石大胜华(603026)公司资料

胜华新材(603026) 公司发布2022年年报及2023年一季报。2022年公司实现营收83.16亿元，同比+17.86%；实现归母净利润8.91亿元，同比-24.43%。2023Q1公司实现营收14.61亿元，同比-17.50%，实现归母净利润0.08亿元，同比-98.22%。 碳酸二甲酯系列：产品价格回落，业绩同比下滑。2022年受终端消费提升影响，碳酸酯溶剂产品全年整体市场需求表现相对较好，但受制于行业产能的不断扩大，价格自高位回落。公司积极布局海外市场，形成多基地协同生产，增强公司的稳定供应能力，实现碳酸二甲酯系列产品销量66.10万吨，同比+39.62%；营收39.36亿元，同比-3.26%，毛利12.78亿元，同比-37.67%。 甲基叔丁基醚系列：出口需求旺盛，毛利同比增长。2022年受俄乌冲突影响，甲基叔丁基醚价格涨至历史高位，下半年受出口红利消褪以及原油震荡走低影响，甲基叔丁基醚价格逐步回落至低位盘整运行。公司实现甲基叔丁基醚系列产品销量18.88万吨，同比-43.76%；营收12.46亿元，同比-20.30%，毛利0.94亿元，同比+9.99%。 新项目建设稳步推进，未来有望贡献增量。电解液方面，东营基地30万吨/年电解液装置进入正常生产阶段；10万吨/年液态锂盐项目和1.1万吨/年特种添加剂项目计划2023年内竣工；武汉基地20万吨电解液项目和22万吨碳酸酯项目已经开始建设，乐山基地20万吨电解液项目建设按规划的工期稳定推进。锂电负极材料和半导体辅材湿电子化学品方面，1000吨/年硅基负极产线稳定生产高首效型硅氧碳负极材料，眉山基地3万吨/年硅基负极项目、2万吨/年正极补锂剂（一期）和1万吨/年新型导电剂项目计划2024年竣工。 投资建议。公司在建锂电材料项目较多，随着未来产能释放，业绩有望持续增长。我们预计胜华新材2023~2025年EPS分别为4.69、6.53、9.82元（前期预测：2022~2024年EPS分别为6.72、8.15、13.72元）。参考可比公司估值水平，给予其2022年19倍PE，对应目标价为89.11元(原目标价为127.68元，对应2022年19倍PE，下调30.21%)，维持“优于大市”评级。 风险提示。在建项目进度不及预期，下游需求不及预期，项目审批进展缓慢或不能通过。

胜华新材(603026) 报告摘要 公司是锂电池电解液溶剂龙头企业。主营产品包括碳酸二甲酯、碳酸丙烯酯等碳酸酯产品以及六氟磷酸锂、电解液添加剂和MTBE等产品。据高工锂电，2020年公司在全球电解液溶剂市场份额达到28%，公司的核心客户与供应主要集中在国外。 新能源汽车领域的推广下，锂离子电池电解液需求高涨。2016-2021年锂离子电解液出货量的年均复合增长率高达38.53%。受益于新能源汽车行业的高速发展，我们预计2025年全球新能源汽车销量达到2325万辆，全球电池出货量将达到1706.3Gwh，由此测算出全球电解液需求量将达到191.1万吨。 公司产品种类丰富，转型电解液材料综合平台服务商。公司维持电解液溶剂行业的龙头地位，计划将溶剂系列产品扩建近百万吨，同时积极拓展高端锂电材料领域，发展行业内产品间的协同效应。公司2万吨和3万吨硅基负极项目有望于2023年、2024年分别投产，正极补锂剂和湿化学产品等项目也在稳步推进，通过布局多品类产品，不断提升公司硬实力，巩固产业链稳定性。 公司实现电解液一体化产业链，实现原料自给。打通了从碳酸丙烯酯到碳酸甲乙酯的全产业链，实现上下游生产环节互为原料，减少对外部原料的依赖，对生产过程和成本控制有更强的自主性。公司是同行业中唯一拥有自给供应产业链的企业。2021年度，公司的碳酸二甲酯系列产品的毛利率到48.87%，高于同行业其他企业。 公司积极推进产能扩张。公司将采用多基地的供应模式，进一步推动产能的扩张。截至2022年年底，公司已投产44万吨新能源材料项目，4万吨/年电池级碳酸乙烯酯精制项目。公司预计2023年新增10万吨/年碳酸甲乙酯装置项目，碳酸二甲酯提质增效项目和锂电材料生产研发一体化项目。依托电解液溶剂行业龙头优势，公司2021年以来大力推进电解液项目，以期完善产业链一体化。公司预计2023年底电解液产能将达到30万吨/年。此外，公司已规划5.1万吨硅基负极项目、2万吨正极补锂剂项目、5万吨湿化学产品项目等。 首次覆盖，给予“增持”评级。我们预计2022-2024年公司营业收入分别为78/121/202亿元，同比增速为11%/54%/68%；归母净利润为11.1/13.0/18.4亿元，同比增速-6%/17%/42%；EPS分别为5.46/6.40/9.09元，现价对应P/E为16.8/14.3/10.1倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：新能源电动车销量不及预期；行业竞争加剧；电解液相关产品投产不及预期；行业规模测算偏差的风险；使用信息数据更新不及时的风险。

胜华新材(603026) 不断向碳酸二甲酯系列产品产业链纵向延伸，形成以碳酸二甲酯系列产品为主导的一体化生产体系。公司作为国内第一批DMC生产企业，在2003年建设了5000吨/年DMC装置，随后紧跟市场需求不断扩大市场规模，在行业中认可度也不断提升，随着近几年在电解液溶剂市场的深耕，目前已成为国内规模较大、国际知名度较高的锂电池电解液溶剂供应商，品牌优势进一步彰显。公司在产与规划新建DMC项目同时拥有环氧丙烷酯交换法、环氧乙烷酯交换法等多工艺技术路线，拥有小试、中试、量产平台，技术研发优势明显。实现产业链配套后，公司相关产品竞争力一直处于行业较高水平。 多产品组合一站式供应服务，竞争优势有望进一步提升。电解液作为锂离子电池产业链的重要组成部分，一般由溶剂、锂盐、添加剂组成，公司同时拥有5种电解液溶剂、锂盐六氟磷酸锂以及二氟草酸硼酸锂、氟苯等产品，形成为客户提供溶剂、锂盐、添加剂的全面一站式配套服务供应平台，2022年上半年公司陆续公告2万吨正极补锂、1万吨氟代溶剂、1万吨新型导电剂，3万吨硅基负极等项目，6月份公司公告在武汉与眉山基地分别拟投资建设20万吨/年电解液项目，电解液项目规划总产能达到70万吨/年，相关项目顺利投产后公司行业竞争优势将进一步提升。 加大科研投入实施技术创新，布局硅基负极等新型锂电材料。公司1000吨/年的硅基负极材料生产线于2021年试生产，硅基负极预锂化技术的突破为大规模工业化生产提供了支持，通过坚持不懈的技改提升了公司核心竞争力。公司现有硅基负极产品为高首效型硅氧碳负极材料，同时在“气相硅碳”有一定技术储备处于研发中，气相硅碳可以应用在固态电池。公司与部分动力电池客户进行了超过1年多时间的认证测试，硅基负极产品已经获得部分客户认证通过，2023年公司可以实现批量出货。公司依托胜华研究院，对接高等院校和科研机构，将聚焦于锂电材料、溶剂工艺、半导体辅材、电解液材料、硅基负极材料五大技术研发方向，持续展开科研攻关。 盈利预测与投资评级。我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为13.50、16.92、26.95亿元，对应EPS分别为6.66、8.35、13.30元/股，公司有新产品投产较多给予一定估值溢价，我们给予2023年13倍PE，对应目标价108.55元，首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示：市场新增产能的风险；下游市场需求不及预期的风险；在建产能投产进度不及预期的风险；原材料成本大幅增加的风险。

胜华新材(603026) 公司发布2022年三季报。公司22Q1-Q3营业收入为67.99亿元（同比+34.51%），归母净利润为8.62亿元（同比+16.25%），22Q3营业收入为33.21亿元（同比+135.83%，环比+94.54%），归母净利润2.11亿元（同比+40.18%,环比+5.02%）。2022Q3，公司毛利率为9.23%，环比下降8.56pct；净利率为6.15%，环比下降5.00pct。 甲基叔丁基醚和气体业务贡献Q3营收主要增量。分业务看，在销量方面，2022Q3公司碳酸二甲酯系列产品销量11.99万吨，环比+17%；甲基叔丁基醚产品销量16.32万吨，环比+257%；气体产品销量6.89万吨，环比+243%。在营业收入方面，2022Q3碳酸二甲酯系列产品实现营收9.99亿元，环比+2%；甲基叔丁基醚产品实现营收11.49亿元，环比+281%；气体产品实现营收4.01亿元，环比+262%。 合资建设10万吨六氟磷酸锂产能，丰富锂电材料产品矩阵。公司与中氟泰华签订《投资合作协议》，拟在四川省乐山市合资设立四川省乐山市中氟胜华新能源有限公司，合资公司注册资本为人民币12亿元，中氟泰华认缴出资额7.92亿元，出资比例66%；胜华新材认缴出资额4.08亿元，出资比例34%。合资公司拟规划投资建设10万吨/年液态六氟磷酸锂及其配套装置，项目总投资约人民币20亿元。截至目前2022年10月，公司已经建成投产固态六氟磷酸锂产能2000吨/年，在建液态六氟磷酸锂产能10万吨/年，预计2023年6月建成。公司已布局液态锂盐、硅碳负极、湿电子化学品多种等新材料，预计液态六氟磷酸锂产品项目投产后公司将形成丰富的锂电材料产品矩阵。 盈利预测与投资建议。公司在建锂电材料项目较多，随着未来产能释放，业绩有望持续增长，但主要产品价格碳酸二甲酯价格下降，影响盈利。我们预计石大胜华2022~2024年EPS分别为6.72、8.15、13.72元（前期预测7.60/9.21/12.00元）。参考可比公司估值水平，给予其2022年19倍PE，对应合理价值127.68元(前期给予其目标价144.97元，基于2022年19倍PE，-13.5%)，维持“优于大市”评级。 风险提示。在建项目进度不及预期，下游需求不及预期，项目审批进展缓慢或不能通过。