浙商银行(601916)公司资料

金融业的CEO们正面临一项两难抉择。一方面，行业瞬息万变，必须打造合适的技能方可在竞争中立于不败之地；另一方面，技能提升涉及的投资可能几年内都不会带来回报，而短期的财务业绩压力却丝毫未减轻。 普华永道第23期全球CEO年度调研显示，对于上述挑战，金融业尚未找到解决方案，但又必须有所行动。在快速变化的经济环境中，成功的企业通常擅于培养新技能和打造新能力，尤其是基于数字化技术的技能和能力。这些机构已跳出了传统观念，不再将技能提升等同于培训，且摒弃了一成不变的用工模式。它们通过更灵活的方式获取所需的技能和能力。在技能提升方面，尽管可通过建立联盟、设立合资企业、与政府和学术界合作等形式实现目标，提升全职员工的技能才是企业发展的长久之道。 新冠疫情愈加凸显了数字化转型和技能提升的必要性，如此才能优化内部流程和客户交互。例如，商业银行客户经理、财富顾问和保险销售人员的角色不断发生转变，他们现在通过数字化渠道与客户进行沟通、产品销售、维护关系和提供支持。又如，这些从业人员如今在家办公，也给企业管理带来了新的难题：需要兼顾信息安全和员工生产力。而这种新的工作方式也对企业的办公场所和IT基础设施带来影响。

核心观点 基础设施 REITs 产品即将问世，盘活基础设施存量资产，丰富投资品种。证监会本周正式发布公募基础设施基金（REITs）指引。基础设施 REITs 采用“公募基金+基础设施 ABS”的产品结构，1）要求 80%+基金资产投资于基础设施ABS 并持有所有份额，而基金通过基础设施 ABS 持有底层项目全部股权、完全所有权或经营权；2）基金管理人对底层项目进行主动管理以获取稳定现金流；3）采取封闭式管理，收益分配比例不低于 90%。基础设施 REITs 试点将填补我国公墓 REITs 产品空白，有效盘活基础设施存量资产，为各类社会资本提供创新不动产投资品种，丰富投资组合选择；同时此次基础设施 REITs试点将为后续公募 REITs 产品的全面发展积累经验并奠定基础，提升不动产直融比重，增强资本市场支持实体经济质效。 询价定价方式与完善的发售安排，引导基础设施 REITs 市场化运作。基础设施 REITs 将借鉴海外公募 REITs 的成熟做法，经证监会注册后采取网下询价确定认购价格，管理人或财务顾问受委托办理路演推介、询价、定价、配售等业务活动：1）原始权益人必须参与战略配售，配售比例不低于 20%，限售期分别为：20%以下部分至少 60个月，以上部分 36个月。其他机构投资者参与战略配售比例由管理人确定，限售期至少 12个月。2）询价对象仅限券商、基金公司、险企、财务公司、商行及理财子公司等专业机构投资者。3）扣除战略配售部分后，向网下投资者发售比例不低于 70%。4）公众投资者按照询价确定的价格认购，并需满足适当性管理规定。询价定价方式与发售安排确保了基础设施 REITs 的高度市场化运作，并有效地保障了投资者权益。 7月上市券商业绩环比+60%，同比+180%。披露月度经营数据的全部 45家券商（合并口径）7月营收合计 488.38亿，环比增长 36%，可比口径同比增长 123%；合计净利润 218.41亿元，环比增长 60%，可比口径同比增长 180%； 中信证券、中信建投、海通证券 7月净利润位列前三，分别为 22.39亿元、16.98亿元、14.60亿元，东方证券、国联证券、华鑫证券环比增速位列前三，分别为 1016%、481%、411%（已剔除各券商子公司分红，考虑所得税影响，如有；自 2020年 1月 31日起，对中信华南进行追溯调整）。中信证券、国泰君安、中信建投 1-7月累计净利润位列前三，分别为 88.26亿元、62.04亿元、59.46亿元。天风证券、第一创业、国元证券累计同比增速位列前三，分别为 169%、128%、113%。 投资建议与投资标的 当前非银板块的整体公募基金持仓处于历史低位，后续上涨动能充足。 保险当前的投资主线定位于后周期博弹性的逻辑，维持行业看好评级。同时考虑到今年 EV 增速仍将保持稳健增长，仍能维持在 15%-17%左右的增速预期，对股价形成较强的支撑效应。后续建议关注中国人寿(601628，未评级)、新华保险(601336，未评级)、中国平安(601318，未评级)。 券商板块后续仍将持续受益于市场交投活跃度、风险偏好中枢的上移以及政策利好的持续催化，且业绩提升确定性高并有望超预期，维持看好评级。建议重点关注华泰证券(601688，增持)、中信证券(600030，增持)、中信建投(601066，增持)，建议关注第一创业(002797，未评级)、中泰证券(600918，增持)。 风险提示 系统性风险对券商业绩与估值的压制；监管超预期趋严，长端利率超预期。

行情回顾：非银板块上涨跑赢大盘，个股涨跌参半。上周非银板块上涨（1.41%），跑赢沪深 300指数 1.14pct，券商板块（1.41%）、多元金融板块（4.42%）、保险板块（1.02%）上涨。个股方面，券商股国盛金控（20.80%）、中信建投（12.42%）、国信证券（8.03%）涨幅居前；五大险企中，中国人寿（4.74%）、新华保险（3.97%）涨幅居前；多元金融中，新力金融（21.03%）、中航资本（17.72%）涨幅居前。 证券行业：成交额环比回升同比涨幅大幅扩大，两融余额续创新高。上周股基日均成交 13,570亿元，环比增加 24.89%。截至上周末，2020年两市股基累计成交额 1,330,899.70亿元，年初至今股基日均成交额 8,872.66亿元，同比上升 55.68%，涨幅较上周增长6.42pct。截至 8月 7日，融资融券余额 14720.38亿元，其中融资余额 14126.66亿元，融券余额 593.72亿元，7月买入额/偿还额为108%。 保险行业：6月保费增速略有回落，人身险和财产险分化。6月保费收入 4122亿，同比增长 11.9%，增速较上月回落 1.7pct，但继续维持两位数增长，延续复苏趋势。从产品类型看，财产险保延续 3月后的复苏态势，6月保费收入 1194亿，同比增长 9.8%，增速环比增长 1.1pct，年累计保费收入 6207亿，增速环比扩大 1.0pct 至5.3%；人身险 6月保费收入 2928亿，增速环比下滑但仍维持两位数增长，年累计保费收入 20979亿，增速回升 0.9pct 至 6.8%。 投资建议：1、证券板块，A 股上周量价齐升，但周四后行情走弱，券商板块估值虽然周五回落，也继续上涨至 2.3xPB。周四上市券商公布 7月业绩，由于市场向好和低基数效应，录得年内最好月度数据。周末央行召开下半年工作会议，继续强调“六稳六保”，坚持总量适度、合理增长，加快深化金融改革开放，若后续经济回暖、风险偏好提升、市场情绪继续提升，资本市场长期向好，券商在低基数效应下业绩有持续改善空间，维持行业“强于大市”评级，但短期仍需关注市场震荡风险。个股上一方面关注低估值、业绩好的龙头；另一方面中小券商继续关注近期股权融资较多、业绩表现突出的和浙江系标的。2、保险板块，随着复工复产持续，保单销售逐渐回归常态，同时受益于利率较 4月大幅上行、股市上涨等利好，保险股估值回升较多。虽然 7月以来由于股市震荡、利率略有下行，形成对保险板块的短期压制因素，但考虑保险市场发展空间广阔、上市险企较低的负债成本使得营运 ROE 将保持在较高水平、后续投资端政策不断放宽、股市中长期仍向好、利率方面整体转好等因素，仍维持行业“强于大市”投资评级，推荐低估值龙头险企。 风险提示：经济复苏不及预期、保险销售不及预期、权益市场超预期震荡、利率超预期下行

重点聚焦： 公募 REITs 指引正式实行。 8 月 7 日，证监会发布《公开募集基础设施证 券投资基金指引》，自公布之日起施行。 与征求意见稿相比，在产品定义、 基金财产、 基金管理人规范、发售安排、基金运作管理方面做出修改。 对 资本市场的影响： 推进公募 REITs 是深化投融资体制改革、保持基础设施 补短板力度等政策落地的积极体现，将推动基础设施投融资体制市场化、 深化金融供给侧结构性改革，充分发挥资本市场服务实体经济的作用。当 前底层资产只包括基础设施类资产，预计未来有望逐步放开到住房租赁以 及商业地产。 对证券公司的影响： 基金通过券商或基金子公司的资产管理 计划等载体穿透取得基础设施项目所有权或特许经营权，有望打开券商作 为资产支持专项计划管理人的业务空间、提升资管业务收入。而本次指引 要求基础设施项目的权属清晰、以市场化运营（也即使用者付费）为主要 收入来源，精准定位券商存量城投客户的再开发、优化资源配置。此外， 基础设施基金托管人与基础设施资产支持证券托管人为同一人（基金公 司）、权责要求更高，且需进行独立尽调、聘请财务顾问全面尽调，若无 相应项目储备，券商也可通过财务顾问参与其中，以专业化服务来巩固客 户资源。龙头券商的资源禀赋更强、过往复杂投融资项目经验更丰富，将 在公募 REITs 中更为受益。 行业动态 银行： 8 月 3 日，央行召开 2020 年下半年工作电视会议，总结上半年各 项工作，分析经济金融形势，对下半年重点工作作出部署。 证券： 1） 8 月 4 日，中国证券报获悉，新三板精选层试点融资融券业务 已获得监管层认可。 2） 8 月 7 日，证监会强调坚决从重从快从严打击财 务造假等重大违法违规行为。 投资建议： 逆周期调控政策不断加码、且逐步落地，监管继续聚焦推动要 素市场化配置、资本市场改革稳步推进。长期来看，我国疫情已得到有效 控制，监管明确表态金融市场平稳运行，金融板块进入低估值的配置区间。 建议关注政策利好下的龙头券商α，以及利率企稳回升带来的保险板块左 侧配置机遇。 风险提示： 资产质量受疫情冲击导致的经济超预期下滑影响，信用风险集 中暴露；政策调控力度超预期；监管政策边际改善不及预期； 市场下跌出 现系统性风险。