1-Q3，公司利息净收入同比+6.11%，较上半年+2.68pct，Q3单季高增11.43%，息差企稳为主要驱动。公司净息差1.49%，较上半年回升3BP，一方面，资产端收益率预计受益信贷结构优化，9月末高息零售贷款占比提升至42.51%，低息票据占比进一步压降；另一方面，负债成本优化成效释放形成向上支撑。公司扩表节奏稳健。资产端，截至9月末，贷款总额较年初+1.97%，剔除票据贴现后较年初+6.28%。其中，对公贷款为主要增长引擎，较年初+10.37%，零售贷款较年初+1.49%，增速均较去年同期有所放缓。负债端，存款总额较年初+4.32%，其中，个人存款较年初稳增8.94%，企业存款较年初-3.25%；定期存款仍保持较快增长，较年初+15.97%，但从存款总额结构来看，定存占比较上半年微降0.4pct至73.58%。 中收延续高增，公允价值亏损拖累非息收入：2025Q1-Q3，公司非息收入增速较上半年由正转负，同比-10.11%，主要受累公允价值亏损。公司中收同比+162.66%，预计主要受益于大财富管理战略推进，代销财富产品和理财等规模增长，同时，中间业务成本节约持续形成贡献。其他非息收入同比-16.38%，降幅有所扩大。投资业务收入同比-16.73%，其中，投资收益同比+4.5%，受债市波动影响，公允价值亏损较上半年扩大至1.03亿元。 关注类贷款占比有所抬升，风险抵补水平持续提高：2025年9月末，公司不良贷款率为0.98%，与上半年持平；关注类贷款占比较上半年上升28BP至1.89%。公司风险抵补能力持续增强，9月末拨备覆盖率345.04%，较上半年+24.17pct。核心一级资本充足率12.85%，较上半年-0.07pct，仍保持充足。 投资建议：公司立足浙江绍兴，区域红利显著，践行“一基四箭”区域发展策略，深挖区域业务潜能。坚持支农支小，零售业务基础坚实。经营韧性较好，规模平稳扩张，资产质量优异，风险抵补能力不断夯实。结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2025-2027年BVPS分别为10.10元/11.02元/12.01元，对应当前股价PB分别为0.55X/0.50X/0.46X。 风险提示：经济不及预期，资产质量恶化风险；利率下行，NIM承压风险；关税冲击，需求走弱风险。

瑞丰银行(601528) 核心观点 其他非息收入下降拖累营收增速，净利润增速稳健。2025年前三季度实现营收33.56亿元，同比增长1.03%，第三季度同比下降4.41%，主要是其他非息收入同比下降拖累；实现归母净利润15.26亿元，同比增长5.85%，第三季度同比增长6.22%，主要是公司在资产质量趋于平稳下降低了资产减值损失计提力度，前三季度资产减值损失累计同比下降18%。 净息差走阔，净利息收入增速提升。前三季度公司净利息收入同比增长6.1%，较上半年提升了2.7个百分点。公司披露的前三季度净息差1.49%，较上半年提升3bps，同比仅下降3bps，同比降幅较上半年收窄了5bps。我们判断主要来自于存款成本的改善，受益于存款重定价因素外，公司也是积极优化存款成本管控。期末存款余额1735亿元，较年初增长4.4%。资产端公司也是积极优化结构，票据贴现余额较年初大幅压降53.1%，期末占贷款总额比重由年初的7.3%降至3.3%。 信贷需求较弱且公司优化资产布局，规模降速。期末资产总额2303亿元，较年初增长4.4%，资产扩张速度放缓一方面是信贷需求不强，另一方面也是公司优化资产布局。期末贷款总额1335亿元，较年初增长2.0%，较6月末压降了0.5%，主要是票据规模下降。其中，期末对公贷款余额723亿元，个人贷款余额568亿元，较年初分别增长10.4%和1.5%，较6月末分别增长0.7%和0.6%。期末金融投资余额761亿元，较年初增长2.7%，占总资产的33.0%，较年初回落了0.6个百分点。我们判断主要是目前债市利率仍处在较低水平且债市波动较大，因此公司在金融投资上也比较审慎。 不良率平稳，拨备覆盖率提升。期末不良率0.98%，与9月末持平，较年初上升1bp。期末拨备覆盖率197%，较9月末提升了5.0个百分点，较年初提升了24个百分点。 投资建议：维持2025-2027年归母净利润20.3/22.0/24.4亿元的预测，对应同比增速为5.8%/8.1%/11.2%，当前股价对应2025-2027年PB值为0.52x/0.48x/0.44x。公司客群主要聚焦中小微企业，目前行业竞争激烈，且客户信贷需求不强，公司经营短期承压。不过公司客群基础扎实，且区域优势明显，小微信贷市场伴随经济稳步复苏也将有所改善，中长期仍具备较好的成长空间，维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

瑞丰银行(601528) 核心观点 盈利增速略有放缓。2025年上半年实现营收22.59亿元，同比增长3.9%，较一季度增速回落1.2个百分点；实现归母净利润8.90亿元，同比增长5.6%，较一季度增速回落1.1个百分点。 营收增速回落主要是其他非息收入下降，利息净收入增速提升。2025年上半年净利息收入同比增长3.4%，较一季度增速提升0.8个百分点，主要受益于净息差企稳。上半年非息收入同比增长5.0%，较一季度增速回落6.4个百分点，主要是上半年其他非息收入同比下降了1%。其中，投资收益在加大浮盈资产处置下实现同比增长14.9%，但债市波动下公允价值变动出现净亏损，拖累其他非息收入有所下降。 净息差企稳，规模扩张略有降速。2025年6月末，资产总额2301亿元，贷 款总额1342亿元，同比分别增长9.4%和10.3%，较一季度增速分别回落了 1.7个和1.4个百分点。净息差同比降幅收窄是净利息收入增速提升的核心因素，公司披露的上半年净息差1.46%，较一季度持平，同比下降8bps，明显低于一季度14bps同比降幅。上半年贷款收益率3.79%，存款付息率1.94%，同比分别收窄55bps和30bps，资产端依然承压，负债端改善明显缓解压力。信贷行业分布上，半年新增信贷32亿元，其中企业、零售和票据分别新增63亿元、5亿元和-36亿元，企业贷款实现较快扩张。零售信贷需求依然疲软，主要是按揭和信用卡贷款较年初分别压降了7亿元和10亿元，个人经营贷款新增近15亿元。信贷区域上，上半年新增信贷23.6%投向柯桥区域，49.2%投向越城区，21.4%投向义乌地区，异地扩张加速，成长空间广阔。资产质量稳健，拨备覆盖率逆势提升。2025年6月末不良率0.98%，较3月末提升1bp；加回核销处置后的年化不良生成率0.53%，同比收窄7bps，且处在同业低位。期末关注率1.61%，逾期率1.94%，较年初分别提升了16bps和25bps，绝对值均处在较好水平，资产质量稳健。上半年年化信贷成本1.06%，期末拨备覆盖率340%，较3月末提升14.2个百分点。 投资建议：考虑到2024年底存量房贷利率下降以及今年LPR下降影响，小幅下调2025-2027年净利润至20.3/22.0/24.4亿元（2025-2026年原预测21.9/25.1亿元）预测，同比增速分别为5.8%/8.1%/11.2%，对应2025-2027年PB值为0.54x/0.49x/0.45x。考虑到当前估值处在低位，具备中长期配置价值，维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

瑞丰银行(601528) 业绩增速有所放缓，成本收入比改善明显：2024年，公司营收同比+15.29%，归母净利润同比+11.27%，全年保持平稳高增；加权平均ROE10.83%，同比-0.14pct。其中，2024Q4营收同比+17.26%，增速环比提升较多，主要由于非息收入高增。2025Q1，公司营收、净利分别同比+5.12%、+6.69%，降本增效成效显著，成本收入比相较2024年-4.65pct至27.44%。 存款成本优化成效释放，零售消费、经营贷增长较好：2024年，公司利息净收入同比-1.65%，2025Q1增速转正，同比+2.68%，主要受益于规模稳增、息差企稳。2024年公司净息差1.5%，同比-23BP，较前三季度-2BP，降幅收窄，主要由于存款成本管控成效释放，全年存款成本率同比-8BP。2025Q1息差较年初-4BP至1.46%。公司资产规模稳步扩张，存款开门红较为亮眼。资产端，各项贷款2024年同比+15.5%，较2023年提速；2025年3月末较年初+4.44%。对公贷款2024年末同比+20.62%，2025年3月末较年初+7.32%。零售贷款2024年同比+7.85%，增速较2023年回正，主要由于个人消费、经营贷分别同比高增29.89%、16.07%；2025年3月末零售贷款较年初稳增0.58%。负债端，各项存款2024年同比+12.88%，对公存款重回正增；2025年3月末存款较年初+4.93%，好于去年同期，其中，对公、个人存款分别较年初+0.67%、+7.66%。2025Q1，定期存款占比69.29%，较上年末+4.31pct。 中收持续受益支出节约，投资收益支撑其他非息：2024年、2025Q1，公司非息收入分别同比+84.25%、+11.43%，增速下滑主要受累公允价值变动损益。2024年，公司中收同比+390.91%，主要由支出节约贡献；2025Q1中收延续高增，同比+419.07%，收入端重回正增。公司深入推进财富管理经营转型，2024年代销产品销量同比+124.52%。2024年、2025Q1，公司其他非息收入分别同比+75.93%、+6.91%，其中，投资收益分别同比+100.52%、+23.01%，持续形成支撑；公允价值变动损益由正转负，分别同比+7.13%、-231.67%。 资产质量优异，零售贷款不良率有所上升，风险抵补能力夯实：2024年末，公司不良贷款率、关注类贷款占比分别为0.97%、1.45%，分别同比持平、+15BP。对公贷款资产质量优化，不良余额及占比双降，测算分别同比-14.82%、-20BP；零售贷款不良率同比+27BP至1.76%。2025年3月末，公司不良贷款率、关注类贷款占比分别较上年末持平、+9BP；拨备覆盖率326.08%，较年初+5.21pct；核心一级资本充足率12.85%，较年初-0.82pct。 投资建议：公司立足浙江绍兴，区域红利显著，践行“一基四箭”区域发展策略，深挖区域业务潜能。坚持支农支小，零售业务基础坚实。经营业绩韧性显现，规模平稳扩张，资产质量优异，风险抵补能力不断夯实。结合公司基本面和股价弹性，首次覆盖我们给予“推荐”评级，2025-2027年BVPS分别为10.25元/11.18元/12.22元，对应当前股价PB分别为0.51X/0.47X/0.43X。 风险提示：经济不及预期，资产质量恶化风险；利率下行，NIM承压风险。