浙商银行(601916) 核心观点 业绩降幅有所扩大。2025年实现营收625.1亿元，同比下降7.6%；实现归母净利润129.3亿元，同比下降14.8%，降幅较前三季度分别扩大0.8个和5.3个百分点。2023-2025年现金分红率分别是31.98%、30.12%和30.06%。 非息收入大幅下降拖累营收，净利息收入改善。2025年利息净收入同比下降1.5%，相较于2024年同比下降5.0%明显改善，并且降幅较前三季度收窄1.7个百分点。营收降幅扩大主要是高基数下其他非息收入大幅下降，2024年其他非息收入同比高增62%，但2025年公允价值变动大幅亏损拖累其他非息收入同比大幅下降21%，降幅较前三季度扩大9个百分点。 成本收入比提升。公司业务及管理费同比下降2.0%，但由于非息收入降幅较大，2025年成本收入比同比提升1.8个百分点至32.1%。 信贷扩张降速，净息差继续下行。期末资产总额3.48万亿元，贷款总额1.92万亿元，存款总额2.04万亿元，较年初分别增长了4.7%、3.9%和6.3%。其中，对公贷款余额1.33万亿元，较年初增长6.55%，占贷款总额的69.25%，较年初提升2个百分点，但个人贷款较年初下降约3.0%。 由于市场波动较大，公司压降基金投资以及信托计划和资产管理计划，金融投资较年初微降0.37%，期末占资产总额的30.21%，较年初下降了1.5个百分点。公司资产端高收益资产占比下降也对净息差带来了冲击，2025年公司披露净息差1.60%，同比收窄11bps，较前三季度下降7bps。其中，生息资产收益率同比下降46bps至3.31%，存款成本率同比下降32bps至1.78%。零售资产质量依然承压，拨备覆盖率回落。期末不良率1.36%，较年初下降1bp；其中个人贷款不良率2.45%，较年初提升了67bps，对公贷款不良率1.10%，较年初下降26bps。逾期率和关注率依然处在较高水平，资产质量承压，期末逾期率1.81%，较年初提升1bps，关注率2.35%，较年初下降5bps。 由于营收增速回落，公司降低拨备计提力度，资产减值损失同比下降14.0%，测算的信用成本1.34%，同比下降35bps。期末公司拨备覆盖率155.4%，较年初下降23.3个百分点，较9月末下降约4.2个百分点。 投资建议：由于非息收入降幅较大，且资产质量依然承压，我们下调2026-2028年归母净利润预测至132/136/142亿元（2026-2027年原预测160/170亿元亿元），对应同比增速为1.8%/3.3%/4.2%，当前股价对应2026-2028年PB值为0.45x/0.43x/0.41x，维持“中性”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。

浙商银行(601916) 核心观点 营收增速环比回升。公司上半年分别实现营收、归母净利润332.48亿元、76.67亿元，分别同比下降5.76%、4.15%，增速较一季度分别回升1.31pct、下滑4.76pct。公司上半年年化加权平均ROE为8.68%，同比下降0.97pct。从业绩增长归因来看，主要是净息差拖累营收增长，不过公司资产增速稳健，另拨备反哺利润趋势有所增强。 规模保持扩张，信贷主要由对公驱动。公司上半年总资产同比增长3.08%至3.35万亿元，资产增速较一季度回落5.82pct。资产端，上半年贷款（不含应计利息）同比增长4.20%至1.88万亿元。上半年累计新增信贷投放304.06亿元，分项来看，对公/个人/票据贷款分别投436.17/-125.90/6.03亿元，结构上主要由对公拉动。结合公司2023年上半年、2024年上半年分别新增信贷投放1269.41亿元、954.19亿元，今年上半年新增信贷投放规模有所回落。6月末，公司贷款、存款（均不含应计利息）分别较年初增长1.68%、7.46%。6月末，公司核心一级资本充足率8.39%，较一季度回升0.01pct。净息差收窄。公司上半年披露的净息差1.69%，较一季度下降7bps，较去年全年微降2bps。资产端，上半年生息资产平均收益率同比下滑47bps至3.47%，其中贷款收益率同比下降60bps至4.02%。负债端，上半年计息负债平均成本率同比下降38bps至1.95%，其中存款成本率同比下降31bps至1.88%。受制于净息差收窄等因素，公司上半年利息净收入230.46亿元，同比下滑2.52%，增速较一季度下滑3.90pct。 非息收入同比下降。公司上半年非利息净收入同比下降12.33%至102.02亿元。其中，手续费及佣金净收入同比下降17.64%至22.93亿元；投资收益同比增长16.51%至65.13亿元，呈现回稳趋势。 资产质量稳定。公司6月末不良贷款率1.36%，较3月末下滑0.02pct；拨备覆盖率169.78%，较3月末下降1.43pct。6月末关注率2.50%，较去年末提升0.10pct；逾期率2.12%，较去年末提升0.31pct，前瞻性指标有所波动。 投资建议：公司整体基本面表现稳定，由于规模增速下滑及息差边际收窄等因素，我们略微下调公司盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为155/160/170亿元，对应同比增速为2.3%/3.3%/6.4%；摊薄EPS为0.55/0.57/0.61元；当前股价对应的PE为5.6/5.4/5.1x，PB为0.46/0.43/0.40x，维持“中性”评级。 风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

浙商银行(601916) 核心观点 一季度营收下滑幅度较大，业绩实现增长。公司2025年一季度实现营收171.05亿元（YoY,-7.07%），归母净利润59.49亿元（YoY,+0.61%）。公司一季度年化加权平均ROE为13.57%，同比下降0.82个百分点。从业绩增长归因来看，规模增长和拨备计提形成主要正贡献，净息差收窄等因素形成主要负贡献。 规模稳健扩张，信贷增速略有下降。2025年一季度末总资产同比增长8.90%至3.44万亿元，资产增速较2024年全年提升3.12个百分点。其中贷款同比增长7.01%至1.85万亿元，存款同比增长6.03%至2.01万亿元，信贷增速略有下降。公司一季度新增信贷投放335.82亿元，同比少增196.38亿元。公司2025年一季度末核心一级资本充足率为8.38%，较2024年末持平。 净息差边际改善，净利息收入保持韧性。公司净息差边际回暖，一季度净息 差1.76%，同比下降8bps，较2024年全年提升5bps。公司一季度净利息收入119.81亿元，同比增长1.38%，主要受益于规模稳健增长及净息差边际改善，核心业务经营能力保持韧性。 非息收入同比下降。一季度实现非利息收入51.24亿元，同比下降22.23%；实现手续费及佣金净收入12.94亿元，同比下降13.15%。截至一季度末，公司非息收入占营业收入的比重为29.96%，同比下降5.84个百分点。 资产质量稳定，拨备略有下降。公司一季度末不良贷款率1.38%，较年初持平；拨备覆盖率171.21%，较年初下降7.46个百分点。总体来看，公司资产质量保持稳定。 投资建议：公司基本面整体表现较为稳定，紧抓数字化改革、深耕浙江、板块协同、财富管理等四大战略重点，我们维持公司盈利预测不变，预计公司2025-2027年归母净利润为156/163/173亿元，对应同比增速为3.0%/4.0%/6.7%；摊薄EPS为0.55/0.58/0.62元；当前股价对应的PE为5.2/5.0/4.7x，PB为0.43/0.40/0.38x，维持“中性”评级。 风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

浙商银行(601916) 事项： 浙商银行发布2025年1季报，公司1季度实现营业收入171亿元，同比负增7.1%，实现归母净利润59.5亿元，同比正增0.6%。截至2025年1季度末，公司总资产规模同比增长8.9%，其中贷款同比增长6.9%，存款同比增长6.0%。 平安观点： 非息拖累营收增速下滑，盈利增速保持稳健。浙商银行1季度归母净利润同比正增0.6%（+0.9%，24A），拨备反哺支撑盈利增速保持稳健。公司1季度营业收入同比负增7.1%（+6.2%，24A），非息下滑对营收的影响较为明显，公司1季度非息收入同比负增22.2%（+39.1%，24A），其中债券投资相关其他非息收入同比负增24.9%（+61.7%，24A）。中收业务延续负增趋势，1季度手续费及佣金净收入同比负增13.2%（-11.0%，24A）。利差业务保持韧性，公司1季度净利息收入同比增长1.4%（-5.0%，24A），成本红利的持续释放一定程度支撑公司利差业务稳健增长。 息差韧性凸显，扩表速度稳定。我们按照期初期末余额测算公司25年1季度单季度年化净息差环比24年4季度上升27BP至1.50%，成本端红利以及公司定价管理能力对稳定息差水平皆有正面贡献，一方面我们按照期初期末余额测算公司25年1季度单季度生息资产收益率环比24年4季度上升9BP至3.38%，另一方面我们按照期初期末余额测算公司25年1季度单季度计息负债成本率环比24年4季度下降19BP至1.93%，资负两端均有正面贡献。规模方面，公司1季度末资产规模同比增长8.9%（+5.8%，24A），其中贷款同比增长6.9%（+8.2%，24A），负债端存款1季度末同比增长6.0%（+2.9%，24A），扩表速度皆保持稳健。 不良率环比持平，拨备水平小幅下滑。浙商银行25年1季度末不良率环比持平24年末于1.38%，资产质量核心指标保持稳定。拨备方面，公司1季度末拨备覆盖率较24年末下降7.46个百分点至171%，拨贷比较24年末下降10BP至2.36%，绝对水平虽有所下降，但风险抵补能力保持稳定。 投资建议：资产质量进入改善周期，新战略提升盈利质量。浙商银行作为唯一一家总部在浙江的股份行，在跨区域布局、股权结构属性、政银关系构建、供应链金融业务拓展等方面都具有差异化的竞争优势。公司“深耕浙江”的发展战略进一步支撑公司对公、零售业务的稳健发展。2022年以来，公司资产质量出现了边际改善的趋势，非标业务规模持续压降，不良核销处置力度逐渐加大，不良认定逐渐趋于严格，随着历史包袱的不断出清，叠加公司战略落地的持续深化，预计公司未来盈利质量会逐步改善。我们维持公司25-27年盈利预测，预计25-27年EPS分别为0.57/0.61/0.66元，对应盈利增速分别为3.7%/5.9%/8.4%，目前公司股价对应25-27年PB分别为0.46x/0.43x/0.41x，综合考虑公司持续向好的资产质量以及区域红利的不断释放，维持“推荐”评级。 风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

陈海强,本公司党委书记、董事长、执行董事。硕士、正高级经济师。陈先生曾任国家开发银行杭州分行副主任科员,招商银行宁波北仑支行行长、宁波分行党委委员、行长助理、副行长,浙商银行宁波分行党委书记、行长,杭州分行党委书记、行长,浙商银行行长助理,浙商银行党委委员、副行长、首席风险官,浙商银行党委副书记、行长。现兼任浙江省国际商会常务副会长。

吕临华,本公司党委副书记、执行董事(拟任)、行长(拟任,代为履行行长职责)、首席合规官(拟任)。硕士、高级经济师。吕先生曾任中国保险监督管理委员会浙江监管局统计研究处处长助理,办公室(党委办公室)主任助理、副主任、主任;中国银行保险监督管理委员会浙江监管局政策法规处处长,办公室(党委办公室、党委巡察办公室)主任、一级调研员;浙江农村商业联合银行党委委员、副行长。

吕临华先生:1978年5月出生,本公司党委副书记、执行董事(拟任)、行长(拟任,代为履行行长职责)、首席合规官(拟任)。硕士、高级经济师。吕先生曾任中国保险监督管理委员会浙江监管局统计研究处处长助理,办公室(党委办公室)主任助理、副主任、主任;中国银行保险监督管理委员会浙江监管局政策法规处处长,办公室(党委办公室、党委巡察办公室)主任、一级调研员;浙江农村商业联合银行党委委员、副行长。

景峰,本公司党委委员、副行长兼杭州分行党委书记、行长。硕士、高级经济师、美国注册会计师。景先生曾任中国民生银行苏州分行计划财务部副总经理、总经理,中国民生银行工商企业金融事业部财务专员;浙商银行江苏业务部副总经理,南京分行党委委员、副行长,浙商银行财务会计部副总经理(主持工作)、总经理,资产负债管理部总经理,浙商银行首席财务官。

骆峰,本公司党委委员、副行长、董事会秘书。博士。骆先生曾任浙商银行资金部金融市场研究中心主管经理助理、业务管理中心主管经理助理,资金部业务管理中心(研究中心)副主管经理、主管经理,资金部风险监控官兼总经理助理、风险管理中心主管经理,资金部副总经理、副总经理(主持工作),金融市场部总经理,浙商银行行长助理。

潘华枫先生:1972年1月出生,中共党员,中国国籍,本公司党委委员、行长助理(拟任副行长)、首席风险官。大学本科、经济师。潘先生曾任中国银行宁波市分行信贷管理处管理科副科长、风险管理处管理科科长,中国银行鄞州支行副行长,中国银行宁波市分行风险管理处副处长(主持工作)、处长;浙商银行宁波分行党委委员、纪委副书记、风险监控官、行长助理、副行长、纪委书记、党委书记、行长,浙商银行新资办主任、风险管理部总经理。

周伟新先生:1971年6月出生,本公司党委委员、行长助理(拟任副行长)。大学本科、经济师、高级注册信贷分析师。周先生曾任中国银行临安支行副行长(主持工作)、行长,中国银行杭州市高新支行行长,中国银行浙江省分行公司业务部杭州公司业务中心主任,中国银行杭州市庆春支行行长,中国银行舟山市分行党委书记、行长,中国银行浙江省分行风险管理部总经理、办公室主任、个人金融部总经理,中国银行安徽省分行党委委员、副行长(其间:2019.11-2021.12挂职蚌埠市党组成员、副市长);浙商银行浙江业务总部总裁。

马红,本公司党委副书记、执行董事、工会主席、机关党委书记。硕士、高级经济师。马女士曾任青岛警备区后勤部卫生科副科长,浙江陆军预备役步兵师后勤部卫生科副科长、科长,浙江省委组织部干部综合处副调研员,浙江省委组织部公务员管理处副调研员、副处长、调研员、处长,浙江省委组织部公务员一处处长、一级调研员。

郑新刚,本公司非执行董事(拟任)。硕士、正高级经济师。郑先生曾任职恒逸石化股份有限公司资本运营部副经理、投资发展部副经理、董事会办公室主任。现任恒逸石化股份有限公司副总裁、董事会秘书、财务总监,浙江巴陵恒逸己内酰胺有限责任公司董事。

杨朝晖,本公司非执行董事(拟任)。大学、中级经济师。杨先生曾任宁波港股份有限公司人力资源部副部长,宁波港股份有限公司北仑第二集装箱码头分公司党委副书记、副总经理、纪委书记、工会主席,宁波舟山港股份有限公司企业管理部部长等职。现任浙江省海港投资运营集团有限公司、宁波舟山港集团有限公司企业管理部主任。