倍加洁(603059) 2026年8月25日公司披露半年报，公司2026年H1实现营收8.76亿元，同比+22.20%，归母净利润0.48亿元，同比+10.55%。其中控股子公司善恩康益生菌业务成为增长核心引擎。 经营分析 AKK菌构筑核心壁垒，业绩承诺达成可期。2026年H1善恩康实现营收5745.08万元，同比+15.45%，扣非净利润1844.54万元，根据业绩承诺，善恩康2024-2026年累计扣非净利润需不低于6000万元，意味着2026年需完成约4028.71万元，上半年已完成近半，考虑下半年产能释放与客户拓展，全年业绩承诺达成概率较高。报告期内善恩康核心产品AKK PROBIO取得美国FDA-NDI认证，有望打开北美市场。 ODM业务稳健增长，品类与海外拓展顺利ODM。业务作为公司基本盘，经营态势向好。分品类看，牙刷业务作为基本盘，H1实现收入2.69亿元；湿巾业务受益于大客户订单恢复，H1实现收入2.43亿元；牙膏作为核心拓展品类，海外市场在东南亚、南美区域取得突破，带动其他产品板块实现收入3.07亿元。全球化布局稳步推进，公司越南生产基地建设已基本落地，有助于完善全球产能配套，以应对潜在的关税风险，为海外业务拓展提供坚实保障。投资收益短期承压，自有品牌减亏增效。参股公司薇美姿2026年上半年净亏损2413.48万元，对公司当期投资收益造成一定拖累，权益法下确认投资损失1579万元。自有品牌业务经营质量持续提升，公司坚持口腔护理专家定位，推出专业抗敏功效牙膏等高附加值新品，有望在控制亏损的前提下实现规模增长。 盈利预测、估值与评级 公司ODM主业稳固，品类拓展打开新空间。益生菌业务凭借AKK菌的先发优势和产能释放，有望成为公司业绩高增的核心引擎。预计26-28年公司归母净利润分别为1.45/1.80/2.11亿元，同比+26.33%/+24.46%/+17%，对应PE为17/14/12倍，维持"增持"评级。 风险提示 善恩康业绩承诺不达预期风险；益生菌跨境电商政策变动风险；市场竞争加剧风险；参股公司薇美姿业绩不及预期导致长期股权投资减值风险。

倍加洁(603059) 受益于新一代益生菌AKK业务占比快速提升，盈利能力大幅增强。AKK菌为第二代益生菌，具备减脂提代谢功能，通过调控GLP-1受体抑制食欲，具备高溢价能力，目前在体重管理、代谢健康等领域需求旺盛，下游由斐萃、Wonderlab等头部品牌推动快速放量。公司通过控股子公司善恩康（持股52%）布局AKK益生菌赛道。善恩康拥有超过500株的自主菌种资源库，并持有核心专利菌株AKKPROBIO。AKK业务毛利率高达80%以上，远高于公司2025年平均毛利率49%，其收入占比已从2025年的13%提升至26Q1的34%，推动26Q1净利率大幅升至36.6%。随着AKK收入占比持续提升，公司整体盈利水平与成长性有望持续优化。 益生菌业务产能释放叠加新客户放量，善恩康收入有望持续高增。2024年行业受微康产能释放冲击影响，善恩康原料菌粉业务承压；2025年新拓大客户及AKK业务驱动业绩快速修复，全年营收增长91.9%。2026年6月底益生菌原料菌粉产能将从40吨大幅提升至100吨，有效突破此前产能瓶颈。公司已新开拓Swisse等国际大客户，2026年AKK目标收入5000万元。随着新产能释放及新客户订单落地，益生菌业务今年下半年有望实现收入和利润加速增长。传统ODM业务为基，外延投资进入收获期，自有品牌贡献长期弹性。口腔护理与湿巾ODM构成公司业务基本盘，受益于牙膏、牙线签等多品类拓展，2025年口腔护理业务稳健增长23%。自有品牌虽当前体量较小但增长迅速，2025年收入1.2亿元，26Q1收入同比增长41%，亏损同步收窄39%，有望推动公司从代工模式向品牌模式转型。公司同时持有薇美姿33.86%股权，薇美姿主要运营口腔护理品牌舒客，2025年业绩实现扭亏贡献投资收益1590万元。 盈利预测、估值和评级 公司ODM主业稳健，湿巾业务受益大客户订单持续放量；益生菌业务短期虽有波动，但高毛利AKK业务前景广阔，产能扩张和技术壁垒构筑长期成长空间。我们预测，2026/2027/2028年公司实现营业收入17.86亿/20.73亿/23.98亿元，同比+16%/+16%/+16%，归母净利润1.38亿/1.63亿/1.93亿元，同比+20%/+18%/+18%，对应EPS为1.37元/1.63元/1.92元。公司高毛利AKK业务占比快速提升，赛道发展空间广阔，给予2026年24倍PE，目标价32.88元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 下游竞争加剧导致客户流失风险；跨境政策不确定性下善恩康业绩不达预期风险；薇美姿经营波动下长期股权投资减值风险。

倍加洁(603059) 投资要点 业绩摘要：2025年公司实现营收15.4亿元，同比+18.2%；实现归母净利润1.1亿元，较24年大幅扭亏，主要系2024年同期对参股公司薇美姿、控股子公司善恩康计提大额减值，而2025年两家公司经营均大幅改善，其中薇美姿实现净利润0.9亿元，善恩康实现净利润0.2亿元。25Q4公司实现营收4.2亿元，同比+16.8％；净利润3772.6万元。26Q1公司实现营收4.2亿元，同比+29.4%，实现归母净利润1960.1万元，同比+57.9%；实现扣非净利润1911.4万元，同比+66.7%，主要系口腔护理产品及湿巾产品销售增长。 盈利能力恢复，经营质量持续提升。2025年公司整体毛利率为25.8%，同比+1.8pp。分产品来看，2025年口腔护理产品/湿巾/益生菌毛利率分别为24.4%/22.2%/48.7%，同比+1.8pp/-1.4pp/+11pp。2025年总费用率为16.8%，同比+0.8pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为8.2%/3.6%/1.2%/3.7%，同比+1.2pp/-1.2pp/+0.5pp/+0.2pp。综合来看，25年公司净利率为7.5%，同比+13.4pp。2025年公司经营性现金流净额为2.1亿，同比+53.5%，经营质量提升。单季25Q4毛利率为24.3%，同比+2.6pp；净利率为9.1%。25Q1毛利率为28.5%，同比+2.8pp;净利率为4.7%，同比+0.8pp。 益生菌业务（善恩康）成增长新引擎。2025年控股子公司善恩康（52%股权）全年营收1.1亿元，同比+91.9%，实现扣非净利润2061.55万元，超额完成1800万元的年度业绩承诺。核心大单品AKK菌销售表现较好，下游需求旺盛。自主研发的AKK PROBIO活菌与灭活菌均获美国Self-GRAS认证，为产品进入国际市场奠定坚实基础。原料菌粉产能有望于26年扩产，高增长可期。 主业稳健，牙膏业务表现靓丽。2025年口腔护理业务收入10.4亿元，同比+23%。其中牙膏品类表现亮眼，全年营收达1.6亿元，成为传统业务新增长点。湿巾业务受国际贸易摩擦影响，暂时承压，25年实现营收3.8亿元，同比-2.3%。从产销量来看，公司具备年产6.7亿支牙刷、133亿片湿巾的生产能力，2025年牙刷销量为4.5亿支，同比+5.7%。伴随牙刷、湿巾等业务恢复稳健，为26年开局奠定良好基础。 海外产能布局稳步推进，投资收益由负转正。2025年公司境内/境外分别实现营收7.1亿元（同比+41.3%）/8.1亿元（同比+3.6%）。为应对当前国际贸易摩擦，公司通过新加坡子公司在越南建设生产基地，已完成越南孙公司的工商注册，预计湿巾产品将于Q2投产。2025年参股公司薇美姿经营大幅改善，实现净利润9127.5万元，对公司投资收益贡献由负转正，增厚报表利润。 盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为1.51元、1.91元、2.41元，对应PE分别为23倍、18倍、15倍，维持“持有”评级。 风险提示：国际贸易摩擦加剧风险，主要原材料价格波动风险，市场竞争加剧风险，汇率波动风险，善恩康未实现业绩承诺的风险，长期股权投资减值风险。

倍加洁(603059) 本报告导读： 倍加洁通过内生+外延搭建起“口腔护理+益生菌”的大健康业务平台，旗下益生菌子公司善恩康2025H1收入高增、利润大幅改善，看好旗下AKK菌后续增长潜力。 投资要点： 投资建议：考虑益生菌业务放量有望贡献业绩增量，预计公司2025-2027年EPS为0.99、1.32、1.73元，参考可比公司，考虑公司增速快于行业平均，给予2026年30xPE，目标价39.6元，维持优于大市评级。 内生+外延搭建起“口腔护理+益生菌”的大健康业务平台。倍加洁是国内领先的口腔清洁护理用品与一次性卫生用品制造企业，产品覆盖牙刷、牙膏、牙线棒、湿巾等品类，2024年收购善恩康切入益生菌业务。2025Q1-3公司营收、归母净利润11.19、0.77亿元，同比+19%、+85%，其中25Q1-Q3分别实现净利润0.12、0.31、0.34亿元逐季改善。25H1公司牙刷、湿巾、其他产品、益生菌分别实现营收2.38、1.78、2.52、0.50亿元，同比-5%、-11%、+62%、+82%，高增主要得益于牙膏等品类拓展，及益生菌业务贡献增量，同时期内益生菌业务实现盈利838亿元，有望成为新增长点。 益生菌市场双位数高增，下游食品饮料、膳食补充剂为主要应用场景。我国益生菌市场规模从2018年的648亿攀升至2023年的1189亿，6年CAGR约12.4%，在“健康红利”推动下快速扩张，预计2025年有望突破1400亿元。益生菌按应用领域可以分为：食品与饮料、膳食补充剂、医疗保健、动物营养、日化与个护类五大类，分别约占67%、19%、6%、5%、3%的份额，随着下游高毛利的膳食补充剂市场快速发展，部分具备特殊功效的益生菌菌株有望放量。 善恩康主打的AKK菌为潜力明星菌株，有望成为增长拉动。善恩康主打的AKK菌为“新一代益生菌”，2025年2月公司自主研发的嗜黏蛋白阿克曼氏菌AKK PROBIO活性益生菌成为全球首个同时获得活菌及灭活菌美国GRAS认证的产品。近年来国内外膳食营养补充剂品牌如WonderLab、茵澳斯等陆续推出主打AKK菌的产品，多强调AKK为“瘦子菌”，聚焦身材管理、提高代谢等卖点，与传统益生菌调理肠胃的功效具备显著差异化。我们预计随着越来越多下游品牌商的推动，AKK菌有望进入爆发期，成为公司新增长极。 风险提示：需求不及预期、行业竞争加剧、新业务整合不及预期。

张文生,1984年8月至1985年12月就职于扬州市杭集塑料包装厂,任技术员。1986年1月至1988年12月就职于扬州市新生塑革针织厂,历任技术员、总账会计。1989年1月至1990年12月就职于扬州市杭集工业供销公司,任销售员。1991年1月至1996年12月从事牙刷产品生产制造的个体经营。1997年1月起至2016年6月任明星牙刷总经理,现任公司董事长、总经理,善恩康董事长,江苏明星牙刷、倍加洁日化、美星口腔、南京沄洁、佳吉投资、烁阳新能源、扬州明星牙刷执行董事,恒生模具执行董事兼总经理,小倍一号、小倍二号执行事务合伙人,扬州农商行、薇美姿董事,张文生目前还兼任中国口腔清洁护理用品工业协会副理事长、中国日用杂品工业协会牙刷分会会长等职务。

徐玲,1998年10月至2016年6月历任明星牙刷销售部职员、经理。2017年7月至2025年9月任公司监事会主席。2017年7月至今任公司ODM营销中心总监。2025年9月至今任公司副总经理。

薛运普,2013年7月至2014年3月就职于中国移动通信集团广东有限公司中山分公司,任职员;2014年5月至2019年7月,就职于河南新飞电器集团有限公司,历任职员、战略规划部副部长(主持工作)、部长、总经理助理;2019年2月至2019年7月,就职于兰博(昆山)运载装备制造有限公司,任行政总监;2019年8月至2020年4月,就职于金轮蓝海股份有限公司,任总裁助理;2020年4月起任职于本公司,现任公司副总经理、董事会秘书。

嵇玉芳,1994年9月至1996年12月就职于扬州市邗江区商业贸易局。1997年1月至2016年6月历任明星牙刷财务部职员、财务部部长。现任公司董事、财务总监,薇美姿董事,嘉华创投监事。

丁冀平,2000年4月至2002年12月,就职于中兴通讯股份有限公司,任工程师、市场总监。2003年1月至2010年7月,就职于南京中兴软创科技股份有限公司,任投资并购总监。2010年8月至2012年4月,就职于凯石长江投资管理有限公司,任投资总监。2012年5月至2016年5月,就职于上海长江国弘投资管理有限公司,任投资总监。2016年6月至今,就职于南通嘉乐投资管理中心(有限合伙),任执行事务合伙人。现任公司、复百澳(苏州)、东抗生物、本松新材料、善恩康、晶华新材董事,上海户兰企业管理咨询有限公司执行董事;南通嘉乐致远企业管理咨询有限公司执行董事、总经理。

魏巍,2010年5月至2011年2月就职于扬州云帆进出口有限公司,任会计员;2011年3月至2014年8月就职于天威新能源(扬州)有限公司,任税务往来会计;2015年3月至今就职于倍加洁集团股份有限公司,任办公室职员;2025年4月至今任公司证券事务代表。

程德俊,2004年6月至今,就职于南京大学商学院人力资源管理系,历任讲师、副教授、教授;2020年5月至今,任山东新能泰山发电股份有限公司独立董事;2022年9月至今,任公司独立董事。

李刚,1989年至2021年任空军军医大学(原第四军医大学)口腔医学院预防医学教研室主任、教授,2021年退休。2023年10月至今,任西北大学医学院口腔预防医学教研室主任。2022年9月29日至今,任公司独立董事,未担任其他上市公司独立董事。现任陕西省预防医学会常务理事,中国口腔清洁护理用品工业协会科委会顾问。

李志斌,1997年8月至今,就职于扬州大学商学院,专业领域为会计学与财务管理,历任助教、讲师、副教授、教授、副院长、院长;2022年9月至今,任公司独立董事。